行业背景与活动概述 - 上交所举办科创板新质生产力行业沙龙聚焦光芯片产业 主题为"光芯片中国算力新'燃点'" 旨在探讨国产化进程中的技术攻坚、产业链协同和全球化布局等关键问题 [1] - 活动邀请德科立、长光华芯、仕佳光子、源杰科技四家光芯片企业及多家证券、基金公司参与 [1] 技术突破与国产化进展 德科立 - 在薄膜铌酸锂芯片和O-Band半导体光放大芯片领域突破核心技术瓶颈 [2] - 硅基光波导高速光交换机获海外样品订单 [2] 长光华芯 - 实现EML、VCSEL、CW Laser等关键光通信芯片国产化 [2] - 100G EML量产出货 200G EML开始送样 100G VCSEL和100mW CWDM4 CW Laser芯片即将量产 [2] 仕佳光子 - 在AWG波分复用芯片、CW DFB系列激光器芯片和EML激光器芯片领域打破国外技术垄断 [2] 源杰科技 - 100G PAM4 EML和CW 100mW芯片完成客户验证 200G PAM4 EML完成产品开发 [3] - 自研CW硅光光源产品进入国内外光模块供应链 2024年400G/800G硅光模块CW芯片出货超百万颗 [3] 行业周期应对策略 - 光通信产业强周期性显著 AI训练集群光模块生命周期仅1—1.5年 技术迭代加速平滑波动 [4] - 德科立通过精准控制产能扩张节奏应对周期高位与迭代窗口错位 [4] - 长光华芯构建技术、生态、现金流"三角护城河" 布局高良率光通信芯片及硅光8通道集成度等前沿赛道 [4] - 仕佳光子通过工艺优化和智能制造提升晶圆产出率与良率 构建成本领先优势 [5] - 源杰科技动态调整产能策略 重点布局高功率CW激光器提升产品附加值 [5] 全球化布局战略 - 德科立在新加坡、加拿大、泰国等地布局 形成研发、生产、销售一体化全球战略 [7] - 长光华芯计划通过国际并购和资本合作提升全球化竞争力 [7] - 仕佳光子在泰国布局MPO连接器及光组件生产线 协同下游厂商拓展海外市场 [7] - 源杰科技采取"高端技术突破+产能客户全球化"战略 重点拓展数据中心和超高速光通信海外市场 [7] 行业未来展望 - 中国光芯片将在国际算力互联生态中占据重要地位 [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 光模块市场快速扩张拉动 CW 硅光光源芯片、EML 芯片等需求，2024 - 2025 年国内外 CSP 对 AI 基础设施投资推动 400G/800G 以太网光模块出货量激增，2025 年 1.6T 光模块将批量出货，未来光模块向低功耗、小型化、集成化发展，光通信芯片组市场预计 2025 - 2030 年以 17%年复合增长率增长，总销售额从 2024 年约 35 亿美元增至 2030 年超 110 亿美元 [4] - 数据中心领域光模块向高速率演进，2024 年公司 CW 70mW 激光器产品批量交付，100G PAM4 EML、CW 100mW 芯片完成客户验证，200G PAM4 EML 完成产品开发，开展更高速率 EML 芯片研发，研发 300mW 高功率 CW 光源实现核心技术突破，开展 OIO 领域 CW 光芯片预研工作 [5] - 预计公司 2025/2026/2027 年分别实现收入 4.54/6.47/8.88 亿元，归母净利润分别为 0.92/1.58/2.66 亿元，当前股价对应 2025 - 2027 年 PE 分别为 155 倍、90 倍、54 倍 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价 166.50 元，总股本 0.86 亿股，流通股本 0.60 亿股，总市值 143 亿元，流通市值 100 亿元，52 周内最高/最低价 182.99/79.20 元，资产负债率 3.5%，市盈率 -2378.57，第一大股东 ZHANG XINGANG [3] 个股表现 - 展示了 2024 年 6 月 - 2025 年 6 月源杰科技的个股表现情况 [2] 盈利预测和财务指标 | 项目 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 252 | 454 | 647 | 888 | | 增长率(%) | 74.63 | 80.05 | 42.47 | 37.27 | | EBITDA（百万元） | 16.06 | 145.66 | 238.13 | 362.45 | | 归属母公司净利润（百万元） | -6.13 | 92.33 | 158.22 | 265.61 | | 增长率(%) | -131.49 | 1605.21 | 71.37 | 67.87 | | EPS(元/股) | -0.07 | 1.07 | 1.84 | 3.09 | | 市盈率（P/E） | -2332.99 | 154.99 | 90.44 | 53.88 | | 市净率（P/B） | 6.90 | 5.87 | 4.71 | 3.54 | | EV/EBITDA | 644.72 | 89.84 | 52.90 | 32.57 | [10] 财务报表和主要财务比率 | 项目 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 252 | 454 | 647 | 888 | | 增长率(%) | 74.6 | 80.0 | 42.5 | 37.3 | | 营业成本（百万元） | 168 | 226 | 292 | 376 | | 税金及附加（百万元） | 3 | 5 | 7 | 10 | | 销售费用（百万元） | 19 | 27 | 36 | 44 | | 管理费用（百万元） | 26 | 32 | 39 | 44 | | 研发费用（百万元） | 55 | 79 | 100 | 124 | | 财务费用（百万元） | -17 | -28 | -31 | -43 | | 资产减值损失（百万元） | -22 | -20 | -25 | -30 | | 营业利润（百万元） | -15 | 101 | 186 | 312 | | 营业外收入（百万元） | 0 | 0 | 0 | 0 | | 营业外支出（百万元） | 1 | 0 | 0 | 0 | | 利润总额（百万元） | -15 | 101 | 186 | 312 | | 所得税（百万元） | -9 | 9 | 28 | 47 | | 净利润（百万元） | -6 | 92 | 158 | 266 | | 归母净利润（百万元） | -6 | 92 | 158 | 266 | | 每股收益（元/股） | -0.07 | 1.07 | 1.84 | 3.09 | | 资产总计（百万元） | 2148 | 2627 | 3210 | 4298 | | 负债合计（百万元） | 75 | 190 | 175 | 259 | | 所有者权益合计（百万元） | 2073 | 2438 | 3036 | 4039 | | 经营活动现金流净额（百万元） | 19 | -40 | 147 | 150 | | 投资活动现金流净额（百万元） | -232 | -125 | -97 | -96 | | 筹资活动现金流净额（百万元） | -43 | 273 | 440 | 738 | | 现金及现金等价物净增加额（百万元） | -255 | 107 | 489 | 793 | | 毛利率(%) | 33.3 | 50.2 | 54.9 | 57.7 | | 净利率(%) | -2.4 | 20.3 | 24.5 | 29.9 | | ROE(%) | -0.3 | 3.8 | 5.2 | 6.6 | | ROIC(%) | -0.7 | 2.7 | 4.3 | 5.7 | | 资产负债率(%) | 3.5 | 7.2 | 5.4 | 6.0 | | 流动比率 | 26.16 | 10.86 | 15.59 | 14.62 | | 应收账款周转率 | 2.28 | 2.34 | 2.12 | 2.12 | | 存货周转率 | 1.28 | 1.19 | 1.18 | 1.30 | | 总资产周转率 | 0.12 | 0.19 | 0.22 | 0.24 | [13]

财务表现 - 2024年公司营收为2.52亿元，同比增长74.63%，归母净利润为-0.06亿元，同比减少131.49% [1] - 1Q25公司营收为0.84亿元，同比增长40.52%，归母净利润为0.14亿元，同比增长35.93%，环比扭亏 [1] - 2024年电信市场类业务营收为2.02亿元，同比增长52%，数据中心及其他业务营收为0.48亿元，同比增长919% [1] 业务发展 - 2024年下半年公司成功拓展CW硅光光源产品并实现量产销售，收入占比逐步提升 [1] - 公司作为国内光通信芯片领域龙头厂商，未来有望持续受益于AI算力链产业红利 [2] - 公司100G EML、200G EML等高端光芯片产品有望迎来导入机遇，贡献新的业绩增长点 [2] 毛利率与费用 - 2024年公司综合毛利率为33%，同比下滑9pct，1Q25综合毛利率为45%，同比提升10pct [2] - 2024年公司销售/管理/研发费用率分别为7.35%/10.32%/21.62%，分别同比+2.84/-7.62/+0.19pct [2] 市场与竞争 - 电信市场竞争加剧影响2024年毛利率，数据中心业务收入占比提升带来1Q25毛利率优化 [2] - 全球AI算力侧投入持续加码，高速率光模块需求有望延续快速提升 [2] 评级与预测 - 下调2025~2026年归母净利润预测，分别至1.07/1.79亿元，引入2027年预测为2.65亿元 [3] - 给予公司2025年110倍PE，目标价136.32元，维持"买入"评级 [3]