投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [3][114] 核心观点 - 报告认为日联科技是国内工业X射线检测设备领域的龙头企业，看好半导体及电子制造、新能源电池等高端检测领域的高景气度，以及公司在核心部件自研、产品结构升级等因素推动下的盈利能力改善 [3][114] - 报告预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.8亿元、3.3亿元、4.6亿元，对应市盈率分别为65倍、37倍、26倍 [3][114] - 报告认为公司当前估值低于可比公司平均水平，在国产替代加速和下游需求景气的背景下，具备较强的中长期成长确定性 [110] 公司概况与市场地位 - 日联科技是国内领先的工业X射线智能检测设备及核心部件供应商，为国家级专精特新“小巨人”企业 [1][16] - 公司自设立以来专注于X射线全产业链技术研究，成功研制出国内首款封闭式热阴极微焦点X射线源并实现产业化，技术达到“国际先进、国内领先”水平，解决了相关领域精密检测的“卡脖子”问题 [16] - 公司产品覆盖全球70多个国家和地区，2025年上半年海外收入占比首次超过10% [1][23] 财务表现与增长 - 公司2019-2024年收入年复合增长率约38%，归母净利润年复合增长率约77% [1] - 2024年公司实现营业总收入7.4亿元，同比增长26%，实现归母净利润1.4亿元，同比增长25% [26] - 2025年前三季度公司实现收入7.4亿元，同比增长44%，实现归母净利润1.2亿元，同比增长19% [26] - 公司毛利率从2019年的39.5%提升至2024年的43.7%，净利率从5.6%提升至19.4% [33] - 研发费用率从2019年的8.9%提升至2024年的11.0% [33] 产品线与核心技术 - 公司已构建“检测设备+AI软件+射线源”一体化产品线，形成百余款标准化设备 [2] - 在核心部件X射线源方面，公司是国内唯一实现全链条自主可控并规模化量产的企业，2025年上半年其电子电路检测设备自研射线源应用比例高达94.3% [2][75] - 在AI影像软件系统方面，公司处于行业领先地位，正打造国内首个大型工业X射线影像数据中心与专用算力中心，构建“算力+算法+数据”AI智算闭环 [71][72] 下游应用与市场地位 - **集成电路及电子制造领域**：公司是该领域国内龙头企业，业务覆盖头部PCB/PCBA客户，市占率位居国内前列，并正在从后道封测向前道晶圆检测环节拓展 [2][64] - **新能源电池领域**：公司处于国内领先地位，设备覆盖动力、储能、消费电池的在线与离线检测，并在半固态、固态电池等新工艺场景实现应用 [2][65][66] - **铸件焊件及材料检测领域**：公司已发展成为国内龙头，产品广泛应用于汽车制造、航空航天、压力容器等行业 [67] - **食品异物检测领域**：公司已拓展至该领域，开发出系列X射线智能检测设备及AI算法 [68] 行业前景与市场规模 - 根据沙利文数据，预计2025-2030年全球工业X射线检测设备市场规模年复合增长率约9.9%，中国市场规模年复合增长率约10.3% [1] - 预计2030年全球工业X射线检测设备市场规模有望突破千亿元，中国市场规模有望突破300亿元 [1] - **细分市场增速**： - 中国半导体及电子制造领域X射线检测设备市场规模2024年为39.8亿元，预计2025-2030年年均复合增长率为13% [3][85] - 中国新能源电池领域X射线检测设备市场规模2024年为13.0亿元，预计2025-2030年年均复合增长率为10% [3][90] - 中国铸件焊件领域X射线检测设备市场规模2024年为37.4亿元，预计2025-2030年年均复合增长率为11%，2030年市场规模有望达71.8亿元 [3][95][96] 发展战略与并购整合 - 公司坚持“横向拓展、纵向深耕”发展战略，通过收并购拓宽成长边界 [2][77] - 2025年上半年，公司投资并购了创新电子（主要面向美洲市场）和珠海九源（控股55%） [77][78] - 2025年第四季度，公司收购了新加坡公司SSTI 66%的股权，该公司是全球极少数掌握高端半导体检测诊断与失效分析设备技术的企业 [78] 盈利预测 - 报告预计公司2025-2027年营业总收入分别为10.6亿元、16.5亿元、21.6亿元，同比增长44%、55%、31% [100][109] - 预计2025-2027年综合毛利率分别为44.1%、46.7%、47.2% [100][109] - **分业务预测（2025-2027年）**： - 集成电路及电子制造检测设备：收入预计为5.1亿元、7.5亿元、10.1亿元，毛利率预计为50.4%、51.5%、52.5% [101][109] - 新能源电池检测设备：收入预计为2.4亿元、3.8亿元、5.3亿元，毛利率预计为32.3%、33.5%、34.5% [102][109] - 备品备件及其他业务：收入预计为1.0亿元、2.8亿元、3.4亿元，毛利率预计为55.7%、60.5%、60.6% [106][107][109]

