行业投资评级 - 领先大市-A [6] 核心观点 半导体关税政策影响 - 特朗普计划对半导体和钢铁征收新关税，税率或达200%-300%，可能导致美股半导体板块普跌 [1] - 高关税可能加速"去美国化"趋势，促使企业调整全球供应链布局 [1] 算力散热需求 - 液冷服务器市场规模2024年达23.7亿美元，同比增长67%，冷板式解决方案市占率提升 [2] - 预计2024-2029年中国液冷服务器市场年复合增长率为46.8%，2029年市场规模将达162亿美元 [2] - 英伟达GB300系统采用液冷散热设计，推动液冷技术需求爆发 [2] 存储市场供需失衡 - 消费级DDR4合约价7月上涨60%-85%，预计Q3涨幅扩大至85%-90% [3] - 工控、网通、电视及消费电子对DDR4需求强劲，但供给优先级落后于PC和服务器 [3] AI PCB产业升级 - AI服务器PCB向精细化、高性能方向演进，线宽线距微缩至20-30μm，基材迭代至M8/M9及PTFE体系 [4] - 加工设备转向更高精度（＜50μm）的镭射钻孔 [4] CCL全产业链涨价 - PCB上游供应商威利邦电子、建滔积层板等同步调价，受原材料价格高位、行业洗牌及AI需求激增影响 [11] 行业数据跟踪 半导体 - 热力学计算芯片CN101能效提升高达1000倍，专为AI/HPC数据中心设计 [21] SiC - 日本完成利用硅废料制备半导体碳化硅粉体的基础研究，有望降低环境负荷 [22] - 2025年1-7月中国新能源汽车产销同比增长37.83%和39.21% [22] - 2025Q2国内光伏新增装机212GW，同比增长171% [22] 消费电子 - "微波大脑"芯片功耗低于200毫瓦，适用于无线电信号解码和高速数据处理 [27] - 2025H1中国智能手机出货量6896万台，同比下降4% [27] - 2025年7月中国智能手机产量9432万台，同比增长2% [27] VR - Meta Quest系列主导Steam平台VR市场，Quest 2占比31.52%，Quest 3占比16.22% [29] 市场表现 行业涨跌幅 - 电子行业本周上涨4.87%，排名2/31 [31] - 元件子版块涨幅最大（9.88%），光学光电子涨幅最小（2.36%） [33] PE估值 - 电子行业PE为61.03倍，10年PE百分位为82.49% [37] - 半导体子版块PE为93.82倍，消费电子为34.47倍，元件为55.30倍 [39] 投资建议 服务器液冷 - 建议关注英维克、思泉新材、飞荣达等 [13] CCL - 建议关注生益科技、南亚新材、建滔积层板等 [13] 存储产业链 - 建议关注兆易创新、佰维存储、香农芯创等 [13]

液冷技术市场需求爆发 - 随着算力密度提升，数据中心及算力设备散热问题凸显，液冷技术作为核心解决方案，市场需求呈爆发式增长 [1] - 8月以来万得液冷服务器概念指数累计上涨13 64%，8月12日该指数上涨1 73%，成分股中英维克涨超9%，同飞股份涨超8%，曙光数创涨超7% [1] 行业巨头布局带动技术渗透 - 英伟达、微软、谷歌、Meta等公司深入布局AI产业，带动液冷技术渗透加速，例如英伟达旗下GB300系统全部采用液冷散热设计 [3] - 2024年中国液冷服务器市场规模达23 7亿美元，同比增长67 0%，冷板式解决方案市占率进一步提高 [3] - 预计2024-2029年市场年复合增长率46 8%，2029年规模将达162亿美元 [3] 相关企业业绩表现亮眼 - 飞荣达预计2025年上半年实现营业收入约28 86亿元，净利润为15500万元-17000万元，较上年同期增长103 95%-123 69% [3] - 公司AI服务器散热相关业务与部分重要客户的合作有序推进，持续加大研发和技术储备，营业收入显著增长 [3] 冷板式液冷技术占据主导 - 冷板式液冷是目前成熟度最高、应用最广的方案，液冷技术可细分为喷淋式、冷板式和浸没式三种 [3] - 冷板式液冷技术为成熟度最高、应用最广泛的液冷散热方案 [3]

