投资评级 - 维持"增持"评级 [1] 核心观点 - 公司Q2业绩展现韧性 在行业下行背景下通过市场份额提升实现相对稳健表现 [3] - 毛利率持续快速提升 产品结构优化和降本措施成效显著 [4] - AI+缝纫机技术取得突破 计划2025年下半年推向市场 有望引领行业技术迭代 [5] - 预计2025-2027年营收增速分别为10%/14%/18% 净利润增速分别为20%/18%/22% [6] 财务表现 - 25H1实现营收33.73亿元(同比+4%) Q2为15.80亿元(同比-2%) [3] - 25H1归母净利润4.77亿元(同比+15%) Q2为2.32亿元(同比+1%) [4] - 25H1销售毛利率34.07%(同比+2.26pct) Q2达35.52%(环比+2.73pct) [4] - 25H1销售净利率14.44%(同比+1.48pct) 扣非销售净利率13.03%(同比+1.21pct) [4] - 预计2025年营收67.09亿元(同比+10%) 归母净利润9.72亿元(同比+20%) [6] - 预计2025年EPS 2.04元 当前股价对应PE 23倍 [6] 业务分区域表现 - 国内收入15.81亿元(同比-11%) 大幅跑赢行业基准(行业下降30-35%) [3] - 海外收入17.85亿元(同比+23%) 跑赢行业基准(行业出口额+20%) [3] - 内销毛利率30.88%(同比+3.47pct) 外销毛利率36.71%(同比-0.12pct) [4] 研发与费用 - 25H1期间费用率18.58%(同比+1.52pct) [4] - 研发费用率同比+1.16pct 销售费用率同比+1.59pct [4] - 持续加大研发投入 聚焦高端AI缝纫机、人形机器人及自动化模板机开发 [5] 技术创新与未来发展 - 自主研发高端AI缝纫机已进入多家大客户放样 计划2025年下半年正式推出 [5] - 攻克面料智能抓取等核心技术 无人化加工中心初具雏形 [5] - 自主机器人研发完成产品原型开发 [5] - 通过跨界创新实现软硬件与AI深度协同 [5] 估值指标 - 当前总市值219.92亿元 自由流通市值217.43亿元 [1] - 预计2025-2027年PE分别为23/19/16倍 [6] - 预计2025-2027年ROE分别为17.8%/17.3%/17.4% [8] - 预计2025-2027年毛利率持续提升至35.2%/35.7%/36.1% [8]

公司战略与产品创新 - 创新驱动战略成效显著 核心爆品引领行业变革 [1] - AI人工智能与人形机器人与服装产业深度融合取得阶段性突破 预计2025年下半年发布高端AI缝纫机 2026年下半年发布人形机器人产品 [1] 全球化运营与市场拓展 - 全球化布局加速落地 本地化运营提升国际份额 [1] 财务表现与盈利能力 - 受益于产品结构优化和区域结构变动 公司盈利能力再创新高 2025年第二季度利润率同比继续提升 [1]

行业与公司概述 * 行业：全球服装制造业及缝纫设备智能化升级 [2][4][23] * 公司：杰克股份（全球缝纫设备龙头，连续14年销量第一） [3][10][22] --- 核心观点与论据 **1 智能化升级需求与市场空间** * 全球服装制造业从业人员约8,000万，招工难推动智能化渗透率提升至30%，按每台10万元计算，新增市场空间超8,000亿元 [2][4] * 缝纫环节占服装制造70%，智能化可降低人工成本（经验工人年薪十几万 vs 设备折旧仅几千元） [13][15] * 智能化技术实现去经验化，提升行业价值量（ASP从2,000元升至4,000-5,000元） [5][16] **2 公司技术进展与规划** * 2024年推出AR缝纫机原型，2025年发售AI智能缝纫机（无机油设计），2026年推出自缝纫人形机器人 [6][16][19] * 机器人+AI+缝制融合路线：模板机器人2026年产业化落地，实现布料搬运自动化 [17][23] * 研发费用率7-8%（2024年超8%），全球14个研发中心支撑技术创新 [18][22] **3 行业周期与竞争格局** * 缝纫机行业3-5年周期，2023年触底反弹，2024-2025年内外需回暖，2026年内需显著提升 [8][9] * 行业集中度高（CR3=48%），杰克为唯一民企，市占率、ASP、毛利率稳步提升 [10][24] * 出口受益国产替代，库存处底部区间，2026年出口预期超额增长 [8][12] **4 竞争优势与商业化潜力** * 30年行业深耕，积累8,000家经销商+1万服务点，快速响应客户需求 [18] * 人形机器人商业化依赖独特数据（布料操作复杂性）和高付费意愿客户 [14][17] * 2025-2027年收入增速10%+，毛利率超35%，利润率增速远超收入 [24][25] --- 其他重要细节 * **数据驱动智能化**：智能缝纫机内置面料库数据，自动匹配针头/线材，减少人工调试 [20][21] * **模板机器人原理**：通过预制模板完成裁剪和搬运，逐步替代人工 [17] * **美国市场影响**：2025年需求受关税递延，但降息/减税政策或改善2026年表现 [9][12] * **东南亚对比**：当地工人年收入3-5万元，智能化替代经济性显著 [15]

