研究报告 Research Report 事件。根据我们近期与上市公司交流，颐海国际 2026 年经营战略 清晰，重心由规模扩张转向结构优化，B 端从拓新转向深耕、海外 维持高增、方便速食企稳回升，成本与资本开支可控，盈利质量 稳步提升，业绩增长具备较强韧性。 18 Apr 2026 颐海国际 YIHAI INTERNATIONAL HOLDING (1579 HK) 颐海国际跟踪报告：从规模扩张到结构优化，盈利质量稳步提升 From scale expansion to structural optimization, with steady improvement in profitability quality [Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 HK$15.60 目标价 HK$20.00 HTI ESG 1.2-3.0-3.0 E-S-G: 0-5, (Please refer to the Appendix for ESG comments ...

公司业绩表现 - 公司发布2025年业绩快报，预计营收34.52亿元，同比增长30.45%，归母净利润3.09亿元，同比增长52.59%，均创历史新高[3] - 公司发布2026年一季度业绩预告，预计净利润1.35亿至1.55亿元，同比增长33.66%至53.46%[3] - 业绩利好推动公司股价在次个交易日开盘后涨停[3] 主营业务：调味品板块 - 公司核心业务为调味品，2025年上半年味精等氨基酸调味品营收10.81亿元，同比增长15%，鸡精等复合调味品营收2.19亿元，同比增长58%，两者合计贡献超过80%的营收[6][7] - 2025年前三季度，味精等氨基酸调味品营收16.26亿元，同比增长14.60%，鸡精等复合调味品营收3.43亿元，同比增长38.13%[14] - 2024年，公司味精产品生产量199,099.65吨，同比增长25.37%，销售量198,141.18吨，同比增长24.97%[9] - 公司毛利率持续攀升，得益于销量增加、原材料与能源价格友好以及产能利用率提升带来的规模效应[10] 行业背景与驱动因素 - 中国味精产量自2019年进入新一轮增长通道，2024年产量达301.5万吨，预计2025年国内表观消费量接近310.5万吨[8] - 本轮增长的核心驱动力来自预制菜市场的爆发式扩张、餐饮连锁化程度提升以及方便食品需求的持续增长，这些B端场景对标准化鲜味方案需求旺盛[8] 新兴业务：算力租赁 - 公司自2023年下半年开始涉足算力租赁业务[13] - 2025年前三季度算力服务业务营收9766.74万元，同比增长75.32%[13][14] - 算力服务毛利率可观，2024年为42.45%，2025年上半年达44.40%[14] - 根据2024年年报问询函回复，公司当时算力规模为4787P[14][15] - 有新闻报道显示其2025年上半年目标计划打造1万P算力规模，但尚未有公开信息验证[15] - 2025年公司公告采购了5台大数据算力服务器，合同金额1484万元[15][16] - 2026年3月耗资1.2亿元采购的4000块加速卡产品已到货，但2024年8月签订的64台GPU服务器（合同金额1.632亿元）至今尚未交付[16] - 算力租赁业务目前盈利贡献有限，2024年整体亏损1455万元，2025年上半年相关子公司盈利145万元[17] 公司财务状况与转型背景 - 公司账面现金充沛，截至2025年三季度末账面现金14.48亿元，各类长短期有息负债6亿出头[17] - 公司选择转型算力租赁，主要考虑是该业务有一定资金壁垒但技术门槛较低，且与高科技概念相关[17] - 根据2026年一季度业绩预告，调味品板块仍是利润增长的主要原因[17]

