虽然AI投资周期正在从"投"走向"收"，但这不意味着"减速"就是"见顶"。 据追风交易台，高盛在最新AI报告中指出，尽管增速趋缓，AI基建投资未来2-3年具备持续性，市场过度关注"回报慢"可能忽略了成本红利已经开始释 放，且股价尚未反映这一结构性变化。 报告强调，尽管AI商业化变现仍处早期阶段，但基于成本削减的第一阶段回报已经显现。估计到2030年AI自动化可为财富500强企业节省约9350亿美元成 本。分析师认为，这一早期收益足以支撑当前AI基础设施投资水平，尽管增长率可能放缓。 分析师也指出，超大规模云服务商作为AI基础设施的主要投资方，其投资决策更多基于长期收入增长机会，而非短期成本节约。 AI投资回报争议，成本节约VS商业变现 生成式AI自2023年底掀起热潮以来，资本开支已累计超过3500亿美元。投资是否值得？回报是否可持续？这些问题正成为市场关注焦点。 高盛研究团队将AI价值创造分为三个阶段：第一阶段通过自动化实现成本削减（当前进行中），第二阶段重新投资并重建，第三阶段通过增量收入实现 变现。 报告分析显示，AI在客户服务、销售营销、IT等职能领域的自动化应用已开始产生实际效益。以客户服务为例，4 ...

GB200 NVL72机架出货量预测 - 2025年5月GB200 NVL72机架全球总产量预计达2000至2500台 较4月的1000至1500台显著增长 [1] - 预计6月出货量继续攀升 第二季度整体产量有望达5000至6000台 [1] - 供应链快速响应能力与市场需求高涨推动增长 [1] AI计算需求与厂商表现 - AI计算需求持续爆发 尤其在云计算和数据中心领域广泛应用 [2] - 广达5月出货约400台GB200机架 较4月的300至400台略有提升 月营收达1600亿新台币 同比增长58% [2] - 纬创5月出货900至1000台GB200计算托盘 较4月的150台增长近6倍 营收同比增长162%至2084.06亿新台币 [2] - 鸿海5月出货近1000台GB200机架 预计第二季度交付3000至4000台 [2] 市场结构与供应链瓶颈 - GB200机架实际交付量可能低于出货数据 因L10计算托盘需组装为完整L11机架 [3] - 下游最终交付受制于组装与测试瓶颈 [3] - 摩根士丹利对下游AI服务器代工厂商偏好排名：技嘉、鸿海、广达、纬创和纬颖 [3] 行业趋势与挑战 - 主流超大规模云厂商平均每周部署近1000个NVL72机柜 出货节奏持续提速 [3] - GB300系统样品已开始向主要云服务商送样 [3] - 组装瓶颈、价格竞争及地缘政治因素可能对未来增长构成挑战 [3]

证券研究报告 | 行业周报 gszqdatemark 2025 04 27 年 月 日 电子 周观点：海外算力维持高景气，持续重视算力产业链 从 25Q1 海外 AI 算力公司业绩来看，Vertiv、安费诺等业绩均表现强劲， 且都展望 Q2 营收能保持较好的增长。从超预期的业绩表现中，能看到海 外 AI 投资的向上趋势；从 Vertiv 25Q1 亚太地区营收高增速中，可以看 到国产算力的高需求。具体来看： 2）安费诺：25Q1 营收远超指引上限，25Q2 通讯数据市场指引强劲。 25Q1，安费诺实现营收 48.11 亿美元（高于此前指引上限 41 亿美元）， 同比增长 48%，环比增长 11%。订单额达 52.92 亿美元，创历史新高， 同比激增 58%，环比增长 6%。分业务来看，通信解决方案部门 25Q1 营 收达 24.14 亿美元，同比大幅增长 91%。展望 25Q2，预计营收将达到 49 亿至 50 亿美元，同比增长 36%至 39%。从各细分市场展望来看，IT 通 讯数据市场受益于 AI 数据中心投资加速，营收预计环比实现高个位数增 长。 3）谷歌：全年资本开支维持 750 亿美元，AI 方面进 ...

