公司创立与技术突破 - 2004年杨崇和于上海创立澜起科技 初始注册资本100万美元 以数字电视机顶盒芯片切入市场[1][5] - 2011年成功突破DDR3内存接口芯片技术 成为中国唯一具备内存接口芯片量产能力的企业 打破国际垄断[1] - 2006年获英特尔和永威1000万美元A轮融资 推出130纳米CMOS工艺DVB-S调谐芯片 为研发提供现金流支撑[5] 战略转型与资本运作 - 2013年控股公司Montage Group在纳斯达克上市 后因做空质疑导致股价暴跌并启动私有化[7] - 2014年在上海浦东科技投资支持下完成私有化退市 转让消费电子芯片业务 全面聚焦服务器芯片领域[9][10] - 主导研发DDR4全缓冲"1+9"架构被JEDEC采纳为国际标准 实现中国企业在内存领域的规则制定权[10] - 启动津逮服务器研发 融合自研安全模块并绑定英特尔CPU 打造国产化服务器解决方案[10] 技术领先与市场地位 - 全球唯二能提供全系列DDR5内存接口及配套芯片的供应商 市场份额突破50%[14][21] - 2020年量产PCIe 4.0 Retimer芯片 2022年全球首发CXL MXC内存扩展控制芯片及PCIe 5.0 Retimer[15] - 布局CXL 2.0 MXC芯片和PCIe 6.x/CXL 3.x等前沿产品线 目标成为数据中心高速互连解决方案核心供应商[18] - 全球内存互连芯片市场占比近40% 其中DDR5细分领域份额超50% 行业呈寡头垄断格局[21] 财务表现与增长动力 - 2024年营收36.4亿元创历史新高 互连类芯片业务收入增长53% 占总营收91%[23] - 高性能运力芯片（MRCD/MDB、CKD、PCIe Retimer）2024年贡献收入4.2亿元 同比增长700%[23] - 2025年Q1运力芯片收入同比增长超150%至1.35亿元 成为第二增长曲线[23] - 受益于全球服务器需求恢复和DDR5渗透率提升（2024年服务器渗透率50% 2025年预计达70%）[23] 生态合作与未来机遇 - 与英特尔、三星、SK海力士、美光等全球巨头长期深度合作 构建行业共生生态[24] - AI服务器对内存带宽和高速互连需求指数级增长 推动DDR5系列、PCIe Retimer及CXL产品需求爆发[24] - CXL技术有望重塑数据中心内存架构 2028年全球CXL市场规模预计突破150亿美元（2022年不足5000万美元）[18][24]

行业技术发展 - CXL技术是一种高速大容量CPU到设备及内存连接的开放标准 专为高性能数据中心设计 市场核心是DRAM [1] - 全球CXL市场规模预计到2028年达150亿美元 其中120亿美元（80%）来自DRAM [1] - 目前不足10%的CPU兼容CXL标准 但预计到2027年全球所有CPU将兼容CXL接口 [1] - CXL解决了PCIe等现有标准对DRAM模块安装的限制 在人工智能时代有望驱动DRAM市场新发展 [1] 市场应用前景 - 在需要高DRAM容量或DIMM通道受限场景下 CXL存储器扩充具有显著价值 [1] - CXL控制器发展与PCIe界面技术密切相关 预计2026年起CXL部署与应用将快速扩展 [1] - 存储器池应用在服务器端逐渐普及 将推动CXL技术发展 [1] 企业动态 - 长鑫存储已着手开发CXL DRAM模组 [1] - 得润电子在互动平台表示具备CXL相关技术储备 且CPU Socket是其高速连接器核心产品 [2] - 佰维存储已推出支持CXL 2.0规范的CXL DRAM内存扩展模块 [3]