行业与公司概况 - 杰克股份是全球缝纫设备龙头企业，深耕行业20余年，连续14年销量全球第一，2021年销售额超越日本重机，2024年市占率超30%[3] - 采用直销（大客户）与经销（覆盖全球8000+网点）结合模式，近年呈现量价齐升趋势[2][3] - 股权架构稳定，研发投入持续加大，2015-2024年产品ASP年均增长5-15%，毛利率稳定在30-35%[21] 核心业务与周期性 - 行业周期3-5年一轮，当前周期2023年见底，2024年复苏，预计2025-2026年达顶峰，贸易战或延后高点[10] - **外销市场**（占比高）：需求与美国服装消费高度相关，当前美国消费底部复苏，库存偏低；杰克海外收入与越南服装出口美国趋势一致[13] - **内销市场**：受贸易战影响更新改造受阻，2025年需求反复，预计2026年释放；产业链向海外转移为长期趋势[14][16] 智能化布局与产品创新 - **具身智能战略**：布局AI+人形机器人，潜在市场规模6000-8000亿元（假设10%渗透率，600-800万台×10万元/台）[4][6] - **AI缝纫机**（2025年9月推出）： - 全系无油设计，减少衣物污染，提升中高端工厂成品率[24] - 集成AI技术，操作效率/精度领先行业1.5-2年，可快速技能化（新手2-3次练习即可操作）[9][25] - 提升生产一致性：单台调试后全生产线参数同步，减少对高技能工人依赖[25] - 纺织智能化挑战：布料形变/遮挡等操作复杂性，需人形机器人技术突破[17] 竞争与市场策略 - **竞争优势**： - 对比日本企业：更聚焦智能化而非纯机械[23] - 对比国内企业：规模大、售后响应快，通用机型（平缝机/包缝机）普适性强[23] - 经销商网络超1万家，渠道粘性高[22] - **海外拓展**： - 产品创新切入中高端市场，2024年起加大高管投入，强化与海外经销商/工厂联系[26] - 长期增长趋势明确，有望平滑周期波动[28] 风险与展望 - 贸易战扰动短期需求，但2026年内外需均有望改善[14][28] - 智能化增量市场空间巨大（传统缝纫机市场规模仅200-300亿，10%渗透率即达2000-3000亿）[18] - 给予"买入"评级，看好市占率提升+AI技术开拓增量[28] （注：原文中部分数据如"6000-8000亿元市场"等出现多次，仅标注首次引用文档ID）