行业趋势 - 随着算力密度提升，数据中心及算力设备散热问题凸显，液冷技术作为核心解决方案，市场需求呈爆发式增长 [1] - 英伟达、微软、谷歌、Meta等公司深入布局AI产业，带动液冷技术渗透加速，例如英伟达GB300系统全部采用液冷散热设计 [3] - 2024年中国液冷服务器市场规模达23.7亿美元，同比增长67.0%，预计2024-2029年市场年复合增长率46.8%，2029年规模将达162亿美元 [3] 市场表现 - 8月以来万得液冷服务器概念指数累计上涨13.64%，8月12日该指数上涨1.73% [1] - 成分股中英维克涨超9%，同飞股份涨超8%，曙光数创涨超7%，鸿富瀚、飞荣达、高澜股份等跟涨 [1] 企业动态 - 飞荣达2025年半年度业绩预告显示，公司预计上半年实现营业收入约28.86亿元，净利润为15500万元-17000万元，较上年同期增长103.95%-123.69% [3] - 飞荣达AI服务器散热相关业务与部分重要客户的合作有序推进中，凭借多年的散热技术积累与战略布局，持续加大研发和技术储备，不断迭代产品 [3] 技术发展 - 冷板式液冷是目前成熟度最高、应用最广的方案，液冷技术可细分为喷淋式液冷、冷板式液冷和浸没式液冷三种类型 [3] - 冷板式液冷技术为成熟度最高、应用最广泛的液冷散热方案 [3]

液冷技术市场概况 - 液冷技术作为解决高密度散热问题的核心方案，市场需求呈现爆发式增长，万得液冷服务器概念指数8月以来累计上涨13 64% [1] - 英伟达GB300系统集成72颗Blackwell Ultra GPU和36颗Grace CPU，全部采用液冷散热设计，AMD Instinct MI350系列GPU中高性能型号MI355X峰值功耗1400W也采用液冷设计 [1] - 液冷技术可细分为喷淋式、冷板式和浸没式三种，其中冷板式技术成熟度最高且应用最广泛，水的热容量为空气4000倍，热导率是空气25倍 [3] 中国市场表现与预测 - 2024年中国液冷服务器市场规模达23 7亿美元，同比增长67 0%，其中冷板式解决方案市占率进一步提高 [2] - IDC预计2024-2029年中国液冷服务器市场年复合增长率达46 8%，2029年市场规模将达162亿美元 [2] - AI算力需求增长推动冷却技术向模块化、智能化方向演进，形成灵活高效的散热解决方案体系 [2] 公司业绩与动态 - 飞荣达2025年上半年预计营收28 86亿元，净利润1 55-1 7亿元，同比增长103 95%-123 69%，AI服务器散热业务合作推进顺利 [2] - 中石科技2025年上半年预计净利润1 16-1 29亿元，同比增长85 01%-105 75%，散热材料需求增加及产品份额提升驱动增长 [3] - 华正新材2025年上半年预计净利润3700-4700万元，同比增加2702 75-3702 75万元，增幅达271 02%-371 30% [3] 行业发展趋势 - 2025年英伟达AI芯片液冷技术渗透率将大幅提升，单芯片功耗增长推动液冷市场规模扩张 [4] - ASIC机柜方案逐步采用液冷技术及国内厂商超节点方案推出，将加速液冷技术在ASIC市场和国内市场的渗透 [4] - 国产液冷企业有望重塑全球行业格局，海外链国产化率提升的零部件厂商和温控方案解决商值得关注 [4][5] 技术应用与投资机会 - 海外算力开支增加及算力芯片迭代升级，AIDC液冷板块将迎来斜率向上的投资机会 [3] - 国产算力芯片突破为液冷产业链带来新发展机遇，建议关注成熟冷板式技术厂家及布局浸没式/喷淋式技术的重点厂家 [3][5] - 产业趋势革新提前到来，高集成、低功耗及低成本优势下，液冷产业链市场空间将持续增长 [5]

