投资评级 - 维持"推荐"评级 [4][6] 核心财务表现 - 2025H1营收201.25亿元同比减少0.85% 归母净利润3.03亿元同比减少29.14% [1] - 2025Q2营收107.36亿元环比增长14.36% 归母净利润2.00亿元环比大幅增长92.63% [1] - 2025Q2毛利率5.90%环比提升1.34个百分点 为2022年以来第二高水平 [2] 不锈钢业务分析 - 2025Q2 300系不锈钢销量66.8万吨环比增长11.6% 400系销量15.8万吨环比增长23.6% [2] - 300系不锈钢销售均价13482.95元/吨环比上涨1.0% 冷热轧价差736.7元/吨环比扩大0.7元 [2] - 2025年冷轧不锈钢计划产销量380万吨同比增长14.7% 规模效应逐步显现 [3] 产能扩张与项目进展 - 靖江甬金120万吨项目一期进入产能爬坡 越南新越26万吨项目产能利用率显著提升 [3] - 泰国26万吨精密不锈钢项目预计2026Q3试生产 土耳其项目推进前期审批 [3] 新材料业务布局 - 金属层状复合材料首条产线基本满产 钛合金项目已于2024Q4投产 [4] - 柱状电池外壳材料一期完成调试并送样 水管业务完成股权整合提升管理效率 [4] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为8.08/8.92/9.74亿元 对应PE为8/7/7倍 [4] - 2025E营收450.98亿元同比增长7.7% 2026E营收504.65亿元同比增长11.9% [5] - 2025年每股收益2.21元 每股净资产17.36元 PB估值1.0倍 [5][10]

行情回顾 - 不锈钢主力合约收12635元/吨，当日上涨0.76%（+95元/吨），单边持仓22.49万手，较上一交易日减少48262手 [1] 基本面汇总 - 华东某不锈钢厂进入常规检修期，检修时间至6月30日，预计影响300系不锈钢产量近万吨 [2] - 6月27日不锈钢板基准价为11764.29元/吨，较本月初（12207.14元/吨）下降3.63% [3] - 6月26日上期所不锈钢仓库期货仓单112446吨，环比减少421吨 [3] 机构观点 瑞达期货 - 原料端：印尼政府PNBP政策提高镍资源供应成本，菲律宾计划2025年6月起实施镍矿出口禁令，原料扰动加剧 [4] - 供应端：钢厂维持正常生产但削减300系不锈钢产量，总量仍处历史高位，供应压力仍存 [4] - 需求端：传统消费淡季叠加宏观不确定性，下游观望情绪浓厚，国内库存去化不佳 [4] - 技术面：持仓减量空头减弱，突破MA10压力，建议暂时观望 [4] 新湖期货 - 青山计划7月减产15万吨（以300系为主），消息提振市场情绪带动不锈钢强势反弹 [4] - 短期不锈钢价格或延续强势，但消费偏弱限制反弹高度 [4]

消息面 - 5月23日不锈钢期货库存录得140425吨，较上一交易日减少17453吨 [1] - 2025年5月22日地区性市场不锈钢库存总量153280吨，周环比增44.36%，年同比增16.27% [1] - 冷轧不锈钢库存26950吨，周环比增3.45%，年同比增0.96% [1] - 热轧不锈钢库存126330吨，周环比增57.66%，年同比增45.28% [1] - 土耳其针对印尼进口不锈钢的反倾销调查预计8月或9月公布结果 [1] 机构观点 广州期货 - 钢厂减产及镍铁价格回升对不锈钢价格形成支撑 [2] - 需求改善不足叠加库存消化缓慢压制价格 [2] - 预计不锈钢价格在12600-13200区间震荡 [2] 瑞达期货 原料端 - 印尼PNBP政策提高镍资源供应成本 [3] - 菲律宾计划2025年6月起实施镍矿出口禁令 [3] - 印尼镍铁产能释放导致产量回升，镍铁价格回落 [3] 供应端 - 钢厂维持正常生产但削减300系产量 [3] - 转增产200系和400系产品 [3] 需求端 - 终端施工项目展开进入传统旺季 [3] - 节后补货推进使低价货源减少 [3] - 下游对高价货持谨慎态度 [3] 技术面 - 价格跌破MA10支撑 [3] - 持仓低位波动较大 [3]

行业背景与挑战 - 全球贸易局势严峻导致终端设备制造企业面临关税变动和原材料价格波动的双向敞口风险 [1] - 不锈钢现货价格受镍矿、铬矿价格走强影响逐渐上涨，钢厂挺价意愿强烈 [1] - 3月无锡不锈钢现货市场出现厚料短缺现象，企业判断所需规格不锈钢价格调涨可能性大 [1] - 大宗商品价格波动加剧，铜、铝等有色金属主力合约价格波动率超过15% [7] 企业需求与解决方案 - A公司作为设备制造企业需要采购不同厚度规格的300系不锈钢作为生产原材料 [1] - 企业希望借助金融衍生工具规避原材料采购成本增加风险 [1] - 期货公司风险管理子公司设计三套"远期点价+含权"方案，在锁定采购成本同时实现"遇跌跟跌"效果 [2] - 方案特点：买方掌握点价主动权，结合远期点价与期权策略 [2] 方案细节对比 - 远期点价基础参数：客户点价确认价格13500元/吨，升贴水200元/吨，点价合约为SS2506，保证金15% [3] - 含权方案1：权利金83.42元/吨，实现"遇涨不涨"且跌幅超过500元/吨时"遇跌跟跌" [3] - 含权方案2：权利金249.93元/吨，实现约定价格"遇涨不涨，遇跌跟跌" [3] - 含权方案3：权利金111.39元/吨，实现"遇涨不涨"且跌幅不超过500元/吨时"遇跌跟跌" [3] 方案实施情况 - 企业最终选择含权方案1，签订远期点价购销合同 [4] - 合同约定：点价期7个交易日，升贴水SS2506合约-200元/吨，产品规格1.20毫米厚度加价300元/吨，数量300吨 [4] - 交货日期2025年5月30日前，交货方式为无锡某仓库自提 [4] - 期货公司买入300吨行权价13000元/吨的SS2506虚值看跌期权，支付权利金83.42元/吨 [4] 实施效果评估 - 美国加征关税导致不锈钢期货价格大幅下挫，现货相对持稳，期现基差走强 [5] - 传统模式采购成本为4123400元（含60天仓储费36元/吨和资金成本32600元） [5] - 新模式下采购成本为4015416元（含资金成本4890元） [5] - 节约成本107984元，实现"遇涨不涨，遇跌跟跌"效果 [6] 行业启示 - 传统长协定价和库存调节机制难以有效应对企业成本波动风险 [7] - 国内期货市场成熟和场内外衍生品丰富为设备制造企业提供更多风险管理方式 [7] - 结构化风险管理工具可帮助高度依赖原材料的生产型企业应对价格波动 [7]