公司经营情况 - 2024年公司实现营业收入13.23亿元，同比增长15.02%，全部收入来源于直销模式，航空航天领域仍是主要收入来源 [2] - 新增第五大客户为海外客户的贸易商，该客户采购公司自研3D打印设备增长较多 [2] - 前十大客户中前四大客户均为航空航天央企集团，其应收账款合计6.12亿元，占前十大客户应收账款的86.84% [9] - 公司3D打印设备销售给前十大客户的设备均已实际安装运行，除EXW贸易条款销售至境外的设备外 [10] 客户情况 - 前十大客户成立时间较早，除3家客户外主要客户成立时间均在10年以上，客户主营业务与公司销售产品相匹配 [10] - 前十大客户包括航天航空领域的国有企业、地方国有企业、民营上市公司等，客户信誉良好且具有一定行业地位 [10] - 新增客户D为贸易商，因客户E自身原因自2024年起通过客户D采购3D打印设备 [10] - 泸州翰飞航天科技发展有限责任公司、苏州匀晶金属科技有限公司和中科丰阳（福建）科技有限公司因行业应用3D打印技术增加采购 [10] 收入确认 - 公司新增收入确认政策适用情形，包括代管模式和在未取得验收报告但已收取合同款项的情形 [18] - 代管模式下2024年确认收入金额：3D打印设备销售2,509.69万元，3D打印定制化产品及原材料8,642.70万元 [24] - 公司收入集中于第四季度，2024年第四季度收入占比提升至40.21% [18] - 公司对2023年年报、2024年各期报告及业绩快报进行会计差错更正，主要涉及收入、成本、利润等报表项目 [18] 应收账款与票据 - 报告期末公司应收账款余额10.4亿元，其中1-2年账龄2.13亿元，同比增加1.48亿元；2-3年账龄2,971.12万元，同比增加1,978.56万元 [34] - 应收票据余额1.32亿元，其中商业承兑票据1.24亿元，按组合计提坏账准备比例8.63% [34] - 1年以上应收账款主要欠款方为航空航天领域央企集团，包括中国航天科工集团、中国航空发动机集团等 [34]

报告公司投资评级 - 强烈推荐（维持） [2] 报告的核心观点 - 2024年公司营收增长但利润下滑，2025Q1营收稳健增长但利润受研发增加承压，盈利能力有所承压但产能持续扩大，且公司开拓3C电子、人形机器人、商业航天等新领域新市场，预计2025 - 2027年归母净利润为1.93/2.52/2.99亿元 [6][9] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年营收13.26亿元，同比+15.02%，归母净利润1.04亿，同比-5.26%，扣非归母净利润3,567.43万元，同比-51.98%；25Q1营收2.27亿，同比+7.30%，归母净利润-1,495.02万，同比-1661.37%，扣非归母净利润-2,701.60万，同比-89.99% [1][6] - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为17.30亿、22.05亿、27.33亿元，同比增长31%、27%、24%；归母净利润分别为1.93亿、2.52亿、2.99亿元，同比增长85%、30%、19% [8] 业务情况 - 分业务：3D打印定制化产品及技术服务营收6.89亿（yoy+23.51%），毛利率33.16%（yoy-13.33pct）；3D打印设备、配件及技术服务营收5.45亿（yoy+4.99%），毛利率44.2%（yoy-5.91pct）；3D打印原材料营收9,074.86万（yoy+41.38%），毛利率29.22%（yoy-5.07pct） [6] - 分行业：航天航空营收8.15亿（yoy+33.08%），毛利率39.97%（yoy-11.06pct）；工业营收4.52亿（yoy-1.36%），毛利率34.00%（yoy-9.81pct）；科研院所营收5,524.31万（yoy-20.6%），毛利率29.65%（yoy-6.99pct）；医疗营收342.52万（yoy-72.2%），毛利率31.17%（yoy-12.17pct） [6] - 分地区：境内营收12.45亿（yoy+13.01%），毛利率36.23%（yoy-10.04pct）；境外营收8,095.94万（yoy+58.47%），毛利率55.89%（yoy-11.41pct） [6] 盈利能力与费用情况 - 2024年毛利率37.44%，同比-9.77pct，净利率7.88%，同比-1.69pct；三项费用率16.88%，同比-4.92pct [6] - 2024年销售费用0.94亿（同比+25.53%），管理费用1.19亿（同比-21.03%），财务费用1,013.04万（同比-59.54%），研发费用2.11亿（同比+15.17%） [6] 资产负债表情况 - 2024年末固定资产14.95亿（较上年末+38.57%），在建工程10.42亿（较上年末+206.33%） [6] 新领域开拓情况 - 3C电子：承担OPPO Find N5天穹铰链主要结构件制造任务，28道精密工序每批次25小时可产出300个全球最薄的钛合金结构件 [9] - 人形机器人：与华力创科学团队优化微型六维力传感器结构设计一体成形，加工周期缩至20分钟每批次，3D打印满版能同时打印15 - 30个，量程及过载能力提升50% - 250% [9] - 商业航天：助力多个商业航天客户完成发射、飞行任务，多个项目进入批量生产阶段，提供全方位支持 [9]

