芯片制程突破 - 国产5nm芯片实现量产 良率从35%提升至60%-70% 接近台积电初期SF3水平 [1] - 中芯国际5纳米良率与三星电子3纳米GAA制程相当 后者用于Exynos 2500芯片生产 [1] - 工程师采用DUV设备和四重图案化技术(SAQP)突破分辨率限制 实现先进制程 [3] 技术路线与成本 - 中芯国际计划2025年前完成5纳米开发 但DUV设备导致成本增加50% [1] - 目前未见到实际使用中芯5纳米的产品 最新麒麟X90芯片仍采用7纳米制程 [3] 市场影响与潜在应用 - 华为Mate 80系列可能搭载国产5nm工艺制造的麒麟9030 SoC [3] - 国产EUV设备预计第三季试产 若成功将挑战ASML市场地位 [3] 产业战略意义 - 自主EUV设备量产将突破半导体技术瓶颈 推进先进制程发展 [4] - 技术突破可能使美国"科技围堵"政策失效 改变全球芯片竞争格局 [4]

财报发布安排 - 公司将于2025年8月4日美股开盘前发布2025年第二季度财务业绩 [1] - 财报电话会议定于美国东部时间上午8:30举行 提供美国及国际拨入号码(1-800-715-9871/1-646-307-1963) 接入码2974921 [1] - 业绩公告及电话会议网络直播可通过公司官网投资者关系栏目获取 [1] 后续信息获取 - 电话会议录音及文字记录将在结束后48小时内发布于官网 [2] - 电话回放服务提供美国(1-800-770-2030)和国际(1-647-362-9199)号码 使用相同接入码2974921 [2] 公司业务概览 - 作为全球探险旅行领导者 运营覆盖七大洲的六大品牌 提供船基与陆基探险服务 [3] - 与国家地理合作运营"国家地理-Lindblad"联合品牌 配备科学家团队及先进探索设备开展远程航线 [3] - 旗下陆基品牌包括Natural Habitat Adventures等5个获奖品牌 提供野生动物观察/文化探索/自行车探险等特色服务 [3] - 通过多品牌组合连接全球自然文化景观 强化旅行者环保意识 [3] 投资者信息 - 公司官网投资者专栏提供品牌组合扩展及可持续探索承诺的详细信息 [4]

纪要涉及的公司和行业 - 公司：阿斯麦、美国设备龙头、克莱、雷、应用材料、台积电 - 行业：半导体行业 纪要提到的核心观点和论据 阿斯麦业绩表现 - 2025 年第二季度收入 77 亿欧元，同比增长 23%，净利润 22.9 亿欧元，同比增长 45%；设备收入同比增长 18%，服务收入同比增长 41%；EUV 设备收入同比增长 82%，DUV 设备收入同比下滑 10%；中国大陆市场同比下滑 35%，台湾地区同比增长 274%；新增订单 55 亿欧元，其中 EUV 设备 23 亿欧元 [3] - 2025 年上半年全球 EV 增长 79%，由台湾地区和韩国需求拉动；中国大陆市场 EUV 和 DUV 收入同比下降 28%，非 EUV 及非中国大陆设备相关业务收入增速达 106% [4][12] 阿斯麦业绩展望 - 2025 年第三季度收入预计 74 - 79 亿欧元，低于预期，毛利率 50% - 52%，受高端 EUV 设备交付影响；全年预计同比增长 15%，毛利率维持 50% - 52% [2][4][5] - 未给出 2026 年具体指引，AI 和多层 UV 对 EUV 需求有积极作用，但因地缘政治和宏观经济不确定性，对增长持审慎态度 [2][6] 投资者关注要点 - 2025 年 EUV 增速分歧，公司预计 30%，低于市场预期的 40% - 50% [2][7] - 客户倾向平台升级而非购买新设备，导致 EUV 设备出货低于预期，服务好于预期 [7] - 地缘政治和宏观经济不确定性影响客户投产意愿，但未看到实际削减建设计划 [7] 半导体市场发展趋势 - 行业协会预测 2025 年基建支出下降 30%，2026 年恢复增长 3%；设备支出 2025 年增长 2%，2026 年增长 12% [2][8] - 2025 年美国、中国大陆、欧美中东地区设备支出下滑，台湾地区和韩国增速显著 [2][8] - 逻辑部分 2025、2026 年增速分别为 5.9%、6.2%；存储部分分别为 8.2%、24.2%；制程投资重点在 N2 以下，N7 以及 N11 到 N16 预计支出下滑，20 纳米左右小幅增长，20 纳米以上持平或略有削减 [8][9] - 外资认为 2026 年整个 WFE 增速可能为个位数，约 5% - 6% [9] 中国大陆市场情况 - 赛米预测 2025、2026 年半导体设备支出分别下降 25%和 5%，反映地缘政治影响和产能布局调整 [2][10] - 对美国设备龙头收入贡献度从 40%以上回落到 25%左右，更多需求转向国产化设备；阿斯麦预计中国大陆市场收入贡献度稳定在 25% [2][11] 北美设备商表现 - 宏观经济不确定性影响客户投资可见度和北美设备商风险偏好，但受益于先进制程、GAA、先进封装等领域的北美设备商表现会优于同行 [4][13] 行业扩产计划及投资预期 - 客户未实质性削减扩产计划，但股市投资者对 2026 年预期低于产业协会预测，呈悲观情景 [14] - 若 232 条款关税谈判解决、政策环境好转，有重新布局机会；2025 年第三季度设备股承压，政策改善和客户投产可见度提升有预期差投资空间 [14] 其他重要但可能被忽略的内容 - 台积电业绩将在今天下午两点公布，明天早上 7 点半进行点评并更新晶圆代工行业数据 [15]