产品发布与技术规格 - 公司推出基于CXL 3.1 Type 3标准的内存扩展控制器芯片M88MX6852 已向主要客户送样测试 全面支持CXL mem和CXL io协议 致力于为下一代数据中心服务器提供更高带宽和更低延迟的内存扩展与池化解决方案[1] - 芯片采用PCIe 6.2物理层接口 支持最高64 GT/s传输速率（x8通道） 具备多速率多宽度兼容能力 可灵活拆分为2个x4端口 内置双通道DDR5内存控制器 支持速率高达8000 MT/s 显著提升CPU与后端内存模块数据交换效率[1] - 芯片集成双RISC-V微处理器 分别作为应用处理单元和安全处理单元 支持DDR/CXL资源动态配置 实时事件处理及硬件级安全管理 同时提供SMBus/I3C SPI JTAG等多种接口 便于系统集成和固件升级[1] - 采用25mm x 25mm紧凑型封装设计 兼容EDSFF（E3 S）和PCIe插卡形态 可广泛应用于服务器 全闪存阵列及边缘计算等多种部署环境[2] 行业需求与解决方案 - 云计算资源池化需求迅猛增长 传统内存架构在带宽和扩展性方面日益成为性能瓶颈[2] - CXL 3.1内存扩展控制器利用CXL内存池化技术 帮助数据中心用户实现内存资源弹性分配和高效利用 降低总体拥有成本（TCO）[2] 战略合作与行业认可 - 三星电子内存产品规划副总裁表示 该芯片高带宽与卓越内存池化能力与三星CXL内存解决方案强强协同 期待共同推动下一代内存解耦架构在AI计算领域应用[5] - SK海力士下一代产品规划部门负责人指出 芯片符合CXL 3.1标准 彰显专业实力和领先地位 将对下一代系统发展产生重要影响[6] - AMD数据中心生态系统副总裁认为 该技术方案与降低数据中心TCO目标不谋而合 将加速内存分层与扩展技术在AI和云工作负载场景应用[6] - 英特尔高级研究员表示 芯片是迈向可扩展内存架构和拓展CXL生态系统的重要一步 英特尔至强处理器已提供强劲性能支持[6] 公司战略与市场定位 - 公司总裁强调 该芯片标志CXL技术领域领先突破 大幅提升内存扩展性能与能效 推动解耦式内存架构发展 为下一代算力基础设施内存资源池化与共享奠定基础[5] - 公司同步提供完整参考设计套件（RDK） 助力客户快速构建与验证CXL内存扩展解决方案[5]

产品发布与技术规格 - 澜起科技推出基于CXL 3.1 Type 3标准设计的内存扩展控制器芯片M88MX6852 并已向主要客户送样测试[1] - 芯片采用PCIe 6.2物理层接口 支持最高64 GT/s传输速率（x8通道） 可拆分为2个x4端口以适应不同应用场景[4] - 内置双通道DDR5内存控制器 支持速率达8000 MT/s 显著提升主机CPU与后端内存模块数据交换效率[4] - 集成双RISC-V微处理器 分别作为应用处理单元和安全处理单元 支持动态资源配置与硬件级安全管理[4] - 采用25mm x 25mm紧凑型封装 兼容EDSFF（E3.S）和PCIe插卡形态 适用于服务器及边缘计算环境[5] 技术优势与行业意义 - 通过CXL内存池化技术实现内存资源弹性分配 降低数据中心总体拥有成本（TCO）[5] - 芯片全面支持CXL.mem和CXL.io协议 为下一代算力基础设施提供内存池化与共享基础[6] - 高带宽与低延迟特性突破传统内存架构性能瓶颈 满足云计算资源池化需求[5][6] 生态合作与行业反馈 - 三星电子认可芯片的高带宽与内存池化能力 强调其与三星CXL内存解决方案的协同效应[6] - SK海力士称赞芯片符合CXL 3.1标准 认为产品将对下一代系统发展产生重要影响[7] - AMD指出该技术有助于构建异构内存架构 降低数据中心TCO并加速AI场景应用[9] - 英特尔肯定芯片对可扩展内存架构的推动作用 强调其拓展CXL生态系统的价值[10]

