关注新势力和智能驾驶催化事件。1）据第一财经报道，小鹏汽车将于今年的 AI 科技日上宣 布在物理 AI 领域取得的"重大突破"，小鹏世界基座模型在对世界进行推演能力上取得"关 键进展"。2）9 月，特斯拉董事会主席称公司已制定埃隆·马斯克的继任计划，特斯拉向马 斯克提出了一项史无前例的薪酬协议，潜在价值约 1 万亿美元。该薪酬方案将在 11 月 6 日 的股东大会上进行投票决定是否通过。3）小马智行和文远知行预计将于 11 月 6 日港股上 市。 证券研究报告 | 策略报告 gszqdatemark 2025 10 31 年 月 日 海外市场 资源品和科技百花齐放——2025 年 11 月海外金股推荐 近期重点事件： 中美在马来西亚吉隆坡举行经贸磋商，10 月底国家主席习近平在韩国釜山同美国总统特朗 普举行会晤。当地时间 10 月 25 日至 26 日，中美经贸中方牵头人、国务院副总理何立峰与 美方牵头人、美国财政部长贝森特和贸易代表格里尔在马来西亚吉隆坡举行中美经贸磋商。 双方以今年以来两国元首历次通话重要共识为引领，围绕美对华海事物流和造船业 301 措 施、延长对等关税暂停期、芬太尼关税和执法合作、农产 ...

"双十一"迈入第17个年头，今年大促周期长达一个月，创下"史上最长"记录。超长大促周期下，平台竞 争除延续"规则简化"策略外，更将即时零售视作流量红利见顶后的核心突破口——阿里推动千量级品牌 入驻淘宝闪购、京东将秒送业务纳入大促范畴。行业对"分钟级"履约需求愈发迫切，运力支撑显然成为 大促转化的关键。 这一赛道的重要性已被数据印证：10月15日淘宝闪购开卖首日，咖啡、超市便利订单同比分别激增 800%、670%，3C数码、个护美妆等非餐品类增速均超290%。天猫总裁刘博也明确表示，即时履约模 式不仅提升了用户活跃度与复购率，更让平台核心品类找到了新的增长突破口。 需求爆发背后，是行业对即配服务的更高要求，具备远场与近场协同配送能力的企业，将在这一过程中 发挥更大作用。以顺丰同城为例，其作为第三方即配领域的核心玩家，凭借全渠道履约能力与一体化供 应链服务，已成为各大商家和平台突围大促的重要支撑。 据悉，顺丰同城可实现公私域平台"一站式"接入，帮助商家统一进行多个外卖平台及自有平台全渠道配 送，提升运营效率。目前其已与麦当劳、肯德基、星巴克、瑞幸咖啡等餐饮连锁品牌，及山姆会员商 店、永辉超市等商超连锁品牌建立深度 ...

东兴证券发布研报称，"十五五"建议提出要创造新需求，促进消费和投资、供给和需求良性互动，增强 国内大循环内生动力和可靠性等内容。该行预期食品饮料消费在"十五五"期间会随着消费整体复苏中获 得增量机会，能够抓住新渠道、抓住消费趋势的企业会成为行业的领导者，建议关注经济动能转型下食 品饮料消费变化带来的估值修复和产业成长机会。 在《建议》中重点明确和部署了提振消费的方向，《建议》指出"要深入实施提振消费专项行动。统筹 促就业、增收入、稳预期，合理提高公共服务支出占财政支出比重，增强居民消费能力。扩大优质消费 品和服务供给。加大直达消费者的普惠政策力度，增加政府资金用于民生保障支出。完善促进消费制度 机制，清理汽车、住房等消费不合理限制性措施，建立健全适应消费新业态新模式新场景的管理办法， 落实带薪错峰休假"等。在具体的提振消费的政策方向上，该行认为《建议》从根本的稳定消费预期、 增加消费能力政策方向入手，对未来消费将有积极的作用，预期未来在养老、医疗等民生保障方向上将 有更为明确和全面的政策出台。 食品饮料消费有望跟随消费总量扩容而获得增量机会 在"十五五"规划建议的指引下，需求侧对经济发展的影响整体得到提升，食 ...

