核心财务表现 - 2025年第四季度营收164亿美元，同比增长5%，超出市场预期的161.9亿美元，带来1.33%的正向惊喜 [1] - 2025年第四季度每股收益为2.04美元，高于去年同期的1.72美元，并超出市场预期的2.03美元，带来0.62%的正向惊喜 [1] - 过去一个月公司股价回报率为+5.5%，表现优于同期标普500指数+1.8%的涨幅 [3] 关键产品线销售表现 - 肿瘤学核心产品Keytruda全球销售额达83.4亿美元，同比增长6.4%，略超市场预期的83.1亿美元 [4] - Keytruda国际销售额为34.5亿美元，同比增长15%，超出市场预期的33.9亿美元 [4] - 疫苗产品Gardasil销售额为10.3亿美元，同比下降33.5%，略低于市场预期的10.4亿美元 [4] - 心血管新产品Winrevair销售额为4.67亿美元，超出市场预期的4.53亿美元 [4] - 医院急性护理产品Bridion美国销售额为4.51亿美元，同比增长18.1%，超出市场预期的4.18亿美元 [4] 其他重点产品销售与联盟收入 - 肿瘤学产品Welireg销售额为2.2亿美元，显著超出市场预期的1.96亿美元 [4] - 肿瘤学联盟产品Lenvima销售额为2.72亿美元，同比增长6.7%，超出市场预期的2.44亿美元 [4] - 肿瘤学联盟产品Reblozyl销售额为1.64亿美元，同比大幅增长49.1%，超出市场预期的1.39亿美元 [4] - 肿瘤学联盟产品Lynparza美国销售额为1.8亿美元，同比增长1.7%，略超市场预期的1.77亿美元 [4] - 疫苗产品Vaxneuvance销售额为1.4亿美元，同比下降13%，低于市场预期的1.79亿美元 [4] - 糖尿病产品Janumet美国销售额为5700万美元，同比下降37.4%，低于市场预期的6957万美元 [4] - 病毒学产品Lagevrio销售额为5700万美元，同比下降52.9%，但超出市场预期的4595万美元 [4]

2023年第四季度业绩表现 - 公司第四季度营收为164亿美元，同比增长5%，超出分析师预期的161.9亿美元 [6][5] - 第四季度调整后每股收益为2.04美元，超出分析师预期的2.01美元 [6] - 第四季度净利润为29.6亿美元，合每股1.19美元，低于上年同期的37.4亿美元（合每股1.48美元）[4] - 业绩增长主要受癌症免疫疗法Keytruda及部分新产品强劲需求的推动 [1] 2026年财务展望 - 公司预计2026年营收将在655亿美元至670亿美元之间，低于分析师预期的676亿美元 [2] - 公司预计2026年调整后每股收益将在5.00美元至5.15美元之间，低于分析师预期的5.36美元 [2] - 展望中包含了与收购生物技术公司Cidara相关的一次性费用，约90亿美元（合每股约3.65美元）[3] 面临的主要挑战与应对措施 - 2026年展望相对保守，主要原因是几款药物将在今年晚些时候失去专利保护并面临仿制药竞争，包括2型糖尿病药物Januvia和Janumet，以及用于恢复手术中被阻断肌肉功能的药物Bridion [1] - 尽管这些药物并非像Keytruda那样的顶级畅销产品，但其合并销售额下降仍将对公司构成压力 [2] - 公司正采取成本削减措施，计划到2027年底削减30亿美元成本，并为Keytruda在2028年专利到期后的收入损失做准备 [5] 其他重要商业动态 - 公司此前与特朗普政府达成了一项“最惠国待遇”药品定价协议，根据协议，公司将自愿以其他发达国家的最低价格向医疗补助计划患者销售现有治疗药物，并保证新药的定价，以换取三年的关税豁免 [4] - 公司发言人表示，2026年业绩展望已包含了上述定价协议以及政府近期缩减美国儿童疫苗接种计划的“可管理影响” [3]