报告核心观点 - 维持计算机行业“超配”评级，建议关注AI应用、AI算力、信创领域发展机遇，重点关注相关领域具有竞争优势的企业 [3][4] 计算机行业行情及业绩回顾 - 行情走势：2025年1月至3月上旬，受DeepSeek发布推理大模型影响，SW计算机行业指数攀升；3月中下旬至5月30日，受AI主题投资情绪回落、财报季临近、国际贸易摩擦升级等因素影响，指数进入阶段性调整行情，年初至今累计上涨1.65%，跑赢沪深300指数4.06个百分点 [13] - 业绩表现：2024年行业利润端承压，2025Q1业绩明显改善，营收端加速增长，利润端增速迎来拐点。分板块来看，2025Q1算力基建、信创和网络安全板块营收增速提升，智能驾驶、能源IT、金融IT、网络安全和人工智能板块扣非后归母净利润同比显著增长 [14] 人工智能蓬勃发展，关注AI应用、AI算力发展机遇 模型端 - 海外科技巨头集中更新大模型，呈现向“长上下文+强推理+低成本+多模态”方向发展趋势，如OpenAI推出GPT - 4.1系列、谷歌更新Gemini 2.5模型等 [25][26] - 国产开源大模型快速崛起，与美国顶级模型性能差距缩小，如DeepSeek - R1、阿里通义千问Qwen2.5 - Max等模型表现优异，有望推动国内AI应用端加速繁荣 [28] 应用端 - 2025年有望成为AI Agent商业爆发元年，AI Agent重塑人机协作方式，可主动与环境及其他主体互动，从“工具附庸”升级为“智能协作者” [31] - 国内通用型AI Agent快速落地，如Monica发布Manus、字节推出扣子空间等产品，资本市场对通用型AI Agent领域偏好更强，其商业应用更成熟 [32][35] - MCP和A2A协议并行运行，MCP协议打通Agent与工具/数据连接，A2A协议解决多Agent间操作，推动AI Agent生态加速繁荣 [38] - AI Agent有望率先在企业服务类和需求简单、容错率较高的消费级场景中落地，办公/OA/ERP/CRM等SaaS厂商有望受益 [42] 算力端 - 训练端算力维持增长态势，AI Agent爆发将拉动推理端算力需求激增，因Agent任务复杂、应用场景拓展需更多算力支持 [43][44] - 2025Q1北美四大云厂商合计资本开支高增，未来全球AI算力需求预计保持高位；国内科技巨头持续加码AI投入，中国AI算力增速高于预期，未来两年将保持高速增长 [45][48] - 英伟达占据全球AI芯片主导地位，其GB300系统将于第三季度面世，AI计算领域持续创新；美国对华芯片出口管控趋严，为国产芯片提供发展窗口，华为昇腾引领国产AI芯片厂商逆势崛起 [53][56] - 全球AI服务器需求旺盛，ODM厂商订单增长强劲，2025Q1头部ODM厂商业绩同比显著增长；2024年中国AI服务器市场规模同比激增134%，IDC预测2029年市场规模将超千亿美元 [62][66] 信创迎来发展新机遇，基础软件替换空间广阔 外部不确定性增强自主可控紧迫性，内部政策及资金支持加速信创落地 - 外部不确定性增强，国际贸易摩擦升级、美国科技制裁加码、信息安全事件频发，以信创为代表的科技自主可控领域或成确定性主线 [67] - 内部政策及资金支持力度加大，政府工作报告强调科技自立自强，安全可靠测评结果公布节奏加快，超长期特别国债和化债方案为信创产业提供资金保障和采购意愿支持 [68][70] 核心基础软件国产化率较低，短期或将迎来替换高峰期 - 国产基础软件领域包括操作系统、数据库将迎来替换高峰期，距离2027年100%全面替代目标差距大，政策支持密集，产品矩阵拓展 [74] - 数据库：党政领域替代率达85%，替换向地市和区县下沉；八大行业替代率整体不高，金融、通信及能源为竞争重要阵地，随着2027年节点迫近，有望加速渗透并向核心系统替换突破 [77] - 操作系统：国产操作系统渗透率低，但在政策支持下逐渐突破外资垄断格局，预计2025 - 2027年市场规模将快速增长，在党政及八大关键行业范围内有望加速替换 [90]

