公司近期业绩与市场表现 - 百时美施贵宝于2026年2月5日公布了强劲的2025年第四季度业绩，并因此强化了近期展望，业绩公布后股价上涨7.6%，收于61.99美元，接近其52周高点63.33美元 [2] - 公司股价在过去三个月内飙升31.2%，表现远超行业11.9%的增幅，同时也跑赢了板块和标普500指数 [3][6] - 这一持续上涨帮助恢复了此前谨慎投资者的信心，他们现在似乎对公司克服成熟产品仿制药侵蚀的能力更有信心 [6] 增长产品组合表现 - 增长产品组合是公司第四季度盈利和收入超预期的驱动力，该组合收入在第四季度增长16%，达到74亿美元，占当季总收入的59% [7] - 明星免疫肿瘤药物Opdivo是该组合的主要收入来源，第四季度销售额为27亿美元，同比增长9%，增长源于新适应症的标签扩展以及在一线非小细胞肺癌领域的市场份额持续增长 [8] - 与默克共同开发的贫血药物Reblozyl是主要增长动力，年化销售额现已超过20亿美元 [11] - CAR-T疗法药物Breyanzi第四季度销售额飙升49%，年化销售额已超过10亿美元 [12] - 心血管药物Camzyos表现良好，收入增长59%，达到3.53亿美元 [12] - 新获批的精神分裂症药物Cobenfy在2025年销售额达到1.55亿美元 [13] - 皮下注射剂型Opdivo Qvantig的获批进一步强化了公司的免疫肿瘤产品线，在美国所有获批的肿瘤类型中初始使用情况良好 [10] - 肿瘤药物Opdualag销售强劲，在美国一线黑色素瘤治疗中仍是标准疗法 [10] 成熟产品组合面临挑战 - 公司的成熟产品组合持续面临仿制药竞争的压力，主要影响Revlimid、Pomalyst、Sprycel和Abraxane等产品，该组合收入在2025年第四季度和全年均下降15% [15] - 成熟产品组合在2025年482亿美元的总收入中占45%，管理层预计该组合在2026年将下降约12-16% [17] - 尽管抗凝血剂Eliquis的需求有所增长，但被成熟产品组合其他部分持续的仿制药影响以及美国政府对渠道回扣提高所抵消 [16] - Eliquis销售额预计将在2026年增长10%至15%，这得益于持续的全球需求增长，该指引包含了近期降价的影响 [17] 公司合作与定价协议 - 公司近期与美国政府达成定价协议，自2026年1月1日起将免费向Medicaid供应Eliquis，并捐赠超过7吨的Eliquis活性药物成分以增强供应链韧性 [18] - 该协议还涵盖Sotyktu、Zeposia和Orencia SC等其他几种药物，将以80%的折扣提供给现金支付患者 [19] - 2025年，公司与BioNTech就后者的在研双特异性抗体pumitamig在全球多个实体瘤类型中进行共同开发和共同商业化合作 [22] - 一项针对局部晚期或转移性三阴性乳腺癌患者的全球随机II期研究中期分析显示，pumitamig联合化疗在肿瘤活性和安全性方面表现出令人鼓舞的结果 [22][23] 研发管线与未来增长潜力 - 公司预计将在2026年下半年报告六款有前景候选药物的关键注册数据，包括milvexian、admilparant、iberdomide、mezigdomide、arlo-cel和RYZ101 [20] - 公司通过收购Orbital Therapeutics获得了其临床前RNA免疫疗法候选药物OTX-201以及专有RNA平台，以扩充自身管线 [21] - 新药潜在获批和现有药物的标签扩展将进一步使收入来源多样化，即将到来的管线数据读出是重要的近期催化剂，可能加强增长产品组合的长期增长前景 [28] 成本控制与财务目标 - 公司在2025年实现了约10亿美元的成本节约，并有望在2026-2027年实现剩余的节约，目标是到2027年底实现20亿美元的年化成本节约 [29] - 因此，预计2026年运营费用将下降，支持利润率扩张 [29] 财务估值与预期 - 根据市盈率，公司目前估值较低，股价目前交易于10.16倍远期市盈率，高于其8.42倍的历史均值，但低于大型制药行业18.76倍的水平 [24] - Zacks对2026年每股收益的共识预期在过去七天内从6.08美元上调至6.13美元，对2027年的预期同期微升至5.92美元 [25] - 管理层预计2026年收入在460亿至475亿美元之间，低于2025年的482亿美元，反映了成熟产品销售持续面临的压力 [30]

2025年第四季度及全年业绩概览 - 第四季度总营收与去年同期基本持平，约为125亿美元 [1] - 增长产品组合营收在第四季度同比增长15%，达到74亿美元，占当季总营收近60% [1] - 2025年全年增长产品组合营收同比增长17%，几乎完全抵消了传统产品组合约40亿美元的营收下滑 [2] 增长产品组合表现 - 增长动力主要来自Reblozyl、Breyanzi、Camzyos、免疫肿瘤产品组合，以及Cobenfy和Opdivo皮下注射剂型的早期上市 [1] - 2025年关键产品里程碑：Reblozyl年销售额超过20亿美元，Opdualag、Breyanzi和Camzyos年销售额均超过10亿美元 [5] - Breyanzi第四季度营收同比增长47%，得益于各获批适应症的需求，并于12月获FDA批准用于复发或难治性边缘区淋巴瘤，成为其第五个获批的癌症类型 [7] - Camzyos第四季度营收同比增长57%，达到3.53亿美元，受全球需求增长、美国处方医生群体扩大及在超50个国家上市推动 [8] - 神经科学领域产品Cobenfy第四季度营收为5100万美元，上市后总处方量超10万份，在Medicaid和Medicare中覆盖率接近100%，商业保险覆盖率接近70% [8][9] 关键成熟产品表现 - Opdivo第四季度营收增长7%至近27亿美元，受新适应症及在一线非小细胞肺癌市场份额持续增长推动 [6] - Opdivo皮下注射剂型在第四季度上市，产生1.33亿美元营收，公司预计在专利到期前将有30%至40%的静脉注射业务转换为皮下注射 [6] - Eliquis第四季度营收增长6%至近35亿美元，受需求增长和市场份额提升推动，其中美国营收增长4% [7] - 公司为Eliquis实施了约40%的批发采购成本降价，以消除与法定回扣相关的通胀处罚，并结合IRA相关变化和最终的“0美元Medicaid协议”，预计其将在2026年继续成为重要增长动力 [7] 2026年业绩指引与专利到期影响 - 2026年营收指引为460亿至475亿美元 [4][13] - 2026年非GAAP调整后稀释每股收益指引为6.05至6.35美元 [4][14] - 预计2026年传统产品组合因专利到期影响将下滑12%至16% [4][13] - 预计Eliquis在2026年将增长10%至15%，但预计其2027年销售额将比2026年减少约15亿至20亿美元 [4][16] - 预计2026年毛利率为69%至70%，运营费用将降至约163亿美元 [14] 研发管线与未来催化剂 - 管理层将2026年描述为“数据丰富”的一年，预计将有六款潜在新产品的关键注册数据读出，包括milvexian、admilparant等，以及多项关键的肿瘤学扩展数据 [3][9] - 管线有望在2030年前支持超过10种新药和超过30个有意义的上市机会 [9] - Milvexian用于房颤和卒中二级预防的研究已完成超2万名患者入组，数据监测委员会持续支持试验推进，旨在证明相对于阿哌沙班的疗效非劣效性，并在出血结局上测试优效性 [10] - Admilparant用于特发性肺纤维化，公司认为其可能提供更好的疗效和耐受性，包括较低的胃肠道问题发生率 [11] - 在肿瘤研发方面，公司计划在年底前启动八项注册研究，包括两项针对非小细胞肺癌的研究，并已开始或计划开始七项针对PD-(L)1/VEGF双特异性药物的关键研究 [12] 成本控制与财务状况 - 公司持续推进一项20亿美元的战略生产力计划，2025年已实现约10亿美元节支，并有望在2026年和2027年实现剩余的10亿美元节支 [3][15] - 2025年底公司拥有约110亿美元的现金、现金等价物及有价证券 [17] - 公司提前完成了目标100亿美元的债务偿还，并在第四季度产生了约20亿美元的经营活动现金流 [17]

