报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周山东和太仓部分原木现货价格下降，05合约最廉价交割品山东地区5.9米小A原木车板交割成本在815元/m³左右，当前820元/m³以上的期货价格已对四五月上涨计价，外盘报价区间重心在120美元/JASm³左右（折合人民币810元/m³），若美伊战争推动油价上涨，“强预期”逻辑将逐步证实，从持仓量看，本周原木期货增仓上涨并突破前高，市场倾向“强预期”逻辑，且离05合约交割尚早，“强预期”不易被证伪，可考虑在严格止损情况下做多 [3] 根据相关目录分别进行总结 主要观点及策略概述 - 本周山东和太仓部分原木现货价格下降，05合约最廉价交割品山东地区5.9米小A原木车板交割成本约815元/m³，当前期货价格已对四五月上涨计价，外盘报价区间重心约120美元/JASm³（折合人民币810元/m³），美伊战争推动油价上涨将证实“强预期”逻辑，本周原木期货增仓上涨突破前高，市场倾向“强预期”逻辑，离05合约交割尚早，“强预期”不易被证伪，可考虑严格止损下做多 [3] - 原木主要数据汇总：主力合约收盘价823.5，上期792.5，涨幅3.91%；总持仓17765，上期12765，涨幅39.17%；主力合约持仓12485，上期8209，涨幅52.09%；3.9小A辐射松700，上期710，涨幅 -1.41%；3.9中A辐射松770，上期770，涨幅0.00%；3.9大A辐射松860，上期860，涨幅0.00%；5.9小A辐射松730，上期740，涨幅 -1.35%；5.9中A辐射松800，上期800，涨幅0.00%；5.9大A辐射松950，上期950，涨幅0.00%；总库存303.8，上期313.3，涨幅 -3.03%；山东库存185.5，上期195.5，涨幅 -5.12%；江苏库存95.8，上期91.1，涨幅5.13%；总出库量5.8，上期3.3，涨幅73.57%；山东出库量2.9，上期2.4，涨幅20.59%；江苏出库量2.2，上期0.7，涨幅220.00%；新西兰周发船量14.0，上期9.0，涨幅55.56%；新西兰周发运量55.0，上期35.0，涨幅57.14%；新西兰出口利润 -3.4，上期1.4，涨幅 -478.00%；新西兰CFR报价121，上期113，涨幅7.08%；云杉CFR报价125，上期125，涨幅0.00%；贸易商进口利润 -44.1，上期 -46.5，涨幅2.38%；加工利润 -54.6，上期 -44.6，涨幅 -10.00% [4] 期货及现货行情回顾 - 期货持仓：截至2025年3月20日，原木期货合约总持仓量为17765手，较上周上涨39.2%；原木期货主力合约持仓量为12485手，周环比上涨52% [11] - 现货价格：截至2025年3月19日，山东辐射松3.9米小A/中A/大A为700/770/860元/m³；5.9米小A/中A/大A为730/800/950元/m³。江苏辐射松3.9米小A/中A/大A为730/780/810元/m³；5.9米小A/中A/大A为760/800/870元/m³ [15] 原木供需基本面数据 - 原木进口量：2025年12月，中国针叶原木进口总量约176.54万立方米，月环比减少20.82%，同比减少22.45%。2025年，中国针叶原木进口总量约2391.87万立方米，同比减少8.41%。2025年12月，我国自新西兰进口针叶原木总量约130.48万立方米，月环比减少27.01%，同比减少13.02%。2025年，中国自新西兰进口针叶原木总量约1810.02万立方米，同比增加1.51% [21] - 新西兰原木发船量和发运量：本周（2026/3/7 - 3/13），新西兰12港原木离港发运共计12船45万方，环比增加1船1万方。