报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持） [6] 报告的核心观点 - 海外算力维持高景气，持续重视算力产业链；上海车展开幕，国产车芯创新加速 [1] 根据相关目录分别进行总结 Vertiv&安费诺25Q1业绩超预期，Q2指引强劲 Vertiv：25Q1业绩超预期，全年指引上调 - 25Q1营收20.36亿美元，yoy+24.2%，超指引1.11亿美元；调整后营业利润3.37亿美元，yoy+35.3%；调整后营业利润率16.5%，yoy+1.3pcts；订单量yoy+13%，qoq+21%，订单出货比达1.4倍 [12] - 美洲地区营收同比增长28%；亚太地区营收同比增长35%，中国需求是主因；欧洲、中东和非洲地区营收增速缓于其他地区，但产品储备强劲且在增长 [15] - 展望25Q2，预计营收中值23.5亿美元，yoy+20.3%，qoq+15.4%；调整后营业利润中值4.35亿美元，yoy+13.9%，qoq+29.1%；调整后营业利润率中值18.5%，yoy-1.1pcts，qoq+2.0pcts [16] - 上调2025全年营收指引2.5亿美元，预计全年营收中值94.50亿美元，yoy+17.9%；调整后营业利润中值19.35亿美元，yoy+24.7%；调整后营业利润率中值20.5%，yoy+1.1pcts [19] - 开发适用于GB300 NVL72的数据中心供电与制冷设计方案；SimReady 3D模型集成到英伟达Omniverse平台，缩短设计周期 [24] 安费诺：25Q1营收创新高，Q2指引超预期 - 25Q1营收48.11亿美元，高于指引上限41亿美元，同比增长48%，环比增长11%；订单额52.92亿美元，创历史新高，同比激增58%，环比增长6%；调整后营业利润11.3亿美元，运营利润率23.5%，同比上升2.5pcts，环比增加1.1pcts [25] - 环境解决方案部门营收12.68亿美元，同比增长38%，营业利润率24.5%；通信解决方案部门营收24.14亿美元，同比大幅增长91%，营业利润率27.4%；互联与传感器系统部门营收11.29亿美元，营业利润率18.1% [25] - 2025年2月3日完成对康普公司OWN和DAS业务的收购，恢复“安德鲁”品牌，预计2025年贡献13亿美元销售额；25Q1完成对医疗互连产品供应商LifeSync的收购，年营收约1亿美元 [27] - 25Q1各市场表现分化，国防市场同比增长21%，环比增长2%；商业航空航天市场销售额略有下降；工业市场销售额增长20%，有机增长6%；汽车市场销售额略有下降；通信网络市场同比增长107%，有机增长11%；移动设备市场同比增长20%，环比下降26%；IT数据通信市场环比增长34% [30][31] - 展望25Q2，预计营收49 - 50亿美元，同比增长36% - 39%；调整后摊薄每股收益0.64 - 0.66美元，同比增长45% - 50% [34] 谷歌：25Q1业绩可观，AI创新带来增长机遇 - 25Q1营业收入902.34亿美元，同比增长12%；净利润345.40亿美元，同比增长46%；毛利率59.7%，yoy+1.6pcts，qoq+1.8pcts [38] - 服务业业务25Q1整体广告收入772.64亿美元，同比增长9.7%；订阅业务营收104亿美元，同比增长19%；谷歌云业务营收122.6亿美元，同比增长28% [39] - 宣布计划收购云安全平台Wiz，增强云平台安全防护 [39] - YouTube订阅服务重要性提升，Waymo业务增长显著 [40] - AI方面，基础设施上对全球网络长期投资；研究与模型上发布多款领先模型；产品和平台上15款5亿用户以上产品采用Gemini模型 [41] - 25Q1总营业成本364亿美元，同比增长8%；总经营费用233亿美元，同比增长9%；研发投入增长14%，销售和市场营销费用下降4% [47] - 25Q1资本开支172亿美元，同比增长43%，维持全年750亿美元资本支出指引 [48] 台积电：业绩处于指引上限，高资本开支预算体现未来增长机会 - 25Q1营收255.3亿美元，处于指引上沿，环比下降5.1%，同比上升35.5%；净利率环比持平，同比上升5.1pcts；毛利率58.8%，达到指引上沿，环比下降0.2pcts，同比上升5.7pcts [50][52] - 25Q1 3nm营收占比22%，5、7nm分别占比36%、15%，7nm及以下先进制程技术合计占晶圆收入的73%；HPC/手机/IoT/汽车/DCE营收占比分别为59%/28%/5%/5%/1% [53] - 预计25Q2营收284 - 292亿美元，中值环比增长13%，同比增长38%；毛利率57% - 59%，营业利润率47% - 49% [58] - 2025年营收以美元计算增长接近25%左右；预计2024 - 2029年营收CAGR接近20%，长期毛利率达到53%及以上，ROE大于25% [60] - 25Q1资本开支3308.3亿新台币，2025年全年资本开支预算380 - 420亿美元；计划新增1000亿美元资本开支用于亚利桑那州扩产 [63] SK海力士：业绩持续高增，产品需求加速提升 - 2025年第一季度营业收入17.6万亿韩元，环比下降11%，同比增长42%；营业利润7.44万亿韩元，营业利润率42%，环比提高1个百分点 [65] - DRAM出货量超预期，HBM销售额持续增长；预计第二季度DRAM出货量环比增幅11% - 13%，NAND出货量增长20%以上 [69] - PC市场需求受更新换代推动；Mobile市场对高性能内存需求持续提升；服务器市场需求加速增长 [72] - 企业SSD有望引领NAND需求增长 [73] - 优化产品结构，确保HBM稳定供应；2025年3月提供HBM4样品，计划年内完成HBM4 12Hi量产准备 [74] - 龙仁工厂预计2027年第二季度完工，M15X工厂计划今年第四季度投产 [74] 德州仪器：25Q1营收超出指引上限，各终端市场持续复苏 - 25Q1营收40.7亿美元，略超指引上限，环比上升2%，同比上升11%；净利润11.8亿美元，环比下降2%，同比上升7%；毛利率56.8%，环比减少0.9pct，同比减少0.4pct [77] - 模拟业务收入32.1亿美元，同比增长13%；嵌入式处理业务收入6.5亿美元，同比减少1%；其他业务板块收入2.1亿美元，同比增长23% [79] - 各终端市场继续复苏，工业市场增长高个位数百分点，汽车市场增长低个位数百分点，个人电子产品下降中两位数百分点，企业系统增长中个位数百分点，通信设备增长约10% [80] - 25Q1经营现金流8.5亿美元，过去12个月累计62亿美元；资本支出11.2亿美元，过去12个月累计47亿美元 [81] - 25Q1季度末库存47亿美元，较上一季度增加1.6亿美元，库存天数240天，环比减少1天 [85] 上海车展开幕，国产车芯创新加速 国产车规级SoC发力，智舱与辅助驾驶快速渗透 - 黑芝麻智能发布基于武当C1200家族跨域融合芯片的安全智能底座，C1200家族芯片已获多家车企定点 [87] - 黑芝麻智能与英特尔合作开发舱驾融合平台，计划25Q2发布参考设计并做量产准备 [89] - 黑芝麻智能联合东风汽车、均联智行宣布基于武当C1296芯片的国产单芯片中央计算平台量产启动，计划2025年量产 [90] - 蔚来神玑NX9031采用5nm车规级工艺制程，性能强大，已搭载于旗舰车型ET9并量产交付 [93][94] - 爱芯元智发布新一代M57系列芯片，性能全面升级，基于该芯片的首个量产车型已定点开发并将出海欧洲 [95] - 地平线与博世达成战略合作，基于征程6系列开发的产品获多家车企项目定点 [99] - 紫光展锐推出全新一代旗舰级智能座舱芯片平台A8880，性能提升显著，并与斑马智行展出联合方案 [99] 模拟芯片与车用存储：国产步伐加快 - 纳芯微展出汽车领域多款王牌产品，包括电源保护与转换、通信接口等方面 [101] - 江波龙在车规存储领域发展良好，已与多家主机厂和Tier 1汽车客户合作，通过多家主芯片平台兼容性测试 [102] - 江波龙亮相多款创新车规存储产品，包括车规级eMMC、LPDDR4x、UFS、SPI NAND Flash等 [106] 行情回顾 - 本周（4.21 - 4.25）申万电子板块涨幅为0.83% [114] - 半导体涨幅前5个股为立昂微、艾森股份、神工股份、源杰科技、国科微；消费电子涨幅前5个股为致尚科技、贝仕达克、奥海科技、利安科技、奥尼电子 [114] - 电子相对沪深300超额收益0.45%，细分板块中消费电子零部件及组装、光学元件超额收益最大 [116] - 电子（申万）板块整体PETTM（截至25/4/25）为52，行业有望在AI带动下实现估值中枢上移 [117] 相关标的 - 国产算力：中芯国际、寒武纪等 [120] - 英伟达供应链：胜宏科技、工业富联等 [120] - 模拟芯片：纳芯微、圣邦股份等 [120] - 智驾芯片：地平线、黑芝麻智能等 [120] - 智驾域控：比亚迪电子、立讯精密 [120] - 车载CIS：韦尔股份、晶方科技 [120]

作 者丨 倪雨晴 编 辑丨朱益民 今年的GTC上，英伟达首次推出了"量子日"。 直接原因是今年1月，英伟达创始人兼CEO黄仁勋称，量子计算机的实际应用大约还需要2 0年 的时间，1 5年"为时过早"。 这一"泼冷水"的言论下，美股量子计算相关股票一度下跌，并引 来一些量子计算推动者的反驳。 随后， 黄仁勋决定在GTC上组了量子圆桌，来探讨量子计算的进展，这也被外界视为一 种"致歉"和"和解"。 在3月2 0日的量子日上，黄仁勋解释了对于量子商用时间的判断，他以英伟达作对比，英伟达 打造成现在的计算平台，花费了超过2 0年时间。 因此在黄仁勋看来："五年、十年、十五年或二十年的时间跨度，对我来说并不算什么。当 然，量子计算拥有潜力，大家希望它带来非凡影响，但这项技术极其复杂。由于其复杂性和 可能产生的巨大影响，我本以为实现它需要多年时间是可以预见的。" 同时，在量子计算机和传统计算机的的定位的辩论中，量子计算的代表普遍认为，量子计算 作为一种全新的科学工具，不会"替代经典计算"，而应作为一种工具，与传统计算系统协同 发挥作用。 此外， 黄仁勋还预告明年也会有量子日， 他向嘉宾提问明年的活动上将讨论哪些内容，大家 ...