产品发布与技术规格 - 澜起科技推出基于CXL3.1 Type3标准的内存扩展控制器芯片M88MX6852 并已向主要客户送样测试[1] - 芯片全面支持CXL mem和CXL io协议 致力于为下一代数据中心服务器提供更高带宽和更低延迟的内存扩展与池化解决方案[1] - 采用PCIe6.2物理层接口 支持最高64GT/s传输速率(x8通道) 可灵活拆分为2个x4端口[1] - 内置双通道DDR5内存控制器 支持速率高达8000MT/s 显著提升CPU与后端内存数据交换效率[1] - 集成双RISC-V微处理器作为应用处理单元和安全处理单元 支持动态资源配置 实时事件处理及硬件级安全管理[1] - 提供SMBus/I3C SPI JTAG等多种接口 便于系统集成和固件升级[1] 行业需求与应用价值 - 云计算资源池化需求迅猛增长 传统内存架构在带宽和扩展性方面成为性能瓶颈[2] - CXL内存池化技术可帮助数据中心实现内存资源弹性分配和高效利用 降低总体拥有成本[2] - 芯片兼容EDSFF(E3 S)和PCIe插卡形态 可广泛应用于服务器 全闪存阵列及边缘计算等多种部署环境[2] - CXL内存扩展与分层是未来数据中心计算的基础性技术 尤其有助于构建异构内存架构[2] - 技术方案与降低数据中心TCO目标契合 将加速内存分层与扩展技术在AI和云工作负载场景中的应用[2] 战略合作与行业认可 - 公司总裁表示该芯片标志着CXL技术领域的领先突破 推动了解耦式内存架构发展[2] - 三星电子认为芯片高带宽与卓越内存池化能力与其CXL内存解决方案强强协同 期待共同推动AI计算领域应用[2] - AMD指出合作将加速内存分层与扩展技术在AI和云工作负载场景中的应用落地[2] - 英特尔称该产品是迈向可扩展内存架构和拓展CXL生态系统的重要一步[3]

CXL市场现状 - CXL市场未能在2023年下半年如期启动 与三星电子和英特尔进展不力直接相关 [1][3] - 行业讨论热度明显下降 主要由于市场领头羊三星与英特尔表现疲软 [3] - 英特尔下一代服务器CPU"Diamond Rapids"可能推迟发布 该处理器是首款支持CXL 3 0的关键产品 [3] 技术瓶颈与产业协同 - CXL 3 0技术实现重大突破 支持多处理器共享统一内存池 连接通道更宽更快 [3] - 市场特性要求处理器与内存同步发展 仅内存厂商无法单独推动CXL普及 [4] - 三星电子处于等待状态 需配套处理器才能实现CXL架构的商业化 [4] 厂商战略影响 - CXL技术可能导致处理器和内存整体销量下降 因资源使用效率提升 [7] - 高附加值CXL芯片有助于改善盈利结构 符合半导体行业转型趋势 [7] - 超大规模云服务提供商将成为CXL主要推动力 因资源利用率提升带来显著成本节约 [9] 市场前景预测 - 行业预计CXL市场将在2026年迎来真正爆发 [8] - CXL技术将被视为AI基础设施的核心连接技术 与AI部署形成协同效应 [9] - AI基础设施快速部署将成为内存需求增长的新引擎 [9]

核心观点 - 2024年互连类芯片和津逮服务器平台收入占比分别为92%和8%，1Q25收入和归母净利润均创季度新高 [4][5] - DDR5渗透率持续提升，公司率先开启DDR5子代迭代 [6] - 三款运力新产品规模出货，成为增长新引擎 [7] - MXC芯片进入首批合规供应商清单，布局PCIe Switch芯片 [8] 财务表现 - 2024年实现收入36.39亿元(YoY +59%)，2016-2024年CAGR为20%；归母净利润14.12亿元(YoY +213%)，2016-2024年CAGR为41% [5][18] - 1Q25实现收入12.22亿元(YoY +65.78%，QoQ +14.43%)，归母净利润5.25亿元(YoY +135.14%，QoQ +21.13%)，毛利率60.45%(YoY +2.7pct，QoQ +2.3pct) [5] - 2024年互连类芯片毛利率62.7%，高于国际可比公司Rambus的61.2% [23] 产品与技术 - 全球三大DDR5内存接口芯片厂商之一，2024年DDR5出货量超过DDR4 [6][43] - 三款运力新产品(PCIe Retimer、MRCD/MDB、CKD)2024年收入4.22亿元(为2023年8倍)，1Q25收入1.35亿元(YoY +155%) [7] - MXC芯片通过CXL 2.0合规性测试，列入首批合规供应商清单 [8][109] - 暂缓AI算力芯片研发，转向PCIe Switch芯片 [8][10] 市场与竞争 - 预计2031年全球内存接口芯片市场规模达57亿美元，2025-2031年CAGR 28.5% [38] - DDR5内存接口芯片主要由公司、瑞萨电子和Rambus三家供应 [38] - 预计2024-2032年PCIe/USB Retimer市场规模CAGR达46.8%，2024年AI服务器出货量增长39%至217万台 [76] 研发与创新 - 2024年底研发人员536人(占总员工75%)，人均创收507万元，人均创利197万元 [25] - 牵头制定多款DDR5内存接口芯片标准，深度参与JEDEC标准制定 [36] - 发明"1+9"分布式缓冲内存子系统框架，被采纳为DDR4/DDR5国际标准 [40] 行业趋势 - DDR5支持速率从4800MT/s提升至8000MT/s，采用更低工作电压(1.1V) [42] - MRDIMM满足AI高带宽需求，第一代速率8800MT/s，可提升AI推理效率31% [45][47] - CKD芯片在DDR5速率≥6400MT/s时成为PC内存模组必需品 [53] - CXL协议可解决内存墙问题，支持内存扩展/池化/共享 [92][95][100][102]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级，目标价 84.50 - 93.89 元 [3][5][8][135] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是国际领先的数据处理及互连芯片设计公司，2024 年互连类芯片和津逮服务器平台收入占比分别为 92%和 8%，1Q25 收入和归母净利润均创季度新高 [1] - DDR5 渗透率持续提升，公司率先开启 DDR5 子代迭代，三款运力新产品规模出货成为增长新引擎 [2] - 公司 MXC 芯片进入首批合规供应商清单，布局 PCIe Switch 芯片 [3] 根据相关目录分别进行总结 聚焦数据处理及互连芯片设计，2016 - 2024 年归母净利润 CAGR 为 41% - 公司是科创板首批上市企业，聚焦数据处理及互连芯片设计，拥有互连类芯片和津逮服务器平台两大产品线 [11] - 2024 年 92%的收入来自互连类芯片，归母净利润增长 213%，2016 - 2024 年收入 CAGR 为 20%，归母净利润 CAGR 为 41% [16] - 2024 年毛利率为 58%，净利率为 37%，净利率提高得益于收入规模效应下期间费率下降 [22] - 2024 年人均创收 507 万元，截至年底研发人员共 536 人 [29] DDR5 内存接口开启子代迭代，高速率催生 MRDIMM 和 CKD 新增需求 - 内存模组随着主芯片更新迭代，与 HBM 是互补共存关系，公司是 JEDEC 董事会成员之一，深度参与相关产品标准制定 [31][35][38] - DDR5 世代成为内存接口芯片主流，开启子代迭代，预计 2031 年全球内存接口芯片市场规模达 57 亿美元，公司是三大主流厂商之一 [40] - MRDIMM 满足服务器高带宽需求，公司 MRCD/MDB 研发进度领先，渗透率提升将带动公司产品销售 [47][54][55] - 速率提升促使 PC 内存模组新增 CKD 芯片，公司已规模出货，AI PC 渗透率提高有望加速 CKD 芯片上量节奏 [56][60] - 公司与合作伙伴共同研发内存模组配套芯片，包括 SPD、TS、PMIC 芯片 [63][66] PCIe Retimer 应用于 AI 算力系统，公司已规模出货 - PCIe Retimer 助力数据高速、远距离传输，从 PCIe 4.0 开始成为标配，应用于 AI 算力系统，受益 AI 服务器出货量增长 [67][69][71] - 公司 PCIe Retimer 已规模出货，PCIe 6.x/CXL 3.x Retimer 已向客户成功送样，正在研发 PCIe 7.0 Retimer 芯片 [84][85] CXL 