报告行业投资评级 - 投资评级：看好，维持 [9] 报告核心观点 - 核心观点：AI基础资源产业链的“涨价潮”正从存储环节向CPU、云服务等多个环节传导，相关产业环节有望量价齐升，建议重点关注国产基础资源产业链的投资机会 [2][8][58] 上周市场复盘 - **大盘与板块表现**：上周上证综指报收4136.16点，整体上涨0.84% [6][18]；计算机板块触底反弹，整体下跌0.25%，在长江一级行业中排名第27位，两市成交额占比为7.08% [2][6][18] - **热点板块与个股**：AI及AI基础设施（AI Infra）相关标的活跃 [2][20]；上周涨幅居前的个股包括：星环科技-U（+26.08%）、金现代（+20.67%）、卓易信息（+20.25%）、中控技术（+16.29%）、青云科技-U（+15.10%）等 [20] 上周行业关键动态 - **商业航天IPO加速**：星河动力、星际荣耀、天兵科技三家企业更新了IPO辅导进展 [2][23]；继蓝箭航天之后，国内已有五家主营运载火箭的商业航天企业启动IPO进程 [23]；政策层面，上交所发布指引支持商业火箭企业适用科创板第五套上市标准，企业有望在2026-2027年密集登陆二级市场 [23][26] - **商业航天产业高景气**：2025年商业航天行业融资总额达186亿元，同比增长32% [26]；2024年中国商业航天市场规模已达1.2万亿元，预计2030年将突破3.5万亿元，年均复合增长率约18% [26] - **特斯拉Optimus人形机器人进展**：埃隆·马斯克透露Optimus将于2027年底前面向公众开售 [2][29]；Optimus V3有望于2026年一季度发布，并计划在2026年底启动量产，长期年化产能目标达100万台，未来逐步提升至1000万台级别 [29] - **国内人形机器人规模化放量**：2025年国内机器人整机企业数量超140家，发布产品超330款 [32]；智元机器人年度出货量超过5100台，宇树实际出货量超5500台，优必选全年交付超500台 [32]；智元与宇树在2026年有望达到万台级出货或产能规模 [32] - **特斯拉FSD（完全自动驾驶）或将获批**：马斯克表示，需驾驶员监督的FSD最快或在下个月获得欧洲和中国监管机构批准 [2][37] - **FSD技术能力**：搭载FSD V14的Model 3完成了约4400公里横穿美国大陆行程，全程0接管 [37] - **国内自动驾驶进展**：2025年1至11月，我国搭载城市NOA功能的乘用车累计销量达321.9万辆，占乘用车上险量的15.1%，较2024年全年提升5.6个百分点 [44]；工信部预计到2030年，高级别自动驾驶功能将规模化进入市场 [44] 重点推荐：国产AI基础资源产业链 - **涨价潮传导逻辑**：继存储价格大幅上涨后，成本正向下游持续传导，CPU、云服务等多个AI基础资源环节或将量价齐升 [8][58] - **CPU环节涨价与需求**： - 供给紧张：由于超大规模云服务商扫货，AMD与Intel今年全年的服务器CPU产能已基本售罄 [46] - 计划提价：两家公司均计划将服务器CPU价格上调10-15% [46] - 新增大单催化：英特尔获得美国导弹防御局一项最高限额为1510亿美元的合同，是其2024年营收531亿美元的近3倍，可能加大供需缺口，催化价格上行 [45][46] - **AI时代新增CPU需求**：AI agent的多任务并行、云端沙盒调用以及大模型强化学习训练等新技术和应用趋势，将带来潜在的CPU新增需求，进一步扩大供需缺口 [51] - **云服务环节涨价**：亚马逊云科技（AWS）对其EC2机器学习容量块服务启动价格调整，核心机型p5e.48xlarge的时租费用从34.61美元涨至39.80美元，涨幅达15%，打破了其“价格只降不涨”的传统 [57] - **投资建议**：建议关注四大方向 [2][8][58]： 1. 国产算力产业链，重点关注算力芯片龙头：寒武纪、海光信息 2. 国产CPU供应商 3. 国产云供应商 4. 国产AI Infra供应商

