芯片超人业务概况 - 拥有1600平米芯片智能仓储基地，现货库存型号1000+，覆盖品牌100种，库存芯片5000万颗，总重量10吨，库存价值1亿+ [1] - 在深圳设有独立实验室，每颗物料均安排QC质检 [1] - 累计服务1.8万用户，提供最快半天完成的交易服务 [4] 芯片采购需求 - 求购ST品牌STM32H743VIT6型号芯片5K，DIODES品牌AP63300WU-7型号芯片3K，SKYWORKS品牌RFX2401C型号芯片48K [2] 特价销售物料 - INFINEON品牌CY8C4125LQS-S433型号芯片4900PCS，年份23+ [3] - GD品牌GD25Q256DYIGR型号芯片3800PCS，年份22+ [3] - MAGNTEK品牌MT9105ET型号芯片9000PCS，年份24+ [3] 其他服务 - 提供【工厂呆料】小程序服务，解决找不到、卖不掉、价格优化等问题 [6] 推荐阅读内容 - 涉及TOP4芯片分销商变动、芯片行业接单与涨价动态（ST、ADI、瑞芯微、TI等品牌） [8]

文章核心观点 公司就2028年到期的4200万欧元5年期浮动利率债券条款修订申请债券持有人批准，持有人一致投票赞成修订自愿提前赎回条款，修订后公司有权分至少300万欧元的批次进行自愿提前赎回 [1][2] 债券修订申请 - 2025年6月9日公司通过书面程序就2028年到期的4200万欧元5年期浮动利率债券（ISIN EE3300003235）条款修订申请债券持有人批准 [1] 投票情况 - 2025年6月6日在纳斯达克中央证券存管处债券持有人登记处登记的持有人有权投票，持有总计1899.99978万欧元债券（占所有债券总面值100%）的持有人参与书面程序 [2] - 持有人一致投票赞成修订债券自愿提前赎回条款并通过必要决定，修订后公司有权分至少300万欧元的批次进行自愿提前赎回 [2] 后续安排 - 修订后的条款将在本通知发布后三个工作日内在公司网站公布 [3] 公司信息 - 公司是由另类投资基金经理牌照持有人Northern Horizon Capital AS管理的注册契约型公共封闭式房地产基金，受爱沙尼亚金融监管局监管 [4] - 如需更多信息可联系基金经理Tarmo Karotam，邮箱tarmo.karotam@nh-cap.com，网址www.baltichorizon.com [4] - 可在www.baltichorizon.com注册接收公司项目、计划等公告和新闻，也可在相关平台关注公司 [4]

公司业绩表现 - 2025年一季度营收25.87亿元，同比增长8.8% [2] - 经调整净利润2.42亿元，同比提升15.9%，净利润率同比上升0.6个百分点至9.4% [2] - 零担货量达305万吨，同比增长5.9% [2] - 300公斤以下货量同比提升18.4%，票均重同比下降17.3%至75公斤 [4] - 平均每十万票申报投诉同比下降50.6% [4] - 平均运单时长同比缩短10.7%，平均每十万件遗失货物数量同比下降68.2% [4] - 单位运输及分拨成本同比下降4元/吨 [4] 市场竞争与策略 - 运输服务单价同比下滑2.3%至432元/吨 [3] - 中通快运3月曾通过激进价格策略短暂反超安能物流货量 [3] - 安能物流将采取灵活价格策略应对竞争，通过优化成本与效率保障利润空间 [3] - 顺丰、德邦、中通快运纷纷采取价格下沉战略 [8] - 安能物流和中通快运的竞争将推动整个快运行业向可持续、健康的方向发展 [8] - 安能物流年内将维持"有效规模增长"战略，加密网点（截至4月末已超3.7万家）、上线5条自动化分拨线、投放200台LNG重卡及智能驾驶车辆 [9] 行业动态 - 零担物流市场竞争愈发激烈 [2] - 广东顺心快运有限公司以5.5亿元战略投资入股深圳德坤供应链有限公司 [2] - 融辉、兴满物流等新玩家陆续进入大票零担赛道 [2] - 2024年全网快运TOP5企业占据TOP10总收入的82%，货量集中度达65.5% [7] - 顺丰快运货量已突破1500万吨 [7] - "顺丰系"与"京东系"两大阵营年货运量规模均达3000万吨量级 [7] 电商与跨境业务 - 电商货源占比提升至36% [5] - 安能物流已成为Temu国内头程的第一合作商，还与抖音、拼多多等知名电商平台建立了紧密合作关系 [5] - 安能物流涉及跨境业务的客户从年初到现在的货量增速不慢 [6] - 安能物流客户结构以国内电商、中小型工厂及商贸企业为主 [6] - 安能物流的工厂客户中涉及出口的企业比例低于市场及直营同行水平 [6]