2025年第四季度及全年业绩概览 - 公司2025年第四季度调整后每股收益为1.26美元，超过市场预期的1.15美元，但低于上年同期的1.67美元 [1] - 第四季度总收入为125亿美元，超过市场预期的122.5亿美元，按报告基准计算较上年同期增长1% [1] - 2025年全年收入为481.9亿美元，与上年同期基本持平，超过市场预期的479.5亿美元 [16] - 2025年全年调整后每股收益为6.15美元，超过市场预期的6.09美元 [16] 收入按地区及业务组合划分 - 美国市场收入为85.6亿美元，与上年同期持平 [3] - 国际市场收入为39.4亿美元，同比增长5% [3] - 增长产品组合收入为73.9亿美元，同比增长16%（按固定汇率计算增长15%），是驱动收入增长的主要动力 [6][7] - 传统产品组合收入为51.1亿美元，同比下降15%，主要受仿制药冲击影响 [6][11] 增长产品组合关键产品表现 - 免疫肿瘤药物Opdivo销售额为26.9亿美元，同比增长9%，超过市场预期的26亿美元 [8] - 黑色素瘤药物Yervoy销售额为8.1亿美元，同比增长20%，超过市场预期的7.27亿美元 [9] - 贫血药物Reblozyl销售额为6.66亿美元，同比增长22%，超过市场预期的6.36亿美元 [9] - 免疫肿瘤药物组合产品Opdualag销售额为3.5亿美元，同比增长38%，超过市场预期的3.15亿美元 [9] - CAR-T疗法Breyanzi销售额为3.92亿美元，同比增长49%，超过市场预期的3.8亿美元 [10] - 心肌病药物Camzyos销售额为3.53亿美元，同比增长59% [10] - 多发性硬化症药物Zeposia销售额为1.6亿美元，同比增长1% [10] - CAR-T疗法Abecma销售额为1亿美元，同比下降4%，因美国销售额下降完全抵消了国际增长 [10] - 银屑病药物Sotyktu销售额为8600万美元 [10] - 肺癌药物Krazati销售额为5500万美元 [10] - 新获批的精神分裂症药物Cobenfy销售额为5100万美元 [10] 传统产品组合关键产品表现 - 抗凝血药物Eliquis销售额为34.5亿美元，同比增长8%，是公司最大的收入来源，但未达到市场预期的36.9亿美元 [11] - 多发性骨髓瘤药物Revlimid收入为6.02亿美元，同比大幅下降55%，未达到市场预期的6.04亿美元 [12] - 多发性骨髓瘤药物Pomalyst销售额为6.92亿美元，同比下降16% [13] - 白血病药物Sprycel销售额为7900万美元，同比骤降60% [13] - 抗癌药物Abraxane收入为8400万美元，同比下降52% [13] 成本与利润率 - 调整后毛利率为71.9%，低于上年同期的74%，主要受产品组合变化影响 [14] - 调整后研发费用为25.6亿美元，同比下降8%，得益于持续的战略生产力计划 [14] - 调整后营销、销售及管理费用为20.9亿美元，同比下降1%，得益于公司的成本削减计划 [15] - 本季度记录了13.9亿美元的无形资产收购研发费用 [15] 2026年业绩指引 - 基于增长产品组合的强劲表现，公司给出2026年全年收入指引为460亿至475亿美元 [17] - 市场对2026年收入的共识预期为441.3亿美元 [17] - 公司预计2026年全年调整后每股收益在6.05至6.35美元之间 [17] - 市场对2026年每股收益的共识预期为6.08美元 [17] 近期重要研发管线进展 - 2025年12月，美国FDA批准Breyanzi作为首个且唯一用于治疗至少接受过两种全身性疗法后的复发或难治性边缘区淋巴瘤成人患者的CAR-T疗法 [18] - 同期，Breyanzi也在欧盟获批用于治疗至少接受过两种（包括布鲁顿酪氨酸激酶抑制剂）全身性疗法后的复发或难治性套细胞淋巴瘤成人患者 [18] - 2025年末，美国FDA受理了Opdivo联合多柔比星、长春碱和达卡巴嗪用于治疗既往未治疗的III或IV期经典霍奇金淋巴瘤成人和儿科患者的补充生物制品许可申请，并授予优先审评资格，监管决定预计在2026年4月8日前做出 [19] - 欧盟目前也在审评类似的申请 [19] 行业与股票表现 - 过去六个月，公司股价上涨28.5%，而同期行业增长为43.8% [2]

2025年第四季度及全年业绩概览 - 公司2025年第四季度营收达125亿美元，超出市场预期的122.81亿美元，同比增长1% [1] - 第四季度调整后每股收益为1.26美元，超出市场预期的1.11美元，但同比下降25%，该数据包含了收购的IPRD费用和许可收入的影响 [2] - 公司董事会主席兼首席执行官表示，公司在2025年取得重大进展，增长产品组合势头强劲，资产负债表得到加强，为持续投资增长驱动因素提供了战略灵活性 [1] 产品组合业绩分析 - 增长产品组合营收达74亿美元，按固定汇率计算增长15%，增长主要由免疫肿瘤学产品组合、Camzyos、Breyanzi和Reblozyl驱动 [3] - 传统产品组合营收为51亿美元，按固定汇率计算下降16%，Eliquis需求增长被传统产品组合其余部分持续的仿制药冲击以及更高的美国政府渠道回扣影响所抵消 [3] - 具体产品表现：Eliquis销售额达34.5亿美元，增长8%；癌症药物Opdivo销售额增长9%至26.9亿美元；关节炎药物Orencia销售额达10.1亿美元，增长1%；另一癌症药物Yervoy销售额增长20%至8.1亿美元；贫血药物Reblozyl季度销售额达6.66亿美元，同比增长22% [4] 财务指标与市场反应 - 公司调整后毛利率从74.0%下降至71.9%，反映了产品组合结构的变化 [4] - 财报发布后，公司股价在周四上涨3.77%，报收于58.21美元 [6] 2026财年业绩展望 - 公司预计2026财年调整后每股收益在6.05至6.35美元之间，高于市场预期的6.02美元 [5] - 公司预计2026年销售额在460亿至475亿美元之间，显著高于市场预期的441.6亿美元 [5] - 业绩指引反映了传统产品组合营收预计将下降约12%至16%，部分被增长产品组合的持续强势所抵消 [5] - 公司预计2026年全球Eliquis营收将增长10%至15% [5] - 公司预计毛利率约为69%至70%，反映了产品组合结构的影响（Eliquis收入占比更高，Revlimid和Pomalyst收入占比更低） [6] 公司战略与管线展望 - 公司管理层认为2026年是数据丰富的一年，正在推进具有真正差异化的研发管线，预计下半年将有多个关键数据读出 [2] - 公司核心业务强劲且持续增长，有潜力在2030年代及以后实现行业领先的可持续增长 [2]