文章核心观点 - 特斯拉股票历史上曾多次在短期内实现大幅上涨 例如在不到两个月内涨幅超过30%的情况发生了18次 特别是在2013年和2024年 甚至有时涨幅超过50% 这凸显了公司股价快速上涨的能力[1] - 若历史趋势延续 即将到来的催化剂可能推动特斯拉股价达到新的高度 为投资者创造重大机会[1] 潜在增长催化剂 - **战略转向Optimus人形机器人生产** - 细节：公司正进入一个新的数万亿美元市场 估值逻辑可能从汽车股转向AI/机器人股[10] - 受影响部门：机器人[10] - 潜在时间线：2026年中及以后[10] - 证据：首席执行官宣布结束Model S和X的生产 以将弗里蒙特工厂的产能重新分配给Optimus生产 长期目标是在弗里蒙特工厂每年生产100万台Optimus[10] - **能源部门利润率与收入增长** - 细节：加速收入增长至高双位数 维持该部门创纪录的毛利率水平[10] - 受影响部门：能源发电与存储[10] - 潜在时间线：持续至2026年[10] - 证据：2025财年能源收入同比增长26.6% 达到近128亿美元 全球积压订单强劲 随着新款MegaPack 3和Mega Block的推出 部署正在加速[10] - **FSD向订阅模式转型** - 细节：产生高利润、可重复的软件收入 尽管短期有负面影响 但长期将提升汽车毛利率[10] - 受影响部门：汽车/软件[10] - 潜在时间线：2026年第一至第二季度财报电话会议[10] - 证据：已转向仅订阅模式 取消了前期购买 截至2025年12月 付费FSD订阅用户数已超过110万[10] 公司近期基本面与估值 - **营收增长**：过去十二个月营收增长为-2.9% 过去三年平均增长为5.6%[11] - **现金流生成**：过去十二个月自由现金流利润率约为6.6% 营业利润率为5.1%[11] - **估值**：特斯拉股票的市盈率倍数为354.7[11] 历史股价波动与风险 - 特斯拉股票在过往市场危机中曾出现大幅下跌 例如2018年下跌54% 新冠疫情期间下跌61% 近期通胀冲击中下跌74% 这些急剧下跌表明尽管增长强劲 但重大风险始终存在[7]

公司评级与目标价调整 - TD Cowen将特斯拉的目标价从509美元上调至519美元 并维持买入评级 [1] 第四季度业绩表现 - 第四季度业绩基本符合该机构平衡的预期设定 [1] - 利润率表现强劲 超出预期 [1] 业务更新与展望 - 公司提供了关于RoboTaxi的积极更新 [1] - 资本支出指引对积极因素产生了部分抵消作用 [1] - 完全自动驾驶系统未提供具体的无监督客户使用时间表 [1]

奇瑞全面对标特斯拉的战略布局 - 公司近期系列动作表明其选择在充电网络和AI技术两大领域全面追赶特斯拉 [1] - 公司与挚达科技设立合资公司 旨在依托奇瑞在欧洲、中东、拉美及东南亚的渠道 同步布局本地化充电基础设施 实现“车到即桩到” [1] - 公司董事长尹同跃在“AI之夜”上反复“叫板”特斯拉 提出要学习其颠覆式创新 全面拥抱AI 并布局人形机器人、脑机接口、绿色能源等新赛道 [1] 奇瑞在AI技术领域追赶特斯拉面临的挑战 - 在数据层面 特斯拉FSD系统背后有接近1000亿公里的真实驾驶数据 公司面临数据如何系统化收集、清洗和使用的挑战 [1] - 在芯片层面 特斯拉自研FSD芯片以掌控技术与成本 公司虽成立了芯片研究院 但仍面临设计难、流片贵、车规认证严、规模化应用周期长等多重挑战 [2] - 在商业化层面 特斯拉的AI能力已开始变现 而公司的AI目前主要功能是“提升体验”和“赋能产品” 可能因硬件成本高而暂不盈利 如何将AI投入转化为可持续盈利模式仍是待解命题 [2] 汽车行业智能化转型带来的普遍挑战 - 汽车转变为“行走的代码库” 软件系统庞大复杂 软件升级可能引入新问题 如何确保AI系统在全生命周期中的稳定、可靠与可追溯成为难题 [3] - AI大模型的训练数据来源复杂 导致参数充满不确定性 存在决策过程不可解释、后果不可逆的风险和验证难度 对于汽车这类关乎生命安全的产品 必须首先跨越验证关 [3] 奇瑞自身的转型与战略定位 - 公司董事长尹同跃坦言 从“硬件定义汽车”时代走出的团队 面对“软件定义汽车”和AI浪潮时面临思维转型挑战 [3] - 公司在汽车产业变革中 正寻找一条能融合自身制造底蕴与庞大市场基础 并兼顾创新的平衡发展之路 [3]