Wo rl dpa ne l消费者指数（在中国隶属于CTR）最新发布的数据显示，2025年前三季度中国 城镇快速消费品市场销售额同比增长 2% ，延续平稳态势。 五大品类中，饮料品类销售额增速持续领跑，而乳类制品因为购买频次和客单价的下滑， 仍面临较大挑战。从区域来看，2025年前三季度 北区 和 东区 增长显著，销售额分别同比 增长3 . 1%和2.5%。城市级别中，下线城市消费需求持续增强，仍是重要的增长引擎，其 中 镇级 和 县镇级市场 ，前三季度销售额分别增长4.1%和3 . 6%。 消费需求是拉动经济增长的主要动力，国家统计局的数据显示，前三季度，最终消费支出 对经济增长贡献率为5 3 . 5%，拉动GDP增长2 . 8个百分点。 受到暑假出行热潮的带动，家外消费市场显现出强劲活力。Worl dpa ne l消费者指数家外的 数据表明，2 0 2 5年前三季度家外消费市场客流同比增长 6.9% （1 - 5线城市）。 线 下 渠 道 2 0 2 5年前三季度，现代渠道（包括大卖场、超市、便利店）整体销售额与去年同期基本持 平。其中， 便利店 销售额同比降低2.6%，渗透率下降1 . 6个百分点，但降 ...

战略目标与竞争态势 - 阿里、京东在外卖和即时零售领域加码投入，核心在于强化“快”的用户心智，目标是打造一站式消费平台 [1] - 行业竞争从外卖向即时零售倾斜，但高额补贴对用户行为扭曲较重，并非可持续的竞争策略 [1] - 更核心的竞争变量包括配送效率、商家供给、用户复购和提频等多维度系统性因素 [1] 资本投入与财务预期 - 2025年第二季度以来平台总投入持续扩大，预计2025年第三季度总投入将增至近700亿元 [1] - 长期视角下，行业规模有望达到2.4万亿元，但可兑现的直接盈利回报相对有限 [1] - 平台对生态价值的追求可能已高于单纯的财务回报 [1]

中金主要观点如下： 智通财经APP获悉，中金发布研报称，双11是电商在消费者粘性、优惠力度、购物体验等方面具备优势 的时间，平台也在主动加强消费者即时零售和电商交叉销售习惯的培养，双11是观察闪购和电商交叉销 售、即时零售使用习惯培养和大消费平台认知的重要窗口，双11期间即时零售和外卖表现、以及交叉销 售情况或成为判断后续格局的重要依据。今年以来，阿里在AI和电商结合方面有系列进展，AI能力提 升以及和电商紧密结合有望降低商家成本、改善匹配效率、提升消费体验。 阿里、京东在双11期间均将即时零售和外卖纳入活动范围：阿里巴巴双11有更多餐饮、酒旅、文娱企业 加入，闪购将首次参与到双11优惠中，目前已有40万家品牌门店接入淘宝闪购；京东本地生活首次联合 超300万餐饮、即时零售及酒旅商家参与京东11.11。双11是电商在消费者粘性、优惠力度、购物体验等 方面具备优势的时间，平台也在主动加强消费者即时零售和电商交叉销售习惯的培养，双11是观察闪购 和电商交叉销售、即时零售使用习惯培养和大消费平台认知的重要窗口，双11期间即时零售和外卖表 现、以及交叉销售情况或成为判断后续格局的重要依据。 AI提效赋能，带来消费者便 ...

