核心观点 - 市场共识显著低估了2026年多项看涨催化剂叠加对风险偏好和估值的积极影响 预计2026年最大的意外将是标普500指数中位数股票在盈利增长的同时出现估值倍数上修 带来更广泛的市场行情扩散 而非仅由少数高权重科技股驱动 [1] - 摩根士丹利将2026年界定为“滚动复苏下的广谱股票市场牛市” 主张市场风险偏好“由点及面”回归 多个周期性行业共振上行 周期股将领衔第二阶段牛市 [2] - 公司认为当前市场正处于新一轮盈利周期和结构性牛市的起点 2026年市场领导力将从AI超大盘科技股扩散至中小盘及周期性核心行业 [2] 市场展望与目标 1. **指数目标**：摩根士丹利将标普500指数在2026年年末的目标点位设定为7800点 [2] 2. **市场阶段**：美国股市已走出为期三年的“滚动衰退” 正式进入“滚动复苏”阶段 构成了典型的早周期环境 [6] 3. **行情特征**：预计2026年将呈现“滚动复苏下的第二阶段牛市” 以盈利扩张和周期行业轮动为主导 市场风险偏好全面回归 投资广度和韧性增强 [6] 估值与盈利预期 1. **估值修复空间**：标普500指数的中位数股票相对市值加权指数有约3个预期市盈率（P/E）倍数点的折价 显示更广泛的成分股仍有显著的估值修复/抬升空间 [1] 2. **盈利增长驱动**：公司测算模型指向至2026年晚些时候的每股收益（EPS）增速可达15%到20%的高位 驱动因素包括费用增速下降与定价能力走强带来的正向经营杠杆 [2] 3. **净利率扩张**：预计今年AI采用规模将大举加速 推动标普500指数整体的净利率扩张40个基点 [2] 宏观与政策催化因素 1. **宏观经济环境**：预计2026年美国经济将呈现“金发姑娘式的软着陆” 即维持GDP与消费者支出适度的“温和增长”和“温和通胀趋势” 同时基准利率位于下行轨迹 [5] 2. **货币政策**：预计美联储将在2026年1月与4月进一步降息 同时每月购买400亿美元的短期限国债以提供强劲流动性 预计10年期美国国债收益率将在2026年第二季度达到3.75% 有利于市场风险偏好升温 [3] 3. **财政与监管政策**： - 特朗普政府主导的“大而美”法案（OBBBA）预计将在2026年把美国个人综合收入提高约650亿美元 并从2026年开始强劲推动经济增长效应 [4][5] - 去监管政策 特别是eSLR规则的最终敲定及银行业监管松绑 预计将开启银行资本生产率的重大释放 并促成强劲的商业与工业贷款增长 [3] 4. **制造业活动**：高端制造业回流 45个月的ISM周期振幅 较低利率的滞后影响以及盈利上修广度的反弹趋势 均指向今年美国制造业活动将加速 [3] 5. **消费者与外部因素**： - 服务消费向商品消费的“钱包份额”转移正在进行 同时商品定价能力走强 [4] - 美元走弱在约30%海外销售额敞口的背景下支撑标普500指数整体盈利上修 [4] - 汽油价格处于五年低位 为消费者提供积极缓冲 [4] 行业配置与轮动 1. **行业轮动方向**：在“美国经济软着陆+滚动复苏”的主线下 周期股（尤其强周期工业 金融 可选消费）有望全面受益 表现将显著优于过去两到三年的平均基准表现 [2] 2. **具体配置建议**：建议投资者在2026年“超配”金融 工业 医疗保健 可选消费 “低配”必需消费与房地产 “等权重配置”科技板块与能源板块 [6]