核心人事变动 - 雀巢大中华区烹调食品业务负责人兼太太乐首席执行官曹辉主动辞职离任 [1] - 雀巢旗下另一重要品牌徐福记的首席执行官刘兴罡亦将离任 其最后工作日为2026年4月13日 [1] - 徐福记新任首席执行官为王斌 其于4月1日正式履新并直接向雀巢大中华区高层汇报 [1] 公司财务与运营表现 - 2025年雀巢集团实现销售额894.9亿瑞士法郎 同比小幅下滑2% 净利润90.33亿瑞士法郎 同比下滑17% [2] - 2025年雀巢大中华区有机增长率同比下滑6.4% 其中实际内部增长率为-4.5% 定价贡献率为-1.9% [2] - 大中华区第四季度有机增长率为-7.0% 但受渠道库存调整影响减弱 较前两个季度有所改善 [2] - 近几年来雀巢大中华区销售额持续下滑 从2019年的69.13亿瑞士法郎跌至2024年的54.32亿瑞士法郎 其间仅2022年实现同比正增长 [2] 公司战略调整与重组 - 公司正在大中华区推进调整工作 包括逐步降低渠道库存水平 以及重建营销能力、创新能力和渠道体系 以重新赢回经销商信任 [2] - 2025年初 公司将大中华区重新并入亚洲、大洋洲和非洲大区 [3] - 2025年7月1日 马凯思正式出任大中华区董事长兼首席执行官 咖啡、宠物食品等核心业务负责人也同步换血 [3] - 公司计划在未来两年内在全球范围内裁员约16000人 相当于员工总数的6% 其中约12000个为白领岗位 4000个为制造和供应链岗位 [3] - 公司计划到2027年年底前通过“增长燃料”成本节约计划节约30亿瑞士法郎 高于此前设定的25亿瑞士法郎目标 [3]

投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][12] 核心观点 - 2025年公司收入与利润均创历史新高，整体延续了自2024年以来的修复与进阶趋势，四季度收入和利润增速环比进一步提升，表明公司在年末重新回到更强增长轨道 [3] - 公司的增长逻辑正从传统大单品单轮驱动，逐步转向“核心品类份额提升+延展品类放量接力”的双轮驱动 [5] - 全年业绩兑现年初经营目标，且Q4提速进一步验证公司在需求偏弱环境下仍具备较强的经营韧性与市场份额提升能力 [5] - 公司重视股东回报，2025年公司分红率113%，并承诺未来分红率80% [5] 财务业绩与预测 - 2025年实现营业收入288.73亿元，同比增长7.33%；实现归母净利润70.38亿元，同比增长10.94%；扣非归母净利润68.45亿元，同比增长12.79% [3] - 四季度单季实现营收72.45亿元，同比增长11.44%；归母净利润17.16亿元，同比增长12.23%；扣非归母净利润16.90亿元，同比增长16.17% [3] - 预计2026-2028年营业收入分别为316.16亿元、338.30亿元、358.59亿元，同比增长9.50%、7.00%、6.00% [13] - 预计2026-2028年归母净利润分别为79.70亿元、86.19亿元、93.94亿元，同比增长13.23%、8.15%、9.00% [13] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.36元、1.47元、1.61元 [5][13] - 当前股价对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为30倍、28倍、26倍 [12] 业务分析 - 分品类看，酱油收入149.34亿元（同比增长8.55%），蚝油收入48.68亿元（同比增长5.48%），调味酱收入29.17亿元（同比增长9.29%），其他品类收入46.80亿元（同比增长14.55%）[4] - 其他品类（醋、料酒、复调及调味汁等）高增表明多品类、多元化发展成效显著，已进入兑现阶段 [4] - 分量价看，酱油销量同比增长8.76%、吨价同比微降0.20%；调味酱销量同比增长8.88%、吨价同比增长0.4%；蚝油销量同比增长3.75%、吨价同比增长2.1% [4] - 分渠道看，线下收入257.60亿元，同比增长7.85%；线上收入16.39亿元，同比高增31.87% [4] - 截至2025年末，公司拥有超过6000家经销商，覆盖约300万个终端网点，地级市覆盖率约100%、县级市覆盖率超过90% [4] 盈利能力与成本 - 2025年全年毛利率提升至40.22%，同比增加3.23个百分点 [5] - 毛利率提升主要源于主要原材料（大豆、白糖、PET）价格自2024年来下降，以及公司利用科技及数智化手段驱动成本最优管理和部分固定资产折旧到期 [5] - 2025年销售费用率提升至6.70%，管理费用率提升至2.42%，主要受人工支出、股份支付费用及广告支出增加影响 [5] - 净利率提升至24.40%，同比增加0.77个百分点，显示成本改善、供应链提效与内部管理优化持续兑现为利润增厚 [5] - 预计2026-2028年毛利率分别为40.00%、39.70%、40.50%，净利率分别为25.24%、25.50%、26.22% [15] 估值与市场数据 - 总市值2360.63亿元，流通市值2243.15亿元 [7] - 52周股价区间为34.97元至45.39元 [7] - 52周日均换手率为0.98% [7] - 基于财务预测，2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为30.10倍、27.84倍、25.54倍，预测市净率（P/B）分别为4.84倍、4.14倍、3.57倍 [13][15]