广州市人民政府办公厅发布关于印发广州市提振消费专项行动实施方案的通知。其中指出，打造"羊城 消费新八景"城市消费品牌。加强商旅文体健融合联动，打造"羊城消费新八景"城市消费品牌。围绕"行 花街""萌宠园""广交汇""同船渡"等八大消费场景，全年推出主题鲜明、形式多样的促消费活动，丰富 宠物友好、二次元、龙舟文化等消费业态，塑造具有岭南韵、中国风、世界范的"购物天堂"形象。积极 培育新型消费。发展直播电商、即时零售、社区团购，打造线上线下融合的新消费场景。推动邮轮旅 游，打造南沙国际邮轮母港船上到岸上的特色消费场景。积极探索低空旅游应用场景，引导开展点对点 低空旅游试点。培育打造演艺新空间、新场景、新业态，孵化小剧场、新空间的演艺内容。打造宠物友 好、二次元、时尚潮流等青年消费热点。促进首发经济高质量发展。落实促进首发经济发展支持政策， 支持国内外优质品牌在广州开展新品首发首秀首展活动，打造特色首发活动品牌，推动更多首店落户广 州。发布首发空间指南2.0版，做强一批新品发布专业平台，孵化更多本土高层级引领性消费品牌。 ...

行业整体表现 - 今年第三季度实物电商网上零售额经调整后同比增长7.5% [1] - 邮政局预计9月份快递业务量同比增长12%，增速保持稳定 [1] - 电商平台拉长双十一大促周期，即时零售成为行业增长点 [1] 阿里巴巴 (09988) - 预计9月份电商商品交易总额增速与行业大盘一致 [1] - 客户管理收入增速预计继续快于商品交易总额增速 [1] - 当前股价对应2025年市盈率为19.7倍 [1] - 电商市场份额趋于稳定，即时零售投入正在重构其电商架构 [1] - 公司在人工智能全栈式布局方面具备潜力 [1] 京东集团 (09618) - 预计第三季度零售业务增速表现稳健 [1] - 外卖业务平均单位经济模型有所改善 [1] - 当前股价对应2025年市盈率为11.8倍 [1] - 在大促期间可能展现出更多与零售业务的联动效应 [1] 快手 (01024) - 预计第三季度电商商品交易总额同比增长15% [1] - 当前股价对应2025年市盈率为14.1倍 [1] - 市场关注点在于其“可灵”模型的商业化进程推进 [1] 拼多多 - 预计其扶持计划及“国补”政策的影响在下半年可能边际好转 [1] - 当前股价对应2025年市盈率为12.5倍 [1]

消费总体表现 - 四川省通过政策、活动和场景三轮驱动，消费市场呈现总量升位、增速领跑的发展态势 [1] - 全省消费连续四年年均增长7.4%，高于全国2个百分点，总量跃居全国第五位 [1] 大宗消费与以旧换新 - 高品质推进消费品以旧换新，建立家电以旧换新信息系统和汽车置换更新服务平台 [3] - 今年以来汽车、家电数码等换新量达1319万辆（件），直接带动消费超过1327亿元，综合拉动比达到1:9.82 [3] - 政策吸引2.6万家经营主体参与，惠及消费者1300万人，家电参与门店数量超过5.4万个，位居全国第一 [3] - 新能源汽车保有量从2020年末17万辆增长至目前180余万辆，增长近10倍，新车销量占比从4%大幅提升至40%以上 [3] 服务消费提质扩容 - 出台《四川省促进川菜发展条例》，成为全国第二个为地方菜系立法的省份 [4] - 培育天府名菜116道、名厨100位、名店106家，打造22个川派餐饮发展先行区，2024年餐饮收入占社消零比重达14%，高于全国2.4个百分点 [4] - 培育家政产业园，推动行业向品质服务型转型，带动就业约90万人 [4] - 打造熊猫旅游专列品牌，自2021年以来开行140余列，发送旅客约4万人次 [4] - 2024年举办汤尤杯等国际国内赛事近90场，吸引参与人群超200万人次，拉动体育相关消费达450亿元 [4] 数字化转型 - 电商直播、即时零售等新业态蓬勃发展，实施品质川货直播电商网络流量新高地行动 [4] - 建立直播好物库、直播人才库、电商企业库三大资源库 [4] - 建成国家电商示范基地7个、省级电商新业态基地13个、数字生活消费新场景10个 [4] - 十四五时期前四年，全省网络零售额年均增长10.6%，直播电商销售额保持15%以上增速 [4] 城乡消费协同发展 - 城市端引进各层级首店超1600家，举办首发、首展、首秀活动超2500场 [5] - 通过步行街改造提升打造1条全国示范步行街和42条省级示范试点步行街，宽窄巷子被列为全国首批步行街改造提升优秀实践案例 [5] - 成都、绵阳成功入选全国首批零售业创新提升试点城市 [5] - 乡村端投入专项资金9.2亿元，支持阿坝州、甘孜州、凉山州以及60个县实施县域商业建设行动 [5] - 累计建成县城商贸中心超500个、乡镇商贸服务中心超3500个、村级便民商店超11万个，实现商业网点乡镇一级全覆盖 [5] 未来规划 - 下一步将继续把提振消费作为经济工作重中之重，以打造新时代川字号特色品牌为牵引 [5] - 将通过出台政策、举办活动进一步丰富消费供给，提升消费品质 [5]