公司业绩表现 - 一季度零担货运总量达305万吨，同比增长5 9% [1] - 营收25 87亿元，同比增长8 8% [1] - 经调整净利润同比增长15 9%至2 42亿元，经调整净利润率同比提升至9 4% [1] - 持有现金及现金等价物20 1亿元，同比增长50% [10] 行业层面分析 - 2024年零担市场规模保持1 7万亿元 [2] - 全网型快运规模同比增长14%，区域型和专线型继续萎缩 [2] - 快运TOP5占TOP10总收入的82%，占TOP10总货量的65 5% [2] - 公司全网型快运市场份额从2019年10 8%增长到2024年12 7% [2] 估值层面比较 - 公司一季度净利润率达到8 75%，德邦股份长期保持在2%且一季度亏损 [3] - 公司市盈率为11 78，德邦股份市盈率为27 57 [3] - 港股市场流动性不足导致估值偏低，但估值修复概率提升 [3] 资本市场动态 - 高盛将MSCI中国指数和沪深300指数目标分别上调至84点和4600点，潜在上涨空间11%和17% [5] - 前四个月港股南向资金累计流入约5700亿元人民币，呈现逐月递增态势 [5] - 高盛将2025年全年南向资金流预测从750亿美元上调至1100亿美元 [5] - 中金公司维持公司"跑赢行业"评级和11 00港元目标价 [5] 战略与运营优化 - 公司从规模导向转向"利润+品质"导向，注重有效规模增长 [6] - 网点数突破3 6万家，在加盟快运网络中排名第一 [6] - 300公斤以下货量同比提升18 4%，票均重同比下降17 3%至75kg [7] - 推出"3300王牌产品"和"9996时效标准"，平均运单时长同比缩短10 7% [7] - 单位运输及分拨成本同比下降4元/吨，临沂分拨自动化设备单公斤成本下降约6% [8] 股东权益与信心 - CEO兼总裁秦兴华3月至4月累计增持2000万港元 [10] - 公司计划中期披露后续分红规划，吸引长线资金关注 [10]

行业竞争格局 - 中国零担物流市场竞争愈发激烈，新玩家如融辉、兴满物流等陆续进入大票零担赛道 [1] - 老牌企业中通快运、顺丰快运以及安能物流等进一步争夺市场份额 [1] - 2024年全网快运TOP5企业占据TOP10总收入的82%，货量集中度达65.5%，马太效应显著 [5] - "顺丰系"(顺丰快运+顺心捷达+德坤)与"京东系"(京东快运+德邦+跨越)两大阵营年货量规模均达3000万吨量级 [5] 安能物流财务表现 - 2025年一季度实现营收25.87亿元，同比增长8.8% [1] - 经调整净利润2.42亿元，同比提升15.9%，净利润率同比上升0.6个百分点至9.4% [1] - 零担货量达305万吨，同比增长5.9% [1] - 2021年经调整净利亏损超过20亿元，2022年经调整净亏损2.18亿元，2023年扭亏为盈后利润稳步增长 [2] 业务运营情况 - 运输服务单价同比下滑2.3%至432元/吨 [2] - 300公斤以下货量同比提升18.4%，票均重同比下降17.3%至75公斤 [2] - 电商货源占比提升至36%，成为TEMU国内头程第一合作商 [4] - 平均每十万票申报投诉同比下降50.6%，服务质量持续向好 [2] - 平均运单时长同比缩短10.7%，平均每十万件遗失货物数量同比下降68.2% [3] 成本与效率优化 - 单位运输及分拨成本同比下降4元/吨 [3] - 上线5条自动化分拨线、投放200台LNG重卡及智能驾驶车辆 [7] - 通过自动化分拨、新能源运力等手段降本提效 [6] 市场竞争策略 - 中通快运3月曾通过激进价格策略短暂反超安能货量，安能随即调整政策夺回优势 [2] - 采取灵活价格策略应对竞争，通过优化成本与效率保障利润空间 [2] - 加盟制头部企业转向"品质利润"导向，票均重量已降至100公斤左右 [6] - 顺丰、德邦、中通快运纷纷采取价格下沉战略 [6] 公司发展战略 - 聚焦中小票市场，持续打强"3300王牌产品" [2] - 提升网点末端派送能力，叠加"520"服务标准 [2] - 年内将维持"有效规模增长"战略，加密网点至超3.7万家 [7] - 计划推进中期分红回馈股东 [7]