特斯拉的战略转向与产品更新 - 特斯拉发布新使命“建设富足非凡世界”，并调整旗舰产品线，计划让Model S和Model X基本停产[2] - 原生产Model S/X的弗里蒙特工厂将转为生产Optimus人形机器人，马斯克认为Optimus未来将支撑特斯拉80%的市值[3] - Model S和Model X的历史作用是为特斯拉后续走量车型（Model 3/Y）提供研发资金，并推动了新能源汽车向“大型科技类消费品”的跃迁[4] 中国车企在人形机器人领域的布局 - 多家中国车企/集团已通过投资、自研或合作方式布局人形机器人，包括比亚迪、吉利、长安、广汽、奇瑞、小米和小鹏[5] - 具体进展：奇瑞首款人形机器人“墨茵”已实现交付（2025年交付量超300台）；小鹏计划于2026年底实现人形机器人IRON量产；长安计划于2028年实现量产；广汽已发布人形机器人GoMate[5][13] - 理想汽车CEO李想表示公司一定会做人形机器人，并会尽快让产品落地亮相[3] - 这意味着在FSD尚未入华的情况下，中国车企与特斯拉的下一战已确定将在机器人领域展开[5] 车企布局人形机器人的动因与优势 - 技术复用度高：智能汽车与人形机器人在感知、决策、执行三大核心环节技术架构高度重叠，被视为“同一套技术栈的双线部署”[8] - 小鹏汽车CEO何小鹏表示，车企70%的技术储备能直接复用到机器人身上[8] - 以特斯拉Optimus为例：感知层直接复用FSD纯视觉方案；决策层算法相似度达60%；执行层与Cybertruck的线控转向等技术存在复用[9] - 供应链与制造协同：智能汽车与人形机器人的供应链重合度超过60%，且在装配逻辑、质量控制体系等方面具备通用性，车企可利用过剩的汽车生产线进行改装，无需新建工厂[9] - 市场前景广阔：据摩根士丹利预测，到2050年全球机器人销售额将达到25万亿美元，是2025年销售额的250倍，其增长潜力远超未来25年的汽车销量增长[9] 全球竞争格局与时间线 - 除中美车企外，日韩和欧洲车企也在布局，其中现代汽车进展最快，于2021年6月收购了波士顿动力[10] - 马斯克预测未来全球可能只有十家车企存活，即九家中国车企和特斯拉[10] - 竞争时间线：特斯拉计划在2027年底前向公众销售Optimus人形机器人，并可能在几个月内发布Optimus 3[12] - 中国车企与特斯拉之间的“机器人战争”极有可能在2027年被点燃[12] 竞争双方的优势与挑战 - **特斯拉的优势**：得益于长期积累的自动驾驶AI算法和庞大的真实世界数据（数百万辆特斯拉汽车每天采集的端到端驾驶视频数据），在技术上领先[14] - 马斯克认为特斯拉是唯一一家同时具备解决人形机器人三大难点（灵活的机械手、现实世界AI、规模化生产）要素的公司[14] - **中国车企的优势**：在智能汽车竞争中已证明快速迭代和成本控制能力，中国在人形机器人产业供应链中占据主导地位，占比达63%，庞大的市场规模有助于降低制造成本[14] - **人才竞争是关键**：吸引顶尖人才是做好人形机器人的关键[14] - **中国车企面临的挑战**：汽车行业的价格战和内卷，导致人才从车企流向机器人公司，而非反向流动，这对其招募机器人人才产生了不利影响[15][17] - **特斯拉的吸引力**：尽管2025年业绩下滑，特斯拉在2025年美国最具吸引力雇主排名中位列工程类学生就业选择第九名，是排名最高的汽车制造商，仍对人才保持吸引力[17]