其中，新西兰直发中国9船34万方，环比增加0船减少1万方。近四周，新西兰12港原木离港发运共计49船187万方，较上月同期增加21船82万方。其中，新西兰累计直发中国36船135万方，较上月同期增加13船50万方 [25] - 贸易利润：截至2026年3月9日，3月新西兰辐射松原木外盘（CFR）报价区间为117 - 122美元/JAS方，较上月上涨5美元/JAS方，该报价成交情况相对良好 [32] - 国内分材质原木库存：截至3月6日，国内针叶原木总库存为313万方，较上周增加14万方，周环比增加4.68%；辐射松库存为251万方，较上周增加9万方，周环比增加3.72%；北美材库存为26万方，较上周增加2万方，周环比增加8.33%；云杉/冷杉库存为16万方，较上周增加1万方。全国针叶原木库存总量313万方，较上周增加4.68%；其中山东港口针叶原木库存总量1955000方，较上周增加1.82%；江苏港口针叶原木库存总量910800方，较上周增加12.25% [35] - 国内港口原木出库量：3月2日 - 3月8日，中国7省13港针叶原木日均出库量为3.33万方，较上周增加455.00%；其中，山东港口针叶原木日均出库量为2.38万方，较上周增加349.06%；江苏港口针叶原木日均出库量为0.7万方 [38] - 木方价格和加工利润：截至2025年3月15日，山东地区木方价格1240元/m³，周环比持平；江苏地区木方价格1310元/m³，周环比持平；山东地区加工利润 -44.4元/m³，周环比持平；江苏地区加工利润为 -5元/m³，周环比持平 [41] - 下游：截至2025年3月13日，人民币兑美元汇率为6.9，月环比下降0.5%；波罗的海干散指数为2028，月环比下降2.6% [45]

报告行业投资评级 - 震荡偏弱 [1] 报告的核心观点 - 周四热卷减仓震荡偏弱运行，预计短期延续震荡偏弱运行，短期支撑关注前期低点附近，中期关注30日均线和60日均线附近压力 [5] - 热卷期货处于“弱现实（库存累积，内需疲软）、强预期（出口支撑，政策利好）”的博弈阶段，价格上行依赖需求复苏及政策落地，出口利润改善、钢厂生产韧性及政策预期构成底部支撑，下行空间有限 [5] - 后续关注3月中下旬的库存去化速度、制造业复工及订单兑现情况以及供给端产量的变化 [5] 市场行情回顾 期货价格 - 热卷期货主力合约周四持仓量减仓5552手，成交量389600手，相比上一交易日放量，日均线来看短期跌破5日均线3214附近，中期30日均线3256，60日均线3269压力依然存在，预计短期震荡偏弱整理 [1] 现货价格 - 主流地区上海热卷价格报3230元/吨，相比上一交易日维稳 [2] 基差 - 期现基差21元 [3] 基本面数据 供应端 - 实际周产量301.11万吨，环比 -8.50万吨（-2.75%），产量小幅收缩 [4] 需求端 - 表观消费281.57万吨，环比 +13.20万吨（+4.92%），消费稳步回暖 [4] 库存端 - 社会库存381.61万吨，环比 +24.24万吨（+6.78%），持续累库 [4] - 钢厂库存90.08万吨，环比 -4.70万吨（-4.96%），厂内库存有所去化 [4] - 库存合计471.69万吨，环比 +14.68万吨（+3.21%），整体库存仍在增加 [4] 政策面 - 2026年3月5日全国两会召开，政府工作报告提出发行超长期特别国债1.3万亿元、安排专项债4.4万亿元，强化基建与“两新”项目支撑，提振市场中长期信心 [4] - 当前制造业PMI仍处收缩区间，下游订单未见实质性改善，政策传导至热卷需求端仍需时间，短期难以扭转库存高企格局 [4] 市场驱动因素分析 