公司业绩表现 - 一季度营收25.87亿元，同比增长8.8% [1] - 经调整净利润2.42亿元，同比增长15.9% [1] - 零担货运总量达305万吨，同比增长5.9% [1] - 单位运输及分拨成本同比下降4元/吨 [2] 业务结构变化 - 电商货源占比提升至36%，成为TEMU国内头程第一合作商 [3] - 300公斤以下货量同比提升18.4%，票均重同比下降17.3%至75kg [2] - 与抖音、1688、拼多多等电商平台建立紧密合作 [3] 市场竞争与策略 - 大零担市场新玩家入场，中通快运等企业采取价格下沉策略 [1] - 公司调整价格策略，四月实现较好增长趋势 [1] - 网点数突破36000家，加盟快运网络中排名第一 [2] - 快运TOP5占TOP10总收入的82%，TOP5占TOP10总货量的65.5% [2] 行业趋势 - 全网快运板块2024年规模增速14%，区域零担和专线物流规模萎缩 [2] - 大票零担市场变化加速专线和区域网络企业出清 [2] - 跨境电商物流需求对公司收入贡献较低，但货量增速不慢 [3]

文章核心观点 2025年第一季度爱克发-吉华集团医疗IT业务表现强劲，数字印刷与化学品业务营收和盈利能力有所提升，但放射解决方案业务受医疗胶片市场下滑影响业绩不佳 集团通过优化成本应对传统胶片市场下滑，预计下半年开始产生初步节省 集团预计2025年增长引擎将继续强劲表现，受季节性因素影响上半年较慢下半年较强 [1][5][8] 各业务板块表现 医疗IT（HealthCare IT） - 营收从2024年Q1的5100万欧元增长12.0%至2025年Q1的5700万欧元，调整后EBITDA从130万欧元大幅增长288.1%至500万欧元 [2][9] - 12个月滚动订单 intake 增长63%，从1.14亿欧元增至1.86亿欧元，其中新客户和云相关合同占比较高 [11] - 经常性收入增长4%，占总收入的61%，毛利率从43.8%提升至47.9%，调整后EBITDA利润率从2.5%提升至8.8% [11] - 与多家机构达成云技术相关合作，在行业奖项中表现出色 [11] 数字印刷与化学品（Digital Print & Chemicals） - 营收从2024年Q1的9100万欧元增长5.8%至2025年Q1的9700万欧元，调整后EBITDA从100万欧元增长128.8%至230万欧元 [2][13] - 专业胶片与化学品业务推动增长，绿色氢解决方案和数字印刷解决方案业务季度表现较慢，印刷设备受投资环境影响，油墨销售增长16% [5][17] - 毛利率从29.3%降至27.9%，但调整后EBITDA利润率因严格控制运营费用而增加 [17] - 数字印刷解决方案业务订单表现良好，预计在标识与展示、工业和包装市场取得进展，推出多款新产品 [17] - 可再生绿色氢生产用ZIRFON膜销售额较2024年Q1下降约18%，西欧市场放缓，中东、非洲和亚洲市场有更多动力 [17] 放射解决方案（Radiology Solutions） - 营收从2024年Q1的8700万欧元下降15.6%至2025年Q1的7300万欧元，调整后EBITDA从亏损80万欧元扩大至亏损450万欧元 [2][15] - 医疗胶片业务量持续下降，盈利能力受影响，毛利率从26.3%降至24.0%，调整后EBITDA利润率从-0.9%降至-6.1% [16] - 计划优化传统胶片业务成本，预计下半年开始产生效果，4月宣布关闭美国南卡罗来纳州的胶片精加工工厂 [16] 承包商运营与服务（Contractor Operations and Services – former Offset） - 营收从2024年Q1的2100万欧元下降29.1%至2025年Q1的1500万欧元，调整后EBITDA从380万欧元下降30.6%至260万欧元 [2][18] 集团整体财务情况 - 营收从2024年Q1的2.5亿欧元下降3.2%至2025年Q1的2.42亿欧元，调整后EBITDA为200万欧元，与去年持平但占营收比例从0.7%提升至0.9% [2][4] - 