报告行业投资评级 - 对小米股票评级为买入 [16] 报告的核心观点 - 小米在香港举行投资者会议，投资者关注即将推出的YU7、未来计划、物联网实力、海外新零售战略、智能手机芯片组和内存价格影响以及中国补贴逐步取消的影响 [1] - 小米认为2025年第一季度智能手机和物联网增长更多由产品实力驱动，有信心在2025年智能手机市场份额增加1个百分点，物联网全年增长25%-30% [1][2] - 尽管内存价格上涨，小米重申2025年智能手机毛利率达12%以上 [1][3] - 小米在竞争激烈的家电市场仍致力于盈利 [1][4] - 2025年第二季度电动汽车毛利率有望因产品组合向SU7 Ultra车型转变而改善 [1][8] - 即将推出的YU7正式发布及定价、订单情况，AI智能眼镜发布，2025年第二季度业绩是近期积极催化剂 [1] 根据相关目录分别进行总结 公司介绍 - 小米是全球首家具有互联网思维的手机制造商，从为安卓手机开发MIUI启动器起步，2011年8月推出小米手机，后涉足物联网市场，产品组合逐渐扩展到生活方式产品、家电和电动汽车 [15] 投资策略 - 基于法院裁决阻止美国对该股票的投资限制、公司意外获得市场份额以及指数剔除影响的结束等因素，对小米股票评级为买入 [16] 估值 - 基于2026年预期，采用分部加总估值法对小米股票估值为73.0港元，核心智能手机、物联网和互联网服务业务收益估值倍数为25.5倍，智能电动汽车销售额估值倍数为1.5倍 [17] 各业务情况 智能手机和物联网业务 - 中国补贴在最初1 - 2个月影响最强，对智能手机刺激有限，2025年第一季度中国智能手机出货量仅增长3%，小米认为该季度智能手机和物联网增长更多由产品实力驱动，有信心在2025年智能手机市场份额增加1个百分点，物联网全年增长25%-30% [2] - 预计内存价格在2025年上半年末上涨，但仍预计2025年智能手机毛利率可达12%以上 [3] 家电业务 - 家电市场在“6.18”购物节前价格战加剧，小米强调将致力于盈利，拒绝亏损策略 [4] - 国内空调市场，小米等品牌正从白牌手中大幅获取份额，小米有信心今年空调出货量达1000万台，其物联网信心源于智能功能、高运营效率和聚焦SKU策略，虽大型家电毛利率落后于领先企业，但认为在净利润方面有明显优势 [4] 电动汽车业务 - 电动汽车营销恢复正常，SU7 Ultra纽博格林赛道记录验证了性能，YU7将于6月底推出，客户注册量达到同期SU7的3倍，40%为新客户 [8] - 产能紧张仍是制约因素，2期工厂将于2025年下半年投产，全面运营后产能可能翻倍，1期工厂正过渡到YU7生产，YU7订单预计逐步增加，SU7交付积压6个月且可能进一步延长 [8] - YU7物料清单成本较SU7上升，毛利率取决于定价策略，2025年第二季度电动汽车毛利率有望因产品组合向SU7 Ultra车型转变而改善，但物料清单成本进一步降低有限 [8] - 电动汽车计划2027年出海，目标欧洲和东南亚，专注中高端车型（15万元以上），每年推出一款新车型计划不变 [8] 海外物联网业务 - 小米已启动国际家电推广，通过新零售框架在东南亚取得显著进展，计划拓展到欧洲和拉丁美洲，认为东亚是高潜力市场，目前在海外运营超100家小米之家门店，目标五年内达10000家 [9] AI和SoC业务 - 小米预计未来1 - 2年AI智能手机难以获得显著进展，当前AI功能缺乏用户粘性，因此专注于提升基础AI能力，其自研芯片开发将与基础模型集成，即将推出功能升级、用户体验和场景增强的AI智能眼镜 [10]

核心观点 - Meta正与意大利高端时尚品牌Prada合作开发AI智能眼镜 [1] - 此次合作表明公司计划将AI智能眼镜技术拓展至EssilorLuxottica体系外的时尚品牌 [2] - 公司已售出数百万副Ray Ban Meta AI智能眼镜 并即将与EssilorLuxottica旗下Oakley品牌推出新品 [3] 合作动态 - Prada智能眼镜的具体发布时间尚未明确 [1] - Prada虽长期依赖EssilorLuxottica生产眼镜 但此次合作属于独立于该集团的直接合作 [2] - Oakley智能眼镜可能于本周五发布 售价约360美元 [3] 市场策略 - 通过Prada合作突破原有与EssilorLuxottica的独家合作模式 扩大时尚行业覆盖范围 [2] - 近期连续布局Ray Ban和Oakley两大EssilorLuxottica旗下品牌 显示多线并进策略 [3]