可解决内存墙问题，公司 MXC 芯片进入首批合规供应商清单 - CXL 是满足未来计算需求的开放式高速互连技术，基于 CXL 的内存扩展/池化/共享可用于解决内存墙问题 [90][103] - CXL 生态逐渐建立，公司 MXC 芯片进入首批合规供应商清单，预计 2028 年 CXL 内存扩展市场规模达 150 亿美元 [113][117][120] 业绩预测 - 假设前提：得益于行业需求旺盛、DDR5 渗透率提升及新产品放量，预计公司 2025 - 2027 年营收分别为 52.08/66.28/77.44 亿元，同比 +43.13%/+27.25%/+16.85%，综合毛利率分别为 58.53%/58.89%/58.93% [123] - 未来 3 年业绩预测：预计 2025 - 2027 年公司营收同比增长 +43.13%/+27.25%/+16.85%至 52.08/66.28/77.44 亿元，归母净利润同比增长 +52.3%/+30.6%/+20.5%至 +21.50/+28.08/+33.85 亿元 [127] - 盈利预测的情景分析：乐观预测将营收增速和毛利率分别提高 5pct 和 2pct；悲观预测将营收增速和毛利率分别降低 5pct 和 2pct [129] 估值与投资建议 - 相对估值：给予公司 2025 年 45 - 50 倍 PE 估值，对应市值 967 - 1075 亿元，对应股价区间 84.50 - 93.89 元 [132] - 投资建议：目标价 84.50 - 93.89 元，维持“优于大市”评级 [135]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级，合理股价区间为 84.50 - 93.89 元，相对 5 月 27 日股价有 11% - 24%溢价 [3][5][135] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是国际领先的数据处理及互连芯片设计公司，2024 年互连类芯片和津逮服务器平台收入占比分别为 92%和 8%，1Q25 收入和归母净利润均创季度新高 [1] - DDR5 渗透率持续提升，公司率先开启 DDR5 子代迭代，三款运力新产品规模出货成为增长新引擎 [2] - MXC 芯片进入首批合规供应商清单，公司布局 PCIe Switch 芯片 [3] - 预计 2025 - 2027 年归母净利润为 21.50/28.08/33.85 亿元 [3] 根据相关目录分别进行总结 聚焦数据处理及互连芯片设计，2016 - 2024 年归母净利润 CAGR 为 41% - 公司成立于 2004 年，是科创板首批上市企业，聚焦数据处理及互连芯片设计，拥有互连类芯片和津逮服务器平台两大产品线 [11] - 2024 年公司量产首批高性能可编程时钟发生器芯片，并启动时钟缓冲芯片的工程研发 [11] - 2024 年第四季度公司决定暂缓用于数据中心的 AI 算力芯片研发，将资源转移至 PCIe Switch 芯片的研发及产业化 [12] - 公司无控股股东及实际控制人，股权结构分散，被动基金持股比例呈上升趋势，高于主动基金持股比例 [13][15] - 2016 - 2024 年收入 CAGR 为 20%，归母净利润 CAGR 为 41%，2024 年 92%的收入来自互连类芯片，归母净利润增长 213% [16] - 2024 年毛利率为 58%，净利率为 37%，净利率提高得益于收入规模效应下期间费率下降 [22] DDR5 内存接口开启子代迭代，高速率催生 MRDIMM 和 CKD 新增需求 - 内存模组是计算机架构重要组成部分，与 HBM 是互补共存关系，新的内存模组架构陆续被定义为国际标准 [31][35] - 公司是 JEDEC 董事会成员之一，深度参与相关产品标准制定，牵头制定多款 DDR5 内存接口芯片标准 [38] DDR5 世代成为内存接口芯片主流，开启子代迭代 - 