核心观点 - 特斯拉不应被视为传统汽车公司 其当前1.4万亿美元市值无法通过汽车销售业务实现 公司本质上是专注于自动驾驶、机器人出租车和人形机器人的科技公司[1][3] - 特斯拉向未来科技业务的转型是明确的 正如Netflix从DVD租赁转向流媒体 公司需要当前的汽车业务为未来的自动驾驶创新提供数据和资金 形成飞轮效应[7][9] - 市场对特斯拉的估值基于对其在未来数万亿美元规模的机器人出租车和人形机器人市场中获取份额的预期 而非当前汽车销售业绩 投资者需以自上而下的视角评估其长期潜力[6][13] 业务定位与市场认知 - 特斯拉逐步淘汰Model S和Model X车型 标志着公司正从传统汽车制造向更聚焦自动驾驶(AI)的方向转型[1] - 尽管许多人仍将特斯拉视为汽车公司 但其1.4万亿美元的市值无法用汽车业务解释 全球新车销售总市场规模仅约2.7万亿美元 而特斯拉销量仅占全球2%[2][3] - 公司目前收入仍主要来自汽车业务 预计2026年汽车业务收入达860亿美元 能源业务收入超过170亿美元[4] 未来增长驱动力与市场空间 - 机器人出租车市场价值巨大 是一种更经济高效的交通模式 有望产生远超私家车业务的收入[6] - 人形机器人(或广义机器人)领域正在颠覆多个行业 机器人出租车和人形机器人两者的总潜在市场规模均达数万亿美元[6][7] - 特斯拉只需在这些未来市场中获取一小部分份额 就能支撑其当前的市值[7] 当前业务与未来战略的协同关系 - 公司不能完全放弃当前的汽车销售业务 全自动驾驶(FSD)软件的发展依赖于数百万英里行驶数据的积累 这些数据来自已售出的搭载FSD或自动驾驶功能的汽车[9] - 当前的汽车业务是构建下一代自动驾驶创新的必要基础 形成了数据收集和产品迭代的飞轮[9][11] - 有观点认为 未来机器人出租车服务的普及 可能反过来刺激更多人购买私家车 同时FSD软件订阅服务也可能成为另一个利润中心[10] 估值与投资视角 - 特斯拉估值极高 市盈率达345倍(基于当前收益) 近200倍(基于未来收益) 反映了市场对其遥远未来盈利的预期[11] - 有分析将公司价值评估基于2035年的机器人出租车业务、2040年的人形机器人业务以及2050年的前景 并将这些远期价值折现回当前[12] - 投资特斯拉的关键在于评估其对机器人出租车和人形机器人等终端市场的渗透潜力 以及当前股价是否已反映了这种预期[13]

文章核心观点 - 埃隆·马斯克正考虑对其旗下公司进行战略重组，潜在方案包括SpaceX与AI初创公司xAI合并，或将电动汽车巨头特斯拉也纳入合并版图，旨在将火箭、卫星、社交媒体、AI、自动驾驶及机器人等技术整合，以应对AI时代的竞争并构建一个从太空到地面的协同生态 [1] - 此次重组传闻的背景是SpaceX预计估值超过万亿美元的IPO窗口期，上市前是调整资本结构、讲述更宏大故事的最后机会 [5] - 重组的深层战略目的是为AI发展寻找“太空大脑”，利用太空近乎无限的太阳能和低温环境，为AI计算提供低成本、可无限扩张的算力基础，从而在AI军备竞赛中获得决定性优势 [15][16] 马斯克的商业版图与当前困境 - 马斯克旗下核心公司在各自领域占据统治或颠覆性地位：SpaceX主导全球商业火箭发射市场并运营由数千颗卫星组成的星链网络；xAI旗下拥有Grok AI模型及社交媒体平台X，获得实时数据流；特斯拉是全球电动汽车标杆，并在全自动驾驶系统、人形机器人Optimus和能源存储上领先 [1][3] - 当前“分散控股、各自为战”的模式在AI时代暴露出结构性困局，各公司在算力、能源和数据资源上存在内部竞争，难以形成协同，面对谷歌、Meta、OpenAI等拥有统一指挥的对手时可能处于效率劣势 [4] 潜在的合并路径与进展 - **路径一：SpaceX + xAI**：方案为xAI股份按比例兑换为SpaceX股份，合并后将囊括火箭发射、星链网络、X平台数据及Grok AI模型，形成完整链条；已有名为“合并子公司”的新实体在内华达州注册，负责人为SpaceX首席财务官，显示实质性进展 [6][8] - **路径二：SpaceX + 特斯拉**：方案想象空间巨大，将打造“天地一体超级工业实体”，但合并难度极高，因特斯拉是市值约1.4万亿美元的上市公司，需经过复杂程序及严苛监管审查 [10][12] - **路径三：三者全部合并**：被视为可能性最低的选项，因复杂程度超乎想象 [13] - 市场预测平台Polymarket数据显示，SpaceX与xAI在2026年6月30日前宣布合并的概率约为48%（或49%），而特斯拉与xAI合并的概率仅为14% [13][14][15] 