核心财务预测 - 华尔街分析师预测默克公司季度每股收益为2.04美元，较去年同期增长18.6% [1] - 季度营收预计为161.9亿美元，同比增长3.6% [1] - 过去30天内，市场对该季度每股收益的共识预期被大幅下调了85.2% [2] 关键产品线销售预测 - 疫苗业务中，Vaxneuvance销售额预计为1.7852亿美元，同比增长10.9% [5] - 疫苗业务中，Gardasil销售额预计为10.4亿美元，同比大幅下降32.9% [6] - 肿瘤业务核心产品Keytruda总销售额预计为83.1亿美元，同比增长6.1% [5] - Keytruda的国际市场销售额预计为33.9亿美元，同比增长13.3% [6] - 肿瘤联盟收入中，Lenvima总销售额预计为2.4371亿美元，同比下降4.4% [5] - Lenvima美国市场销售额预计为1.7348亿美元，同比下降4.7% [8] - Lenvima国际市场销售额预计为7947万美元，同比增长8.9% [9] - 肿瘤联盟收入中，Lynparza美国市场销售额预计为1.7662亿美元，同比微降0.2% [7] - Lynparza国际市场销售额预计为2.1175亿美元，同比增长13.2% [8] 其他业务板块销售预测 - 医院急症护理业务中，Bridion美国市场销售额预计为4.1839亿美元，同比增长9.5% [6] - 医院急症护理业务中，Zerbaxa美国市场销售额预计为4200万美元，同比增长5% [9] - 糖尿病业务中，Janumet美国市场销售额预计为6957万美元，同比下降23.6% [7] 市场表现与分析师观点 - 过去一个月，默克股价上涨1.6%，同期标普500指数上涨0.8% [9] - 分析师认为，盈利预测的修正是预测股票短期价格走势的重要指标 [3] - 除了整体盈利和营收，审视关键业务指标预测能提供更全面的视角 [4]

文章核心观点 - 制药行业2026年展望聚焦于两大主题：美国药品定价改革担忧减弱，以及中国商保创新药品目录为药企提供了进入市场的新路径 [3] - 美国方面，药企通过承诺大规模投资和签署定价协议，缓解了政策不确定性，投资者情绪改善 [3][4] - 中国方面，国家医保目录谈判机制成熟，同时新推出的商保创新药品目录为不愿大幅降价的创新药（尤其是高价药如CAR-T疗法）提供了替代准入渠道 [3][9][11] 美国药价改革担忧减弱 - 2025年大部分时间，由关税、最惠国待遇、直达消费者模式及《降低通胀法案》设定的最高公平价格等提议引发的不确定性持续拖累制药行业 [4] - 随着多家药企承诺对美国进行大规模投资并签署定价协议，相关担忧已显著降低，投资者情绪得到改善 [4] - 多家跨国药企已公布投资承诺，例如：辉瑞承诺投资700亿美元，默克700亿美元，罗氏500亿美元，阿斯利康500亿美元，礼来270亿美元等 [5] 特朗普推动净价大幅下降 - 美国政府低调发布了D部分药品的最高公平价格，其设定价格比之前更低 [6] - 在第一轮价格谈判中，默克Januvia的最高公平价格为113美元，在第二轮谈判中，类似药品Janumet和勃林格殷格翰的Tradjenta的最高公平价格分别降至80美元和78美元 [6] 中国医保谈判机制成熟 - 2025年中国国家医保药品目录新增了114种药品，将于2026年1月1日起执行 [9] - 自2023年目录调整方案公布后，药品谈判和续约流程变得更加简化和透明 [9] - 入选新版国家医保目录的药品降价幅度约为40%-50%，更多公司在产品上市定价时已预先考虑未来进入医保所需的降价预期 [9] 商保创新药品目录提供进入中国市场的另一条路径 - 首版商保创新药品目录包含19种由商业健康险保障的创新药，为药企提供了另一条市场准入途径 [11] - 目录中包含五种CAR-T药品，这类药品价格历来高于国家医保目录的非官方上限，符合预期 [11] - 礼来和强生等国际药企有产品入选该目录 [11] - 对于不愿意或无法提供进入国家医保目录所需约60%降价幅度的国际药企，该目录更有利于其在中国推出更昂贵的药品 [11] - 随着中国商业保险行业对该流程更加熟悉，商保创新药品目录未来可能会扩容 [11] - 目录示例药品包括：用于治疗高雪氏症的VPRIV、用于治疗短肠综合征的瑞唯抒、CAR-T疗法奕凯达等 [13]

特朗普媒体与科技集团 (DJT) 战略转型与市场反应 - 特朗普媒体与科技集团通过与私营核聚变公司TAE Technologies进行战略合并，宣布进军核聚变能源领域，导致其股价在2025年12月19日单日飙升13.03% [3] - 在合并消息宣布前，DJT股价已于2025年12月18日出现“惊人上涨”，当日早盘一度飙升37%，收盘上涨42%至14.86美元，当日成交量达9950万股，较其三个月平均成交量高出1265% [3] - 尽管近期因核聚变概念大涨，但DJT股价在过去一年中仍累计下跌58% [3] - 公司创始人特朗普曾于2025年4月9日在Truth Social上直接发文建议购买DJT股票，称“现在是买入的好时机”，引发了市场的大幅上涨 [3] 关税政策对金融市场与行业的影响 - 2025年4月2日，美国政府宣布对全部进口商品加征10%的普遍关税，并对特定贸易伙伴施加更高“互惠关税”，例如对中国商品累计关税达104%，对欧盟为20%，对日本为24%，使美国整体有效关税税率升至约25% [4] - 关税政策宣布后，标普500指数在随后两日内暴跌超过10%，全球市场市值蒸发约5万亿美元，纳斯达克综合指数下跌3.56%，道琼斯工业平均指数下跌879点（跌幅1.9%） [5] - 一周后（4月9日），白宫宣布暂停几乎所有新互惠关税90天（中国除外），市场出现强劲反弹：标普500指数飙升9.52%，纳斯达克指数暴涨12.16%，道琼斯指数跳涨近3000点 [5] - 行业受到冲击，有报道称Jim Beam因与加拿大等国的贸易战而关闭了波本威士忌生产线 [5] - 摩根大通指出，关于关税的社交媒体帖子已成为“最大的市场推动因素” [6] 制药行业定价协议与市场动态 - 2025年12月19日，美国政府与九家主要制药公司（包括安进、百时美施贵宝、葛兰素史克、默克、诺华、赛诺菲）达成新的药品定价协议，这些公司同意降低医疗补助药品价格至国际水平，并通过即将推出的“TrumpRx”平台直接销售药物 [7] - 默克公司于12月19日宣布一项协议，承诺为符合条件的患者提供其糖尿病药物（如Januvia, Janumet, Janumet XR）约70%的折扣，宣布时默克股价为102.11美元，市值2533.4亿美元 [8] - 辉瑞公司更早于2025年9月30日达成类似协议，同意“大幅降低药品价格”并承诺投入700亿美元用于美国研发和国内制造，协议宣布当日辉瑞股价上涨约5.3%，收盘接近25.05美元 [8] - 作为协议的一部分，这些制药巨头获得了为期三年的232条款关税豁免 [8] 英伟达对华芯片出口政策变化 - 美国政府政策反转，批准英伟达向“经批准的”中国客户出口其H200 AI芯片，但美国政府将从这些销售额中抽取25%的收入 [9] - 这一政策放松了拜登时代的限制，并受到市场积极反应：英伟达股价在2025年12月15日（周一）收盘上涨0.73%至176.29美元，受来自中国的强劲H200需求报告推动 [10] - 至12月19日早盘，英伟达股价上涨约3%至183.40美元，因投资者对美国官方批准对华芯片出口的迹象作出反应 [10] - 尽管在12月18日（周四）上涨1.9%，但该股在过去三个月中仍下跌约1.4%，反映出投资者对其中国业务敞口和出口限制的持续谨慎 [10] 宏观经济与市场表现背离 - 截至2025年12月16日，道琼斯指数、标普500指数和纳斯达克指数年内涨幅在13%至20%之间，人工智能投资推动了“前所未有的增长” [11] - 然而，公众情绪低迷：特朗普总统在经济方面的支持率在2025年12月的民意调查中降至其任内最低点，徘徊在31%至39%之间，高达十分之七的美国人将国家经济描述为“糟糕” [11] - 同期经济数据显示通胀率为2.7%，11月失业率升至4.6% [11] - 联邦公开市场委员会在过去三次会议上均下调利率，以刺激经济 [12]

核心事件概述 - 美国前总统特朗普与九家主要制药公司宣布达成协议 旨在降低现金支付者和政府医疗补助计划的药品成本 使美国药价与其他富裕国家看齐 [1] - 作为对降价承诺的交换 制药公司将获得为期三年的关税豁免 [4] 参与公司及协议 - **协议参与方**：百时美施贵宝、吉利德科学、默克、基因泰克、诺华、安进、勃林格殷格翰、赛诺菲、葛兰素史克 [2] - **协议核心内容**： - 制药商将降低售予医疗补助计划的大多数药品价格 采用“最惠国”定价 匹配全球最低价 [2] - 公司同意在政府网站TrumpRx.gov上列出药品 允许现金支付者以大幅折扣直接从制造商购买 [3] - 所有新药上市价格不得高于其他富裕国家 [3] - **后续预期**：再生元制药、强生、艾伯维预计将于下周宣布交易 [6] 具体降价措施 - **默克**：将其糖尿病药物Januvia和Janumet以低于标价70%的价格直接销售给消费者 [5] - **百时美施贵宝**：将从2026年1月1日起向医疗补助计划免费提供其血液稀释剂Eliquis 并为现金支付患者提供部分药品约80%的折扣 [5] 投资承诺 - 相关公司已承诺在美国进行超过1500亿美元的研发和制造投资 [6] - 其中默克承诺投资超过700亿美元用于扩大国内生产和促进创新 [6] 前期已达成协议的公司 - 此前已有五家公司与政府达成协议 包括辉瑞、礼来、诺和诺德、阿斯利康和EMD Serono 涉及特定药物降价 [6] 第三方评价 - 亿万富翁企业家马克·库班对TrumpRx.gov网站给出“B”级评价 认为该计划有潜力 但除非能迫使药品福利管理机构改变其行为 否则无法获得“A”级 [7]

文章核心观点 - 特朗普政府通过“最惠国药价”等行政手段推动降低美国处方药价格 多家大型制药企业同意自愿降价以换取关税豁免和政策支持 这被视为美国医疗体系患者可负担性方面的一次重大行动 [1][2] 协议参与方与核心条款 - 已签署协议的企业包括默沙东、施贵宝、安进、吉利德科学、葛兰素史克、赛诺菲安万特、罗杰斯、勃林格殷格翰以及诺华制药等 [1] - 协议前提是药企继续加大在美国本土的生产和投资 以换取未来三年内不受计划中专项关税影响 [1] - 特朗普表示 此前致信要求降价的17家大型药企中已有14家同意大幅下调药价 强生、艾伯维和再生元制药尚未签署协议 但强生预计将很快加入 [2] - 今年早些时候 特朗普政府已与礼来、诺和诺德、辉瑞、阿斯利康及EMD Serono达成类似协议 [3] 药企具体降价与让利措施 - 施贵宝承诺将其畅销抗凝血药Eliquis免费提供给美国医疗补助患者 Eliquis是美国处方量最高的药物之一 [1] - 吉利德科学将允许患者以折扣价获得其丙肝治疗药物Epclusa [2] - 赛诺菲称其在感染、心血管及糖尿病领域的部分药物折扣幅度接近70% [2] - 默沙东将通过直销项目向现金支付患者提供Januvia、Janumet和Janumet XR三款糖尿病药物 折扣约为七折 并计划延伸至在研的降胆固醇药物 [2] - 安进扩大其现有直销项目 将预防性偏头痛药物Aimovig和自身免疫治疗药物Amjevita纳入 月度价格折扣分别达到60%和80% [3] 政策背景与行业影响 - 特朗普政府正重启“最惠国药价”政策 试图压缩美国处方药的高企成本 [1] - 药企同意以“最惠国价格”向医疗补助患者销售现有药物 并对未来新药定价作出承诺 [2] - 相关企业同意将其最受欢迎的药品上架至政府计划于明年1月推出的直销平台TrumpRx [2] - 数据显示 美国处方药价格平均几乎是海外市场的三倍 品牌药价格更是高出四倍以上 [3] - 美国市场是全球制药企业最重要的收入来源之一 欧洲药企对美国市场的依赖度居高不下 [3]

核心观点 - 美国前总统特朗普与九家主要制药公司宣布达成协议 旨在通过多种方式降低药品价格 特别是针对医疗补助计划和现金支付患者 以缩小美国与其他富裕国家之间的药价差距 作为交换 制药公司获得关税豁免等激励措施[1][2][3] 协议参与方与背景 - 新加入协议的九家制药公司包括：百时美施贵宝、吉利德科学、默克、罗氏美国子公司基因泰克、诺华、安进、勃林格殷格翰、赛诺菲和葛兰素史克[1] - 此前已有五家公司与政府达成控制价格的协议 分别是辉瑞、礼来、阿斯利康、诺和诺德以及德国默克集团的美国分部EMD Serono[6] - 截至新闻发布时 尚未宣布协议的剩余三家公司是再生元、强生和艾伯维[6] - 特朗普曾在7月致信17家主要制药公司领导人 敦促其向医疗补助计划提供所谓“最惠国”价格 并确保新药上市价格不高于其他富裕国家[5] 协议具体措施 - 每家制药商将降低出售给低收入人群医疗补助计划的大多数药品价格 预计带来“巨额节省”但未提供具体数字[2] - 协议包括降低通过TrumpRx.gov网站等渠道直接面向消费者销售的特定药品的现金支付价格[3] - 承诺在美国上市新药时 价格将与其他富裕国家持平（而非更低）[3] - 默克公司表示 将把其糖尿病药物Januvia、Janumet和Janumet XR以比标价低约70%的价格直接销售给美国消费者[4] - 制药公司承诺共同在美国投资超过1500亿美元用于研发和制造 其中默克公司贡献了700亿美元[8] - 协议要求公司将部分海外销售收入汇回美国以抵消成本[8] - 部分公司同意向美国战略储备捐赠药品成分[8] 协议交换条件与行业影响 - 作为回报 制药公司可以获得为期三年的关税豁免[3] - 分析人士指出 医疗补助计划仅占美国药品支出的约10% 且已享有大幅价格折扣 在某些情况下超过80%[9] - 辉瑞公司在发布2026年财务展望时表示 医疗补助折扣将在明年导致价格和利润率受到挤压[9] - 投资者最初担心美国会实施全面的价格控制 但近期协议的细节在很大程度上缓解了这些担忧[6] - 制药公司承诺在商业、政府和现金支付市场（包括针对65岁及以上老年人的联邦医疗保险计划）的所有新药上市中均采用“最惠国”定价[7]