内存接口芯片是服务器内存模组核心逻辑器件，需通过严格认证才能商用，DDR5 世代成为主流并开启子代迭代 [39] - 预计 2031 年全球内存接口芯片市场规模达 57 亿美元，公司是三大主流厂商之一 [40] - DDR5 采用更低工作电压，支持速率更高，公司 DDR5 内存接口芯片出货量 2024 年超过 DDR4，且已率先开启子代迭代 [44][45][46] MRDIMM 满足服务器高带宽需求，公司 MRCD/MDB 研发进度领先 - MRDIMM 内存模组标准为满足 AI 需求而生，可提升 AI 推理效率，支持 MRDIMM 的英特尔至强 6 处理器 2024 年上市，存储大厂积极推出 MRDIMM 模组 [47][50][51] - MRDIMM 需要搭配 1 颗 MRCD 和 10 颗 MDB 芯片，公司是 MDB 芯片国际标准牵头制定者，量产的第一子代套片已获规模采购，2025 年 1 月第二子代芯片已送样 [54][55] 速率提升促使 PC 内存模组新增 CKD 芯片，公司已规模出货 - 速率达到 6400MT/s 及以上时，PC 内存模组需增加独立 CKD 芯片，英特尔推出支持平台，美光批量出货相关内存条 [56][57] - 公司率先试产 CKD 芯片，2024 年第二季度已规模出货，AI PC 渗透率提高有望加速 CKD 芯片上量节奏 [60] 与合作伙伴共同研发内存模组配套芯片 - DDR5 内存模组除内存颗粒及接口芯片外，还需 SPD、TS、PMIC 三种配套芯片，公司与合作伙伴共同研发相关芯片 [63] PCIe Retimer 应用于 AI 算力系统，公司已规模出货 - PCIe 协议是主流通用互连接口，PCIe Retimer 可解决数据高速、远距离传输中信号问题，从 PCIe 4.0 开始成为标配 [67][69] - PCIe Retimer 主要用于高性能计算平台和 AI 服务器，受益于 AI 服务器出货量增长，预计 2024 - 2032 年市场规模 CAGR 达 46.8% [71][77] - 公司是全球第二家量产 PCIe 5.0/CXL 2.0 Retimer 芯片的厂家，自研 IP 带来优势，已规模出货，PCIe 6.x/CXL 3.x Retimer 已向客户送样 [81][83][85] CXL 可解决内存墙问题，公司 MXC 芯片进入首批合规供应商清单 - CXL 是开放式高速互连技术，可用于解决内存墙问题，包括内存扩展、池化和共享 [90][103] - 支持 CXL 的处理器和内存模组陆续上市，CXL 生态逐渐建立，公司 MXC 芯片进入首批 CXL2.0 合规供应商清单 [113][117] - 预计 2028 年 CXL 内存扩展市场规模达 150 亿美元，其中内存扩展控制器为 5.8 亿美元 [120] 业绩预测 - 假设前提基于行业需求旺盛、DDR5 渗透率提升及新产品放量，预计 2025 - 2027 年营收分别为 52.08/66.28/77.44 亿元，同比 +43.13%/+27.25%/+16.85%，综合毛利率分别为 58.53%/58.89%/58.93% [123] - 互连类芯片预计 2025 - 2027 年收入增速分别为 40.18%/27.01%/16.53%，毛利率分别为 64.0%/64.3%/64.5%；津逮服务器平台预计收入增速分别为 80%/30%/20%，毛利率分别为 8%/10%/10% [125] - 对盈利预测进行情景分析，乐观预测将营收增速和毛利率分别提高 5pct 和 2pct；悲观预测将营收增速和毛利率分别降低 5pct 和 2pct [129] 估值与投资建议 - 采用相对估值法，公司主要与国际厂商竞争，给予 2025 年 45 - 50 倍 PE 估值，对应股价区间 84.50 - 93.89 元 [131][132] - 维持“优于大市”评级，看好公司新产品布局方向，短期受益于 DDR5 渗透提升和子代迭代，中期三款高性能运力芯片规模放量，长期新布局芯片有望打开增长点 [135]