重组的战略目的：AI的太空未来 - 马斯克判断未来AI成本最低的部署地点在太空，预计两年内实现，最迟不超过三年，因太空拥有近乎无限的太阳能和低温环境，可大幅降低AI芯片的能耗与散热成本 [15] - xAI目前在地面建造的“Colossus”超算中心面临电力消耗巨大、散热成本高昂及环保监管压力，而与SpaceX合并可为其打开“算力新大陆”，利用太空数据中心实现近乎无限的扩张，形成相对于竞争对手的决定性优势 [16] - 整合天基遥测、AI推理和自主地面系统将带来“信息不对称”优势，信息速度将成为真正的护城河 [16] 历史背景与潜在影响 - 马斯克的商业扩张遵循独特的“拼图方法论”，如特斯拉收购SolarCity打通能源闭环，xAI收购X获得实时数据流，此次潜在合并是该方法的终极演绎，旨在构建跨越天地、融合硬件与AI的“超级拼图” [18] - 若成功，可能在2026年夏天见证一个以星舰为运载工具、星链为神经网络、Grok为智慧核心、特斯拉为地面触手的“星际企业”雏形出现 [18] - 即使失败，各公司因资金、技术、数据交织已不可逆，可能继续以“松散联盟”形式合作，但可能错失最佳整合时间窗口 [18] - 有投资者分析认为，特斯拉收购xAI的概率（45%）甚至略高于SpaceX收购xAI（35%），因这是马斯克的宏伟计划且其公司间关系友好 [19]

核心观点 - 特斯拉宣布其旗舰车型Model S和Model X将于2026年第二季度停产，标志着公司正从纯粹的电动汽车制造商向人工智能公司进行战略转型 [4][12][28][30] 产品与停产分析 - Model S和Model X作为特斯拉的旗舰车型，分别于2012年和2015年发布，曾以超前设计和性能引领行业电动化浪潮 [4][6] - 两款车型虽经多次更新，但核心造型、底盘悬架未变，且缺乏800V架构、超快速充电等已成为行业标配的技术，产品力逐渐落后 [9] - 2025年，包含Model S、Model X和Cybertruck的“其他车型”类别销量为50,850辆，同比下滑40.2% [10] - 停产原因是为弗里蒙特工厂腾出空间，用于生产Optimus人形机器人 [12] - 目前特斯拉中国官网Model S起售价84.29万元，Model X起售价88.29万元 [14] 公司财务与市场表现 - 2025年特斯拉全年总收入948.27亿美元，同比下降3%；净利润约37.94亿美元，同比下滑46% [15] - 2025年第四季度营收249.0亿美元，同比减少3.1%；经营利润14.1亿美元，同比减少11% [15] - 2025年特斯拉全球销量约160万辆，同比下降8.5% [16] - 公司已失去全球最畅销电动车公司称号，被比亚迪取代 [18] - 财务与销量下滑归因于老旧车系设计以及来自全球传统汽车制造商的激烈竞争 [16] 未来战略与业务重心 - 公司未来战略重心已从硬件制造转向FSD（完全自动驾驶）、Robotaxi（无人出租车）以及Optimus（人形机器人） [20][28] - 2025年FSD购买量同比增长38%，全球付费用户已接近110万 [24] - 为扩大用户基数，公司宣布从2月14日起停止FSD买断销售，全面转向月度订阅模式 [25] - 马斯克预测到2025年底美国50%人口将能使用特斯拉机器人出租车，但现阶段其Robotaxi车队规模小、运营城市有限，技术方案远未达到规模化运营程度 [21][22] - 电动卡车Semi计划于2026年上半年启动量产，下一代Roadster计划于2026年4月发布，并计划推出能实现完全自动驾驶的赛博越野旅行车 [26] 行业与竞争格局 - 美国、欧洲和中国的传统汽车制造商正带来日益激烈的竞争，严重打击了特斯拉的需求 [16] - 在Robotaxi领域，Waymo、百度萝卜快跑、小马智行等公司已进行长期运营，特斯拉目前处于相对落后位置 [21]