报告投资评级 - 首次覆盖给予日联科技(688531)“买入”评级 [2][7] 报告核心观点 - 日联科技是中国工业X射线智能检测领域的龙头企业，核心壁垒突出，成功实现了核心部件X射线源的全谱系研发覆盖，是国内唯一一家能将X射线智能检测装备大批量应用于几乎所有工业领域的企业 [5][7] - 公司受益于下游行业景气度和国产替代趋势，通过内生增长与横纵向外延并购共同驱动成长，当前估值低于可比公司 [7][102] 公司介绍：X射线检测领军企业 - 公司核心业务聚焦微焦点、大功率工业X射线智能检测装备及核心部件X射线源的研发、生产与销售 [5][14] - 2019-2024年，公司营业收入、归母净利润的复合年增长率(CAGR)分别为37.76%、76.70%，业绩持续快速增长 [5][28] - 2024年，公司X射线智能检测设备实现收入6.56亿元，同比增长26.68%，占总收入的88.72% [21] - 公司下游覆盖集成电路及电子制造、新能源电池、铸件焊件及材料等多个领域，2024年在X射线智能检测设备收入中，集成电路及电子制造领域占比过半，达50.58% [22][24] - 公司客户资源优质，在集成电路及电子制造领域市占率全国第一，代表性客户包括中芯国际、长电科技、富士康等 [22] - 公司积极拓展海外市场，产品销售覆盖全球70多个国家和地区，2019-2024年境外收入从1055.20万元增长至5916.13万元，CAGR达41.2% [26][81] 行业分析：市场规模与国产替代 - **X射线检测设备市场**：2020-2024年，全球工业X射线检测设备市场规模从351.2亿元增长至573.9亿元，CAGR达13.1%，预计未来五年将维持9.9%的复合增速 [6][39] - 同期，中国市场规模从106.9亿元增长至187.9亿元，CAGR达15.1%，预计未来五年年复合增速为10.3% [39] - 2024年全球市场中，铸件焊件、半导体及电子制造、新能源电池领域的市场规模分别为143.5亿元、123.9亿元、18.2亿元 [6][42] - **X射线源市场**：作为设备核心零部件，微焦点产品技术壁垒高，弗若斯特沙利文预计到2030年，中国工业X射线源、微焦点射线源的市场规模将分别达到80.0亿元、50.3亿元，相比2025年的CAGR分别为10.1%、20.0% [6][56] - **竞争格局**：国际厂商主导高端领域，国内厂商在新能源电池等领域已占据优势（约75%市场份额），并在半导体等高端市场逐步突破，国产替代稳步推进 [6][61][64] 投资逻辑：核心壁垒与成长驱动 - **核心技术壁垒**：公司实现了X射线源的全谱系覆盖，打破了国外在微焦点源等高端部件的垄断，并构建了“算力+算法+数据”的AI智算闭环，推出了业内首款工业射线影像AI垂直大模型 [7][58][78] - **内生增长**：公司高强度投入阶段基本结束，IPO募投项目陆续完成，重庆璧山新厂房累计投入2.5亿元，为后续业绩释放提供产能基础 [83][84] - 截至2025年上半年，公司新签订单同比增长近一倍，在手订单执行情况良好 [86] - **外延并购**：公司通过横向拓展与纵向深耕打造平台型企业，已完成对创新电子、珠海九源、SSTI等公司的投资并购，并购标的的业绩对赌为未来业绩增长提供保障 [7][91][92] - 例如，收购的SSTI公司在2024年7月至2025年6月实现净利润687.5万新元，净利率达46.2% [92] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业总收入分别为10.58亿元、15.91亿元、21.32亿元，同比分别增长43.1%、50.3%、34.0% [7][99] - 预计同期归母净利润分别为1.90亿元、3.15亿元、4.48亿元，同比分别增长32.8%、65.3%、42.6% [7][99] - 预计毛利率将从2025年的44.32%提升至2027年的47.14% [99] - 报告选取骄成超声、奥普特、奕瑞科技作为可比公司，其2025-2027年平均市盈率(PE)分别为78.7倍、54.8倍、39.7倍，日联科技同期PE分别为67.5倍、40.9倍、28.7倍，估值低于可比公司 [102][103]