锂矿资源控制 - 俄罗斯军队控制乌克兰舍甫琴科锂钛矿区和克鲁塔亚巴尔卡露天矿，占乌克兰锂矿储量的87% [1] - 俄罗斯将矿产划归国有集团Rostec运营，冻结美国与乌克兰600亿美元的矿产抵押协议 [1] - 欧洲车企大众、雷诺转向俄罗斯采购锂原料，国际锂价单日暴涨14% [1] 氖气市场垄断 - 俄罗斯接管马里乌波尔和敖德萨的惰性气体工厂，整合后控制全球70%的氖气市场 [3] - 氖气价格从300美元/立方米飙升至3000美元，优先供应中国等盟友 [3] - 美韩芯片厂因氖气供应受限面临成本暴涨 [3] 钛矿产业链影响 - 俄罗斯控制钛矿资源，影响欧美航空航天、新能源产业，包括F-35战机钛构件、海上风电叶片和固态电池生产 [6] - 美国与乌克兰的600亿美元矿产协议因俄罗斯国有化令作废 [6] 半导体产业冲击 - 氖气短缺导致DUV光刻机无法发射193nm深紫外光，70%晶圆代工瘫痪 [8] - EUV光刻机的等离子体稳定依赖氖气，5nm以下先进制程受影响 [8] - 中国突破9N级氖气提纯技术，成为氖气供应关键方 [8] 资源战略意义 - 关键矿产如钛矿和氖气成为现代战争和产业链竞争的核心 [8][9] - 钛矿在风电、地热、氢能等能源领域具有不可替代性 [9] - 氖气是半导体产业的"隐形命门"，控制氖气供应等于掌握芯片制造命脉 [9] 中国机遇 - 中国通过技术突破和产业链整合，构建"采矿-应用-回收"循环体系，提升资源安全 [9] - 中国在氖气提纯技术上的突破使其在半导体供应链中占据优势 [8][9]

