公司创立与技术突破 - 2004年杨崇和于上海创立澜起科技 初始注册资本100万美元 以数字电视机顶盒芯片切入市场[1][5] - 2011年成功突破DDR3内存接口芯片技术 成为中国唯一具备内存接口芯片量产能力的企业 打破国际垄断[1] - 2006年获英特尔和永威1000万美元A轮融资 推出130纳米CMOS工艺DVB-S调谐芯片 为研发提供现金流支撑[5] 战略转型与资本运作 - 2013年控股公司Montage Group在纳斯达克上市 后因做空质疑导致股价暴跌并启动私有化[7] - 2014年在上海浦东科技投资支持下完成私有化退市 转让消费电子芯片业务 全面聚焦服务器芯片领域[9][10] - 主导研发DDR4全缓冲"1+9"架构被JEDEC采纳为国际标准 实现中国企业在内存领域的规则制定权[10] - 启动津逮服务器研发 融合自研安全模块并绑定英特尔CPU 打造国产化服务器解决方案[10] 技术领先与市场地位 - 全球唯二能提供全系列DDR5内存接口及配套芯片的供应商 市场份额突破50%[14][21] - 2020年量产PCIe 4.0 Retimer芯片 2022年全球首发CXL MXC内存扩展控制芯片及PCIe 5.0 Retimer[15] - 布局CXL 2.0 MXC芯片和PCIe 6.x/CXL 3.x等前沿产品线 目标成为数据中心高速互连解决方案核心供应商[18] - 全球内存互连芯片市场占比近40% 其中DDR5细分领域份额超50% 行业呈寡头垄断格局[21] 财务表现与增长动力 - 2024年营收36.4亿元创历史新高 互连类芯片业务收入增长53% 占总营收91%[23] - 高性能运力芯片（MRCD/MDB、CKD、PCIe Retimer）2024年贡献收入4.2亿元 同比增长700%[23] - 2025年Q1运力芯片收入同比增长超150%至1.35亿元 成为第二增长曲线[23] - 受益于全球服务器需求恢复和DDR5渗透率提升（2024年服务器渗透率50% 2025年预计达70%）[23] 生态合作与未来机遇 - 与英特尔、三星、SK海力士、美光等全球巨头长期深度合作 构建行业共生生态[24] - AI服务器对内存带宽和高速互连需求指数级增长 推动DDR5系列、PCIe Retimer及CXL产品需求爆发[24] - CXL技术有望重塑数据中心内存架构 2028年全球CXL市场规模预计突破150亿美元（2022年不足5000万美元）[18][24]

投资评级 - 维持"买入"评级，目标价130元/股，上行预期股价145元/股 [3][12][14][15] 核心财务表现 - 2025H1营收26.33亿元（YoY +58.17%），归母净利11.59亿元（YoY +95.41%），毛利率60.44%，净利率42.24% [1][7] - 单季度2Q25营收14.11亿元（YoY +52.12%，QoQ +15.47%），归母净利6.34亿元（YoY +71.40%，QoQ +20.64%） [1][7] - 预测2025年归母净利24.84亿元（YoY +75.9%），2026年29.66亿元（YoY +19.4%） [3][4] 业务板块表现 - DDR内存接口及配套芯片2025H1收入近25亿元（YoY +62%），占总营收93.5%，毛利率提升至63% [2][8] - 运力芯片营收2.94亿元（YoY +96%），PCIe retimer收入同比增长119%，全球份额从12%提升至14% [2][9] - CKD芯片随PC新CPU平台上市，2030年市场空间预计2.38亿美元 [3][11] 技术进展与产品规划 - DDR5渗透率从去年50%提升至当前80%，第二/三子代RCD占比提高，第四代产品明年量产 [2][8] - CXL MXC芯片3.x版本已流片，预计2025-2030年CAGR达169%，明年下半年随CPU/GPU平台支持起量 [2][10] - MRCD/MDB第二子代获英特尔、AMD平台支持，预计2027-2028年放量，2030年市场空间25.47亿美元（CAGR 133%） [2][10] - PCIe Switch芯片研发中，受益AI服务器用量提升 [2][9] 估值与预测 - 2025年预测PE 57x，2026年PE 48x，目标估值基于2026年50x PE [3][4][14] - 上行场景假设2026年收入增长30%+、毛利率65%+，下行场景假设毛利率低于55% [15][16]