报告核心观点 报告对市场进行总览，并对锅圈、连连数字、杰克股份进行重要推荐，对汉仪股份进行重要点评，分析各公司业务模式、发展前景及投资机会 [7][10][12][15] 市场总览 - 大势：周四上证指数涨 0.7%，沪深 300 涨 0.7%，科创 50 涨 1.2%，中证 1000 涨 1.4%，创业板指涨 1.5%，恒生指数涨 0.5% [5][6] - 行业：周四表现最好的行业为美容护理（+3.1%）、有色金属（+2.8%）等，最差的为银行（-1.4%）、通信（-0.2%）等 [5][6] - 资金：周四沪深两市总成交额 18447 亿元，南下资金净流入 37.2 亿港元 [5][6] 重要推荐 锅圈（02517） - 推荐逻辑：锅圈是中国门店最多的在家餐食品牌，其“高密度门店+标准化供给+平台型组织”一体化模型驱动高质量增长，通过下沉市场主导、高效加盟体系和柔性供应链构建先发优势 [7] - 超预期点：下沉市场加速渗透，标准化产品有结构性机会，供应链成本可优化 [7][8] - 驱动因素：门店扩张与下沉战略、标准化产品需求激增、高效经营模型推动发展 [8] - 盈利预测与估值：预计 2025 - 2027 年营收分别为 7483.38、8338.77、9308.20 百万元，归母净利润分别为 275.82、361.63、403.67 百万元 [8] - 催化剂：门店扩张、渗透率提升、财务指标改善或带来股价提振 [8] 连连数字（02598） - 推荐逻辑：作为深耕 web3 且唯一获 VATP 牌照的全球跨境支付服务商龙头，有望在稳定币浪潮中脱颖而出 [10] - 超预期点：稳定币颠覆并重塑全球跨境支付体系与格局 [10] - 驱动因素：中美及全球推进稳定币立法和场景落地，推动其在跨境支付中渗透率提升 [10] - 盈利预测与估值：不考虑稳定币增量，24 - 27 年营收 CAGR 超 30％，26 - 27 年利润有望加速释放；现价对应今年 PS 为 7.7x，2026 年为 5.7x [11] - 催化剂：美国法案落地、香港法案实施、RWA 规模提升、纳入港股通标的或带来积极影响 [11] 杰克股份（603337） - 推荐逻辑：行业底部向上，龙头优势凸显；纺服行业为人形机器人成长提供沃土 [12] - 超预期点：行业底部向上叠加产业链转移，有望获更多份额；人形机器人打开成长空间 [12] - 驱动因素：行业回暖，纺服产业链出海，龙头优势凸显；人形机器人有望催化 6000 亿元以上新增市场空间 [12][13] - 盈利预测与估值：预计 2025 - 2027 年营收分别为 7113、7473、8118 百万元，归母净利润分别为 1080、1208、1427 百万元 [13] - 催化剂：纺服需求、出口拿份额、产品结构提升、AI 缝纫机销售、人形机器人发布超预期或带来利好 [14] 重要点评 汉仪股份（301270） - 主要事件：汉仪股份发布对外投资公告 [15] - 简要点评：6730 万元受让老股获 32.25%股权，3500 万元增资扩股持股升至 39%，获 2 席董事席位参与核心决策 [15] - 投资机会：从工具型软件商向文化消费生态平台转型的三级跃升 [15] - 催化剂：新品上线或带来积极影响 [15]

公司概况 - 杰克股份是全球缝制设备龙头 连续14年全球销量第一 2021年销售额超越日本重机成为全球最大缝制设备企业 市占率有望持续提升 [1] - 公司2024年业务覆盖超170个国家或地区 拥有8000家经销网点 通过爆品策略实现盈利能力持续提升 [1] - 公司核心竞争力在于规模化数字化解决方案闭环能力 通过"研发→性价比产品→份额提升→反哺研发"的正向循环抢夺市场份额 [2] 行业分析 - 全球工业缝纫机市场规模2024年约34亿美元 预计2034年增至60亿美元 CAGR达5 9% 行业以3-5年为一轮周期 2024年行业触底反弹 [1] - 国内2022年行业规模约190亿元 受纺服产业向东南亚转移影响 内销周期高点逐步下移 海外以东南亚 南亚为核心出口区域 长期受益于全球纺织产能转移 [1] - 行业格局高度集中 2022年全球CR3达48% 杰克股份与日本重机等头部企业主导市场 2021年起杰克收入规模超越日本重机 [2] 产品与技术 - 公司实施爆品策略 "快反王AMH2"将AI功能价格下探至万元内 精准匹配中端市场需求 兼顾高端拓展与低端覆盖 [2] - 公司2021年起推出智能化解决方案 覆盖缝前 缝中 缝后全链条 通过规模化生产压低成本 形成"规模化 智能化"闭环 [2] - 公司前瞻布局"机器人+AI+缝制"融合技术 2024年推出AI缝纫机原型 2025年启动自主缝制机器人研发 预计2026年推出人形机器人 [3] 市场机会 - 全球纺服制造业从业人员达9954万人 人形机器人以10%渗透率及10万/台成本计算 有望催化近1万亿新增市场空间 [3] - 中国设备因适配中端产能需求 性价比优势显著 较日企更有望持续收获纺织产能转移红利 [1] 财务预测 - 预计2025-2027年公司营收71 13/74 73/81 18亿元 同比16 73%/5 06%/8 63% 归母净利润10 80/12 08/14 27亿元 同比32 97%/11 80%/18 17% [4] - 当前市值对应PE为17 62/15 76/13 34X 可比公司PE_TTM平均为33 20 [4]