公司2025年第四季度及全年业绩总结 - 2025年是公司专注执行的一年，为2026年奠定了良好势头 [1] - 第四季度总收入与去年同期持平，约为125亿美元 [15] - 全年增长产品组合销售额同比增长17%，第四季度同比增长15% [1] - 尽管传统产品组合收入下降约40亿美元，但增长产品组合几乎完全抵消了这一降幅 [5] - 公司实现了20亿美元战略生产力计划中的约10亿美元成本节约，并有望在2026和2027年实现剩余的10亿美元节约 [20] 增长产品组合表现 - 增长产品组合第四季度收入增长15%至74亿美元，占当季总收入的近60% [15] - Opdualag、Breyanzi和Camzyos三款新产品全年销售额均超过10亿美元，Reblozyl全年销售额超过20亿美元 [1] - Reblozyl第四季度收入增长21%，在骨髓增生异常综合征相关贫血患者中表现强劲 [17] - Breyanzi第四季度收入增长47%，目前已获批用于五种癌症类型 [6][18] - Camzyos第四季度收入增长57%至3.53亿美元，已在超过50个国家上市 [18][19] - 心血管药物Eliquis第四季度收入增长6%至近35亿美元 [18] - 肿瘤药物Opdivo第四季度收入增长7%至近27亿美元 [16] - 皮下注射制剂Qvantik第四季度收入为1.33亿美元，进展顺利 [16] 2026年财务指引 - 预计2026年总收入在460亿至475亿美元之间 [12][22] - 预计传统产品组合收入将下降12%至16%，而增长产品组合预计将实现中个位数增长 [13][63] - 预计Eliquis在2026年将增长10%至15% [13] - 预计2027年Eliquis销售额将比2026年下降15亿至20亿美元，主要受欧洲专利到期影响 [25][51][107] - 预计毛利率在69%至70%之间，主要受产品组合变化影响 [22] - 预计总运营费用将降至约163亿美元 [23] - 预计调整后摊薄每股收益在6.05美元至6.35美元之间 [13][24] 研发管线与近期催化剂 - 2026年将是数据密集期，预计有至少10项关键III期研究数据读出，涉及10种新药和超过30个有意义的上市机会 [8][30][32] - 预计在2026年报告6种潜在新产品的关键注册数据：包括心房颤动和二级卒中预防的Milvexian、特发性肺纤维化的Admilprant、多发性骨髓瘤的Iberdomide、Mozignamide和Arlocell，以及胃肠胰神经内分泌肿瘤的Rise 101 [10] - 预计在2026年下半年获得Sotyktu在狼疮和CoBinfy在阿尔茨海默病精神病中的关键扩展适应症数据读出 [10] - CELMoD项目（如Iberdomide）开始取得成果，已证明可显著提高微小残留病灶阴性率，并将在2026年报告无进展生存期数据 [30][32] - 与BioNTech合作的Pemigatinib在晚期三阴性乳腺癌的II期数据显示出抗肿瘤反应和可控的安全性 [6] - 启动了Zolacel（CD19 CAR-T）在活动性系统性硬化症患者的全球III期研究 [7] - 预计在下个月的ESMO靶向抗癌疗法会议上展示潜在首创PRMT5抑制剂Nablometastat的胰腺癌联合疗法数据 [7][8] 业务发展战略与成本管理 - 业务发展仍是首要任务，重点是增加现有治疗领域的深度和广度，在科学上熟悉并能增加临床或商业价值的领域寻求机会 [38][39][86] - 公司财务状况强劲，拥有约110亿美元的现金等价物和有价证券，并提前完成了100亿美元的减债目标 [21][22] - 将继续扩大人工智能的应用，以帮助公司更快发展、更精益运营，并战略性地对增长进行再投资 [12] - 代谢性疾病（如肥胖）是一个令人兴奋的领域，但公司当前主要专注于在现有治疗领域建立广度和深度 [43][44] 重点产品前景与市场动态 - CoBinfy在上市第一年的使用率已超过所有精神分裂症同类药物，第四季度收入为5100万美元，预计将持续稳定增长 [5][19] - 公司对Milvexian（一种潜在唯一的XI因子口服疗法）在心房颤动和卒中预防中的机会充满信心，其研究已通过数据安全监测委员会的定期审查 [31][44][45] - 在特发性肺纤维化领域，Admilprant（LPA1拮抗剂）有潜力成为同类首创，重新定义标准治疗，提供更好的疗效和耐受性 [34][54][55] - 双特异性抗体Fumitamig（靶向PD-1和VEGF）是肿瘤学领域的优先项目，已启动或计划启动8项注册研究，旨在取代并扩展当前PD-1/L1抑制剂的适用范围 [70][71] - Opdualag在美国一线黑色素瘤治疗中已成为标准治疗，市场份额超过30%，公司整体黑色素瘤市场份额超过65% [16][101] - 皮下注射Opdivo（Qvantik）的推广进展顺利，公司仍预计在专利到期前将有30%至40%的静脉注射业务转换为皮下注射 [73][75]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度总收入与去年同期持平，约为125亿美元 [14] - 第四季度增长产品组合收入增长15%，达到74亿美元，占当季总收入的近60% [14] - 第四季度非GAAP摊薄后每股收益为1.26美元，2025年全年为6.15美元 [20] - 2025年第四季度毛利率下降210个基点至71.9%，主要受产品组合影响 [18] - 2025年全年，不包括在研研发费用，运营费用为166亿美元，较2024年减少12亿美元 [18] - 公司预计2026年收入在460亿至475亿美元之间，非GAAP摊薄后每股收益在6.05至6.35美元之间 [12][21] - 2026年毛利率预计在69%至70%之间，总运营费用预计降至约163亿美元 [21] - 公司预计2026年Eliquis收入将增长10%至15% [12] - 预计2027年Eliquis销售额将比2026年下降15亿至20亿美元 [22] 各条业务线数据和关键指标变化 - **肿瘤学**：第四季度Opdivo收入增长7%，达到近27亿美元 [15]；Opdivo皮下注射剂在第四季度收入为1.33亿美元 [15]；Opdualag在美国一线黑色素瘤治疗中已成为标准疗法，并持续强劲增长 [15] - **细胞疗法**：Breyanzi第四季度收入增长47%，全年销售额超过10亿美元 [6][16] - **心血管**：第四季度Eliquis收入增长6%，达到近35亿美元 [16]；Camzyos第四季度收入增长57%，达到3.53亿美元 [17] - **免疫学**：Sotyktu全球收入增长3% [17] - **神经科学**：Cobenfy第四季度收入为5100万美元，上市第一年表现超过所有精神分裂症同类药物 [17] - **其他增长产品**：Reblozyl全年销售额超过20亿美元，第四季度增长21% [6][16] 各个市场数据和关键指标变化 - **美国市场**：Eliquis在美国收入增长4%，市场份额约为75% [16][38]；Opdualag在美国一线黑色素瘤市场份额超过30%，公司在该疾病领域的整体市场份额超过65% [116] - **国际市场**：Camzyos已在超过50个国家上市 [17]；Opdualag已在澳大利亚、英国和法国等市场推出 [116]；预计2026年第二季度Opdualag将在欧洲获得更广泛的标签 [116] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略聚焦于通过增长产品组合重塑业务，目标成为未来十年增长最快的制药公司之一 [15] - 公司持续推进20亿美元的战略生产力计划，2025年已实现约10亿美元的成本节约，并计划在2026和2027年实现剩余的10亿美元节约 [18][51] - 业务发展是公司的首要任务之一，重点是深化现有治疗领域的布局，并在科学和商业机会明确的领域寻求外部创新 [20][37] - 公司计划扩大人工智能的应用，以提升运营效率并战略性地再投资于增长 [11] - 公司预计到2030年，可能推出超过10种新药和超过30个有意义的上市机会 [9] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为2025年是专注执行的一年，为2026年奠定了良好的发展势头 [6] - 尽管传统产品组合收入下降了约40亿美元，但增长产品组合几乎完全抵消了这一下降 [7] - 公司对管线资产充满信心，预计2026年将报告6种潜在新产品的关键注册数据，以及Sotyktu和Cobenfy的重要扩展适应症数据 [10] - 管理层预计2026年传统产品组合收入将下降12%至16%，主要受专利到期影响 [12] - 公司预计2026年第一季度收入将出现典型的环比下降，主要受季节性库存调整影响 [22] 其他重要信息 - 2025年12月，Breyanzi获得FDA批准，成为首个也是唯一一个用于复发或难治性边缘区淋巴瘤成人的CAR-T细胞疗法 [7] - 公司与BioNTech合作的[Pemidomig]在局部晚期或转移性三阴性乳腺癌中公布了首个全球II期数据，显示出令人鼓舞的抗肿瘤反应 [8] - 公司计划启动更多[Pemidomig]的注册研究，预计到年底将有8项研究进行中 [8] - 公司期待下个月在ESMO会议上首次公布潜在首创PRMT5抑制剂[Nabla Metastat]的口服数据 [9] - 公司已完成超过20,000名患者的Milvexian房颤研究入组，数据安全监测委员会定期审查并支持试验继续进行 [45] - 公司对Admilparant（LPA-1抑制剂）在特发性肺纤维化中的潜力感到兴奋，预计其可能重新定义该领域的标准治疗 [58] - Opdivo皮下注射剂的推出进展顺利，公司仍预计在专利到期前有30%-40%的静脉注射业务会转换为皮下注射剂 [83] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2026年关键催化剂和潜在上行机会的定位 [25][26][27] - 管理层认同2026年将有一系列关键III期数据读出，包括至少10项III期研究结果 [28] - 重点关注的领域包括CELMoD项目（Iberdomide、Mezigdomide）、Milvexian（在卒中和房颤中）、Admilparant以及ADC项目 [29][30][32] - 公司对Iberdomide的MRD阴性率数据感到鼓舞，并期待其无进展生存期数据 [30] - Milvexian在房颤研究中旨在证明与Eliquis的非劣效性，并在出血风险上展示优越性 [64] 问题: 关于Eliquis 2026年增长动态和业务发展重点 [36] - Eliquis的增长将由其在美国约75%的市场份额持续增长以及净定价变化驱动 [38] - 约40%的批发采购成本降低消除了累积的通货膨胀惩罚性回扣 [39] - 业务发展将继续是首要任务，重点是深化现有治疗领域的布局，并在科学和商业价值明确的领域寻求机会 [37] - 公司财务状况良好，有能力执行交易，并将保持机会主义的态度 [37] 问题: 关于Milvexian房颤研究的安全数据审查以及代谢/肥胖领域是否属于业务发展重点 [42] - Milvexian房颤研究的数据安全监测委员会定期进行安全性和有效性审查，最近一次审查仍支持试验继续 [45] - 基于对Eliquis出血率的了解以及研究的盲态数据，公司对Milvexian能达到预期获益保有信心 [45][46] - 代谢领域虽然令人兴奋，但公司业务发展的主要重点仍是扩大和深化现有治疗领域，这些领域公司更了解，也能增加更多价值 [44] 问题: 关于2026年成本节约细节以及Eliquis从2026年到2027年销售额下降的原因 [49] - 公司2025年实现了超过10亿美元的成本节约，并有望在2026和2027年实现剩余的10亿美元节约 [51] - 成本节约使公司能够对增长驱动因素进行再投资，同时仍能降低总体成本基础 [51] - 2027年Eliquis销售额预计下降15-20亿美元，主要原因是欧洲专利将于2026年11月到期，预计将导致快速且大幅的销售额下降 [54][55][121] - 美国的价格变化（降价）主要影响2026年，旨在消除通胀惩罚，但欧洲仿制药竞争是2027年下降的主要驱动因素 [121] 问题: 关于LPA-1抑制剂Admilparant成为新标准疗法的潜力 [57] - 特发性肺纤维化疾病预后差，亟需疗效和耐受性更好的新疗法 [58] - Admilparant作为潜在首创药物，可能通过减缓或阻止疾病进展并改善耐受性来重新定义标准治疗 [58] - 其不良反应（如低血压）在III期研究中管理良好，且胃肠道毒性较低，相比现有疗法有优势 [59][89][92] - 预计该药将按研究设计，用于联合治疗和单药治疗 [59] 问题: 关于Milvexian房颤研究中具有临床意义差异的定义，以及2026年增长产品组合增长预期 [62] - Milvexian房颤研究的主要终点是证明与Eliquis在疗效上的非劣效性 [64] - 在达到非劣效性后，将检验其在出血风险上的优越性，公司相信若研究达到目标，其差异将被视为具有临床意义 [64][65] - 公司预计增长产品组合在2026年将实现中个位数增长，但Orencia的生物类似药可能对其产生影响 [67] 问题: 关于Cobenfy销售未出现拐点的原因，以及Fumitomab扩大III期投资的决策点 [69][70] - Cobenfy上市第一年表现良好，总处方量超过10万，超过了所有相关精神分裂症类似药物 [72] - 产品准入不是瓶颈，在美国医疗补助和医疗保险中接近100%覆盖，商业保险覆盖接近70% [72] - 增长由新适应症驱动，公司正在增加投资并开展IV期研究以支持推广 [72][73] - 对于Fumitomab，公司已有信心，基于在三阴性乳腺癌和小细胞肺癌中的数据，以及该双特异性靶点（PD-L1/VEGF）的临床验证 [76] - 公司已扩大该药的开发规模，计划启动8项关键研究，策略是先在PD-1/PD-L1抑制剂有效的领域进行替代，再扩展到其疗效不足的领域 [77] 问题: 关于Opdivo皮下注射剂上市进展和患者转换预期 [82] - Opdivo皮下注射剂上市第一年表现令人满意，已在多种肿瘤类型和联合治疗方案中使用 [83] - 自2024年7月获得永久J代码后，新账户采用加速 [83] - 公司仍预计在专利到期前，医生会将30%-40%的静脉注射业务转换为皮下注射剂 [83] 问题: 关于Admilparant的低血压风险，以及2026/2027年对Eliquis和Orencia仿制药竞争的预期 [87] - Admilparant的低血压和晕厥风险在III期研究中管理良好，数据安全监测委员会未提出担忧 [89] - 与市场上现有或新疗法相比，其胃肠道毒性更低，咳嗽或呼吸困难问题更少，有望成为同类最佳 [92] - 2027年Eliquis销售额下降15-20亿美元的预期，是基于对各国仿制药上市的广泛假设，欧洲主要国家专利将于2026年11月到期 [94][96] - 对于Orencia，公司已知Dr. Reddy's Laboratories可能提交生物类似药申请，但预计该产品将继续产生现金流 [95] 问题: 关于Cobenfy未来面临同类M1/M4药物竞争的影响，以及公司在精神病学领域业务发展的优先级 [97] - 公司认为Cobenfy具有先发优势，且其他M4激动剂或调节剂与Cobenfy（M1/M4抑制剂）的作用机制不同，结果未知 [101] - 公司拥有丰富的生命周期管理计划，正在开展阿尔茨海默病、阿尔茨海默病精神病、躁动症和双相情感障碍等多项研究 [99] - 业务发展方面，公司将继续在神经科学等领域寻找有吸引力的机会，以增加深度和广度 [98] 问题: 关于Milvexian卒中预防试验未富集动脉粥样硬化患者的原因及风险，以及CELMoD药物在多发骨髓瘤中的定位 [105] - 公司认为其Milvexian卒中研究与竞争对手的研究在患者人群上非常相似，对大型动脉粥样硬化、腔隙性卒中和栓塞性事件的比例进行了控制，因此有信心 [111][112] - 对于CELMoD药物，公司看到其在社区治疗环境中的巨大机会，约70%-80%的患者在社区治疗 [107] - 目标是用Iberdomide和Mezigdomide在更早的治疗线中取代Revlimid，成为多发骨髓瘤的基础治疗，并与TCEs和细胞疗法联用 [108] - 由于其口服给药的便利性和可管理的毒性，预计将在社区环境中获得良好采用 [108] 问题: 关于Opdualag在美国第四季度强劲增长的动力，以及Reblozyl在MDS贫血症中的增长空间 [114] - Opdualag在美国已成为一线转移性黑色素瘤的标准治疗，市场份额超过30% [116] - 增长动力包括从仍在使用PD-1单药治疗的患者中获取份额，以及在国际市场的推出和更广泛的标签 [116] - Reblozyl在RS阴性患者中仍有最大增长机会，且在许多国际市场，一线治疗的推出和报销刚刚开始 [117] 问题: 关于Eliquis在2026年实现两位数增长后，2027年大幅下降的具体原因，以及向美国政府提供原料药的影响 [120] - 2026年Eliquis增长由持续的需求增长和美国的定价策略变化驱动 [121] - 2027年预计的下降主要源于欧洲专利于2026年11月到期，预计将像其他小分子药物一样出现快速且大幅的销售额下降 [121] - 向美国战略储备提供原料药对整体业务没有重大影响 [122]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度总收入与去年同期持平，约为125亿美元 [14] - 第四季度增长产品组合收入增长15%，达到74亿美元，占总收入近60% [14] - 第四季度非GAAP摊薄后每股收益为1.26美元，全年为6.15美元 [20] - 第四季度毛利率下降210个基点至71.9%，主要受产品组合影响，特别是Eliquis和Revlimid [18] - 2025年全年，不包括在研研发费用，运营费用为166亿美元，较2024年减少12亿美元 [18] - 公司预计2026年收入在460亿至475亿美元之间，非GAAP摊薄后每股收益在6.05至6.35美元之间 [12][21] - 2026年毛利率预计在69%至70%之间，总运营费用预计约为163亿美元，较2025年下降 [21] - 2026年有效税率预计约为18% [21] - 公司预计2026年Eliquis收入增长10%至15%，但预计2027年Eliquis销售额将比2026年下降15亿至20亿美元 [12][22][54] - 公司已完成100亿美元的债务偿还目标，并提前完成，第四季度产生约20亿美元的运营现金流 [20] 各条业务线数据和关键指标变化 - **肿瘤学**：Opdivo第四季度收入增长7%，达到近27亿美元，主要受新适应症和一线非小细胞肺癌市场份额增长驱动 [15] - **肿瘤学**：Opdivo皮下制剂在第四季度收入为1.33亿美元，上市进展顺利 [15] - **肿瘤学**：Opdualag在美国一线黑色素瘤治疗中已成为标准疗法，实现了强劲的两位数增长 [16] - **血液学**：Reblozyl第四季度收入增长21%，在骨髓增生异常综合征相关贫血的一线和二线患者中均有稳定增长 [16] - **细胞疗法**：Breyanzi第四季度收入增长47%，在其获批的适应症中需求持续强劲 [16] - **心血管**：Eliquis第四季度收入增长6%，达到近35亿美元，受需求增长和市场份额提升驱动 [16] - **心血管**：Camzyos第四季度收入增长57%，达到3.53亿美元，受益于全球需求增长，已在美国以外50多个国家上市 [17] - **免疫学**：Sotyktu全球收入增长3% [17] - **神经科学**：Cobenfy第四季度收入为5100万美元，在上市第一年其使用率已超过所有精神分裂症同类药物和相关类似物 [17] 各个市场数据和关键指标变化 - **美国市场**：Opdualag在美国一线黑色素瘤市场占有超过30%的份额，公司在该疾病领域的总体市场份额超过65% [116] - **美国市场**：Eliquis在美国的阿哌沙班市场份额约为75% [38] - **国际市场**：Opdualag已在澳大利亚、英国和法国等市场启动上市，预计欧洲第二季度的全人群适应症批准将推动国际增长 [116] - **国际市场**：Reblozyl在美国以外许多市场刚刚开始上市和获得一线治疗报销 [117] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司正通过多年计划重塑自身，以实现长期增长，2025年的业绩证明了增长产品组合的持续实力 [6] - 增长产品组合在2025年全年增长17%，几乎完全抵消了约40亿美元的传统产品组合收入下降 [6][7] - 公司致力于成为未来十年增长最快的制药公司之一 [15] - 业务发展是公司的首要任务，重点是增加现有治疗领域的深度和广度，在科学上熟悉并能增加临床或商业价值的领域寻求机会 [20][37][44] - 公司正在扩大人工智能的应用，以帮助更快发展、更精简运营并战略性地再投资于增长 [11] - 公司的最终目标是实现2030年代及以后行业领先的可持续增长 [11] - 公司拥有一个数据密集的后期管线，预计到2030年可能推动推出超过10种新药和超过30个有意义的上市机会 [9] - 公司对CELMoD项目（如Iberdomide和Mezigdomide）寄予厚望，目标是在多发性骨髓瘤的早期治疗中取代Revlimid，并成为社区治疗的基础 [107][108] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年是公司集中执行的一年，为2026年带来了良好的发展势头 [6] - 公司对实现有吸引力和持久的增长曲线进入下一个十年充满信心 [9] - 公司预计2026年传统产品组合收入将下降12%-16%，主要受专利到期影响 [12] - 对于Eliquis，2026年的增长将受到全球需求增长和近期降价（扩大患者可及性并消除相关通胀惩罚）的驱动 [12] - 公司预计2026年运营费用将低于去年，这得益于持续的成本节约计划 [12] - 公司预计2026年收入将呈现典型的季度波动，第一季度因季节性库存减少而环比下降，下半年收入将高于上半年 [22] - 公司预计2027年Eliquis销售额将比2026年下降15亿至20亿美元，这与分析师的现有估计基本一致 [22][54] - 欧洲专利主要在2026年底到期，这将是2027年销售额下降的一个因素 [55][121] 其他重要信息 - 2025年12月，Breyanzi获得FDA批准，成为首个也是唯一一个用于成人复发或难治性边缘区淋巴瘤的CAR-T细胞疗法 [7] - 2025年12月，公司与BioNTech合作伙伴分享了Pemidomig在局部晚期或转移性三阴性乳腺癌中的首次全球II期数据，显示出令人鼓舞的抗肿瘤反应和可管理的安全性 [8] - 公司计划在2026年报告六种潜在新产品的关键注册数据，包括Milvexian（房颤和二级卒中预防）、Admilparant（特发性肺纤维化）、Iberdomide、Mezigdomide、BMS-986393和RYZ101 [10] - 公司还预计Sotyktu在狼疮和Cobenfy在阿尔茨海默病精神病中的关键管线扩展数据 [10] - 公司启动了Xolocel（CD19 CAR-T）在活动性系统性硬化症患者中的全球III期研究 [8] - 公司期待下个月在ESMO靶向抗癌疗法会议上首次公布Nabla Metastat（一种潜在的同类首创PRMT5抑制剂）的口服数据 [9] - 公司在2025年实现了约10亿美元的成本节约目标，并有望在2026年和2027年实现剩余的10亿美元节约 [18][51] - 公司现金及现金等价物和可交易证券约为110亿美元 [20] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2026年关键III期数据催化剂及其相对上行潜力的看法 [25][26][27] - 管理层认同2026年将有多项关键数据读出，仅III期数据就可能超过10项，2027年和2028年还有更多 [28] - 特别值得关注的包括CELMoD项目（如Iberdomide和Admilparant）、Milvexian（在卒中和房颤领域有潜力成为最佳或唯一的XI因子口服疗法）以及ADC项目 [29][30][31][32] - 在血液学、肺纤维化、抗凝和ADC四个治疗领域将有重大数据读出 [32] 问题: 关于Eliquis在2026年的增长动态以及业务发展优先重点 [36] - Eliquis在2026年将继续强劲表现，增长动力来自持续的需求增长、市场份额提升以及定价策略调整（包括IRA生效、Medicaid零支付协议和约40%的批发采购成本降价） [38][39] - 