公司概况 - 澜起科技是一家中国芯片企业，由被誉为"IC设计业海归第一人"的科学家杨崇和创立，目前账上资金高达80多亿元 [3][4] - 公司从电视机顶盒芯片起步，现已成为全球内存互连芯片龙头，占据该领域36.8%的市场份额，产品是AI服务器不可或缺的"数据血管" [5] - 公司拥有270项专利，是全球两大PCIe Retimer提供商之一，并率先推出革命性CXL MXC芯片 [8] 资本历程 - 公司2025年7月11日递交港交所上市申请，这是继2013年登陆纳斯达克、2019年登陆科创板后第三次冲击资本市场 [5] - 2013年纳斯达克上市后仅14个月即私有化退市，2019年科创板上市首日开盘价较发行价暴涨268% [7] - 此次港股IPO计划募资10亿美元，重点投向互连类芯片前沿研发、全球化商业能力建设和战略并购 [14] 财务表现 - 2025年上半年归母净利润达11亿至12亿元，同比增长85.5%至102.36% [5] - 2024年营收36.39亿元，同比增长59.2%，净利润激增213.1%至14.12亿元 [10] - 2024年三款高性能运力芯片销售收入达4.22亿元，是2023年的8倍 [8] - 2025年上半年运力芯片销售收入达2.94亿元，同比维持高位增长 [10] 业务发展 - 公司最初核心业务是智能电视芯片，后转向数据中心芯片研发，抓住DDR4内存升级窗口期 [7] - 2018年与英特尔合作推出津逮服务器平台，但该业务2021年贡献8.45亿元收入后，2023年上半年萎缩至500万元 [8] - 2023年调整方向将互连类芯片作为突破口，2024年三款高性能运力芯片收入占比达11.6% [10] 研发与人才 - 公司研发人员占比74.65%，人均年薪近百万元，2024年合计发放薪酬约5.33亿元 [12] - 两位创始人均发放999万元的税前报酬 [12] 行业前景 - 内存互连芯片市场规模预计从2024年12亿美元增至2030年50亿美元，复合增长率27.4% [15] - PCIe/CXL互连芯片市场预计从2024年23亿美元增至2030年95亿美元，复合增长率26.7% [15] - AI服务器出货量预计从2024年200万台增至2030年650万台 [15] 市场表现 - 公司2019年科创板上市首日收盘价约88元，2025年7月14日报82.71元，股价六年近乎停滞 [15] - 此次港股IPO有助于提升品牌国际化认知度，增强与海外客户信任度 [16]

公司概况 - 澜起科技是全球领先的互连芯片供应商，2023年市占率达36.8%[1] - 公司成立于2004年，2019年成为科创板首批上市企业，现拟赴港上市[1] - 核心产品为内存接口芯片，覆盖DDR2-DDR5世代，应用于各类服务器[1] 财务表现 - 2024年收入36.39亿元，同比增长59.2%，其中三款新互连芯片收入4.23亿元，同比增长8倍[2] - 2022年收入36.72亿元为阶段性高点，2023年受行业去库存影响降至22.86亿元，2024年恢复增长[4] - 互连类芯片收入占比从2022年74.5%提升至2024年92%，2025年Q1达93.2%[4][5] - 2024年净利润13.41亿元超越2022年水平，2025年Q1净利润5.04亿元同比增长超1倍[7] - 毛利率从2022年46.4%提升至2024年58.1%，2025年Q1突破60%[7] 