核心观点 - 美国总统特朗普宣布与九家主要制药公司达成协议 旨在通过政府医疗补助计划和直接面向现金支付的消费者大幅降低药品价格 这是其推动美国药价与其他富裕国家看齐的最新举措 [1] - 协议内容包括降低医疗补助药品价格 提供现金支付折扣 以及确保在美国上市的新药价格与其他富裕国家持平 [1][5] 协议参与方 - 已同意定价协议的制药公司包括百时美施贵宝 吉利德科学 诺华 安进 勃林格殷格翰 赛诺菲 葛兰素史克 以及默克和罗氏美国子公司基因泰克 [3] - 再生元 强生和艾伯维预计将在假期后访问白宫 参与特朗普政府TrumpRx网站的启动 [3] - 辉瑞 礼来 阿斯利康 诺和诺德和EMD Serono五家公司此前已与政府达成类似协议 艾伯维预计将很快宣布其协议 [10] 医疗补助价格削减 - 根据协议 制药商将降低出售给服务于低收入美国人的医疗补助计划的大多数药品价格 [4] - 政府高级官员承诺广泛使用的药物将带来“巨额节省” 但未提供具体数字 [4] - 美国患者目前支付全球最高的处方药价格 通常比其他发达国家患者高出近三倍 [4] 现金支付折扣与全球价格对标 - 协议包括承诺降低特定药品直接面向消费者的现金支付价格 这些药品可能通过TrumpRx.gov销售 [5] - 公司同意在美国以与其他富裕国家持平（但不低于）的价格推出新药 并扩大国内生产 作为回报 参与公司将获得三年关税豁免 [5] - 制药商还承诺在商业 政府和现金支付市场（包括医疗保险）实行所谓的“最惠国”定价 [6] 公司具体降价措施 - 默克公司表示 将以其糖尿病药物Januvia Janumet和Janumet XR列表价格约70%的折扣直接销售给美国消费者 其实验性降胆固醇药物enlicitide若获批准 也将通过直接面向消费者的渠道提供 [7] - 安进公司表示 将扩大其直接面向患者的计划 纳入偏头痛药物Aimovig和关节炎治疗药物Amjevita 两者定价均为每月299美元 分别比当前美国列表价格低近60%和80% [7] 投资承诺与收入分享 - 这些公司共同承诺在美国研发和制造领域投资超过1500亿美元 但官员未明确其中有多少是新承诺 仅默克一家公司就表示将贡献700亿美元 [8] - 官员表示 每家公司的一部分海外收入将汇回美国 以帮助抵消国内药品成本 几家公司同意向美国战略储备捐赠药品成分 [9]

整体财务表现 - 2025年第三季度营收为172.8亿美元，同比增长3.7%，超出市场一致预期170.6亿美元，带来1.24%的正向惊喜 [1] - 季度每股收益为2.58美元，远超去年同期的1.57美元，并比市场预期的2.36美元高出9.32% [1] - 过去一个月公司股价回报率为-3.9%，同期标普500指数上涨3.6% [3] 关键产品线销售表现 - 明星肿瘤药Keytruda全球销售额为81.4亿美元，同比增长9.6%，但略低于市场预期的84亿美元 [4] - Keytruda在国际市场销售额为32.6亿美元，同比增长11.4%，低于市场预期的33.3亿美元 [4] - 疫苗产品Gardasil销售额为17.5亿美元，符合市场预期，但同比大幅下降24.2% [4] - 心血管新药Winrevair销售额为3.6亿美元，低于市场预期的4.26亿美元 [4] - 糖尿病药物Janumet在美国市场销售额为7800万美元，同比激增420%，远超市场预期的4282万美元 [4] 各业务板块细分表现 - 动物健康业务销售额为16.2亿美元，同比增长8.6%，高于市场预期的15.6亿美元 [4] - 医院急症护理产品Bridion在美国销售额为3.92亿美元，同比增长15.6%，高于市场预期的3.79亿美元 [4] - 肿瘤联盟产品Lynparza全球销售额为3.79亿美元，同比增长12.5%，高于市场预期的3.44亿美元 [4] - 肿瘤药物Welireg销售额为1.96亿美元，高于市场预期的1.74亿美元 [4] - 抗病毒药物Lagevrio销售额为1.38亿美元，同比下降64%，略低于市场预期的1.44亿美元 [4]