核心观点 - 比特小鹿2025年第三季度业绩表现强劲，营收同比大幅增长，净亏损显著收窄，经营性现金流创阶段新高并转正，同时自营挖矿与新兴的AI云计算业务共同驱动增长 [1][2] 业绩经营情况 - 2025年第三季度实现营收1.70亿美元，同比增长173.59%，环比增长17.0% [2] - 调整后净亏损为2680万美元，同比大幅收窄69.2% [2] - 经营性现金流净额达到4120万美元，创下自2024年以来单季度新高，并实现同比由负转正 [2] 业务进展：自营挖矿 - 自营挖矿业务收入达1.05亿美元，同比增长78.6%，占总营收比重升至57.7% [3] - 该季度比特币产出量为1231枚，同比增长35.2% [3] - 挖矿业务毛利率提升至32.7%，同比提高了8.4个百分点 [3] 业务进展：AI云计算 - AI云计算业务在第三季度实现营收1200万美元，毛利率达到41.3% [4] 公司业务状况 - 截至第三季度末，总算力规模达到18.7EH/s，同比增长42.9% [5] - 清洁能源使用占比达76% [5] - 公司持有的比特币总量增至2233.2枚 [5] 未来发展 - 管理层预计2025年第四季度营收将在2.0亿至2.1亿美元之间，同比增长55%-63% [6] - 计划在2026年将数据中心总算力提升至25EH/s [6]

核心财务表现 - 2025年第三季度实现营收1.70亿美元，同比增长173.59%，环比增长17.0% [1][2] - 调整后净亏损为2680万美元，同比大幅收窄69.2% [1][2] - 经营性现金流净额达4120万美元，创下自2024年以来单季度新高，同比由负转正 [1][2] 业务经营状况 - 挖矿业务毛利率提升至32.7%，同比提高8.4个百分点 [2] - 自营挖矿业务收入为1.05亿美元，同比增长78.6%，占总营收比重升至57.7% [3] - 本季度比特币产出量达1231枚，同比增长35.2% [3] - AI云计算业务第三季度实现营收1200万美元，毛利率达41.3% [3] 运营与战略数据 - 公司总算力规模达18.7EH/s，同比增长42.9% [3] - 清洁能源使用占比达76% [3] - 截至三季度末，公司持有的比特币总量增至2233.2枚 [4] - 计划在2026年将数据中心总算力提升至25EH/s [4] 业绩展望 - 管理层预计第四季度营收将达2.0-2.1亿美元，同比增长55%-63% [4]

美债收益率走势及市场反应 - 本周10年期美债收益率意外走高，周五收于4.09%，本周初曾显著低于4% [1] - 收益率走高主要因债市交易员大幅削减降息押注，与美联储12月会议挂钩的利率互换合约暗示12月降息概率降至五五开，此前超过90% [1] - 美债收益率持续徘徊在4%乃至4.5%以上，对股票等风险资产估值造成巨大压制力 [3] 美联储政策信号与内部观点 - 美联储宣布继续降息25个基点，为年内连续两次降息，但主席鲍威尔称12月进一步放松货币政策"远非板上钉钉" [1] - 多位美联储官员发表鹰派言论，堪萨斯城联储主席施密德表示维持政策利率不变是合适举措，达拉斯联储主席洛根和克利夫兰联储主席哈马克也不同意本周继续降息 [5][8] - 美联储理事沃勒立场偏向鸽派，强调美联储应在12月下次会议上继续选择降息 [8] - 美联储决策者内部在何时放松货币政策上存在分歧 [8] 宏观经济背景与市场预期 - 美国整体宏观经济韧性十足，劳动力市场虽放缓但仍保持韧性十足的小幅增长态势，市场期待经济实现"金发姑娘式的软着陆" [4] - 美债投资者因特朗普政府发起的全球贸易战引发的通胀疑虑及美国财政部扩张的债务前景倍感压力，交易员开始要求更高的"期限溢价" [3] - 美国政府持续停摆，暂停公布各项关键经济数据，使交易员可依赖的官方信号大幅减少 [6] 公司债发行与市场影响 - Meta Platforms Inc 发行高达300亿美元债券，显示出科技巨头AI支出非常强劲，市场认可巨额AI支出能带来更强创收 [6] - 投资者吸收新的债券供给对美债价格形成压力，迫使抛售美债进而抬高长期限美债收益率，预计下周还会有更多公司债交易 [6] - 发债安排有利于美债收益率曲线继续趋陡，10年期与30年期美债供给将从11月第二周开始增加 [6] 对风险资产估值的影响 - 10年期美债收益率相当于DCF估值模型中的无风险利率，若持续位于历史高位，估值处于高位的AI科技股、高收益公司债与加密货币等风险资产估值面临压力 [7] - 若10年期美债收益率持续位于4%以下且保持下行轨迹，将有助于全球股票市场延续牛市，尤其是与人工智能相关的科技股估值 [3] - 在英伟达、Meta、谷歌等大型科技巨头强劲业绩带领下，AI投资热潮席卷美股及全球股市，带动标普500指数和MSCI全球指数自4月以来大幅上攻并创历史新高 [7]

