投资评级 - 报告对源杰科技维持“买入”评级 [4][5] 核心观点 - 公司业绩实现环比高增长，正从电信市场向“电信+数通”双轮驱动的高端光芯片解决方案供应商转型，数据中心高毛利率产品放量带动盈利能力显著提升 [1] - 硅光技术渗透率快速提升将拉动公司大功率CW激光器芯片需求，公司已成功量产相关产品并规划产能持续扩张，北美工厂预计2026年投入使用 [2] - 电信业务结构持续优化，下一代25G/50G PON光芯片产品已实现批量交付 [3] - 基于CW光源大规模出货及100G EML等新品放量预期，预计公司2025-2027年归母净利润将保持高速增长 [4] 财务业绩表现 - 2025年前三季度营收3.83亿元，同比增长115%，归母净利润1.06亿元，同比扭亏为盈，毛利率54.76%，同比提升25.07个百分点 [1] - 2025年第三季度单季营收1.78亿元，同比增长207%，环比增长47.9%，归母净利润0.6亿元，环比增长87%，毛利率61.62%，环比提升9.91个百分点 [1] - 盈利预测：预计2025年归母净利润1.67亿元，2026年2.64亿元（同比增长58%），2027年4.18亿元（同比增长58%） [4] - 预计2025年每股收益1.95元，对应市盈率271.09倍 [4][5] 数据中心业务 - 面向数据中心市场的CW硅光光源产品逐步放量，高毛利率的数据中心板块业务大幅增加，优化了产品结构 [1] - 硅光子芯片销售额预计从2023年的8亿美元增长至2029年的30亿美元以上，400G以上高速数通光模块中硅光渗透率到2028年将达48%，对应市场空间约80亿美元 [2] - 公司针对400G/800G光模块需求，已成功量产CW 70mW大功率激光器芯片，并在市场端持续拓展客户 [2] 电信市场业务 - 电信市场业务保持平稳，公司在原有2.5G、10G DFB光芯片基础上，加大10G EML产品的客户推广力度 [3] - 面向下一代25G/50G PON网络的光芯片产品已实现批量交付并形成规模收入，产品技术指标对标国际厂商 [3] 产能与扩张 - 公司预计未来产能及出货量将持续增长，北美工厂预计在2026年陆续投入使用 [2]

公司概况与市场地位 - 公司是国内领先的光芯片IDM厂商，成立于2013年1月28日，于2022年12月21日在上海证券交易所上市 [1] - 公司实现对国际前十大及国内主流光模块厂商批量供货，具备全产业链优势 [1] - 主营业务为光芯片的研发、设计、生产与销售，涉及CPO概念、激光雷达、光通信等多个概念板块 [1] 经营业绩与财务表现 - 2025年三季度营业收入为3.83亿元，在行业中排名13/18，低于行业平均数33.05亿元和中位数9.73亿元 [2] - 主营业务构成中，数据中心类及其他收入1.05亿元，占比51.04%，电信市场类收入9987.35万元，占比48.73% [2] - 2025年三季度净利润为1.06亿元，行业排名8/18，高于行业中位数6471.38万元，但低于行业平均数2.24亿元 [2] - 当期毛利率为54.76%，高于行业平均的30.71% [3] - 资产负债率为9.08%，低于行业平均的24.02% [3] 股东结构变动 - 截至2025年9月30日，A股股东户数为9929户，较上期增加30.35% [5] - 户均持有流通A股数量为6057.94股，较上期减少23.29% [5] - 十大流通股东出现变动，中航机遇领航混合发起A为新进第二大流通股东，香港中央结算有限公司持股增加68.35万股 [5] 机构观点与业务亮点 - 太平洋证券指出公司为国内领先光芯片厂商，“电信+数通”双轮驱动，预计2025-2027年营业总收入分别为5.28、9.37、14.34亿元 [6] - 太平洋证券预计2025-2027年归母净利润分别为1.52、3.25、5.36亿元，并给予“买入”评级 [6] - 开源证券认为公司是光芯片领军企业，或深度受益于AIGC发展，上调盈利预测并维持“买入”评级 [7] - 业务亮点包括：AI数据中心市场实现销售突破，100G/200G PAM4 EML产品取得进展，大功率CW激光器芯片实现量产和交付 [6][7] - 公司建立了IDM全流程业务体系，具备多条全流程自主可控的生产线 [7]