餐馆菜肴高钠含量与消费者健康影响 - 餐馆菜肴导致口渴的核心原因是摄入的“钠”总量过高 而非仅因味精或鸡精[1] - 餐馆菜肴通过“码味”腌制及多种含钠调料复合使用 使钠离子深入食物内部 导致总盐分可观但表面咸味不显[3][4] - 菜肴中添加的糖能抵消咸味 浓烈鲜味会提高对咸味的容忍度 进一步掩盖高钠事实[6] 高钠摄入的生理机制与身体反应 - 摄入高钠后 钠离子会绑定大量水分子 提高血液渗透压 从而引发强烈口渴感[6] - 多余的盐分不会快速排出 多喝的水与钠结合导致血管膨胀和血压升高[7] - 身体因钠和水滞留而暂时增重和肿胀 肾脏仅缓慢排出少量钠 大部分钠及束缚的水分需时间清除[8] 大餐后科学“排盐”与饮食调整建议 - 食用浓咸大餐后 后续餐次乃至数日内应选择少盐清淡食物 为身体提供排出多余钠的时间[9] - 建议早餐或晚餐完全避免咸味食物 例如以谷物片、豆浆、牛奶、水果干和水果为主[10][11] - 外出就餐应少点浓味菜肴 多选择白煮、清炖等烹饪方式的菜品 以品尝食物本味并减少盐摄入[11] 家庭烹饪科学减盐的具体方法 - 采用“晚放盐”策略 可防止过多盐分进入食物内部并减少营养损失 具体方法包括先蒸后蘸汁、烤肉及尽快食用凉菜[12] - 烹饪时多放醋、番茄酱或柠檬汁等酸味调料可强化咸味感知 从而减少盐用量 同时应少放糖[12][13] - 使用辣椒、花椒、葱、姜、蒜等香辛料炝锅 或搭配芝麻、花生酱、蒜泥等 可提升菜肴风味 减少对盐的依赖[13]

公司近期动态与市场反应 - 公司通过官方公众号宣布向北京嫣然天使儿童医院捐款52万元人民币，用于贫困地区唇腭裂患儿的手术治疗 [1] - 捐款消息发布后，公司抖音官方直播间被“支持国货”等评论刷屏，许多消费者通过下单表达对品牌的支持 [3] - 截至1月26日，公司抖音官方旗舰店粉丝数达160.5万，近一周涨粉量破万，捐款公布当日直播间互动量达24.1万 [5] 公司历史沿革与行业地位 - 公司前身为河南周口地区味精厂，于1998年登陆上交所，成为“中国调味品行业第一股” [6] - 1983年至1997年，公司味精年产量从400吨增长至8万吨，增长近200倍，产值从945万元增至22.3亿元，单厂味精产量曾居世界第一，国内市场占有率达43.4% [6] - 二十一世纪后，受行业价格竞争加剧、新型调味品挤占市场及“味精致癌”等不实传言影响，公司发展遭遇挑战 [6] 公司财务与经营业绩 - 2002年公司归属净利润同比下跌86.74%，2003年出现上市后首次亏损，亏损额达1.45亿元 [6] - 2019年完成破产重整后恢复稳定经营，当年归属净利润达6923万元，2020年增至7428万元 [6] - 2023年，公司归属净利润同比增长181.26% [7] - 2025年前三季度，公司复合调味品营收3.43亿元，同比增长38.13%，液态调味品营收0.93亿元，同比增长911.68% [7] - 2025年前三季度，公司算力服务业务营收达9766.74万元，超越2024年全年水平，同比增长75.32% [7] - 根据2025年年度业绩预告，公司预计2025年实现归属于上市公司股东的净利润为2.9亿元至3.3亿元，同比增长43.15%至62.90% [7] 公司战略转型与业务发展 - 2023年，公司以“清洁配方”为定位，引发新一代消费者关注 [7] - 2023年，公司跨界科技领域，通过设立莲花科创子公司，斥资6.93亿元采购330台英伟达H800 GPU算力服务器，探索第二增长曲线 [7]