核心观点 - 特斯拉正经历从汽车制造商向人工智能与能源公司转型的关键时期 汽车核心业务失速 但储能业务崛起成为重要利润缓冲 而市场给予的万亿美元高估值主要基于对FSD、Robotaxi及人形机器人等AI业务未来的预期 而非当前基本面 [6][7][10][30] 汽车业务失速 - 2025年全年汽车交付量163.6万辆 连续第二年下滑 同比降幅扩大至9% 全球电动车销冠地位被比亚迪取代 后者2025年纯电车型销量225.7万辆 [6][12][15] - 汽车业务全年营收695.3亿美元 同比下降10% 剔除监管积分收入后毛利率跌至15.4% 单车毛利润4742美元 约合3.3万元人民币 [6][15] - 2025年第四季度交付量41.8万辆 环比暴跌16% 同比也下降近16% 显示在政策刺激消失且无突破性新品情况下 现有车型需求趋于饱和 [14] - 公司宣布将于2026年第一季度结束后停产Model S和Model X 产品线收缩 主力车型Model 3和Model Y更新节奏慢于中国市场竞争对手 产品竞争力下降 [6][14] - 被寄予厚望的Cybertruck等“其他车型”在2025年第四季度总交付量仅约1.2万辆 同比下降51% [15] - 监管信贷收入自2025年第四季度起因法规修改而“断流” 进一步挤压利润空间 [16] - 汽车业务在公司的核心地位下降 其毛利在公司总毛利中的占比从2021年的86.1%骤降至2025年第四季度的45.8% [16] 财务表现与市场估值 - 2025年全年总收入948.3亿美元 同比下降3% 净利润（GAAP）37.9亿美元 较2024年的70.9亿美元近乎腰斩 [6] - 2025年第四季度营收249亿美元 净利润仅8.4亿美元 同比暴跌61% [6] - 运营费用飙升23%至127.4亿美元 运营利润率从7.2%跌至4.6% 主要因支持AI研发持续投入 [7] - 公司自由现金流62.2亿美元 同比增长74% 现金及投资总额440.6亿美元 同比增长21% 显示其仍有充足资金支撑转型 [7] - 尽管基本面承压 但公司股价在2025年下半年因市场焦点转向AI而大幅上涨 市值一度重回万亿美元 截至发稿稳定在1.43万亿美元左右 对应市盈率高达280倍 [7] - 摩根士丹利报告对特斯拉目标价的拆解显示 核心汽车业务估值仅占约74美元 AI等其他业务估值高达336美元 占比超过80% [30] 储能业务崛起 - 2025年储能业务全年营收127.7亿美元 同比增长27% 以约13%的营收体量贡献了接近四分之一的公司整体利润 [8][18] - 全年部署量达创纪录的46.7 GWh 同比增幅高达49% [18] - 2025年第四季度储能业务营收38.4亿美元 同比大涨25% 毛利润达11亿美元创历史新高 毛利率高达28.7% 盈利效率几乎是汽车业务的两倍 [18] - 业务模式偏向B端 提供从上游电芯制造到下游系统集成的整套能源解决方案 客户更看重性能与可靠性 [21][22] - 增长受益于AI数据中心电力需求及全球能源转型两大风口 Megapack订单已排至2026年 [22] - 公司正在上海和休斯顿等地疯狂扩产 计划将Megapack年产能提升至50 GWh [22] AI业务进展与挑战 - **FSD（完全自动驾驶）**：截至2025年底全球活跃订阅数达110万 同比增长38% 但相对于累计890万辆的交付车队 渗透率仅约12% 在欧洲和中国的监管审批仍无明确时间表 公司已取消一次性买断选项 全面转向纯订阅制以获取经常性收入 [25] - **Robotaxi（自动驾驶出租车）**：截至2025年底服务仅在奥斯汀和旧金山湾区运营 奥斯汀已开始有限范围移除安全员 计划2026年上半年拓展至达拉斯等7个新城市 并计划在2026年4-5月启动无方向盘Cybercab的规模化生产 目标在年底前将车队规模扩大到1000辆 [24][26] - **Optimus人形机器人**：被视为长期价值可能超过其他业务总和 但面临“手部灵巧性”等核心技术瓶颈及供应链从零构建的挑战 计划2026年第一季度发布V3原型机 目标2027年底前开始对外销售 但规模化量产和稳定变现尚远 [26][27] - AI相关业务共同特点是技术有进展但商业化路径不明朗 时间表一再推迟 不确定性高 短期内无法对冲汽车业务营收下滑的巨大缺口 [27][28] - 竞争对手如华为、比亚迪在智能驾驶领域快速迭代 中国机器人公司商业化加速 特斯拉的技术优势正在缩小 [30]