偏多因素 - 供给收缩，需求韧性，政策托底（“十五五”规划、基建投资） [5] 偏空因素 - 需求兑现慢，原料端拖累，库存累积压制价格，宏观扰动增加 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前不锈钢市场在成本支撑、排产回升与库存小幅去化三重因素推动下盘面情绪偏强，但现货成交未明显放量、下游复工节奏缓慢，市场仍处“强预期、弱现实”博弈阶段，短期价格或延续震荡偏强走势，上行空间受制于高库存与需求验证不足，若三月中旬下游采购集中启动，或触发阶段性突破，反之则可能回踩成本支撑位 [6] 根据相关目录分别总结 期货市场 2026年3月2日，不锈钢期货主力合约SS2604收盘价为14385元/吨，较前一交易日上涨1.91%，成交量显著放大至160089手，环比增长24.6%，持仓量则继续收缩至67918手，环比减少6.4% [2] 现货市场 当日不锈钢现货市场呈现稳中分化格局，中国不锈钢现货领先价格为13631元/吨，无锡市场304冷轧/2B四尺切边部分代理报价下调100元/吨，热轧报价小幅上涨，佛山市场304冷轧报价稳定，热轧报价下调，整体现货成交清淡，下游采购以老客户补库为主，新单有限，市场观望情绪犹存，贸易商报价以稳为主，部分区域因成本支撑与旺季预期出现小幅调涨 [3] 影响因素 - 产业层面：3月不锈钢粗钢排产达363.35万吨，环比大幅增长32.69%，其中300系排产189.48万吨，环比增幅达43.24%，显示传统旺季生产节奏明显加快，镍铁价格持续走强，成本端对不锈钢形成有力支撑 [4][5] - 技术分析：SS2604合约当日K线收阳，下方14100元/吨支撑有效，MACD指标中DIF与DEA在零轴附近金叉，红柱开始放大，动能由弱转强，RSI报58.3，处于中性偏强区间，未现超买，布林带开口略微收窄，价格位于中轨上方，表明短期趋势偏多但波动收敛，多空博弈趋于平衡 [5] 行情展望 不锈钢市场短期价格或延续震荡偏强走势，上行空间受制于高库存与需求验证不足，若三月中旬下游采购集中启动，或触发阶段性突破，反之则可能回踩成本支撑位 [6]

行情回顾 - 2026年2月25日，螺纹钢主力合约2605报收3076元/吨，较前一交易日结算价上涨52元/吨，涨幅1.72% [1] - 螺纹钢主力合约在关键前低支撑位附近企稳大涨，并形成“底分型”技术形态，成交量大幅增加 [1] 供应端分析 - 截至2026年2月20日当周，全国137家主流钢厂螺纹钢周产量为170.38万吨，环比增加1.22万吨，增幅0.72%，同比减少26.53万吨，降幅13.47% [3] - 春节后首周产量维持在170万吨左右，处于历史同期偏低水平，反映钢厂复产意愿持续低迷 [3] - 复产克制主要源于利润率压制，尽管焦炭降价使钢厂即期利润有所修复，但成材现货价格疲软使多数内陆及高成本产区钢厂仍处于盈亏平衡线或微亏状态 [3] - 市场普遍预期的2026年粗钢产量调控政策，也使得钢厂在生产计划上更加谨慎，不敢轻易大规模复产 [3] - 供给端的低产量是在市场自发调节与政策预期引导双重作用下形成的“新常态”，为价格底部提供缓冲 [4] 需求端分析 - 截至2026年2月20日当周，螺纹钢周度表观消费量为41.16万吨，环比减少60.75万吨，降幅59.61%，较去年同期减少127.46万吨，降幅75.59% [5] - 极低的表观消费量主要反映春节期间施工停滞状态的延续，而非需求的实质性坍塌 [5] - 与去年同期的数据对比需考虑时间错位因素，2025年春节时间更早，导致节后复工节奏不同 [5] - 真正的需求考验在于元宵节后工人返岗及气温回升，3月上旬螺纹钢表需能否快速修复至节后正常水平将是关键 [5] 库存端分析 - 截至2026年2月20日，螺纹钢总库存为716.04万吨，周环比增加129.22万吨，增幅22.02%，同比减少131.61万吨，降幅15.53% [8] - 春节后首周库存大幅累积是市场规律，因生产减量而销售停滞 [8] - 716.04万吨的总库存水平，在近三年春节后首周的对比中处于绝对低位 [8] - 库存同比降低，表明在供给端克制下，整个市场的库存压力并不大 [8] 行情展望 - 当前螺纹钢基本面可概括为“弱现实、强预期”向“现实验证”过渡的阶段，市场缺乏单边驱动力量 [11] - 供给端极度克制为价格提供底部支撑，需求端处于冰点但复苏引信已点燃，库存端压力可控且同比偏低 [11] - 2026年2月25日的上涨阳线是市场对宏观预期的集中表达，是预期驱动下的估值修复 [11] - 行情能否演变为全面的趋势性反转，还需要宏观政策的落地兑现和产业需求的真实启动来共同确认 [11] 关联公司 - 文章关联的钢铁行业相关上市公司包括：华菱钢铁、方大特钢、新兴铸管、马钢股份、康盛股份、三钢闽光、安阳钢铁、五矿发展、南钢股份、河钢股份、柳钢股份、凌钢股份、八一钢铁、新钢股份、中南股份 [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 热卷期货午后大幅减仓放量拉升，源于股市连续上涨情绪以及两会即将召开北方部分钢厂面临减排管控，空头离场观望 日线短期上破5日均线，中期关注30日均线和60日均线附近压力 热卷期货处于“弱现实、强预期”的博弈阶段，基本面以库存累积与需求疲软为主导，短期价格承压，但出口利润改善、钢厂生产韧性及政策预期构成底部支撑，下行空间有限 [6] 各部分内容总结 市场行情回顾 - 热卷期货主力合约周三持仓量增仓323手，成交量523081手，相比上一交易日放量，日内最低价3185元，最高价3242元，午后大幅减仓反弹拉升，日均线短期上破5日均线，中期30、60日均线压力仍存，收于3236元/吨，上涨38元，涨幅1.19% [1] - 主流地区上海热卷价格报3230元/吨，相比上一交易日维稳 [2] - 期现基差-5元 [3] 基本面数据 - 供应端：产量稳中微降，2026年2月13日当周，热轧卷板周度产量为307.76万吨，环比下降1.40万吨，产能利用率维持在79.14%的高位，长流程钢厂生产韧性较强 [4] - 需求端：受春节假期影响，终端需求显著萎缩，表观消费量持续走弱，节前已由去库转为累库趋势，供需矛盾向流通环节转移 [4] - 库存端：累库加速，压力向社会端集中，截至2026年2月13日，热轧卷板全国社会库存为280.45万吨，周环比增加2.12万吨；钢厂库存为78.75万吨，周环比增加1.5万吨；总库存达359.20万吨，较节前明显累积，虽库存绝对水平低于历史同期高位，但累库速度加快，市场对节后去化节奏持谨慎态度 [4] - 政策面：内外扰动交织，政策预期主导情绪 国内“十五五”规划启动在即，两会临近，市场对基建投资等政策预期升温，但节后实际项目落地节奏尚不明确；国际上，美国2月24日起对进口商品加征10%关税，对出口导向型钢材形成潜在压制；流动性上，中国人民银行2月13日开展1万亿元6个月期买断式逆回购，释放中长期流动性，对市场情绪形成边际支撑 [4][5] 市场驱动因素分析 - 偏多因素：供给收缩，需求韧性，政策托底（“十五五”规划、基建投资） [6] - 偏空因素：需求兑现慢，原料端拖累，库存累积压制价格，宏观扰动增加 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 综合来看，铁矿基本面上，到港减量，供应压力有所减缓，需求端刚需偏稳，港口虽仍在累库，但逐步向下游钢厂转移；基本面矛盾不突出，但期货合约呈现back结构 + 正基差下的期货贴水，盘面整体仍显震荡 [4] 各部分内容总结 市场行情态势回顾 - 期货价格：铁矿石期货主力合约日内震荡偏弱，收783元/吨，较前一交易日收盘价回落 - 8.5元/吨，跌幅 - 1.07%，成交30.5万手，持仓量52.1万手，沉淀资金89.69亿，期货盘面向下回调测试780短期支撑位附近 [1] - 现货价格：港口现货主流品种青岛港PB粉789跌 - 5，超特粉675跌 - 5，掉期主力102.8（ - 1.05）美元/吨，现货、掉期价格小幅回落 [1] - 基差价差端：青岛港PB粉折盘面价格822.5元/吨，基差39.5元/吨，基差小幅走扩；铁矿5 - 9价差17元，铁矿9 - 1价差12.5元，铁矿期货合约呈现back结构 + 正基差，期货盘面以震荡思路对待，关注下方支撑附近进一步测试，下方空间或有限 [1] 基本面梳理 - 供应端：海外矿山发运有所增加，主要是澳洲有所修复，巴西和非主流国家仍下滑；本期到港继续走弱，前期发运下降传导至到港，因天气影响供给端存扰动预期 [2] - 需求端：铁水产量环比略降，钢厂盈利率有所走弱，刚需偏稳，钢厂补库速度加快，钢厂库存快速累积，需关注节前铁水恢复高度和补库需求释放节奏 [2] - 库存方面：港口继续累库，压港库存下降，钢厂库存大幅增加，春节临近补库速度加快，总库存压力仍在积累；到港减量，短期供应压力稍缓，库存压力仍在增加，商品情绪偏强，需求端节前补库支撑矿价，现实方面供需两端仍有待验证 [2] 宏观层面 - 国内宏观：本周延续“弱现实、稳政策、强预期”格局，内需修复节奏偏慢，价格端维持低位运行，上游改善向下游传导受限，居民与企业中长期融资意愿偏弱，前期稳增长工具仍在持续落地，宏观环境以托底为主，市场需等待政策效果与数据进一步确认 [3] - 海外宏观：美国消费仍具韧性，但收入增速放缓、储蓄率处于低位，消费更多依赖信用与就业稳定，内生动能趋弱；核心通胀继续降温，商品端压力缓解，但服务项黏性仍在；市场交易重心转向美联储换帅预期，尤其是偏鹰候选人上位可能性；整体海外宏观环境利于风险资产维持韧性，但政策不确定性抬升，资产定价分化加大 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 当前沥青市场呈“强预期、弱现实”格局，期货盘面受地缘政治引发的原料成本上涨预期驱动上行，现货市场受基本面疲软制约，基差大幅走弱吸引期现套利资金或带来潜在卖压 [54] - 价格上涨已对成本抬升较多定价，市场主要上行驱动看成本端需跟踪地缘局势演变，主要风险是“弱现实”被证实，需关注终端需求恢复、库存去化进度及期现套利资金平仓压力 [54] 各目录总结 行情回顾 - 1月受原料端偏紧及油价偏强影响，沥青价格触底反弹，今年以来累计上涨14.5% [6] - 美国突袭委内瑞拉使稀释沥青进口受限及贴水收窄，原料收紧和成本抬升预期支撑盘面；中东地缘紧张，美国军事部署及特朗普言论引发供应中断担忧，推升油价传导至化工板块 [6] 宏观分析 地缘紧张局势加剧风险升温 - 当地时间1月3日，特朗普称抓获委内瑞拉总统马杜罗及其夫人；同日大批美军机飞往欧洲，伊朗加强战备；1月19日，特朗普考虑对伊朗发起新的重大打击 [9] - 美国完成中东军事部署，地缘局势加剧风险升温，供应中断担忧支撑盘面，地缘扰动对油价影响取决于美国军事干预方式，速战速决油价脉冲式上涨，紧张局势持续油价重心上移 [9] 俄乌延续边打边谈格局 - 当地时间23 - 24日美俄乌首次三方会谈，未就领土议题妥协，立场分歧明显，后续谈判仍推进但领土问题有分歧，美国或提供“安全保障机制” [10] - 