日联科技电话会议纪要关键要点 涉及的行业与公司 * 日联科技是国内领先的X射线智能检测系统提供商 业务覆盖X射线源 AI影像软件和检测装备全产业链[2] * 公司产品主要应用于半导体 新能源电池 汽车零部件等高精度检测领域[2] * 客户包括比亚迪 宁德时代 立讯精密 中芯国际及华为等龙头企业[2][3] 核心财务表现与增长 * 公司过去四年营收复合增速接近38% 利润及扣非利润复合增速达到60%[2] * 2025年上半年新签订单增长接近100% 预计三 四季度报表表现强劲[2] * 2025年一季度收入增速33% 二季度收入增速43%[5] * 从2020年至2024年的营收复合增速达到38.6% 归母净利润复合增速达到56%[10] 核心技术与竞争优势 * 公司是国内唯一能够量产X射线源的企业 打破了国外垄断[2] * X射线源核心部件占设备成本约30% 毛利率高达70%-80% 净利率较高[2][6] * 公司深度融合AI技术 首创工业X射线检测数据加算法加算力的AI智算闭环系统 发布业内首款工业检测影像AI垂直大模型[3][20] * 公司计划在2025年达成2,300至2,400套自研自产目标 实现95%至100%的自供比例[10] 市场空间与行业前景 * 预计到2030年 中国X射线设备市场规模将达到50亿元 复合增长率高达20%[3] * 2024年全球X射线检测设备市场规模为574亿元 到2030年预计超过1,000亿元[18] * 2024年中国X射线检测设备市场规模为187亿元 预计到2030年达到350亿元 未来五年复合增速10.3%[18] * 半导体 新能源电池及电子制造行业快速增长推动了X射线设备需求[3][11] 各细分领域市场情况 **半导体与电子制造领域** * 2024年全球半导体和电子制造领域的X射线检测设备市场规模为124亿元 未来五年复合增长率为13.3%[19] * 2024年中国市场规模为40亿元 未来五年复合增长率为12.4%[19] * 国产渗透率不足5%[19] * 在电子制造领域 全球市场规模为23亿元 中国市场规模为11亿元 日联科技是国内唯一代表企业[13] **新能源电池领域** * 2024年中国新能源电池领域X射线检测设备的市场规模为13亿元[14] * 中国企业主导该市场 占据75%的市占率[14] * 日联科技 正业科技和大成精密位于第一梯队 市场份额均超过5%[14] **铸件 焊件领域** * 2024年全球X射线检测设备市场规模达到37.4亿元 预计未来五年复合增长率10.7% 到2030年有望达到71.8亿元[15] * 国内本土企业市占率为28% 前五大厂商合计占有40.1%的份额[15] * 本土代表企业包括日联科技 奥龙射线和丹东华日 每家的市占率在3%至5%之间[15] **食品异物检测领域** * 2024年中国食品异物检测领域X射线设备市场规模为7亿元 预计未来年复合增速将达到16.8%[16] * 2024年中国食品制造业整体规模达到2.19万亿元[16] 研发进展与产品布局 * 公司已自研开管式X射线源及一体化大功率小焦点X射线源 并已实现小批量出货[3][4] * 在铸件 焊件检测领域 CT检测技术投入进度为33.2%[23] * 在异物杂质X射线高速检测技术研发方面 项目投入进度为62.9%[24] * 公司掌握了158项知识产权[10] 发展战略与资本运作 * 公司IPO后账上现金约20亿元 计划通过境内外投资并购团队进行外延扩张[2][6] * 2025年上半年 公司使用自有资金200万美元认购创新电子10%股份以切入美洲市场[27] * 公司收购珠源九源电力电子科技45%股份 并使用自有资金3,000万元对其增资以拓展电性能检测领域[27] * 公司坚持横向拓展与纵向生根的发展战略 目标成为工业检测平台型企业[26] 海外扩张与全球布局 * 2025年上半年海外收入突破10% 产品已出口至70多个国家和地区[3] * 公司具备向海外扩张的潜力[2][6]

核心技术突破 - 微焦点/纳米焦点X射线源是X射线智能检测设备的核心部件 决定整机性能天花板及空间分辨率 穿透能力 成像稳定性三大核心指标 [2] - 公司实现闭管微焦点 开管射线源 大功率射线源等多类型X射线源的全谱系覆盖 成为国内唯一实现从基础理论 关键材料 制备工艺到可靠性验证全链条覆盖的企业 [2] - 闭管射线源覆盖90kV至150kV电压范围 开管射线源技术突破至百纳米级别 [2] AI技术应用 - 从传统视觉算法 机器学习算法逐步引入AI算法 AI影像软件成为设备的"大脑"和"神经" [3] - 通过射线影像与视觉影像 超声影像等多模态融合显著提升检测效果 设备检测效率和精度获得进一步提升 [3] - 构建工业X射线检测"数据+算法+算力"的AI智算闭环 巩固技术领先优势 [3] 战略发展方向 - 持续加大AI影像软件领域研发力度 拓展海量数据 算法智脑 算力中心及影像系统开发等领域 [3] - 依托客户资源与AI技术储备 加速从高端智能检测装备制造商向AI驱动的工业智能检测解决方案提供商转型 [3] - 半导体检测装备发展需要经历从跟跑到并跑再到领跑的持续过程 需要行业共同努力 [3]