核心观点 - 摩根士丹利策略团队认为市场共识显著低估了2026年多项看涨催化剂的叠加影响 预计市场将从少数科技巨头领涨扩散至更广泛的股票 形成“滚动复苏下的广谱股票市场牛市” [1][2][7] 市场展望与指数目标 - 将标普500指数2026年年末目标点位设定为7800点 [2] - 市场正处于新一轮盈利周期和结构性牛市的起点 核心领导力将从AI超大盘科技股扩散至中小盘及周期性核心行业 [2] - 美国股市已走出“滚动衰退” 正式进入“滚动复苏”阶段 构成典型的早周期环境 [7] - 将当前形势定义为“滚动复苏下的第二阶段牛市” 以盈利扩张和周期行业轮动为主导 [7] 估值与盈利预期 - 市场共识低估了“标普500指数中的中位数股票”在盈利增长同时出现估值倍数上修的可能性 [1] - 标普500指数的中位数股票相对市值加权指数有约3个预期P/E倍数点的折价 显示广泛的成分股有显著估值修复空间 [1] - 测算模型指向至2026年晚些时候的每股收益增速可达15%到20%的高位 [3] - 预计今年AI采用规模将大举加速 推动标普500指数整体的净利率扩张40个基点 [3] 关键驱动因素 - 盈利增长轨迹：驱动因素包括费用增速下降与定价能力走强带来的正向经营杠杆 [3] - 去监管：金融板块将是关键受益者 eSLR规则最终敲定及其他变化预计将开启银行资本生产率的重大释放 特朗普政府松绑银行业监管及放松放贷标准应促成强劲的商业与工业贷款增长 [3] - 货币政策：预计2026年1月与4月美联储还将进一步降息 同时美联储将每月购买400亿美元的短期限国债提供流动性 预计10年期美债收益率将在2026年第二季度达到3.75% [3] - ISM周期波动拐点：特朗普政府推动高端制造业回流 45个月的ISM周期振幅及较低利率的滞后影响等 均指向今年美国制造业活动将加速 [4] - 消费者顺风：服务转向商品的“钱包份额”转移正在进行 同时商品定价能力走强 预计OBBBA法案将在2026年把美国个人综合收入提高约650亿美元 [4] - 美元与油价走弱：美元走弱在约30%海外销售额敞口的背景下支撑标普500指数整体盈利上修 汽油价格处于五年低位为消费者提供积极缓冲 [5] 宏观经济环境 - 预计2026年美国经济将呈现“金发姑娘式的软着陆” 即维持GDP与消费者支出适度“温和增长”和长期稳定的“温和通胀趋势” 同时基准利率位于下行轨迹 [6] - OBBBA法案将从2026年开始强劲推动经济增长效应 叠加关税政策带来的通胀扰动被证实为暂时性 以及AI数据中心建设进程如火如荼 共同带动这一宏观环境 [6] - 宏观方面预计美联储降息路径开启新一轮资本支出周期 实际利率回归常态 企业投资成为新增长引擎 [7] 行业配置建议 - 建议投资者“超配周期 低配防御” 即在2026年“超配”金融、工业、医疗保健、可选消费 “低配”必需消费与房地产 “等权重配置”科技板块与能源板块 [7] - 周期股有望全面受益 表现将显著优于过去两到三年的平均基准表现 尤其强周期工业、金融、可选消费 [2]

核心观点 - 摩根士丹利策略团队认为市场共识显著低估了2026年多项看涨催化剂的叠加影响 预计市场将从少数科技巨头的领涨扩散至更广泛的股票 形成“滚动复苏下的广谱股票市场牛市” [1][2][6] 市场展望与指数目标 - 将标普500指数2026年年末目标点位设定为7800点 [2] - 市场正处于新一轮盈利周期和结构性牛市的起点 核心领导力将从英伟达、谷歌、微软等AI超大盘科技股扩散至中小盘及周期性核心行业 [2] - 美国股市已走出为期三年的“滚动衰退” 正式进入“滚动复苏”阶段 构成典型的早周期环境 [6] - 预计2026年将是“滚动复苏下的第二阶段牛市” 以盈利扩张和周期行业轮动为主导 [6] 估值与市场结构 - 除了少数权重极高的科技巨头外 更广泛的“普通标普500指数成分股”仍有显著的估值修复空间 [1] - 标普500指数的中位数股票相对市值加权指数有约3个预期市盈率点的折价 [1] - 预计“标普500指数中的中位数股票”将在盈利增长的同时出现估值倍数上修 带来更广泛的市场上行与“市场行情扩散” [1] 盈利增长驱动因素 - 测算模型指向至2026年晚些时候的每股收益增速可达15%到20%的高位 驱动因素包括费用增速下降与定价能力走强带来的正向经营杠杆 [3] - 预计今年AI采用规模将大举加速 推动标普500指数整体的净利率扩张40个基点 [3] - 持续被压缩的成本结构、强劲的盈利修正、企业经营杠杆显著改善及被压抑的需求释放共同构成盈利增长基础 [6] 关键顺风因素 去监管 - 金融板块将是关键受益者 eSLR规则的最终敲定及其他变化预计将“开启银行资本生产率的重大释放” [3] - 特朗普政府松绑银行业监管 以及扩大化之后的放贷指引叠加放贷标准的放松 应促成强劲的商业与工业贷款增长 [3] 货币政策 - 预计美联储将在2026年1月与4月进一步降息 [3] - 美联储将每月购买400亿美元的短期限国债为市场提供更强劲的流动性供给 [3] - 随着更多增量流动性资金涌向长期限美债 10年期美国国债收益率将在2026年第二季度达到3.75% 有利于市场风险偏好显著升温 [3] ISM周期与制造业 - 特朗普政府推动芯片等高端制造业回流美国 [4] - 45个月的ISM周期振幅以及相对较低利率带来的滞后影响 以及盈利上修广度的反弹趋势 均指向今年美国制造业活动将加速 [4] 消费者与财政政策 - 服务转向商品的“钱包份额”转移正在进行 同时商品定价能力走强 [4] - 预计特朗普政府主导的“大而美”法案将在2026年把美国个人综合收入提高约650亿美元 [4] - 2025年是关税政策、移民收紧以及“大而美”法案从出台到密集执行的一年 预计从2026–2027年 美国经济的重心从“政策扰动”转向企业和家庭如何在新环境下调整支出 [4] 宏观环境 - 美元走弱在约30%海外销售额敞口的背景下支撑标普500指数整体盈利上修 [4] - 汽油价格处于五年低位 为消费者提供积极缓冲 [4] - “大而美”法案将从2026年开始强劲推动经济增长效应 叠加关税政策带来的通胀被证实为暂时性扰动 以及AI数据中心建设如火如荼 将共同带动美国经济在2026年呈现“金发姑娘式的软着陆” [5] - “金发姑娘”环境指代经济维持GDP与消费者支出适度“温和增长”和长期稳定的“温和通胀趋势” 同时基准利率位于下行轨迹 [5] 资本支出与增长引擎 - 美联储降息路径开启新一轮资本支出周期 实际利率回归常态 [6] - 企业投资成为新增长引擎 尤其在AI与制造业领域 [6] 行业配置建议 - 建议投资者在2026年“超配周期 低配防御” [6] - 超配金融、工业、医疗保健、可选消费行业 [6] - 低配必需消费与房地产行业 [6] - 对科技板块与能源板块进行等权重配置 [6]

美股市场现状与2025年回顾 - 美股正站在一个不再由“降息叙事”单线驱动的门槛上，投资者面对一组更为复杂的变量组合 [1] - 2025年美股呈现高档震荡、趋势偏多的走势，标普500指数年初至今总回报约为18%—19% [2] - 科技股持续扮演推升指数的关键角色，人工智能、云计算与半导体相关投资动能延续 [2] - 散户资金净流入美股规模较去年同期大幅增长53%，交易量占比显著提升并在4月触及历史峰值 [2] - 年末标普500指数运行在历史高位附近，12月23日创下今年第38个历史新高 [3] - 衡量市场紧张程度的VIX指数12月23日收于14点，创下自2024年12月以来的最低水平 [3] 影响2026年美股走势的核心因素 - 市场关注的核心问题转向2026年美股走势，答案主要取决于经济是否稳定、美联储政策走向以及股价水平能否被盈利支撑 [4] - 美国经济在2025年并未出现明显衰退迹象，第三季度GDP以两年来最快速度扩张，强化“软着陆”预期 [4] - 多项经济学家调查显示，2026年美国GDP增速预计仍可维持在约2%左右 [4] - “金发姑娘式的软着陆”被认为是较大可能出现的情况，即同时呈现高增长、低通胀且利率维持低位的理想状态 [4] - 摩根士丹利展望报告显示，特朗普政府的减税法案将从2026年开始强劲推动经济增长效应，叠加AI数据中心建设进程，将共同带动美国经济温和增长 [5] - 市场真正关心的并非美联储会不会降息，而是降息会不会来得够快、够明确 [5] - 如果通胀继续降温，美联储在2026年开始逐步降息，市场更容易维持在高位 [6] - CME“美联储观察”数据显示，美联储2026年1月降息25个基点的概率为19.9%，维持利率不变的概率为47.1% [6] - 如果通胀反复导致降息推迟，投资者可能担心股价过高从而引发调整 [6] - 经过2025年持续上涨，美股整体价格已处在相对较高位置，市场开始讨论股价是否涨得太高 [6] - 人工智能相关投资持续推进，大型科技公司在算法、数据中心等应用场景上的投入增加，支撑投资者愿意支付更高价格 [6] - 2026年美股是否还能“贵得合理”，关键在于AI能否真正转化为稳定的盈利增长，而非概念是否受关注 [7] 2026年市场展望与板块表现 - 华尔街策略师普遍预计，随着美国经济增长加速，2026年对美国股市而言将是强劲的一年 [8] - 大型投资公司策略师作出的明年底标普500指数目标水平预期，是近十年来最为接近的一次 [8] - 奥本海默资产管理公司预计到2026年底标普500指数将涨至8100点，史帝夫尼可洛司公司的预估值也有7000点 [8] - 进入2026年，科技股势头强劲，企业在人工智能方面的开支依然积极，令盈利加速上升 [8] - 利率下降有利于科技股等长线资产，当大型科技周期遇上降息环境，科技股表现通常相当出色 [8] - 云端、半导体和软件板块预计录得双位数收入增长，虽然增速较2024年至2025年的高峰期有所放缓，但增长动力未变 [8] - 投资人焦点也从人工智能等科技股转向景气循环股，即股价和业绩与整体经济周期高度相关的股票 [9] - 美国知名投行派珀桑德勒首席投资策略师指出，投资人已开始察觉经济中景气循环领域的改善，预期将带动2026年价值股表现出色 [9] - 高盛一揽子景气循环股在过去一个月内上涨了9.3%，是同期标普500指数涨幅的两倍，道琼斯运输指数也在过去1个月内攀升了10% [9]

核心观点 - 摩根士丹利认为，美国经济将在2026年实现“金发姑娘式的软着陆”，呈现温和增长、通胀不过热的宏观环境，并进入“滚动复苏下的广谱股票市场牛市” [1][10] - 市场核心驱动力将从超大盘科技股扩散至周期性行业及中小盘股，盈利复苏的广度与深度是牛市可持续性的关键 [1][9] - 公司建议投资者在2026年采取“超配周期，低配防御”的行业配置策略，并预测标普500指数在牛市情境下有望冲击9000点 [6][11][14] 宏观经济展望 - 预计2026年美国经济将呈现“金发姑娘”状态，即增长不弱、通胀温和、利率处于下行轨迹的软着陆 [1][7] - 推动因素包括：特朗普政府2025年通过的“大而美”法案将从2026年开始强劲推动经济增长；关税政策带来的通胀被证实为暂时性；科技巨头AI数据中心建设如火如荼 [1][8] - 经济已走出为期三年的“滚动衰退”，进入“滚动复苏”的典型早周期环境，特征包括成本结构压缩、盈利修正强劲、经营杠杆改善及需求释放 [2] - 美联储降息路径将开启新一轮资本支出周期，实际利率回归常态，企业投资（尤其是AI与制造业）成为新增长引擎 [2] - 财政、货币和监管政策在经济非衰退期同时以顺周期方式发力，这种“政策三重奏”组合极为罕见，上一次出现是在1980年代末 [11][13] 股票市场展望 - 将2026年界定为“滚动复苏下的第二阶段牛市”或“风险重启之年”，市场焦点将从宏观转向微观企业盈利 [6][11] - 预计美股核心领导力将从英伟达、谷歌、微软等受益于AI的超大盘科技股，扩散至中小盘股以及周期性核心行业 [1][9] - 市场强势不再局限于AI科技股，医疗保健、公用事业、金融等其他权重板块已全面开花，小盘股及标普500等权重指数接近历史高位 [9][10] - 预测标普500指数：基本情境目标7800点（较当前6850点上涨14%），牛市情境目标9000点（较当前上涨31%） [11][12] - 牛市情境主要基于AI驱动生产力超预期提升以及AI资本开支全面爆发推动各行业大范围受益 [11] 盈利预测与估值 - 大摩自上而下盈利预测：2025年每股收益272美元（同比增长12%），2026年317美元（同比增长17%），2027年356美元（同比增长12%） [12] - 在牛市情境下，盈利增长更强劲：2026年每股收益338美元（同比增长23%），2027年393美元（同比增长16%） [12] - 当前标普500指数市盈率为21.5倍，目标市盈率在基本情境下为22.0倍，牛市情境下为23.0倍 [12] - 市场估值虽偏高，但预计将被“滚动复苏”阶段的强劲盈利增长所消化 [15] 行业配置建议 - **超配（Overweight）**：金融、工业、医疗保健、可选消费 [6][13][14] - **等权重配置（Equal Weight）**：科技、通信服务、公用事业、材料、能源、消费者服务 [6][13] - **低配（Underweight）**：必需消费、房地产 [6][13] - 周期股（尤其是强周期工业、金融、可选消费）有望全面受益，表现将显著优于过去两到三年的平均基准表现 [1][14] 核心投资逻辑 - 盈利修正广度出现历史性反弹，2025年盈利上调由“七大科技巨头”主导，但2026年预期将扩散至标普500指数中除七巨头外的493只成分股，尤其是工业和金融板块修正幅度转正 [6] - 核心支撑逻辑包括：成本结构压缩带来的正经营杠杆、盈利修正广度反弹、以及“高温运行”的政策刺激 [15] - 全球股票市场领导力将显著拓宽，中小盘股和周期型板块将受益于盈利弹性 [15] - 实际利率已回到金融危机前的水平，反映出市场对由私人AI投资和“大而美法案”驱动的强劲增长动能的乐观预期，这使投资者更愿意承担风险 [14]

美国9月零售销售数据 - 美国9月零售销售额环比仅增长0.2%，不及市场预期的0.4% [5] - 不包括汽车和汽油的销售额环比仅上升0.1% [5] - 在13个零售类别中，有8个类别录得增长，但机动车销售额出现四个月来首次下滑 [6] - 作为GDP计算重要依据的“控制组”销售额在9月环比下降0.1%，为五个月来首次下滑 [8] 消费者支出分化与趋势 - 高净值与高收入购物者支出受强劲股市支撑，而低收入消费者则显露出吃紧迹象 [6] - 餐馆和酒吧的消费支出意外环比增长0.7%，延续强劲势头 [8] - 零售商指出购物者正加大力度寻找折扣商品并转向必需消费品 [7] - 物价上涨和劳动力市场疲软促使消费者变得更加谨慎，推动消费者信心接近历史低点 [6] 未来消费展望与预测 - 美国零售联合会预测感恩节至网络星期一期间将有创纪录的1.869亿人参与购物，比去年多300万人 [9] - 预计“黑色星期五”将有1.304亿人（占调查对象的70%）出门购物 [10] - 美国消费者今年感恩节假期购物季总花费预计将超过1万亿美元，人均预算为890美元 [10] - 超过半数美国人预计今年假日季支出至少与去年持平，但部分反映价格上涨影响 [7] 宏观经济环境与政策预期 - 摩根士丹利预计2026年美国经济将呈现“金发姑娘式的软着陆”，即温和增长与温和通胀并存 [1] - 利率期货交易员对美联储12月降息的押注概率高达80% [3] - CME美联储观察工具显示，市场预期美联储利率在2026年将呈现下行轨迹 [4] - 特朗普政府减税法案和科技巨头AI数据中心建设被视为2026年经济增长的推动力 [1]

美国零售销售数据 - 美国9月零售销售额环比仅增长0.2%，不及市场预期的0.4% [5] - 剔除汽车和汽油后，销售额环比仅上升0.1%，低于预期的0.3% [5][6] - 作为GDP计算重要依据的“控制组”销售额环比下降0.1%，为五个月来首次下滑 [6][8] - 在13个零售类别中，有8个类别实现增长，但机动车销售额出现四个月来首次下滑 [6] - 餐馆和酒吧消费支出意外增长0.7%，延续强劲势头 [7] 消费者行为与市场表现 - 高净值与高收入购物者支出仍强劲，但低收入消费者显露出吃紧迹象 [6] - 零售商如沃尔玛和TJX指出购物者正加大力度寻找折扣商品 [7] - 超过半数美国人预计今年假日季支出至少与去年持平 [7] - 59%的美国购物者将使用数字钱包和APP完成购物 [10] 假日购物季展望 - 美国零售联合会预测感恩节周末将迎来创纪录的1.869亿购物者，比去年多300万人 [9] - “黑色星期五”预计有1.304亿人购物，占总调查对象的70% [10] - 预计“网络星期一”购物人数占比约40%，“中小企业星期六”占比36% [10] - NRF预计消费者在感恩节假日购物季总花费将超过1万亿美元，人均预算为890美元 [10] 宏观经济环境与预期 - 摩根士丹利预计2026年美国经济将呈现“金发姑娘式的软着陆” [1] - 利率期货显示市场对美联储12月降息的押注概率高达84.71% [3][4] - 市场焦点集中于谷歌Gemini3带来的AI链投资热潮及软着陆预期 [3] - 特朗普政府减税法案及科技巨头AI数据中心建设被视为2026年经济增长动力 [1]

美国劳动力市场状况 - 截至10月25日当周，美国初请失业金人数从前一周修正后的23.1万人显著下降至约21.8万人 [1] - 截至10月18日当周，续请失业金人数可能从194万人小幅上升至195万人 [1] - 劳动力市场相比火热时期已明显降温，但数据显示其韧性十足，暂未步入持续萎靡的负增长阶段 [1][2] 联邦政府停摆的影响 - 因美国联邦政府持续停摆，自9月25日以来美国劳工部未发布官方的全美失业金申请报告 [1] - 截至10月25日当周，联邦雇员失业补偿项目下的新初请数量为8,865件 [2] - 截至10月18日当周，联邦雇员的续请失业金人数大幅升至20,594人，为上一次联邦政府停摆结束以来的最高水平 [2] 宏观经济前景预期 - 私营统计机构和高盛等华尔街大行期待美国经济实现“金发姑娘式的软着陆” [2] - “金发姑娘”经济环境指GDP与消费者支出适度增长、通胀温和且基准利率位于下行轨迹 [3] - 近期消费者支出上行、PCE符合预期、GDP数据上修以及劳动力市场未显著恶化的组合，提高了“金发姑娘”宏观情境的主观概率 [2]