毛利润从7500万欧元略降至7400万欧元，毛利率从29.9%提升至30.7% [4] - 净亏损2000万欧元，与去年基本持平，运营费用从8400万欧元降至8100万欧元 [10] - 营运资金从2024年末的3.35亿欧元增至3.58亿欧元，占比从29%升至32%，主要受库存影响 [10] - 第一季度自由现金流为负2700万欧元，主要受营运资金增加和ZIRFON工厂投资影响 [10] - 净金融债务（不包括IFRS 16）从2024年Q4的3700万欧元增至7200万欧元，目前循环信贷额度为2.3亿欧元，2026年5月到期 [10] 展望 - 集团预计2025年增长引擎将继续强劲表现，受季节性因素影响上半年较慢下半年较强 [8] - 医疗IT业务预计订单 intake 势头将持续，业绩将优于去年 [10] - 数字印刷与化学品业务预计营收和盈利能力增长，绿色氢解决方案业务预计表现稳定 [10] - 放射解决方案业务预计销售和盈利能力继续下降，传统胶片业务成本优化计划预计下半年开始产生节省 [10]

报告公司投资评级 - 推荐（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司是国内ICT基础设施行业领先企业，完成控股子公司新华三30%少数股权收购，核心竞争力增强 [8] - 公司打造一体化AI赋能平台，加速算力到应用全方位布局，未来将深度受益大模型产业发展机遇 [8] - 公司国际业务发展势头良好，未来将成为公司发展的重要推动力，看好公司未来发展，维持“推荐”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司实现营业收入790.24亿元，同比增长2.22%；归母净利润15.72亿元，同比下降25.23% [3][6] - 2025年一季度公司实现营业收入207.90亿元，同比增长22.25%；归母净利润3.49亿元，同比下降15.75% [3][6] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为20.32亿元、24.70亿元、30.81亿元，对应EPS分别为0.71元、0.86元、1.08元，对应4月30日收盘价的PE分别约为35.4、29.1、23.3倍 [5][8] 业务情况 - 2024年ICT基础设施与服务业务实现收入544.59亿元，同比增长5.73%，占营业收入比重达68.91%且占比持续提升 [6] - 2024年多项产品市场占有率持续领先，如在中国企业网园区交换机市场份额38.2%排名第一等 [6] - 控股子公司新华三2025年第一季度实现营业收入152.95亿元，同比增长26.07%，国内政企业务和国际业务收入增速均相比2024年有所提速 [6] AI布局 - 2024年深化“AI in ALL”激发“算力x联接”倍增效 应，加速“AI for ALL”赋能百行百业智能化变革 [9] - AIGC应用方面发布百业灵犀私域大模型系列产品，实现全栈软硬件产品等内嵌AI，在模型可信领域获卓越级评分 [9] - 高效多元算力供给方面发布全栈智算中心一体化解决方案、傲飞算力平台3.0、H3CUniServerG7系列全新算力平台，自主研发新一代模块化边缘服务器H3CUniServerE3300G6 [9] 资产负债表 - 2024 - 2027E流动资产分别为65130、59428、66067、74954百万元，非流动资产分别为23684、22556、21397、20305百万元 [10] - 2024 - 2027E流动负债分别为59015、52341、57360、63843百万元，非流动负债分别为13684、10968、8313、5739百万元 [10] 利润表 - 2024 - 2027E营业收入分别为79024、87372、97956、112151百万元，营业成本分别为65282、71171、78628、88593百万元 [10] - 2024 - 2027E净利润分别为1982、2561、3114、3884百万元，归属母公司净利润分别为1572、2032、2470、3081百万元 [10] 现金流量表 - 2024 - 2027E经营活动现金流分别为2441、 - 2949、3886、4068百万元，投资活动现金流分别为 - 358、 - 50、 - 51、 - 52百万元，筹资活动现金流分别为 - 9286、 - 167、 - 3306、 - 3306百万元 [11]