公司治理结构变更 - 公司拟取消监事会并将监事会职权转由董事会审计委员会行使 同时修订公司章程及相关治理制度 [20][21] - 第二届监事会监事职务将自然免除 相关议事规则将废止 [20][21] - 该议案已获第二届董事会第十七次会议及第二届监事会第十二次会议审议通过 [21] 股东会议程安排 - 现场会议定于2025年6月26日14点在陕西省西咸新区公司会议室召开 采用现场与网络投票结合方式 [3] - 会议议程包括参会签到 审议议案 股东发言 投票表决及结果统计等环节 [3][4][6] - 股东发言需提前登记 每人限时5分钟 表决开始后不再安排发言 [2] 财务业绩表现 - 2024年营业收入2.52亿元 同比增长74.63% [9][11] - 归属于上市公司股东的净利润亏损613.39万元 同比下滑131.49% [9][11] - 扣非净利润亏损1142.6万元 较上年同期亏损23.87万元大幅扩大 [9][11] 业务结构分析 - 电信市场收入2.02亿元 同比增长52.05% 以2.5G 10G等中低速率产品为主 [23][25] - 数据中心及其他业务收入4803.83万元 同比大幅增长919.1% [23] - 成功量产CW 70mW激光器芯片 用于400G/800G光模块 报告期内出货超百万颗 [24] 研发投入与资产状况 - 研发投入占营业收入比例提升0.19个百分点 [10] - 总资产21.48亿元 较年初下降3.99% 资产负债率3.48% [9] - 在建工程4364.87万元 较年初减少59.15% 主要因转固所致 [10] 利润分配方案 - 拟派发现金红利854.96万元 以85,495,577股为基数 [15] - 2024年前三季度已分配现金红利1705.05万元 回购金额5540.94万元 [15] - 制定2025年中期分红规划 计划在满足条件时进行中期现金分红 [16] 董事会治理活动 - 2024年召开董事会会议11次 审议议案59项 包括战略规划 财务预算 激励计划等 [25][26][27][28][29][30][31][32] - 各专门委员会召开会议10次 履行战略 审计 提名及薪酬考核职责 [34][35][36] - 全年发布公告87份 通过业绩说明会 可视化报告等形式加强投资者沟通 [37] 监事会监督职能 - 2024年召开监事会会议8次 对财务运作 关联交易 内部控制等事项进行监督检查 [39][40][41][42] - 认为公司决策程序合法有效 关联交易定价公允 募集资金使用符合规范 [40][41][42] - 监事会将于取消后停止运作 本报告为其最终年度工作报告 [38][39]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 2025年一季度公司实现扭亏为盈，数通业务持续发力未来可期 [1] - 公司作为国内光芯片厂龙头商，技术实力突出，持续聚焦电信&数通领域的高端品类国产替代，成长空间广阔 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年全年实现营收2.52亿元，同比增长74.6%，归母净利润-0.06亿元，扣非归母净利润-0.11亿元；2025年一季度实现营收0.84亿元，同比增长40.5%，环比增长14.1%，归母净利润0.14亿元，同比增长35.9%，环比扭亏为盈，扣非归母净利润0.14亿元，同比增长46.0%，环比扭亏为盈 [1] 市场营收情况 - 2024年电信市场实现营收2.02亿元，同比增长52.1%，营收占比为80.2%；数通市场及其他实现营收0.48亿元，同比增长919.1%，营收占比为19.1% [2] 毛利率情况 - 2024年全年综合毛利率为33.32%，同比下降8.55pct；2025年一季度综合毛利率达44.64%，较2024年全年提升11.32pct [3] 研发投入情况 - 2022 - 2024年研发费用率分别为9.58%/21.43%/21.62%，2024年全年研发费用达5451.76万元，同比大幅增长76.2% [4] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年的归母净利润分别为0.95/1.68/2.45亿元，对应PE倍数104/59/40倍 [4] 财务指标预测 - 2025 - 2027年营业收入分别为4.52/6.32/8.12亿元，增长率分别为79.4%/39.8%/28.5%；归属母公司股东净利润分别为0.95/1.68/2.45亿元，增长率分别为1640.9%/77.6%/46.2%等 [6]