俄乌核心议题分歧大，预计边打边谈，未讨论能源基础设施袭击，能源领域袭击将影响双方能源生产及运输，对油价直接影响短期有限，需跟踪局势演变 [10] OPEC+产量政策 - 1月OPEC+继续暂停增产，重申一季度暂停增产计划，165万桶/日产量或根据市场情况恢复，将举行月度会议审查市场状况等 [13] - OPEC发布月报显示，12月欧佩克+原油总产量平均4283万桶/日，较11月减少23.8万桶/日，维持2026年全球石油需求增长预测138万桶/日，预测2027年增长134万桶/日 [13] - OPEC+暂停增产及超配额减产支撑供应端，需关注油价反弹和中东局势对其产量政策的影响 [13] 美联储货币政策 - 1月28日美联储暂停降息，将联邦基金利率目标区间维持在3.50% - 3.75%不变，两名委员倾向降息25个基点 [16] - 美联储上调对美国经济活动评估，称以“稳健”速度扩张，失业率有稳定迹象，就业增长低迷，通胀偏高，删除就业下行风险增加表述 [16] - 鲍威尔称美国经济根基稳固，预计2026年坚实基础上发展，失业率企稳，劳动力市场疲软则降息，强劲则无需降息，没人预计下次会议加息 [16] - 此次议息会议暂停降息被市场定价，市场预期鲍威尔任内两次会议不降息，特朗普将宣布美联储主席人选，市场押注降息预期抬升 [16] 供需分析 供应端 - 1月国内沥青产量累计201.9万吨，环比下降22.8万吨，周度产量随炼厂检修下降，产量步入季节性下降趋势，上半年维持低位，供应压力缓解 [17] - 1月国内炼厂开工率先增后减，整体环比下降，春节假期地炼检修，终端消费淡季炼厂降负，开工率处近几年低位且有望下降，缓解供应压力 [23] 需求端 - 1月国内沥青出货量周度数据环比下降，上周回升难改整体降势，价格上涨和原料偏紧预期刺激下游备货但持续性待察，下游需求淡季增量有限，关注节后需求回暖 [25] - 1月国内改性沥青产能利用率环比下降，延续10月以来降势，1月30日当周为5.72%，较上月同期降低1.76个百分点，春节临近终端施工完工开工率下降，关注节后复工 [27] 进出口 - 12月沥青进口量38.3万吨，环比减少5.4万吨，2025年累计进口392.8万吨，同比增加43.4万吨，进口均价环比小幅下降整体平稳 [32] - 12月沥青出口12.5万吨，环比增加8.9万吨，2025年累计出口70.8万吨，同比减少23.6万吨，出口均价环比小幅下跌整体平稳 [37] 库存 - 1月国内样本企业厂家库存先累后降，整体小幅累库，仍处近几年低位，1月30日当周60.2万吨，较上周降0.7万吨，较上月同期增3万吨，节后贸易商消费库存，厂库面临累库压力 [42] - 1月国内样本企业沥青社会库存累库，1月30日当周89.2万吨，环比上周增3万吨，较上月同期增12.2万吨，结束去年下半年降库趋势进入累库周期，因淡季需求下降和供应稳定 [46] 价差 - 1月受美国突袭委内瑞拉影响，沥青价格走强，裂解价差高位运行，稀释沥青加工利润转正且处近几年高位，“强预期、弱现实”下沥青基差大幅走弱 [50]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 铁矿基本面到港减量供应压力减缓，需求端刚需偏稳，港口累库但逐步向下游钢厂转移，基本面矛盾不突出，期货合约呈现back结构+正基差下的期货贴水，盘面整体震荡稍显偏强 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场行情态势回顾 - 铁矿石期货主力合约日内震荡收于791.5元/吨，较前一交易日收盘价回落7元/吨，跌幅0.88%，成交27.8万手，持仓量54.1万手，沉淀资金94.24亿，期货盘面在780支撑附近止跌，近期或延续震荡偏强，低多思路对待 [1] - 港口现货主流品种青岛港PB粉795跌5，超特粉679跌5，掉期主力103.65（-0.95）美元/吨，现货、掉期价格小幅回落 [1] - 青岛港PB粉折盘面价格830.4元/吨，基差38.7元/吨，基差小幅走扩；铁矿5 - 9价差19元，铁矿9 - 1价差12.5元，铁矿期货合约呈现back结构+正基差，期货盘面仍以震荡偏强思路对待 [1] 基本面梳理 - 海外矿山发运有所增加，主要是澳洲有所修复，巴西和非主流国家仍有下滑；本期到港继续走弱，前期发运下降传导至到港，由于天气影响供给端存扰动预期 [2] - 需求端铁水产量环比略降，钢厂盈利率有所走弱，刚需偏稳，钢厂补库速度加快，钢厂库存快速累积，关注节前铁水恢复高度和补库需求释放节奏 [2] - 库存方面港口继续累库，压港库存下降，钢厂库存大幅增加，春节临近补库速度加快，总库存压力仍在积累 [2] - 到港减量，短期供应压力稍缓，库存压力仍在增加，商品情绪偏强，需求端节前补库支撑矿价，现实方面供需两端仍有待验证 [2] 宏观层面 - 国内宏观本周延续“弱现实、稳政策、强预期”基本格局，内需修复节奏仍偏慢，价格端维持低位运行，上游改善向下游传导受限，居民与企业中长期融资意愿偏弱，前期稳增长工具仍在持续落地，宏观环境以托底为主，市场仍需等待政策效果与数据的进一步确认 [3] - 海外宏观美国消费仍具韧性，但收入增速放缓、储蓄率处于低位，消费更多依赖信用与就业稳定，内生动能趋弱；核心通胀继续降温，商品端压力缓解，但服务项黏性仍在；市场交易重心转向美联储换帅预期，尤其是偏鹰候选人上位的可能性；整体海外宏观环境仍有利于风险资产维持韧性，但政策不确定性抬升，资产定价分化加大 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 期货合约呈现back结构+正基差下的期货贴水，盘面转强，整体呈震荡逐步走强态势；到港减量使供应压力减缓，需求端刚需偏稳，港口累库但逐步向下游钢厂转移，基本面矛盾不突出 [5] 根据相关目录分别进行总结 市场行情态势回顾 - 期货价格：铁矿石期货主力合约日内震荡偏强，收于798.5元/吨，较前一交易日涨15.5元/吨，涨幅1.98%，成交30.8万手，持仓量55.5万手，沉淀资金97.58亿；盘面在780附近止跌，近期或延续震荡偏强 [1] - 现货价格：港口现货主流品种青岛港PB粉797涨7，超特粉680涨7，掉期主力104.75（+1.7）美元/吨，现货、掉期价格再度走强 [1] - 基差价差端：青岛港PB粉折盘面价格832.4元/吨，基差33.9元/吨，基差收窄；铁矿5 - 9价差19.5元，9 - 1价差13.5元，期货合约呈back结构+正基差，盘面以震荡偏强思路对待 [1] 基本面梳理 - 供应端：海外矿山发运增加，主要是澳洲修复，巴西和非主流国家下滑；本期到港走弱，前期发运下降传导至到港，天气影响供给端存扰动预期 [2] - 需求端：铁水产量环比微增，钢厂盈利率恢复，刚需偏稳，钢厂补库中但积极性弱，上下游博弈强，关注节前铁水恢复高度和补库需求释放节奏 [2] - 库存方面：港口、压港和钢厂库存均增加，钢厂库存低于历史同期，总库存压力积累 [2] - 供需情况：到港减量使短期供应压力稍缓，库存压力增加，天气影响供应有扰动预期，需求端节前补库支撑矿价，现实供需有待验证 [2] 宏观层面 - 国内宏观：延续“弱现实、稳政策、强预期”格局，内需修复慢，价格低位，上游改善向下游传导受限，居民与企业中长期融资意愿弱，前期稳增长工具落地，市场等政策效果与数据确认 [4] - 海外宏观：美国消费有韧性但内生动能趋弱，核心通胀降温，商品端压力缓解但服务项黏性仍在；市场交易重心转向美联储换帅预期，海外宏观利于风险资产维持韧性，但政策不确定性抬升，资产定价分化加大 