ESG成就与战略 - 公司2024年完成"3300"王牌产品创新升级并构建行业领先的"9996"时效标准实现服务品质与时效双提升[1] - 公司是国内首家获得AAAAA级别综合服务认证的物流企业ESG管理水平处于同行业领先地位[1] - 公司秉持「网络覆盖最密、成本最优、品质最好、时效最稳、服务响应最快」的「五最」战略目标通过数字化与智能化科技手段为传统物流网络注入新动能[1] 绿色低碳实践 - 公司推动「绿色运输」「绿色包装」「绿色园区」和「绿色办公」实践2024年加快新能源重卡应用步伐通过LNG车辆替代柴油车型及自营产业园光伏板安装探索清洁能源应用[2] - 公司作为零担行业首个落地运营自动驾驶重卡的企业不断探索智慧技术应用边界[2] 数字化与运营创新 - 公司2024年持续加大科技投入将数字化系统深度融入全链路运营通过「铁三角」团队实现快速响应机制[2] - 公司逐步部署分拨自动化流水线推动快运行业「新质生产力」落地实现效率与成本平衡[2] 行业认可 - 公司2024年荣获中国物流与采购联合会、格隆汇等权威机构颁发的多项ESG大奖[1]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [6][7] 报告的核心观点 - 2024年公司营收142.03亿元同比增5.83%，归母净利润-14.79亿元；2025年一季度营收28.58亿元同比增7.32%，归母净利润-1.60亿元同比减亏 [3] - 业绩短期承压不改长期预期，2024年利润下滑因市场竞争、业务调整和资产减值，2025年一季度业绩向好 [3][4] - 产品研发推进，算力产业“国家队”实力提升，技术基础夯实，系统设计、产品可用性和软件能力增强 [5] - 生态持续完善，市场拓展成果多，服务器、终端、AI和文印产品优化，系统装备领域各子公司有进展 [6][7] - 公司是计算产业主力军，聚焦自主智算产业，AI有望成成长动力，预计2025 - 2027年营收分别为163.72/180.46/198.73亿元，对应PS分别为3X、3X、2X [7] 财务数据总结 利润表 - 2024 - 2027年营业总收入分别为142.03亿、163.72亿、180.46亿、198.73亿元，增长率分别为5.83%、15.27%、10.23%、10.12% [9][10][11] - 2024 - 2027年归母净利润分别为-14.79亿、0.36亿、1.41亿、3.10亿元，增长率分别为-51.29%、102.41%、294.52%、120.68% [9][10][11] - 2024 - 2027年毛利率分别为15.35%、17.50%、17.52%、17.54% [10][11] 资产负债表 - 2024 - 2027年资产合计分别为326.20亿、328.74亿、338.99亿、352.23亿元 [10][11] - 2024 - 2027年负债合计分别为201.75亿、205.27亿、214.16亿、224.51亿元 [10][11] - 2024 - 2027年股东权益合计分别为124.45亿、123.47亿、124.83亿、127.72亿元 [10][11] 现金流量表 - 2024 - 2027年经营活动现金流分别为1.82亿、3.87亿、8.25亿、10.23亿元 [10][11] - 2024 - 2027年投资活动现金流分别为2.87亿、1.05亿、-6.25亿、-7.07亿元 [10][11] - 2024 - 2027年筹资活动现金流分别为-10.37亿、-11.15亿、-3.58亿、-3.29亿元 [10][11] 其他指标 - 2024 - 2027年应收账款周转天数分别为134.47、134.00、127.30、120.94天 [10][11] - 2024 - 2027年存货周转天数分别为182.61、180.00、180.00、180.00天 [10][11] - 2024 - 2027年PE分别为/、1310、332、150 [9][10][11] - 2024 - 2027年PB分别为4.2、4.2、4.1、4.0 [10][11]