美债收益率走势及市场反应 - 本周10年期美债收益率意外走高，周五收于4.09%，本周初曾显著低于4% [1] - 收益率走高主要因债市交易员大幅削减降息押注，与美联储12月会议挂钩的利率互换合约暗示12月降息概率降至五五开，此前超过90% [1] - 美债收益率持续徘徊在4%乃至4.5%以上，对股票等风险资产估值造成巨大压制力 [3] 美联储政策信号与内部观点 - 美联储宣布继续降息25个基点，为年内连续两次降息，但主席鲍威尔称12月进一步放松货币政策"远非板上钉钉" [1] - 多位美联储官员发表鹰派言论，堪萨斯城联储主席施密德表示维持政策利率不变是合适举措，达拉斯联储主席洛根和克利夫兰联储主席哈马克也不同意本周继续降息 [5][8] - 美联储理事沃勒立场偏向鸽派，强调美联储应在12月下次会议上继续选择降息 [8] - 美联储决策者内部在何时放松货币政策上存在分歧 [8] 宏观经济背景与市场预期 - 美国整体宏观经济韧性十足，劳动力市场虽放缓但仍保持韧性十足的小幅增长态势，市场期待经济实现"金发姑娘式的软着陆" [4] - 美债投资者因特朗普政府发起的全球贸易战引发的通胀疑虑及美国财政部扩张的债务前景倍感压力，交易员开始要求更高的"期限溢价" [3] - 美国政府持续停摆，暂停公布各项关键经济数据，使交易员可依赖的官方信号大幅减少 [6] 公司债发行与市场影响 - Meta Platforms Inc 发行高达300亿美元债券，显示出科技巨头AI支出非常强劲，市场认可巨额AI支出能带来更强创收 [6] - 投资者吸收新的债券供给对美债价格形成压力，迫使抛售美债进而抬高长期限美债收益率，预计下周还会有更多公司债交易 [6] - 发债安排有利于美债收益率曲线继续趋陡，10年期与30年期美债供给将从11月第二周开始增加 [6] 对风险资产估值的影响 - 10年期美债收益率相当于DCF估值模型中的无风险利率，若持续位于历史高位，估值处于高位的AI科技股、高收益公司债与加密货币等风险资产估值面临压力 [7] - 若10年期美债收益率持续位于4%以下且保持下行轨迹，将有助于全球股票市场延续牛市，尤其是与人工智能相关的科技股估值 [3] - 在英伟达、Meta、谷歌等大型科技巨头强劲业绩带领下，AI投资热潮席卷美股及全球股市，带动标普500指数和MSCI全球指数自4月以来大幅上攻并创历史新高 [7]

纽约联储服务业活动 - 10月服务业商业活动综合指数下降42点至负236，以四年多来最快的速度萎缩，创下2021年1月以来的最差读数[2] - 就业指标连续两个月收缩，企业对美国商业环境的看法继续恶化[2] - 企业报告投入成本加速上升，创下自2023年初以来的高位之一，但服务售价增长却在放缓[2] 美联储降息预期 - 利率期货市场几乎100%定价美联储继9月降息25个基点之后，将在10月和12月连续两次降息25个基点，累计降息50基点[1] - 市场押注2026年还将有至少3次降息，高于数据出炉前的2次[1] - 纽约联储服务业景气急挫等高频数据，为美联储更宽松的货币政策路径提供了支持[5] 其他地区联储调查 - 费城联储制造业数据显示，10月制造业活动降至六个月以来的低点[3] - 费城联储调查的新订单指标升至三个月高位，约半数制造业工厂报告投入价格大幅上涨[3] - 被费城联储调查的企业对未来六个月的乐观程度创下4月以来最高，但更少的制造业工厂预计将在来年增加资本支出[3] 宏观经济环境 - 近期消费者支出上行、PCE符合预期、GDP数据上修以及初请失业金数据暂未显著恶化，提高了美国经济实现“金发姑娘”式软着陆的主观概率[5] - “金发姑娘”宏观情境指代美国经济维持适度增长和温和通胀，同时基准利率位于下行轨迹[5] - 美国劳动力市场呈现出“低招聘、低解雇”状态，若此状况持续，可能推动美联储再次降息[5] 市场影响 - 市场对美联储降息路径的预期，将在很大程度上决定近期涨势强劲的美国短期国债和屡创新高的美股能否延续“牛市看涨轨迹”[6]