行业投资评级 - 电商行业投资评级：优于大市（维持）[3] 核心观点 - 投资建议关注AI相关第二曲线发展迅速的公司以及短期受反内卷影响但长期竞争优势明显的公司[5] - 2025年线上零售围绕“远场电商反内卷”和“即时零售新战场”两大主题展开[6] - 双11大促呈现平台投入收缩、GMV表现分化、补贴策略改变等新特点[6] 2025线上零售主题一：反内卷 - 政策触发点：2024年中政府禁止平台将营销成本转嫁商家，2025年初政治局会议进一步强调反内卷[10] - 平台惠商政策分层：中小商家获减负（如拼多多降佣、抖音针对薄弱品类降佣）提效（引导使用广告工具），头部大商优惠政策较少[6][10] - 各平台货币化率表现差异大：拼多多货币化率下降最明显（从4.6%降至4.4%），淘天（从3.6%升至3.8%）和京东（从10.3%维持10.3%）商业化水平持续增长[10][11][12] - 政策延伸：10月1日起投流费税前扣除额度受限（一般不超过营收15%），旨在限制不正当竞争，鼓励长期主义商家[13] - 投流税对直播电商平台影响有限，平台可通过调节商家结构及AI提效对冲风险[14][15] 2025线上零售主题二：即时零售 - 即时零售业态接近线下传统零售，需长期投入，难快速突破，目前各家均处于亏损状态[6][17] - 远场电商与即时零售产业链差异大：远场电商运营重点在“场”（人货匹配），适合轻资产运营；即时零售重点在“货盘履约”，是需长期投入的艰苦生意[6][20][21] - 主要平台布局：淘宝闪购（25Q2亏损超100亿元，预计25Q3亏损350-400亿元）、京东外卖（25Q2及25Q3均亏损约150亿元）、美团（2025年日单量峰值1.5亿单）[19] 双11预览：GMV表现与平台策略 - 各平台双11投入显著收缩，预计GMV表现持续分化：淘天份额小幅下降，京东、拼多多、抖音、快手份额有望提升[6][25] - 2025年双11各平台GMV增速预期：淘天高个位数、京东约10%、拼多多约15%、抖音约30%、快手约20%[26][29] - 平台节奏：大促周期拉长，淘宝闪购/小红书首次参与双11[6][31] 双11具体策略：C端与B端变化 - C端补贴：商家负担的补贴力度显著下降，一件立减替代跨店满减成为主流，平台成为补贴主力，针对性投放（如天猫京东侧重高粘性会员）[6][34][35] - B端扶持：淘系、京东、快手弱化商家资金补贴（如取消免佣政策），扶持重心转向AI工具免费赋能（客服、内容生成等）及物流优化[36][38][39] - 流量支持：各平台买量力度减弱，淘天京东资源偏向直播场，抖快资源重心放在货架场[40][41] 投资建议 - 推荐顺序：阿里巴巴、快手、拼多多[45] - 阿里巴巴和快手均布局AI相关第二曲线，受AI带动阿里云收入增速持续提升，快手可灵已开始贡献收入且毛利打正[45] - 拼多多长期专注线上零售，短期受反内卷影响景气度，但长期竞争优势持续加强[45]