报告行业投资评级 - 报告对小米股票的评级为买入 [1][4][8] 报告的核心观点 - 小米2025年第一季度财报表现出色，物联网和电动汽车利润率超预期，整体毛利率达22.8%，调整后净利润达107亿人民币，重申买入评级和73.5港元目标价 [1][2] - 虽全球智能手机市场疲软，小米或调整出货目标，但注重产品组合改善，物联网业务增长态势良好，电动汽车竞争力获管理层认可 [1][12] - 上调2025 - 2027年调整后每股收益预期，预计调整后净利润同比增长，目标价基于2026年分部加总估值法得出 [11][14] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 小米是全球首个采用互联网思维的手机制造商，从MIUI启动器起步，后推出小米手机，还涉足物联网、生活方式产品、家电和电动汽车领域 [30] 财务表现 - 2025年第一季度营收1113亿人民币，同比增长47%，毛利率22.8%，运营利润同比增长114%，调整后净利润107亿人民币，同比增长64% [2] - 预计2025 - 2027年智能手机出货量分别为1.75亿、1.83亿和1.91亿部，毛利率分别为12.7%、13.2%和13.7%；物联网和互联网服务毛利率分别为24.1%和76.7%；电动汽车出货量分别为40万、70万和100万辆，毛利率分别为24.1%、25.3%和27.0% [1][14] 业务展望 - 智能手机业务战略不变，但或调整出货目标，注重发达市场产品组合改善和新兴市场规模扩张，预计内存成本上升对利润率影响可控 [12] - 物联网业务中，家电业务未受竞争影响，仍处高速增长阶段，大型家电有提升空间 [12] - 电动汽车业务第一季度利润率超预期，归因于无价格折扣、成本优化、运营效率提高等因素，管理层对其竞争力有信心 [12] 估值与评级 - 基于2026年分部加总估值法，给予小米股票73.5港元目标价，核心业务采用25.5倍市盈率，智能电动汽车业务采用1.5倍市销率 [17][19] - 重申买入评级，预计未来股价有42.6%的上涨空间 [4] 催化剂观察 - 未来90天内，投资者日、YU7正式发布及订单增加、人工智能智能眼镜发布等事件，有望成为股价上涨的积极催化剂 [22]

公司业绩与财务表现 - 2025年第一季度总收入同比下降21%至158万美元，主要由于M400智能眼镜销量减少[3] - 产品销售收入132万美元(同比下降28%)，工程服务收入25.7万美元(同比增长47%)[2][3] - 毛亏损扩大至26.5万美元(2024年同期为5.3万美元)，系固定制造成本未能被收入抵消所致[4] - 净亏损收窄至864万美元(每股亏损0.11美元)，较2024年同期的1005万美元(每股0.16美元)改善14%[2][7] - 运营现金流净流出350万美元，较2024年同期880万美元显著改善[8] 成本控制与研发投入 - 研发支出260万美元同比下降5%，主要因薪资福利减少但外部开发成本增加[5] - 销售与营销支出154万美元同比降31%，源于广告展会费用削减[6] - 行政管理支出396万美元同比降3%，主要来自薪酬压缩[7] 战略布局与市场动态 - 公司进入商业化加速阶段，ODM/OEM合作与AI智能眼镜战略项目持续推进[2] - 国防领域计划扩大与主要承包商的合作，推动定制化设计及量产订单[9] - 企业客户部署案例显示生产力显著提升，后续订单有望消化库存并为新品铺路[9] - 与广达等ODM伙伴的资本及商业合作持续深化[9] 技术储备与行业地位 - 持有425+项AR相关专利及授权，2005-2024年连续获得CES创新奖[13] - 光学波导和显示引擎技术构成核心竞争优势，正开发下一代专用产品[9][13] - 行业整体加速聚焦AI智能眼镜，技术融合重塑工作与信息交互方式[2] 资金状况与展望 - 截至2025年3月底营运资本1950万美元，足以支撑当前运营计划[9] - 重点推进消费级/企业级ODM产品设计中标，目标形成长期经常性收入[9]