业务发展仍是重中之重，公司将寻求在现有治疗领域增加深度和广度的机会，不会因为等待管线数据结果而限制业务发展活动 [37] 问题: 关于Milvexian房颤研究的安全性监测以及代谢/肥胖领域是否为公司业务发展关注点 [42] - 数据监测委员会定期审查Milvexian房颤研究的疗效和安全性，并持续支持试验进行，盲态下的出血率数据使公司有信心实现目标获益 [45][46] - 代谢领域虽是热门，但公司业务发展的主要焦点是扩大现有优势治疗领域的深度和广度 [44] 问题: 关于2026年成本节约计划细节以及Eliquis从2026年到2027年销售额下降15-20亿美元的原因 [49] - 2025年已实现超过10亿美元的成本节约，剩余10亿美元将在2026年和2027年完成，即使增加了对增长计划的投资，运营费用基础仍将逐年下降 [51] - 2027年Eliquis销售额下降的预期主要反映了欧洲专利在2026年底到期后仿制药冲击的假设，这与现有市场共识一致 [54][55] 问题: 关于LPA-1抑制剂Admilparant成为肺纤维化新标准疗法的潜力 [57] - IPF和PPF是进展性肺部疾病，预后差，亟需疗效和耐受性更好的新疗法 [58] - Admilparant作为潜在同类首创产品，有望重新定义标准治疗，提供改善的疗效和耐受性（低胃肠道不耐受率），预计将用于联合治疗和单药治疗 [58][59] 问题: 关于Milvexian房颤研究具有临床意义的差异标准以及2026年增长产品组合（含Opdivo）增长预期 [62] - 研究主要终点是证明相对于Eliquis在疗效上的非劣效性，其次是在出血方面的优效性，公司相信若达到终点，其差异将被视为具有临床意义 [64] - Milvexian在房颤市场有数十亿美元的潜力，其差异化的出血风险特征将是关键的商业价值主张 [65][66] - 对增长产品组合在2026年实现中个位数增长的预期是正确的，但需考虑Orencia生物类似药可能带来的影响 [67] 问题: 关于Cobenfy销售未出现拐点的原因以及Fumitomab扩大III期投资的决策点 [69][70] - Cobenfy上市首年表现良好，处方量已超过所有相关精神分裂症类似物，医保准入不是瓶颈，增长稳定，新适应症将是未来拐点驱动因素 [72][73] - 对Fumitomab已有充分信心，基于在三阴性乳腺癌和小细胞肺癌的活性数据以及靶点验证，已全面扩大开发，计划开展8项注册研究，策略是替代现有PD-1/PD-L1疗法并拓展至其无效的领域 [76][77] 问题: 关于Opdivo皮下制剂上市进展及到2028年转化30%-40%患者的预期 [82] - Opdivo皮下制剂上市第一年表现令人满意，已获永久J码，报销流程简化，使用覆盖多种肿瘤类型和联合疗法，公司有信心在专利到期前实现30%-40%的静脉制剂业务转化 [83] 问题: 关于Admilparant的低血压风险以及2026/2027年对Eliquis和Orencia仿制药竞争的预期 [87] - Admilparant的低血压和晕厥风险在III期研究中管理良好，数据监测委员会未提出担忧，总体耐受性 profile 有望成为同类最佳 [89][90][92] - 2027年Eliquis销售额下降15-20亿美元的预期包含了主要市场仿制药进入的假设，欧洲主要国家集中在2026年底 [94][96] - 预计Orencia将面临生物类似药竞争（如Dr. Reddy's），但公司预计该产品将继续产生现金流 [95] 问题: 关于未来M1/M4靶向药物对Cobenfy的潜在影响以及公司在精神病学领域业务发展的优先级 [97] - 公司通过收购Karuna在神经科学领域建立了地位，若有吸引力的机会，会考虑进一步业务发展 [98] - Cobenfy具有先发优势和丰富的生命周期管理计划，其他在研M4激动剂或调节剂的临床效果尚不明确，公司相信Cobenfy的现有组合（xanomeline + trospium）是正确的方向 [99][101] 问题: 关于Milvexian卒中预防试验未富集动脉粥样硬化患者的原因，以及CELMoD药物在多发性骨髓瘤竞争格局中的定位 [105] - 公司的Milvexian卒中研究与竞争对手的研究在患者人群和事件类型构成上相似，对结果有信心 [111][112] - CELMoD药物（如Iberdomide）旨在提供高效力、可管理的毒性以及口服便利性，目标是在社区环境中成为二线治疗的基础，取代Revlimid，并最终与TCEs和细胞疗法联用 [107][108] 问题: 关于Opdualag在美国第四季度强劲增长的动力以及Reblozyl在MDS贫血适应症中的增长空间 [114] - Opdualag在美国一线黑色素瘤市场已成为标准治疗，市场份额超过30%，增长动力来自继续从PD-1单药治疗中获取份额、国际上市以及预期的欧洲全人群标签 [116] - Reblozyl年化销售额已超过20亿美元，在美国RS阴性患者中仍有较大增长机会，国际市场则处于上市初期，预计将持续稳健增长 [117] 问题: 关于Eliquis在2026年实现两位数增长但在2027年大幅下降的原因，以及向美国政府供应原料药对财务的影响 [120] - 2026年Eliquis增长由需求强劲和定价策略调整驱动，而2027年的下降主要源于欧洲专利到期后预期的快速且大幅的仿制药侵蚀 [121] - 向美国政府战略储备供应原料药对整体业务没有重大财务影响 [122]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度总收入与去年同期持平，约为125亿美元 [12] - 2025年第四季度增长产品组合收入同比增长15%，达到74亿美元，占当季总收入的近60% [12] - 2025年第四季度毛利率下降210个基点至71.9%，主要受产品组合影响，特别是Eliquis和Revlimid [17] - 2025年第四季度摊薄后每股收益为1.26美元，全年为6.15美元，其中包含与在研研发和许可收入相关的净费用，分别为每股0.60美元和1.40美元 [18] - 2025年全年，在排除在研研发费用后，运营费用为166亿美元，较2024年减少12亿美元，这反映了成本节约计划以及持续对增长计划的投资 [17] - 公司预计2026年收入在460亿至475亿美元之间，调整后摊薄每股收益在6.05至6.35美元之间 [11][20] - 公司预计2026年毛利率在69%至70%之间，运营费用将降至约163亿美元，税率约为18% [19][20] - 公司预计2026年Eliquis收入将增长10%-15%，但2027年相比2026年将有15亿至20亿美元的下降 [11][21][50] - 公司已完成100亿美元的债务偿还目标，并提前完成，截至2025年12月31日，拥有约110亿美元的现金等价物和有价证券 [18] 各条业务线数据和关键指标变化 - **肿瘤学**：Opdivo第四季度收入增长7%，达到近27亿美元，主要受新适应症和一线非小细胞肺癌市场份额增长推动 [14] Opdivo皮下制剂在第四季度收入为1.33亿美元 [14] Opdualag在美国一线黑色素瘤领域保持护理标准，持续实现强劲的两位数增长 [15] - **细胞疗法**：Breyanzi第四季度收入增长47%，得益于其理想的治疗特征和在其获批适应症中的持续强劲需求 [15] Breyanzi在2025年全年销售额超过10亿美元 [4] - **心血管**：Eliquis第四季度收入增长6%，达到近35亿美元，受需求增长和市场份额提升推动 [15] Camzyos第四季度收入增长57%，达到3.53亿美元，受益于全球需求增长，已在美国以外超过50个国家上市 [16] - **血液学**：Reblozyl第四季度收入增长21%，在骨髓增生异常综合征相关贫血的一线和二线患者中均有稳健增长，2025年全年销售额超过20亿美元 [4][15] - **免疫学**：Sotyktu全球收入增长3% [16] - **神经科学**：Cobenfy第四季度收入为5100万美元，在其上市第一年，其使用率已超过所有精神分裂症同类药物和相关类似物 [16] 各个市场数据和关键指标变化 - **美国市场**：Opdualag在美国一线转移性黑色素瘤市场占有超过30%的份额，公司在该疾病领域的总体市场份额超过65% [111] Eliquis在美国的阿哌沙班市场份额约为75% [35] - **国际市场**：Camzyos已在美国以外超过50个国家上市 [16] Opdualag已在澳大利亚、英国和法国等市场启动上市，并预计第二季度在欧洲获得更广泛的标签 [111] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略聚焦于执行多年计划，通过增长产品组合重塑公司，目标是成为未来十年增长最快的制药公司之一 [4][13] - 增长产品组合在2025年第四季度增长15%，全年增长17%，几乎完全抵消了传统产品组合约40亿美元的营收下降 [4][5] - 公司持续推进20亿美元的战略生产力计划，2025年已实现约10亿美元的节约，并计划在2026年和2027年实现剩余的10亿美元节约 [17][48] - 公司计划扩大人工智能的应用，以提升运营效率并战略性地再投资于增长 [10] - 业务发展是公司的首要任务之一，重点是深化现有治疗领域的布局，并在科学和商业机会有吸引力的领域寻求外部创新 [18][34][41] - 公司预计到2030年，可能推出超过10种新药和超过30个有意义的上市机会 [8] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年是公司集中执行的一年，为2026年带来了良好的发展势头 [4] - 公司对实现有吸引力和可持续的增长进入下一个十年充满信心 [8] - 公司预计2026年传统产品组合收入将下降12%-16%，主要受专利到期影响 [11] - 公司预计2026年第一季度收入将出现典型的环比下降，主要受季节性库存调整影响 [21] - 公司拥有强大的财务状况，能够投资于业务并通过高回报的业务发展引入创新科学 [10] 其他重要信息 - 2025年12月，Breyanzi获得FDA批准，成为首个也是唯一一个用于复发或难治性边缘区淋巴瘤成人的CAR-T细胞疗法 [5] - 2025年12月，公司与BioNTech合作伙伴分享了Pemidomig在局部晚期或转移性三阴性乳腺癌中的首个全球II期数据，显示出令人鼓舞的抗肿瘤反应和可管理的安全性 [6] - 公司计划在2026年报告六种潜在新产品的关键注册数据，包括Milvexian（房颤和二级卒中预防）、Admilparant（特发性肺纤维化）、Iberdomide、Mezigdomide、BMS-986393和RYZ101 [9] - 公司还预计Sotyktu在狼疮和Cobenfy在阿尔茨海默病精神病中的关键管线扩展数据 [9] - 公司预计今年将有超过10项III期数据读出，2027年及以后还有更多 [26] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2026年众多关键III期催化剂及其相对上行潜力的看法 [24] - 管理层认同整体看法，强调现有产品的良好增长以及今年将迎来6个产品的数据读出，实际III期数据读出可能超过10项 [26] - 重点提及了CELMoD项目（如Iberdomide、Admilparant、Milvexian）以及ADC项目，认为这些项目具有变革潜力，并对多个治疗领域的数据读出充满信心 [27][28][30][31] 问题: 关于Eliquis在2026年的增长动态以及业务发展优先事项的阐述 [33] - 业务发展方面，公司将继续作为优先事项，专注于在现有治疗领域增加深度和广度，并将在财务允许和机会合适时执行交易 [34] - Eliquis方面，公司预计其将在2026年继续强劲表现，增长10%-15%，这得益于美国市场份额增长（约75%）以及定价策略调整（包括约40%的批发采购成本降价）消除了通胀惩罚 [35][36][37] 问题: 关于Milvexian在房颤研究中的安全性审查频率，以及代谢/肥胖领域是否为公司业务发展关注点 [40] - 代谢领域虽令人兴奋，但公司当前业务发展主要聚焦于深化现有优势治疗领域 [41] - Milvexian房颤研究的数据监测委员会定期审查并持续认可试验进展，盲态下的出血率数据使公司有信心实现目标，即证明与Eliquis疗效相似但能显著降低出血风险 [42][43] 问题: 关于2026年成本节约计划细节，以及Eliquis从2026年到2027年预计出现15-20亿美元下降的主要原因 [45][46] - 成本节约方面，公司已实现20亿美元生产力计划中的超10亿美元，并对剩余10亿美元在2026和2027年的落实有清晰规划，即使进行再投资，运营费用基础仍将下降 [48] - Eliquis的下降主要由于欧洲专利预计在2026年底到期，将导致2027年海外市场快速且大幅的下降，这与分析师的普遍预期一致 [50][51][116] 问题: 关于LPA-1抑制剂Admilparant在肺纤维化中成为新标准治疗所需的条件 [53] - 公司认为Admilparant作为潜在同类首创产品，凭借改善的疗效和耐受性（如低胃肠道毒性），有望重新定义肺纤维化的标准治疗，并预计将用于联合治疗和单药治疗 [54][55] 问题: 关于Milvexian房颤研究中具有临床意义的疗效差异，以及2026年增长产品组合（包括Opdivo）增长预期是否为中个位数 [58] - Milvexian房颤研究的主要终点是证明相对于阿哌沙班的非劣效性，其次是在出血方面的优效性，公司相信其差异化的出血特征将具有临床意义并驱动需求 [60][61][62] - 管理层确认对增长产品组合中个位数增长的预期是合理的，但同时提到了Orencia生物类似药可能带来的影响 [64] 问题: 关于Cobenfy销售未出现拐点的原因，以及Fumitomab（Pemidomig）扩大III期投资所需的数据临界点 [66] - Cobenfy上市第一年表现良好，处方量已超过所有相关精神分裂症类似药，准入不是瓶颈（商业渠道接近70%），增长稳定，新适应症将是未来拐点驱动因素 [68][69] - 对Fumitomab（Pemidomig）信心很高，已基于其在三阴性乳腺癌和小细胞肺癌的数据以及双特异性机制的优势，启动了多项III期研究，策略是替代并扩展现有PD-1/PD-L1抑制剂的适用范围 [73][74] 问题: 关于Opdivo皮下制剂（Cuvantic）上市进展及30%-40%患者转换率目标，以及Reblozyl在MDS贫血适应症中的增长空间 [78][110] - Opdivo皮下制剂上市进展良好，使用覆盖多种肿瘤类型和疗法组合，在获得永久J代码后新账户采用加速，公司对在专利到期前实现30%-40%静脉制剂业务转换的目标保持信心 [79] - Reblozyl在RS阴性患者中仍有较大增长机会，且在许多国际市场的一线推广和报销刚刚开始，预计将持续稳健增长 [112] 问题: 关于Admilparant的低血压风险，以及2026/2027年对Eliquis和Orencia仿制药竞争的预期 [82][83] - Admilparant的低血压/晕厥风险在III期研究中管理良好，数据监测委员会未提出担忧，公司认为其具有成为同类最佳产品的潜力 [85][86][87] - 2027年Eliquis的下降预期已包含对全球各地仿制药上市的广泛假设，欧洲主要国家预计在年底（11月左右）失去独占性 [89][91] Orencia方面，已知Dr. Reddy's Laboratories可能提交生物类似药申请，但公司预计该产品将继续产生现金流 [90] 问题: 关于未来竞争性M1/M4靶向药物对Cobenfy的影响，以及公司在精神病学领域通过业务发展加强布局的优先级 [92] - 