财务表现 - 2025年第二季度营收77亿欧元（约630.3亿元人民币），超出市场预期的75.4亿欧元 [1] - 净利润22.9亿欧元（约189.4亿元人民币），超出市场预期的20.1亿欧元 [1] - 毛利率53.7%，超过预期的51.6% [1] - 第三季度营收指引74亿至79亿欧元，低于市场预期的83亿欧元 [3] - 2025年全年净销售额预期增长15%，预计达到325亿欧元（约2333亿人民币） [6] 订单与客户 - 第二季度净订单量55.4亿欧元（约462亿人民币），比预期高出25% [3] - 中国大陆需求占过去三个季度机器销售额的27%，与上一季度持平 [7][8] - 台积电、三星、英特尔是主要客户，其中台积电对业绩影响最大 [7] - 中国大陆客户因美国出口限制继续购买旧款DUV机器 [7] 市场预期与展望 - 公司警告2026年可能无法实现收入增长 [1][3] - 首席执行官表示2026年增长存在不确定性，但2030年展望仍然乐观 [6] - 第二季度是决定2026年前景的关键时期，因交货周期约12个月 [6] - 分析师指出需将第二季度订单预估翻倍才能满足2026年收入预测 [6] 业务背景 - 公司是全球半导体供应链关键企业，提供芯片制造所需的光刻设备 [7] - 极紫外光刻设备是制造最先进芯片（如苹果、英伟达设计）的必需品 [7] - 美国关税政策带来不确定性，但第二季度负面影响小于预期 [1]

财务表现 - 25Q2收入76.92亿欧元，同比+23.2%/环比-0.6%，位于指引上限（72-77亿欧元）[1][2] - 设备收入55.96亿欧元，同比+17.5%/环比-2.5%，服务收入20.96亿欧元，同比+41.4%/环比+4.7%[2] - 毛利率53.7%，同比+2.2pcts/环比-0.3pct，超指引预期（50%-53%）[2] - 25Q2签单55.41亿欧元，同比-0.5%/环比+40.8%，其中逻辑签单46.5亿欧元，同比+14.5%/环比+97.1%，存储签单8.9亿欧元，同比-41.0%/环比-43.7%[2] - EUV签单23亿欧元，同比-8.0%/环比+91.7%，DUV及其他签单32亿欧元，同比+5.7%/环比+18.5%[2] 产品与区域分布 - 25Q2 EUV/ArFi/ArF/KrF/I-line机台分别销售11/31/4/16/14台，环比-3/+6/+1/-6/+1台[3] - EUV机台收入为26.86亿欧元，同比+82.0%/环比-16.4%，占比48%/环比-8pcts，ArFi DUV收入24.06亿欧元，同比+1.1%/环比+27.0%，占比43%/环比+10pcts[3] - 来自逻辑下游收入为38.6亿欧元，同比+50.2%/环比+16.0%，占比69%/环比+11pcts，来自存储下游收入为17.3亿欧元，同比-20.8%/环比-28.0%，占比31%/环比-11pcts[3] - 来自中国大陆收入为15.1亿欧元，同比-35.2%/环比-2.5%，占比27%/环比持平，中国台湾地区收入19.6亿欧元，同比+274.0%/环比+113.3%，占比35%/环比+19pcts[3] 未来指引 - 25Q3收入预计74-79亿欧元，中值同比+2.5%/环比-0.5%，毛利率50-52%，中值同比+0.2pct/环比-2.7pcts[4] - 调整2025全年营收指引至325亿欧元（此前指引300-350亿欧元），同比+15%，调整2025全年毛利率指引至52%（此前指引51%-53%）[4] - 2026年收入指引谨慎，因为宏观经济和地缘政治不确定性增加，全年收入可能下滑[4] - 指引2030年营收440-600亿欧元，毛利率56%-60%[4] 技术与业务进展 - AI是当前存储和逻辑增长的关键驱动力，预计25年逻辑营业收入较24年有所增长，存储营业收入预计保持强劲[17] - 预计25年中国大陆收入占总营收的比例将超25%，EUV的作用日益重要，25年预计先进客户的EUV产能较24年增加约30%[18] - Low NA产能的增加叠加High NA的计划收入，预计将使25年EUV总收入增长约30%，DUV以及计量和检测设备收入预计与2024年相近[18] - 完成大量NXE:3800E现场升级，使其达到220WPH的最终配置，计划2025年完成整个服务的升级[21] - 本季度发货并开始安装第一套EXE:5200B设备，该设备旨在支持HighNA技术应用于大批量生产，能够实现至少每小时175片晶圆的生产率，较EXE:5000提升约60%[21] 客户与市场动态 - 客户对关税讨论的担忧程度比三个月前更高，导致不确定性增加[32] - 人工智能领域的发展势头依然非常强劲，基本面稳固，但围绕关税和地缘政治的讨论促使客户更加谨慎[36] - 中国大陆市场需求越来越与未交付订单中所占的比例一致，整体健康稳定[25] - 客户向先进节点的过渡需要更先进的系统，NXT:2100、NXT:2150以及最新一代的NXT设备的采用率不断提升[21]