报告行业投资评级 报告未明确提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 2024年四季度/2025年一季度业绩表现不佳，多数半导体公司未达预期，消费电子硬件库存相对健康，AI硬件因战略备货处于高位，中国半导体国产化和需求复苏持续推进 [1] - 考虑地缘政治风险，投资应具选择性，看好小米、潜在国产化受益公司威尔半导、圣邦微，苹果产业链部分组件及潜在AI受益公司 [1] 根据相关目录分别进行总结 4Q24/1Q25结果总结 - 2024年下半年/四季度及2025年一季度，覆盖的37只科技硬件和半导体股票中，业绩超预期、符合预期和未达预期的公司数量不同，超预期主要来自美国相关AI公司和中国补贴/关税驱动公司 [2] - 对部分公司评级调整，如将比亚迪电子评级下调至中性 [2] - 观察到苹果供应链对二季度需求和下半年新机型出货看法不一，AI增长前景明朗，中国成熟半导体本地化需求强劲，功率分立器件仍面临挑战 [2] 1Q25库存跟踪 - 下游硬件方面，LED、组件、经销商、监控和光纤库存天数相对较低，CCL、电视、网络与服务器和光通信库存天数相对较高，整体硬件子行业库存水平健康 [3] - 上游半导体方面，SPE、模拟、无线、CIS库存天数低于三年一季度平均水平，处理器高于三年平均水平，部分半导体子行业库存天数呈下降或上升趋势，部分子行业盈利情况有变化 [3] 下游科技硬件 - 207家A/H股下游科技和通信公司中，科技硬件公司营收同比改善，全球智能手机、PC出货量有不同变化，服务器出货量环比下降 [6] - 组件方面，部分组件库存天数环比稳定且低于五年平均水平，智能手机组件供应商营收和净利润增长，光学组件表现良好 [6] - CCL、电视、网络与服务器和光通信库存天数达五年一季度高位，CCL/PCB营收同比增长，电视库存因战略备货增加，预计二季度库存天数减少，光通信和网络与服务器库存因国内CSP需求增加 [6] - LED、组件、监控和光纤库存天数达五年一季度低位，LED连续八个季度同比增长 [6] - 关税驱动的iPhone提前订单影响季节性，苹果供应链一季度表现基本符合预期，供应商对二季度和下半年新机型需求反馈不一，但看好iPhone AI相关功能升级 [6] - 2025年一季度全球智能手机出货量同比增长，中国智能手机出货量同比增长，小米、苹果等公司出货量有不同表现，预计智能手机制造商毛利率二季度继续改善，中国补贴效应消退将部分被旗舰机型发布抵消 [7] - 面板行业二季度表现平淡，电视品牌/ODM厂商将降低面板采购量，预计电视面板价格下降，行业缺乏催化剂，面板公司股价反弹需等待三季度需求明确 [8] AI相关 - 中国AI供应链业绩符合或超预期，GB200/GB300机架发货量调整，Blackwell（L6级别）大规模发货，PCB制造商胜宏科技二季度净利润预计增长，AI业务占比将增加 [10] - 预计2025年下半年GB200组件订单可能削减，美国CSP资本支出小幅上调及五月/六月的明确事件有助于提振投资者对中美AI公司的信心 [10] 关税影响 - 全球和中国投资者考虑抄底苹果产业链，“232条款芯片关税”可能是关键因素，二季度/上半年潜在提前需求带来的乐观前景是积极因素 [10] - AI资本支出峰值是关键讨论点，关税对供应链不是关键担忧，墨西哥服务器组装能力符合USMCA规定，台湾/越南互惠关税暂停90天，交换机/服务器PCB受关税影响有限 [10] 精选股票 - DSBJ（买入）：近期调整后风险回报具有吸引力，预计2023 - 2026年盈利复合年增长率达30%，目标价37元人民币 [13] - 小米（买入）：看好其电动汽车增长和智能手机市场环境改善，一季度业绩、二季度指引、新品发布可能是短期催化剂，目标价73.5港元 [14] - 歌尔股份（买入）：盈利可见性高，受益于iPhone潜望镜升级等，目标价27港元 [14] - AAC（买入）：华为Pura 80发布后风险回报可观，受益于iOS组件升级趋势，目标价45港元 [14] - 蓝思科技（买入）：将受益于iPhone盖板玻璃升级等，目标价25元人民币 [14] - 威尔半导（买入）：汽车CIS贡献增加，有望受益于CIS和模拟国产化 [16] - 圣邦微（买入）：看好中国成熟半导体，模拟领域国产化空间大，有望扩大市场份额 [16] - 致茂电子（买入）：作为关键AI受益公司，将获得2025 - 2026年大部分SLT订单，新计量业务有望成为数十亿新台币业务 [16] 半导体 - 124家港股/中国半导体公司库存平衡改善，模拟行业供需更有利，智能手机CIS供应本地化持续，OSATs受数据中心/计算驱动持续复苏，功率分立器件仍面临挑战，中国国内AI基础设施和计算需求增长强劲 [16] 4Q24&1Q25结果详细总结 - 对多家科技硬件和半导体公司的2024年四季度/下半年、2025年一季度业绩及2025年展望进行详细分析，包括营收、每股收益、业绩表现、公司评论等方面 [18][19][20][23][25][26] 资本支出 - 对多家科技硬件和半导体公司的2024 - 2026年资本支出、资本支出与营收比例及2025年资本支出计划进行统计和分析 [28][31] 资产减记 - 对多家科技硬件和半导体公司的资产减记、库存及减记与库存比例在2024年二季度至2025年一季度的数据进行统计和分析 [33]