公司认为Cobenfy具有先发优势，且其M1/M4机制与M4激动剂/PAMs的效果尚不明确，公司拥有来自Karuna收购的丰富管线，并专注于该受体及相关疾病修饰疗法 [94][96][97] - 业务发展方面，公司愿意在神经科学领域寻找有吸引力的机会，以加强该领域的布局 [93] 问题: 关于Milvexian卒中预防试验未富集动脉粥样硬化患者的原因及风险，以及CELMoD药物在复杂多发性骨髓瘤治疗格局中的定位 [100][101] - 公司认为其与竞争对手的卒中研究患者群体相似，对事件类型的控制使其对研究结果有信心 [106][107] - CELMoD药物（如Iberdomide）目标是在社区环境中成为二线治疗的基础，替代Revlimid，凭借其高效力、可管理的毒性和口服便利性，满足大多数患者的需求，并可能作为TCEs和细胞疗法的合作伙伴 [102][103] 问题: 关于Opdualag在美国第四季度增长强劲的动态，以及Reblozyl在MDS贫血适应症中的增长空间 [110] - Opdualag在美国已成为一线转移性黑色素瘤标准治疗，市场份额超30%，公司目标是通过转化仍在使用PD-1单药治疗的患者以及国际市场的上市和标签扩展来进一步增长 [111] - Reblozyl在RS阴性患者和国际市场有显著增长机会，预计将持续强劲表现 [112] 问题: 关于Eliquis在2026年实现两位数增长但在2027年大幅下降的矛盾解释，以及向美国政府提供70亿美元Eliquis原料药对利润表的影响 [115] - 2026年增长由持续需求增长和定价策略调整驱动，而2027年的下降主要源于欧洲专利到期导致的海外市场快速大幅下滑 [116] - 向美国政府战略储备提供原料药对整体业务影响不大 [118]

财报发布与业绩预期 - 百时美施贵宝公司计划于2026年2月5日开市前发布2025年第四季度及全年财报，市场对第四季度销售额和每股收益的一致预期分别为122.5亿美元和1.15美元 [1] - 过去30天内，公司2025年全年每股收益预期从6.52美元下调至6.09美元，而2026年全年每股收益预期则从6.01美元上调至6.08美元 [1] - 第四季度每股收益预期在过去30天内大幅下调了31.14%，全年2025年预期下调6.74%，而全年2026年预期则上调了1.67% [2] 历史业绩表现 - 公司在过去四个季度均实现了盈利超预期，平均超出幅度达20.05% [2] - 在最近一个季度（截至2025年9月），公司每股收益为1.63美元，超出市场预期1.48美元，超出幅度为10.14% [3] - 在2025年第二季度，公司每股收益超出预期幅度高达36.45% [3] 增长产品组合表现 - 以欧狄沃（Opdivo）、罗布乐泽（Reblozyl）和Breyanzi为首的增长产品组合预计支撑了季度收入增长 [4] - 欧狄沃销售额的一致预期和模型预期分别为26亿美元和24.8亿美元，其新适应症（如MSI-H结直肠癌、一线非小细胞肺癌）的标签扩展以及皮下注射剂型Opdivo Qvantig的获批推动了其增长，公司预计2025年欧狄沃（含Qvantig）全球销售额将实现高个位数至低双位数增长 [7][8] - 罗布乐泽在美国和国际市场均表现强劲，其第四季度销售额的一致预期和模型预期分别为6.36亿美元和6.41亿美元 [10][11] - Breyanzi在所有获批适应症中需求强劲，其第四季度销售额的一致预期和模型预期分别为3.8亿美元和3.76亿美元 [12] - 其他增长产品如Orencia、Yervoy、Opdualag、Camzyos、新上市的精神分裂症药物Cobenfy以及银屑病药物Sotyktu也预计为收入做出贡献 [6][9][11][13] 传统产品组合压力 - 公司总收入持续受到传统产品组合销售额下降的负面影响，该组合包括艾乐妥（Eliquis）、瑞复美（Revlimid）、Pomalyst、Sprycel和Abraxane等药物 [14] - 传统产品在2025年前九个月占总销售额的47%，其收入持续下滑对整体营收增长构成压力 [21] - Sprycel、瑞复美、Abraxane和Pomalyst面临仿制药竞争，导致收入下降 [14] - 尽管面临压力，艾乐妥销售额因持续强劲需求而保持增长，其第四季度销售额的一致预期和模型预期分别为37亿美元和36亿美元 [15] 运营、合作与研发 - 公司第四季度运营费用可能下降，主要得益于正在进行的战略性生产力计划 [16] - 公司与辉瑞就艾乐妥的合作始于2007年，在全球大多数地区平等分享利润与损失 [16] - 公司近期收购了Orbital Therapeutics，获得了其处于临床前研究阶段的领先RNA免疫疗法候选药物OTX-201以及专有RNA平台 [23] - 2025年，公司与BioNTech就后者的在研双特异性抗体pumitamig（BNT327）在多种实体瘤类型中的全球共同开发和商业化达成合作，该药物的中期分析结果显示出良好的抗肿瘤活性和可控的安全性 [24][25] 股价表现与估值 - 过去一年，公司股价下跌了8.1%，而同期行业指数上涨了15.7%，公司股票表现也逊于板块和标普500指数 [17][18] - 按市盈率计算，公司股票目前以9.09倍的远期市盈率交易，低于大型制药行业平均的18.42倍，但高于其自身历史均值8.41倍 [19] 投资逻辑与展望 - 尽管罗布乐泽、Breyanzi、Camzyos和Opdualag等药物有助于稳定公司的收入基础，但它们完全抵消传统药物销售显著下滑尚需时日 [21] - 新药物的获批以及关键药物的标签扩展应有助于公司未来发展 [21] - 公司旨在加强研发管线的战略合作与收购值得关注，但相关资金主要来自债务的大幅增加 [22] - 作为最大的生物技术公司之一，公司通常被视为该领域投资者的避风港 [26] - 公司提供具有吸引力的4.58%股息收益率 [27]

公司概况与核心业务 - 公司为总部位于新泽西州普林斯顿的领先生物制药公司 专注于开发治疗癌症、炎症、免疫、心血管和纤维化等严重疾病的药物 [1] - 公司市值为1112亿美元 拥有强大的肿瘤学产品组合 包括重磅药物Opdivo 以及Revlimid、Pomalyst、Sprycel、Yervoy和Empliciti等药物 [1] - 公司还拥有重要的免疫学和心血管药物 如Orencia和Eliquis [1] 股价表现与市场比较 - 过去一年公司股价表现大幅落后于大盘 股价下跌8.3% 同期标普500指数上涨16.1% [2] - 过去六个月公司股价表现超越大盘 上涨14.7% 同期标普500指数上涨9.2% [2] - 公司股价表现也落后于行业基准 过去一年iShares美国制药ETF上涨24.8% 过去六个月上涨25.6% [3] 近期股价承压原因 - 过去一年股价落后主要由于市场对关键药物如Eliquis和Opdivo即将到来的专利到期感到担忧 这威胁未来收入 [4] - 其他原因包括增长放缓、过往收购成果参差不齐、肿瘤领域竞争加剧 [4] - 药品定价的监管压力、相对较高的债务 以及其被视为防御性、以股息为重点的股票 使其相比高增长板块吸引力较低 [4] 财务预期与分析师观点 - 对于截至12月的2025财年 分析师预计公司稀释后每股收益将增长455.7%至6.39美元 [5] - 公司盈利超预期历史表现优异 在过去四个季度中每个季度都超出了市场普遍预期 [5] - 覆盖该股的29位分析师中 共识评级为“适度买入” 具体包括9个“强力买入”、1个“适度买入”、18个“持有”和1个“强力卖出”评级 [5] - 当前总体评级比两个月前的“持有”评级更为看涨 [6] 近期积极催化剂 - 美国银行证券于12月15日将公司股票评级上调至“买入” 并将目标价上调至61美元 理由是公司研发管线实力强劲 且多个项目预计将取得进展 [6] - 此次评级上调之前 古根海姆公司也给出了类似的积极评级 [6] - 近期股息增加以及其癌症疗法Breyanzi获得FDA批准 进一步支撑了投资者情绪 [6]