公司治理与股东动态 - 公司控股股东、实际控制人之一林长春在2019年9月至2024年6月26日期间，通过控制“方某飞”等多个他人名下证券账户持有并交易公司股票，但未及时告知公司并进行信息披露 [1][2] - 公司控股股东林长浩所持约142.05万股公司股份于2025年10月14日被广州市天河区人民法院司法冻结，占公司总股本的0.15%，冻结原因为涉及装修合同纠纷财产保全 [1][2] - 公司及林长浩本人在公告披露前均对该股份冻结事项不知情，导致公司未能及时履行信息披露义务，公司已向控股股东出具书面催告函督促其核实 [2] - 公司一致行动人共5人，分别为林平涛、许巧婵、林长浩、林长青和林长春，其中林平涛与许巧婵为夫妻，林长青、林长春及林长浩为兄弟，系林平涛与许巧婵之子 [1] - 2024年7月，公司董事会以3票同意、0票反对、1票弃权审议通过议案，由股东林平涛（林长浩父亲）提名林长春为非独立董事候选人，并提交罢免林长浩董事职务的议案，许巧婵（林长浩母亲）对该议案投弃权票 [3] - 2024年7月19日，公司临时股东会审议通过罢免林长浩董事职务的议案并选举新非独立董事，同年9月，林长春被聘任为公司总经理 [3] 公司经营与财务概况 - 公司是一家食品企业，产品涵盖鸡粉、鸡精、鸡汁等，近十年来营业收入较为平稳，在2亿元至3亿元之间波动 [4] - 2018年公司营业收入达到近3.2亿元的区间高峰，2022年则触及2.08亿元的相对业绩低谷 [4] - 公司主导产品鸡粉和鸡精是营业收入和利润的主要来源，以2024年为例，鸡粉销售收入占当期营业收入的57.13%，鸡精占21.19% [4] - 公司设立了佳隆（开平）食品有限公司以实施发展战略、完善产业布局、扩大经营规模及市场占有率，酱油业务是该子公司的主要业务 [4] - 截至去年9月，公司酱油产品已全面铺入市场，处于市场开发初期，同时公司加大研发投入，已完成实惠鸡汁、松茸鲜（金装）、蜂蜜芥末酱、一味达调味料、港厨吉士粉等新产品的开发 [4] - 针对投资者关于家族控股如何适应市场化发展人才需求的提问，公司回应称人才主要通过内部培养及外部聘请职业经理人相结合的模式 [4]