核心观点 - 特斯拉的战略重心正从传统汽车制造与销售，转向以人工智能、自动驾驶和机器人为核心的未来技术投资，公司进入一个高资本支出的新“烧钱创业”周期 [1] - 尽管汽车业务面临交付量下滑和竞争加剧的挑战，但其仍是公司当前主要的利润来源，而储能业务则成为增长迅速、提供关键现金流的接力棒 [1][6][8] - 公司计划在2026年投入高达200亿美元的资本支出，主要用于AI算力建设以及Cybercab和Optimus等新产品的生产线，为下一代技术突破和产品商业化做准备 [1][16][20] 汽车业务：增长停滞与战略边缘化 - 2025年特斯拉整体汽车交付量减少15.3万辆，汽车营收同比缩水10%，全球纯电汽车销冠位置被比亚迪取代 [1] - 公司明确表示将停止生产高端车型Model S和Model X，并将相关产线改建用于量产Optimus机器人，显示出对参与全球汽车市场“决赛圈”争夺的兴趣减弱 [2] - 管理层表示开发更廉价新车型（如Model 2/Q）的优先级低于无人车Cybercab和FSD（完全自动驾驶），暗示汽车销售已非现阶段核心目标 [2] - 2025年全年汽车业务（除去碳积分销售）毛利率为15.4%，与2024年持平，其中第四季度回升至17.9% [6] - 2025年汽车业务共产生123.8亿美元毛利，其中103.8亿美元来自卖车，19.9亿美元来自销售碳积分 [6] 能源业务：高速增长的现金接力棒 - 2025年特斯拉能源业务总营收达128亿美元，同比增长27%，主要得益于储能部署量大涨49%至46.7GWh [8] - 能源业务毛利率升至29.8%，连续5个季度创历史峰值，显著高于汽车业务毛利率 [8] - 核心增长驱动力是B2B储能产品Megapack，其一体化设计使安装速度比传统组装式系统快4倍，将部署周期从数月压缩到数周 [11] - 大模型时代推高了数据中心电力需求和电网稳定性要求，为Megapack创造了市场机会 [10] - 公司已向马斯克旗下的xAI出售约4.3亿美元的储能订单，市场认为谷歌、微软、Meta等科技巨头也在其AI数据中心间接部署了Megapack [11] - 目前加州和上海两个储能工厂满产年产能可达80GWh，预计2026年该业务将继续高速增长 [12] 人工智能与未来技术：巨额资本投入的方向 - 公司计划2026年资本支出高达200亿美元，将用于AI算力建设以及Cybercab无人车、Optimus机器人等六条新生产线 [1][20] - 为缓解“训练积压”，公司计划在2026年上半年将得州Cortex AI训练中心的规模翻倍 [16] - Cortex 1目前拥有超过10万张H100等效算力，仅算力中心扩容一项的投入估计就高达30亿美元左右 [16] - 下一代车端推理芯片AI5设计目标激进：算力提升10倍、内存提升9倍、综合性能提升50倍，预计2027年投产 [17] - FSD（完全自动驾驶）目前全球活跃用户量达110万，较上年增加30万，渗透率约为12.3%，但技术突破和政策限制仍是其大规模商业化的核心卡点 [14] - Cybercab无人车计划于2026年上半年开始投产，Optimus机器人将进入量产测试阶段，但大规模商业交付尚需时日 [20] 产能与产品线布局 - 汽车产能主要分布于加州（Model 3/Y >55万辆，Model S/X 10万辆）、上海（Model 3/Y >95万辆）、柏林（Model Y >37.5万辆）、得州（Model Y >25万辆，Cybertruck >12.5万辆） [3] - 新产品线中，Cybercab无人车和特斯拉Semi卡车处于产线工具准备阶段，Roadster跑车处于设计开发阶段 [3] - 机器人业务中，Optimus产线在加州处于建设中 [3] - 储能产品Megapack在加州和上海各有40GWh年产能处于生产中，在得州的产能处于建设中 [3]