证券研究报告 | 行业简评报告 2025 年 07 月 17 日 25Q3 收入指引不及预期，25/26 年指引较为保守 ASML 25Q2 跟踪报告 TMT 及中小盘/电子 事件： 阿斯麦尔（ASML.O）于 7 月 16 日发布 2025 年第二季度财报，25Q2 收入 76.92 亿欧元，同比+23.2%/环比-0.6%；签单 55.41 亿欧元，同比-0.5%/环比+40.8%； 公司调整 2025 年收入和毛利率指引，对 2026 年收入指引偏谨慎。综合财报及 交流会议信息，总结要点如下： 评论： 1、25Q2 营收位于指引上限，毛利率超指引预期，新签订单环比提升。 1）财务：25Q2 收入 76.92亿欧元，同比+23.2%/环比-0.6%，位于指引上限（72-77 亿欧元），其中设备收入 55.96 亿欧元，同比+17.5%/环比-2.5%，服务收入 20.96 亿欧元，同比+41.4%/环比+4.7%；毛利率 53.7%，同比+2.2pcts/环比-0.3pct， 超指引预期（50%-53%），NXE:3800 设备现场升级、一次性收益及关税影响 好于预期带动毛利率超预期，1 台 High N ...

核心观点 - ASML基本面与市场情绪出现分歧，股价在2025年7月16日财报公布当日下跌9%，但业绩超预期，回调被视为配置机遇 [5] - 公司长期增长逻辑未受动摇，估值处于历史低位，投资价值显著 [5][12] - 期权策略采用"猫耳朵策略"，适合宽幅震荡行情 [23][24] 行业与公司分析 行业地位与竞争力 - ASML是全球光刻技术及人工智能价值链核心供应商，EUV光刻机为独家供应，技术领先竞争对手数年甚至数十年 [6][7] - 所处行业未来数年复合年增长率预计超9%，EUV与DUV光刻机分别占总收入48%和43% [7] 财务表现 - 2025年Q2总净销售额77亿欧元，净系统销售额56亿欧元，毛利率53.7%，营业利润率34.6%，每股收益5.90欧元 [9] - 过去十年每股收益年均增速超20%，净现金储备63亿美元，股息收益率1.3%，派息率20% [9][10] - 本季度回购14亿欧元，2022年启动的120亿欧元回购计划剩余约60亿欧元 [11] 研发与增长潜力 - 单季度研发支出12亿欧元，占销售额15.6%，技术领先地位持续巩固 [11] - 2025-2030年预计年收入增速7%-13%，每股收益增速可达11%-22% [14] 估值分析 - 当前往绩市盈率约27倍，处于历史低位区间，盈利收益率3.57%，与无风险利率差距微弱 [12] - 情景分析显示：若2030年每股收益达60.13美元，股价有望升至1683美元，复合年回报率接近18% [15] 期权策略 - 采用"猫耳朵策略"：买入1份660put，卖出2份640put，买入1份810call，卖出2份830call，盈亏平衡点617.5和852.5 [23] - 策略适合宽幅震荡行情，曾在特斯拉上多次应用效果良好 [24]