市场与技术优势 - 全球仅三家主流DDR5内存接口芯片供应商，澜起科技是其中之一[11] - 已完成DDR5第四子代RCD芯片量产研发，第五子代工程样片研发[11] - CXL MXC芯片入选首批CXL 2.0合规供应商清单，被三星和SK海力士采用[11] - 预计2025年CXL相关产品市场规模达20亿美元，2030年超200亿美元[11] 行业前景 - AI服务器出货量预计从2024年200万台增至2030年650万台，CAGR 21.2%[8] - DDR5技术逐步替代DDR4，支持速率4800-8000MT/s并持续创新[10] - 内存墙问题推动内存接口芯片需求，释放系统性能潜力[3] 国际化布局 - 中国内地及香港以外地区收入占比从2022年66.9%升至2025年Q1的76.4%[6][7] - 津逮®服务器平台收入全部来自中国内地及香港，互连类芯片全球出货量持续增长[6]

文章核心观点 2025年第一季度澜起科技经营业绩大幅增长，多项财务指标创新高，受益于AI产业趋势，DDR5渗透率提升及高性能运力芯片进展积极，在手订单充足，全年业绩有望向好 [2][5][6] 分组1：主要财务数据 - 2025年第一季度公司实现营业收入12.22亿元，同比增长65.78%，环比增长14.43%；归母净利润5.25亿元，同比增长135.14%，环比增长21.13%；扣非归母净利润5.03亿元，同比增长128.83%，环比增长34.22% [2] - 2025年第一季度互连类芯片产品线销售收入11.39亿元，同比增长63.92%，环比增长17.19%；津逮服务器平台产品线销售收入0.80亿元，同比增长107.38% [3] - 2025年第一季度公司多项指标创单季度历史新高，互连类芯片销售收入、归母净利润、扣非归母净利润连续八个季度环比增长 [5] - 2025年第一季度股份支付费用0.90亿元，考虑所得税影响后对归母净利润影响0.76亿元，剔除该费用后归母净利润6.02亿元，同比增长155.42%；扣非归母净利润5.79亿元，同比增长149.77% [5] - 截至2025年4月22日，2025年第二季度交付的互连类芯片在手订单超12.9亿元，公司仍在收新订单，预计全年DDR5内存接口芯片需求及渗透率大幅提升，高性能运力芯片需求成长良好 [6] 分组2：业绩增长原因 - 受益于AI产业趋势，行业需求旺盛，DDR5渗透率提升，DDR5内存接口及模组配套芯片出货量显著增长，第二、三代RCD芯片出货占比增加，推动销售收入增长 [2] - 三款高性能运力芯片合计销售收入1.35亿元，同比增长155% [2] - 随着DDR5内存接口芯片及高性能运力芯片销售收入占比增加，互连类芯片产品线毛利率为64.50%，同比增加3.57个百分点，环比增加1.08个百分点，推动整体毛利润增长 [2] 分组3：高性能运力芯片进展 - 2025年1月CXL MXC芯片通过CXL 2.0合规性测试，列入首批合规供应商清单，同期入选内存厂商受测产品采用该芯片，公司保持领先并推进CXL技术产业化，正研发CXL 3.x MXC芯片 [3] - 2025年1月推出PCIe 6.x/CXL 3.x Retimer芯片并送样，采用自主研发PAM4 SerDes IP，具备低传输时延和高链路预算等特点，最高数据传输速率64GT/s，用于多种场景，正研发PCIe 7.0 Retimer芯片，支持速率128GT/s [4] - 2025年1月推出第二子代MRCD/MDB套片并送样，用于第二子代MRDIMM，支持速率提升至12800MT/s，较第一代产品提升45%，公司牵头制定MDB芯片国际标准，保持领先引领创新 [4] 分组4：其他信息 - 2025年第一季度财务报表未经审计 [2] - 报告包含预计2025年第二季度交付的互连类芯片在手订单金额，不代表未来销售收入预测或承诺，存在订单变动风险，具体以2025年半年度报告为准 [8]