全球股市高低切换趋势 - 全球股市正进入新一轮高低切换行情，方向是从欧亚市场的底部反转、价值重估叙事，切换到以美股为代表、顺带日韩印等市场的衰退担忧缓解叙事 [1][2] - 特斯拉周一暴涨12%，强化了高低切换的事实 [4] - 短期看，美股反弹、欧亚下跌的切换走势已成共识，鉴于美股前期下跌幅度大且历史上有急跌后修复的案例，反弹趋势大概率延续，同时美股的虹吸效应将导致资金从其他市场回流，使欧亚市场持续回调 [8][9] 主要投行观点与市场数据 - 高盛数据显示，截至3月21日当周，全球对冲基金连续第二周抛售欧洲股票，过去五周中有四周持有更多欧股空头而非多头头寸 [5] - 摩根士丹利认为“七巨头”前景改善将提振美股，强劲季节性数据、较低利率和超卖势头支持其对标普500指数从5500点开始反弹的预测 [5] - 高盛CTA策略师指出，CTA目前做空美国股票的资金达300亿美元（几周前做多500亿美元），模型显示若空头挤压持续且出现+2标准差盘面，未来一个月CTA将需要购买超过450亿美元的标普500指数股票及超过920亿美元的全球股票 [5] - 截至3月20日，高盛交易台数据显示美国对冲基金净杠杆率急剧下降至两年低点 [6] 对美股及经济的看空观点 - 高盛经济学家认为，尽管特朗普政府对关税态度看似“温和”，但可能只是谈判策略，市场预计4月对华关税税率为9%，但实际可能翻倍，导致负面冲击 [10] - 瑞银策略师警告，疲软的消费者信心可能拖累标普500指数再跌8%至5300点，企业盈利预期下调，债券市场或成更优选择 [11] - 3月美国谘商会消费者预期指数降至65.2，远低于预示经济衰退的临界值80，创2012年以来最低水平，加剧衰退担忧 [12] - 最新CFO调查显示，58%的受访者预计2025年下半年美国将陷入衰退，企业资本支出降至三年最低，通胀和信贷紧缩成为主要风险 [13] 特斯拉的反弹与估值分析 - 特斯拉近期饱受争议，全球多地爆发反特斯拉运动，销量在多国下跌，股价3个月内暴跌超过50%，市值跌破1万亿美元，是“Mag 7”中唯一一个 [15][16][17] - 最近几个交易日特斯拉强势反弹，过去三个交易日股价暴涨23%，从最低点217美元算起，过去两周反弹幅度达32%，若使用2倍做多ETF工具，对应涨幅分别达46%和64% [18][20] - 围绕特斯拉的纠纷主要由马斯克重度参政引发，而非基本面因素，这为投资者提供了大级别机会 [23][24] - 对特斯拉的估值采用混合方法：已成型的汽车销售业务，通过对比丰田（市值2500亿美元）并给予20%溢价，估值约3000亿美元，对应股价约90美元 [33][34] - 未来AI相关业务（如FSD、机器人）视为期权，机器人业务估值可达3000亿美元，汽车加机器人业务合计市值6000亿美元 [35][36][37] - 当特斯拉股价跌至217美元（总市值约7000亿美元）时，意味着市场对FSD和AI云服务的估值仅约1000亿美元，而作为高利润率的软件和AI业务，其价值不应低于汽车业务（3000亿美元），因此存在显著超跌和抄底价值 [38][39] 投资策略与原则 - 投资最重要的两点是选股和择时，其中择时比选股重要得多，好公司在错误时间买入也会导致巨大亏损，例如在2021年高位买入特斯拉、腾讯、阿里，到2022年下半年亏损额高达70%-80% [46][47][49][50] - 行情出现重大转折时才是大机会，需要冲破信息茧房，通过独立思考逆势而动，这建立在对所投资股票有专业清晰的价值认知基础上 [51][52] - 当前国内科技资产重估叙事和美股衰退叙事已阶段性结束，股市走出高低切换，短期应顺应趋势进行减仓、增持或调仓，静待下一次行情转折 [53]