宏观经济与货币政策 - 前5个月累计同比工业增加值达6.3%，固定资产投资1月~5月份累计同比仅增长3.7%，反映支出与生产角度理解宏观经济存在差异 [8] - 建议将物价涨幅目标下调至2%，货币政策需更多使用刺激需求的价格型工具，利率和汇率政策需在下半年大幅调整 [8] - 预计美国经济衰退概率加大，美联储可能降息，若美元走弱将为中国央行调整货币政策创造时间窗口 [8] - 若美联储年内降息两次，国内有望跟进降准降息，但需警惕中美利差对汇率的约束 [8] - 预测下半年降息幅度约30个基点，当前10年期国债与美债利差近3个百分点 [8] - 市场对下半年降息预期幅度在10-25个基点左右，但明年若美联储继续大幅降息，国内可能不再跟随 [9] 科技成长与红利资产 - 近期A股突破年内新高，行情由风险偏好提升和事件驱动主导，上证指数突破3400点年内新高 [11] - 券商、科技等高风险偏好板块领涨，但此次上涨是短期题材催化下的高风险偏好释放，持续性存疑 [11] - 当前处于AI产业周期，下半年应关注科技成长，尤其是AI应用领域如智能驾驶等 [13] - 下半年AI端侧机会值得关注，中国大厂资本开支增长反映AI基础硬件需求强劲 [13] - 建议均衡配置红利资产（如煤炭）与成长股，煤炭板块受益于价格反弹预期，性价比优于银行 [13] - 恒生科技市值占比60%的AI应用标的更具稀缺性，可能成为下半年主战场 [13] 外资与港股机遇 - MSCI中国指数成分股业绩在2024年四季度终结连续13个季度下行，出现转机 [16] - 国内科技领域出现积极变化，如DeepSeek大模型推出，改变外资对中国科技资产看法 [16] - 中国制造业优势和韧性促使大量资金从新兴市场流向中国 [16] - 港股科技板块市值占比达60%，若认可AI应用是大方向，港股更具优势 [16] - 上半年港股流动性好于A股，南下资金及海外回流资金较多，但下半年汇率因素可能改变资金流向 [16] - A股科技成长类板块年底整体幅度或不比港股低 [16] 新消费趋势 - 新消费领域加速崛起，契合90后、00后等年轻消费主力需求从功能性向情感、社交属性过渡 [18] - 新消费企业通过设计、款式等为产品赋予溢价，满足年轻人对个性、好看等情绪价值追求 [18] - 政策支持与市场需求共同推动新消费行业增长，95后、00后等新兴消费群体带来新机遇 [20] - 高中教育成为新增关注方向，政策计划扩建1000所学校，利好民办高中学校与高中教培行业 [20] - 情绪消费成为重要增长极，茶饮、宠物经济、IP消费品等通过满足情感投射需求快速发展 [20] - AI技术重构消费场景趋势明显，如AI眼镜产品成熟、AI电商在B2B领域成效突出 [21]

行业动态 - 2025年618大促表面热闹但消费者兴趣减退、用户增长停滞、玩法同质化，行业陷入"看似有动静、实则无波澜"的怪圈 [2] - 电商行业可能进入"康波周期"瓶颈期，需用长期经济波动理论解读当前发展阶段 [2] 康波周期理论 - 康波周期指资本主义经济中约40-60年的长周期波动，分为创新驱动的上升期、泡沫化的顶峰期、去杠杆的衰退期和产业重构的复苏期 [3] - 技术革命（如蒸汽机、电力、信息技术）推动社会结构和消费习惯的根本转型，电商行业也存在类似规律性波动 [3] 电商发展阶段 - 1999-2009萌芽期：平台型电商兴起，完成用户教育 [5] - 2010-2015快速上升期：智能手机普及，双11/618成为全民节目 [5] - 2016-2020过热期：直播带货、流量红利、价格战盛行 [5] - 2021-2025瓶颈期/转型期：用户红利消失，消费理性化，技术创新减速 [5] 2025年618五大迹象 1. **用户兴趣减退**：主流平台DAU同比增长不足5%，远低于往年两位数增速，消费者对复杂营销套路反感 [6] 2. **平台流量困局**：京东、淘宝、拼多多未公布GMV，转向强调服务质量，新平台（抖音、小红书）蚕食流量 [7] 3. **玩法同质化**：仍依赖百亿补贴、直播带货等老套路，AI应用停留在辅助环节（如文案生成、虚拟主播） [8] 4. **消费者心态变化**：追求性价比、可持续、个性化，二手交易、环保包装、国货崛起成为新选择 [9] 5. **资本与平台心态变化**：降本增效代替扩张，品牌缩减预算，运营更精细化 [9][10] 下一轮复苏方向 - **AI驱动消费重构**：千人千面购物体验、AI虚拟导购、智能供应链、内容与交易深度融合 [12] - **内容社交电商融合**：小红书种草+商城、B站UP主带货、元宇宙场景化购物 [12] - **情绪价值与IP化消费**：Z世代为理念、文化、设计买单，需强化IP孵化与文化运营能力 [13] - **可持续电商**：绿色物流、碳足迹透明、二手电商规范化，京东和小红书已试点相关举措 [14] 行业展望 - 2025年618标志电商周期结束与重构开始，需依赖新技术、新消费文化和新组织结构推动下一轮上升 [15] - 行业增长需从"让利驱动"转向"价值创造主导"，探索新范式而非继续内卷 [15]