公司经营情况 - 2024年实现营业收入13.26亿元，同比增长15.02%，主要系深耕航空航天领域及开拓新市场所致 [8] - 归属于上市公司股东的净利润1.04亿元，同比下降5.26%，扣非净利润3567万元，同比下降51.98%，主要因营业成本增长较大 [8] - 研发投入2.11亿元，占营收比例15.94%，与上年基本持平 [8] - 航空航天领域收入占比提升至61.45%，工业领域收入占比34.10% [29] 财务指标 - 营业毛利率37.44%，同比下降9.76个百分点 [27] - 总资产72.86亿元，同比增长11.65%，负债24.68亿元，同比增长38.06% [26] - 经营活动现金流净额3.46亿元，较上年改善4.77亿元，主要因销售货款回收增加 [36] - 投资活动现金流净流出24.46亿元，主要因生产基地项目建设投入 [37] 公司治理 - 拟变更经营范围，新增智能仪器仪表制造等业务 [43][44] - 计划取消监事会，由董事会审计委员会行使监事会职权 [22][42] - 2024年召开7次监事会会议，审议通过多项议案 [16][17] - 修订多项治理制度包括股东会议事规则、董事会议事规则等 [48] 重要事项 - 2024年度利润分配方案为每10股派发现金红利1.12元（含税） [38] - 拟申请不超过25.5亿元银行授信及融资额度 [39][40] - 续聘信永中和会计师事务所为2025年度审计机构 [41] - 预计2025年日常关联交易金额5200万元 [42]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 71.07 元 [5][8] 报告的核心观点 - 铂力特 24 年业绩低于预期，主要因批产类航空航天订单延后及规模效应减弱，看好军工新一轮需求落地后业绩重回高增轨道 [1] - 考虑航空航天需求及价格波动，下调主业营收预测值，预计 25 - 27 年归母净利 2.81/3.74/5.06 亿元（25 - 26 年较前值下调 28.41%/30.10%） [5] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 24 年实现营收 13.26 亿元（yoy + 15.02%），归母净利 1.04 亿元（yoy - 5.26%）；25Q1 营收 2.27 亿元，同比 +7.30%，归母净利润 -0.15 亿元，由盈转亏 [1] - 对 23 年报表财务更正，相关收入、利润确认至 24 年，致 24 年业绩相比快报大幅调增 [2] 产品与市场 - 24 年定制化产品、3D 打印设备、3D 打印原材料收入分别为 6.89/5.45/0.91 亿元，同比 +23.51%/+4.99%/+41.38% [3] - 24 年航空航天/工业/科研院所/医疗收入分别为 8.15/4.52/0.55/0.03 亿元，同比 +33.08%/-1.36%/-20.6%/-72.2%；海外收入 0.81 亿元，同比 +58.47% [3] 毛利率情况 - 24 年整体毛利率 37.44%，同比 23 年调整后减少 9.76pcts [4] - 定制化产品/设备/原材料 24 年毛利率分别为 33.16%/44.20%/29.22%，同比 -13.33/5.91/5.07pcts [4] 盈利预测调整 |项目|原预测（调整前）|现预测（调整后）|变化幅度(pct)/%| | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|2073（2025E），2752（2026E）|1851（2025E），2451（2026E）|-10.72%（2025E），-10.96%（2026E）| |归属母公司净利润（百万元）|392.3（2025E），534.8（2026E）|280.9（2025E），373.8（2026E）|-28.41%（2025E），-30.10%（2026E）|[19] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入 (人民币百万)|1,152|1,326|1,851|2,451|3,194| |归属母公司净利润 (人民币百万)|110.24|104.44|280.87|373.83|506.31| |EPS (人民币，最新摊薄)|0.41|0.38|1.03|1.38|1.86| |ROE (%)|2.33|2.17|5.51|6.83|8.47| |PE (倍)|156.74|165.45|61.52|46.22|34.13| |PB (倍)|3.65|3.59|3.39|3.16|2.89| |EV EBITDA (倍)|61.41|71.53|35.02|26.52|21.33|[7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 71.07 元 [5][8] 报告的核心观点 - 铂力特 24 年业绩低于预期，主要因批产类航空航天订单延后及规模效应减弱，看好军工新一轮需求落地后业绩重回高增轨道 [1] - 考虑航空航天需求及价格波动，下调主业营收预测值，预计 25 - 27 年归母净利 2.81/3.74/5.06 亿元，25 - 26 年较前值下调 28.41%/30.10% [5] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 24 年实现营收 13.26 亿元（yoy + 15.02%），归母净利 1.04 亿元（yoy - 5.26%）；25Q1 营收 2.27 亿元，同比 +7.30%，归母净利润 -0.15 亿元，由盈转亏 [1] - 对 23 年报表财务更正，相关收入、利润确认至 24 年，致 24 年业绩相比快报大幅调增 [2] 产品与市场 - 24 年定制化产品、3D 打印设备、3D 打印原材料收入分别为 6.89/5.45/0.91 亿元，同比 +23.51%/+4.99%/+41.38% [3] - 24 年航空航天/工业/科研院所/医疗收入分别为 8.15/4.52/0.55/0.03 亿元，同比 +33.08%/-1.36%/-20.6%/-72.2%；海外收入 0.81 亿元，同比 +58.47% [3] 毛利率情况 - 24 年整体毛利率 37.44%，同比 23 年调整后减少 9.76pcts [4] - 24 年定制化产品/设备/原材料毛利率分别为 33.16%/44.20%/29.22%，同比 -13.33/5.91/5.07pcts [4] 盈利预测与估值 - 预计 25 - 27 年营业收入分别为 18.51/24.51/31.94 亿元，归属母公司净利润分别为 2.81/3.74/5.06 亿元 [7] - 参考可比公司 25 年 Wind 一致预期 PE 均值 69 倍，给予公司目标价 71.07 元 [5] 经营预测指标 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|1,152|1,326|1,851|2,451|3,194| |+/-%|25.53|15.02|39.66|32.39|30.34| |归属母公司净利润(人民币百万)|110.24|104.44|280.87|373.83|506.31| |+/-%|38.67|(5.26)|168.94|33.10|35.44| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.41|0.38|1.03|1.38|1.86| |ROE(%)|2.33|2.17|5.51|6.83|8.47| |PE(倍)|156.74|165.45|61.52|46.22|34.13| |P/B(倍)|3.65|3.59|3.39|3.16|2.89| |EV/EBITDA(倍)|61.41|71.53|35.02|26.52|21.33|[7]

3D打印行业快速发展 - 3D打印技术工艺进步推动市场规模快速增长 2023年全球3D打印市场规模超200亿美元 预计2025年达277亿美元 2021-2025年GAGR为16.1% [1] - 国内3D打印市场2023年规模达367亿元 2019-2023年CAGR约23.45% 预计2024年突破400亿元 [1] - 产业细分结构为原材料17.04% 打印装备22.42% 打印服务40.09% 其他20.45% [2] 下游应用领域拓展 - 下游应用从航空航天向汽车(14.4%) 消费电子(14.0%) 医疗(13.7%)等民用领域快速拓展 [2] - 消费类需求占比显著提升 推动市场规模持续增长 [2] 人形机器人赋能潜力 - 3D打印技术可制造人形机器人结构件(手臂/关节/骨架等) 实现复杂结构一体成型 轻量化设计 简化装配流程 [3] - 支持多材料打印柔性皮肤和仿生肌肉组织 提升机器人仿生性 [3] - 简化生产流程(如铂力特案例) 减少材料损耗 降低六维传感器成本 [4] - 快速原型设计缩短研发周期 匹配个性化定制需求(核心零部件/外观件) [4] - 针对性设计散热通道 适配高性能化发展需求 [4] 重点标的 - 推荐金属粉体龙头有研粉材(688456) 建议关注设备商铂力特(688333) 华曙高科(688433) [5]