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国内宏观层面本周延续“弱现实、稳政策、强预期”格局，内需修复慢，价格低位运行，政策进入观察验证窗口，短期基本面支撑有限 [14] - 海外宏观本周围绕需求走弱、通胀回落、政策不确定上升展开，市场交易重心转向美联储换帅预期，海外环境利于风险资产但定价分化大 [14] - 大类资产配置上，国内权益多头超配中盘风格，国债整体中性，贵金属多头标配，有色金属多头超配，黑色板块震荡 [14] 相关目录总结 金融市场涨跌幅 - 2026年1月28日，沪深300期货现价4732.8，日度涨跌幅0.14%；上证50期货现价3069.8，日度涨跌幅0.01%；中证500期货现价8622，日度涨跌幅0.62%；中证1000期货现价8377.8，日度涨跌幅0.1% [2] - 2年期国债期货现价102.394，日度涨跌幅0.01%；5年期国债期货现价105.87，日度涨跌幅0.05%；10年期国债期货现价108.21，日度涨跌幅0.03%；30年期国债期货现价112.09，日度涨跌幅0.07% [2] - 美元指数现价95.7725，日度涨跌幅 -1.32%；美元中间价6.9545，日度涨跌幅3pips；银存间质押7日1.5833，日度涨跌幅0.95bp；10Y中债国债收益率1.8311，日度涨跌幅0.69bp [2] 热门行业涨跌幅 - 2026年1月28日，农林牧渔行业现价5680.8507，日涨跌幅0.73%；国防军工行业现价12808.1785，日涨跌幅 -1.71%；商贸零售行业现价4249.524，日涨跌幅0.75% [5] - 有色金属行业现价16767.2021，日涨跌幅6.02%；基础化工行业现价7983.9653，日涨跌幅0.9%；钢铁行业现价2121.9896，日涨跌幅2.11% [5] 海外商品涨跌幅 - 2026年1月27日，NYMEX WTI原油现价62.57，日度涨跌幅3.2%；ICE布油现价66.76，日度涨跌幅3.07%；NYMEX天然气现价3.776，日度涨跌幅 -3.13% [8] - COMEX黄金现价5179.6，日度涨跌幅1.91%；COMEX白银现价112.345，日度涨跌幅 -2.74% [8] - LME铜现价13006.5，日度涨跌幅 -1.46%；LME铝现价3207，日度涨跌幅0.58%；LME锌现价3358.5，日度涨跌幅0.48% [8] 宏观精要 - 国内宏观本周延续“弱现实、稳政策、强预期”格局，内需修复慢，价格低位，政策进入观察验证窗口，短期基本面支撑有限 [14] - 海外宏观本周围绕需求走弱、通胀回落、政策不确定上升展开，市场交易重心转向美联储换帅预期，海外环境利于风险资产但定价分化大 [14] - 大类资产配置上，国内权益多头超配中盘风格，国债整体中性，贵金属多头标配，有色金属多头超配，黑色板块震荡 [14] 观点精粹 - 金融板块，股指期货震荡上涨，股指期权震荡，国债期货震荡 [15] - 贵金属板块，黄金、白银震荡上涨 [15] - 航运板块，集运欧线震荡 [15] - 黑色建材板块，钢材、铁矿、焦炭、焦煤、硅铁、锰硅、玻璃、纯碱震荡 [15] - 有色与新材料板块，铜、铝、镍、不锈钢、锡、碳酸锂震荡上涨，氧化铝、锌、铅、工业硅、多晶硅震荡 [15] - 能源化工板块，原油、LPG、沥青、高硫燃油、低硫燃油、甲醇、尿素、乙二醇、PX、PTA、短纤、瓶片、丙烯、PP、塑料、苯乙烯、PVC、烧碱、油脂、蛋白粕震荡，玉米/淀粉、生猪震荡下跌 [17] - 农业板块，天然橡胶、合成橡胶、棉花震荡，白糖、纸浆震荡下跌，双胶纸、原木震荡 [17]