财务表现与指引 - 公司第二季度订单达55亿欧元，环比大增41%，同比持平，显著高于市场共识 [1] - 下调第三季度业绩指引，预计营业收入为74-79亿欧元，低于市场预期的82.6亿欧元 [1] - 下调2025财年业绩指引，预计营业收入同比增长15%至325亿欧元，低于市场预期的373.9亿欧元 [1] - 不再提供2026年的业绩指引，认为订单波动较大且不能很好反映业务势头 [1][7] EUV业务 - 预期EUV业务今年增长约30%，业务潜力巨大 [1][2] - EUV的ASP非常高，主要因下半年所有Low NA EUV设备均为3800型号，其平均售价更高 [2] - 客户产能需求可用更少设备满足，从毛利率角度看是利好 [2] - EUV订单中逻辑芯片占比较大比例 [8] - EUV在DRAM客户的采用率正在上升，最新节点上EUV层数有显著提升 [10] DUV业务与中国市场 - DUV业务与年初预期一致，但中国市场收入贡献预计超过25%，高于去年预期的略高于20% [1][2][4] - 积压订单中有14亿欧元调整与中国客户有关，主要涉及DUV订单取消 [11] - 中国需求仍然强劲，积压订单中中国占比接近25%水平 [4] High NA EUV进展 - High NA EUV目前处于R&D客户验证阶段，性能表现良好 [13] - 第一台5200出货标志着向大规模量产验证阶段迈进 [13] - 客户目标在2026或2027年实现High NA EUV量产 [5] 存储业务 - 存储订单在Q2占比仅16%，主要因前几个季度存储订单较高(Q1占比40%) [9] - 先进存储需求仍旺盛，由HBM驱动 [9] - AI发展同时需要逻辑和存储产能建设 [9] 行业动态与客户行为 - 客户资本开支计划不确定性增加，投资决策趋于谨慎 [6] - 安装基础管理业务上半年较高，预计下半年略微下降 [12] - 越来越多的EUV设备将超过保修期，服务收入将持续增加 [12]

报告行业投资评级 - 电子行业评级为增持（维持）[6] - 半导体行业评级为增持（维持）[6] 报告的核心观点 - ASML二季度业绩符合指引，新签订单环比大幅提升，逻辑客户订单环比降幅较大；3Q25收入指引低于市场预期，2025年收入增长15%约325亿欧元，毛利率约52%，EUV业务增长30% [2] - 人工智能需求强劲，HBM及DDR5带动存储需求保持强劲，宏观经济和地缘政治带来的不确定性增加，无法确认2026年ASML成长性；预计国内先进制程、存储扩产需求旺盛，半导体国产化加速，光刻机环节国产化亟需突破 [2][5] 根据相关目录分别进行总结 2Q25收入情况 - ASML 2Q25收入76.92亿欧元，同比+23.2%，环比-0.6%，接近指引上限，毛利率53.7%超出指引；系统收入55.96亿欧元，EUV、ArFi、ArF Dry、KrF、i - line收入占比及环比变动不同；各地区收入占比及环比变动有差异 [3] - ASML预计3Q25收入74 - 79亿欧元，中位数同比+2.5%，环比-0.5%，低于市场预期，预计毛利率50% - 52%，市场预期为51.4% [3] 2Q25新签订单情况 - ASML 2Q新增订单金额55.4亿欧元，环比增加41%，高于彭博一致预期；EUV新签订单23亿欧元，环比+92%，DUV新签订单32亿欧元，环比+18%；订单中逻辑客户占比84%，存储客户占比16% [4] - 先进制程逻辑需求好于2024年，HBM及DDR5带动存储需求强劲，DRAM对EUV导入增加；公司对NXE:3800设备升级预计年底前完成，NXE:5000持续完善，NXE:5200完成第一台出货，生产量较5000高60%达175WPH，预计2H25 High NAEUV确收强于上半年；预计2025年EUV收入增长30% [4] 2025 - 2026年展望 - SEMI预计2025年全球用于前端设施的晶圆厂设备支出连续六年增长，较去年同比上升2%达1100亿美元；ASML预计2025年收入增长15%约325亿欧元，毛利率约52%，25年中国收入占比约25% [5] - 展望2026年，人工智能客户基本面依然强劲，但宏观经济和地缘政治带来的不确定性增加，无法确认ASML成长性 [5]