核心业绩表现 - 2025年全年归母净利润预计达2.90亿元至3.30亿元，同比增幅43.15%至62.90%，扣非净利润预计为2.8亿元至3.2亿元，同比增长37.74%至57.42%，两项核心盈利指标均创历史新高 [1][3] - 2022至2024年，公司营收从16.91亿元增长至26.46亿元，归母净利润从0.46亿元跃升至2.03亿元，增长势头迅猛 [3] 调味品主业 - 2025年前三季度，以鸡精、松茸鲜为代表的复合调味品实现营收3.43亿元，同比增长38.13% [3] - 2025年前三季度，酱油等液态调味品增长迅猛，同比涨幅高达911.68%，成为拉动营收增长的重要力量 [3] - 公司拥有3000余家经销商、1万余家客商，下沉市场根基深厚 [3] - 2025年前三季度，线上销售收入达2.81亿元，同比大幅增长154.47%，线下销售收入21.96亿元，同比增长20.48% [4] 算力服务业务 - 2025年前三季度，算力服务业务实现营收9766.74万元，同比增长75.32%，并已超越2024年全年8064.34万元的营收总额 [2][5] - 2025年12月，公司控股孙公司莲花紫星与EⅫ公司签署2亿元采购合同，购置4000块加速卡用于智算业务，目前已支付首期1.2亿元货款 [5] - 公司已形成从基础服务到产品创新的完整体系，推出莲花紫星云平台、莲花智能体、DeepSeek一体机等B端产品，并推出莲小盒、莲小喵等三款C端智能产品，实现算力业务从B端到C端的全覆盖 [6] 公司战略与发展 - 公司自2023年起进军算力领域，形成“消费+科技”双轮驱动的发展格局 [1][5] - 面向未来，公司将全面深化“消费+科技”双轮驱动战略，消费板块将巩固调味品优势，科技板块将围绕算力、算法、智能体等领域强化自主研发 [7]

业绩预告核心数据 - 公司预计2025年度实现归属于上市公司股东的净利润为29,000.00万元至33,000.00万元 同比增加8,741.72万元至12,741.72万元 同比增长43.15%至62.90% [1] - 公司预计2025年度实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为28,000.00万元至32,000.00万元 同比增加7,672.07万元至11,672.07万元 同比增长37.74%至57.42% [1] - 2024年度公司归属于上市公司股东的净利润为20,258.28万元 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为20,327.93万元 [2] 业绩增长驱动因素 - 公司“消费+科技”双轮驱动发展格局成型 主业基础稳固 氨基酸调味品收入保持稳健增长 鸡精、松茸鲜、酱油等新产品快速放量成为拉动收入增长的重要力量 [2] - 线上与线下全渠道协同发力 进一步扩大了销售规模 [2] - “莲花”品牌深耕基础调味品领域40余年 具备高知名度与美誉度 2023年以来通过国货品牌优势实现品牌强势回归 为新品导入提供动能 新零售业务中多款新产品表现优异 [2] - 公司持续落实降本增效措施 并通过员工持股计划有效激发团队动力 共同支撑了整体盈利能力的增强与高质量发展 [2] 业绩预告相关说明 - 本期业绩预告适用于实现盈利且净利润与上年同期相比上升50%以上的情形 [1] - 本次业绩预告的财务数据仅为公司财务部门初步核算数据 未经审计机构审计 [2][4] - 2024年度公司每股收益为0.12元/股 [2]

业绩预告概览 - 公司预计2025年度实现归属于上市公司股东的净利润为29,000.00万元至33,000.00万元 [2][4] - 预计净利润同比增加8,741.72万元至12,741.72万元，同比增长43.15%至62.90% [2][4] - 预计扣除非经常性损益的净利润为28,000.00万元至32,000.00万元，同比增长37.74%至57.42% [2][4] 上年同期业绩基准 - 2024年度归属于上市公司股东的净利润为20,258.28万元 [6] - 2024年度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为20,327.93万元 [6] - 2024年度每股收益为0.12元/股 [7] 业绩预增核心驱动因素 - 公司“消费+科技”双轮驱动发展格局成型，主业稳固，氨基酸调味品收入稳健增长 [8] - 鸡精、松茸鲜、酱油等新产品快速放量，成为拉动收入增长的重要力量 [8] - 线上与线下全渠道协同发力，进一步扩大了销售规模 [8] - “莲花”品牌深耕行业40余年，具备高知名度，国货品牌优势为新品导入提供动能 [8] - 公司持续落实降本增效措施，并通过员工持股计划激发团队动力，支撑盈利能力增强 [8]