报告行业投资评级 - 投资评级为买入 [3] - 目标价格为73.50港元，预期股价回报率为47.1%，预期股息收益率为0.0%，预期总回报率为47.1% [3] 报告的核心观点 - 小米4月SU7交付量超2.8万辆，较3月的2.9万辆有所下降，预计是因为4月工作日较少 [1] - 结合1 - 3月易车数据，预计小米年初至今电动汽车交付量超10.4万辆，占2025年交付目标35万辆的30%，相信2025年三季度一期工厂产能提升和二期产能上线可助力其达成目标 [1] - 截至2025年4月底，小米有269家门店，覆盖74个城市，4月计划新增29家门店并拓展至8个新城市 [1] - 近期催化剂包括2025年第一季度业绩、2025年第二季度指引、Mi 15S、AI智能眼镜和YU7发布 [1] - 基于2026年预期，采用分部加总法对小米股票估值为73.5港元，核心智能手机、物联网和互联网服务业务收益市盈率为27.1倍，智能电动汽车销售额市销率为1.5倍，目标价意味着2026年预期调整后每股收益的30倍 [11] 其他总结 公司业务数据 - 小米2025年4月SU7交付量超2.8万辆，3月超2.9万辆 [1] - 结合1 - 3月易车数据，预计小米年初至今电动汽车交付量超10.4万辆 [1] - 小米2025年交付目标为35万辆，花旗预期为40万辆 [1] - 截至2025年4月底，小米有269家门店，覆盖74个城市，4月计划新增29家门店并拓展至8个新城市 [1] 估值情况 - 采用分部加总法对小米股票估值，核心智能手机、物联网和互联网服务业务收益市盈率为27.1倍，智能电动汽车销售额市销率为1.5倍 [11] - 目标价73.5港元意味着2026年预期调整后每股收益的30倍 [11] 投资相关信息 - 投资评级为买入，目标价格73.50港元，预期股价回报率47.1%，预期股息收益率0.0%，预期总回报率47.1% [3] - 近期催化剂包括2025年第一季度业绩、2025年第二季度指引、Mi 15S、AI智能眼镜和YU7发布 [1]

核心观点 - "Magnificent Seven"成员Alphabet和Meta Platforms因反垄断诉讼导致股价下跌，但可能创造买入机会 [1][3] - 两家公司在AI领域的长期增长潜力不受反垄断案件结果影响 [14][17] - 当前股价下跌使估值更具吸引力，Alphabet PEG比率1.2，Meta PEG比率1.4 [14] 反垄断案件影响 - Alphabet面临两起反垄断诉讼，涉及Google搜索和在线广告业务，可能被迫出售Chrome浏览器或终止与苹果的默认搜索引擎协议 [6] - Meta面临FTC反垄断诉讼，可能被要求剥离Instagram或WhatsApp等核心资产 [7] - 截至4月22日，Alphabet股价较峰值下跌27%，Meta下跌32% [2] 业务基本面 - Alphabet通过Google搜索和软件生态系统主导互联网，Meta旗下社交应用日活用户达33.5亿 [4] - Google Chrome全球浏览器市场份额66%，Safari仅占17.5% [9][10] - Meta三大应用Facebook、Instagram和WhatsApp仍可独立运作，剥离其一不会显著影响其他业务 [12] AI发展机遇 - Alphabet的AI机会包括云计算、Waymo自动驾驶、量子计算和Gemini AI模型 [15] - Meta的AI布局涵盖Meta Quest头显、开源Llama模型(下载量超10亿)及社交广告整合 [15] - PwC预测AI技术将在未来十年创造数万亿美元经济机会 [14] 估值分析 - Alphabet当前PEG比率1.2，Meta为1.4，显著低于沃尔玛的5.1 [14] - 即使面临反垄断风险，两家公司在AI驱动的长期增长潜力仍优于传统成熟企业 [14][17]