证券研究报告 AI智能汽车5月投资策略： 小鹏吉利Robotaxi提速，看好智能化 请务必阅读正文之后的免责声明部分 核心结论 证券分析师 ：黄细里 执业证书编号：S0600520010001 联系邮箱：huangxl@dwzq.com.cn 联系电话：021-60199793 2026年5月4日 2 ◼ 4月智能化边际变化总结：原生L4与大模型软硬件深度共振。政策端北京、长沙两地自动驾驶条例正式施行，工 信部公示《智能网联汽车 组合驾驶辅助系统安全要求》强标报批稿，拟于2027年1月1日实施，进一步明确了功 能边界与驾驶员监测等安全要求。小鹏第二代VLA天玑AIOS 6.1.0全量推送，新车GX按L4标准开发并搭载至高 3000TOPS算力；吉利汽车首发中国首台原生开发的Robotaxi原型车Eva Cab，基于L4级AI数字架构并融合 WAM世界动作模型；特斯拉马斯克晒出HW5.0芯片实物，单颗有效算力为现款双SoC HW4.0约5倍，特斯拉 Robotaxi新开达拉斯和休斯顿两城。 ◼ 4月智能化催化：关注理想L9 Livis上市交付与比亚迪全民智驾2.0发布。理想L9 Livis已于北京车展亮相，搭载 ...

核心观点 - 特斯拉第一季度业绩超出预期，汽车毛利率和自由现金流显著改善，但股价因市场对其高额研发投入和自动驾驶、机器人业务商业化时间线的担忧而承压[1][4][6] - 尽管股价年内下跌，多数分析师仍给予“持有”或更好评级，平均目标价420美元，较当前股价有约11.3%的上涨空间，看涨逻辑取决于其自动驾驶和机器人业务能否成功货币化[1][4][9] 财务业绩与运营表现 - 第一季度非GAAP每股收益为0.41美元，超出市场预期14.14%[1][6] - 第一季度营收为223.9亿美元，同比增长15.78%[6] - 汽车毛利率从16.2%扩大至21.1%[1][6] - 自由现金流同比飙升117.47%[1][6] - 股价在财报发布后收跌3.56%，并持续下跌，年内累计下跌16%[1][4][6] 未来增长驱动力与业务进展 - 全自动驾驶（FSD）活跃订阅数达128万，同比增长51%[2][7] - 4月已在达拉斯和休斯顿推出无人监督的Robotaxi服务，并计划扩展至菲尼克斯、迈阿密和拉斯维加斯[2][7] - Cybercab、Tesla Semi和Megapack 3均目标在2026年实现量产[7] - 正在弗里蒙特工厂安装Optimus人形机器人生产线，设计产能为每年100万台[2][8] 分析师观点与估值 - 覆盖特斯拉的48位分析师中，5位给予“强力买入”，18位给予“买入”，17位给予“持有”，6位给予“卖出”，2位给予“强力卖出”[9] - 分析师平均目标价为420美元，意味着较当前股价376.30美元有约11.3%的上涨潜力[4][9] - 公司当前市盈率（TTM）为345倍，前瞻市盈率为179倍[9] 市场关注与潜在挑战 - 投资者关注点转向不断上升的支出，以及自动驾驶和机器人领域的重大投资能否及时产生回报以支撑当前估值[4] - 公司季度研发支出达19.5亿美元[11] - 预测市场对商业化时间线持怀疑态度，Polymarket数据显示，市场认为特斯拉在6月30日前在加州推出Robotaxi的概率仅为13.5%，在年底前发布Optimus的概率为17%[2][11]

投资评级与核心观点 - 报告给予特斯拉“增持”评级，目标价为441美元 [6][7][9] - 报告核心观点：汽车业务毛利率持续回升，储能业务短期承压；Robotaxi与FSD商业化及全球化进程加速；Optimus量产布局全面提速；2026年资本开支持续加码 [3][7] 财务表现与预测 - **历史与预测收入**：2025年营收948.27亿美元，同比下降2.9%；预计2026E-2028E营收分别为1060.16亿、1218.38亿、1399.95亿美元，同比增长11.8%、14.9%、14.9% [5][7] - **盈利能力**：2026年Q1汽车业务剔除碳积分后GAAP毛利率达19.2%，同比环比持续修复；预计公司整体毛利率将从2025年的18.0%提升至2028E的20.3% [5][7] - **利润预测**：预计Non-GAAP净利润将从2025年的58.58亿美元增长至2028E的152.57亿美元；对应2026E-2028E的经调整PE分别为157.0倍、117.8倍、87.8倍 [5][7][9] 分业务运营情况 - **汽车业务**：2026年Q1收入162.34亿美元，同比增长16%；季度整车交付35.80万辆，同比增长6% [7] - **储能业务**：2026年Q1收入24.08亿美元，同比下降12%；部署量8.8GWh，同比下滑15%；核心产品Megapack 3量产筹备按计划推进 [7] - **服务及其他业务**：2026年Q1收入37.45亿美元，同比大幅增长42% [7] - **自动驾驶与Robotaxi**：FSD活跃付费用户达128万，同比增长51%；已在达拉斯、休斯顿启动Robotaxi无安全员载客运营，季度付费运营里程环比近乎翻倍；无方向盘Cybercab与特斯拉Semi预计2026年内启动量产 [7] - **Optimus机器人**：量产筹备加速，计划2026年Q2启动弗里蒙特工厂首条年产百万台级产线建设，德州工厂同步规划千万台级长期产能 [7] 资本开支与估值 - **资本开支**：2026年Q1资本开支24.93亿美元，同比增长67%；全年指引上升至250亿美元，重点投向AI算力、机器人、储能核心产线及电池原材料产能建设 [7] - **估值方法**：采用分类加总估值法，对汽车硬件、储能、FSD服务、Robotaxi运营及Optimus机器人业务分别给予18倍PE、18倍PE、25倍PS、30倍PS及40倍PS的估值，得出目标价441美元 [9][13] - **当前市场数据**：当前股价378.67美元，当前市值约1.42万亿美元，52周股价区间为275.35-489.88美元 [6]