GB200 NVL72机架出货量预测 - 2025年5月GB200 NVL72机架全球总产量预计达2000至2500台 较4月的1000至1500台显著增长 [1] - 预计6月出货量继续攀升 第二季度整体产量有望达5000至6000台 [1] - 供应链快速响应能力与市场需求高涨推动增长 [1] AI计算需求与厂商表现 - AI计算需求持续爆发 尤其在云计算和数据中心领域广泛应用 [2] - 广达5月出货约400台GB200机架 较4月的300至400台略有提升 月营收达1600亿新台币 同比增长58% [2] - 纬创5月出货900至1000台GB200计算托盘 较4月的150台增长近6倍 营收同比增长162%至2084.06亿新台币 [2] - 鸿海5月出货近1000台GB200机架 预计第二季度交付3000至4000台 [2] 市场结构与供应链瓶颈 - GB200机架实际交付量可能低于出货数据 因L10计算托盘需组装为完整L11机架 [3] - 下游最终交付受制于组装与测试瓶颈 [3] - 摩根士丹利对下游AI服务器代工厂商偏好排名：技嘉、鸿海、广达、纬创和纬颖 [3] 行业趋势与挑战 - 主流超大规模云厂商平均每周部署近1000个NVL72机柜 出货节奏持续提速 [3] - GB300系统样品已开始向主要云服务商送样 [3] - 组装瓶颈、价格竞争及地缘政治因素可能对未来增长构成挑战 [3]

报告行业投资评级 - 看好通信算力网络行业 [3] 报告的核心观点 - 近期海外/国产算力网络行业变化多，看好光通信/算力基建相关环节投资机会 [4] - 博通新一代数据中心交换机芯片Tomahawk 6正式交付，其量产有望突破AI集群通信瓶颈，延续800G向1.6T演进的技术迭代红利期，应重视800G/1.6T光通信以及硅光、CPO等环节投资机会 [4] - 英伟达数据中心业务维持较高增速，美出口禁令对其业绩影响明晰，最新产品过渡至GB300系统，硬件环节景气预期修复 [4] - 本土科技大厂Q2基建投资预期乐观，将较多体现国内AI本轮投资趋势，当前是市场预期低点，且有较多事件催化 [4] - 海外算力应重点关注光通信产业链，国内算力持续看好IDC产业链上下游投资机会 [4] - 光通信、算力基建重点关注光模块、光器件与光芯片、IDC产业链、交换机/芯片相关企业 [4] 相关目录总结 博通情况 - 博通正式交付Tomahawk 6芯片，3nm芯片预计25H2推出，TH6芯片带宽理论峰值达102Tbps，支持100G/200G SerDes接口 [4] - 博通FY25Q2业绩显示网络业务增长强势，XPU业务25 - 26年需求可见度高并保持乐观 [4] 英伟达情况 - 英伟达FY26Q1季度数据中心营收391亿美元（YoY+73%），美出口禁令前确认46亿美元H20收入，未发货部分Q1造成减值损失45亿美元 [4] - 英伟达最新产品过渡至GB300系统，5月初在各大CSP开始提供样品，预计本季度末开始发货 [4] 本土科技大厂情况 - 25Q1市场担忧本土大厂资本开支趋势不达预期，实际Q2将体现国内AI投资趋势，当前是市场预期低点 [4] - 字节火山引擎春季2025原动力大会6月11日召开，预计模型、开发工具、应用等环节有较多变化 [4] - 国产AI模型或应用可能有新突破，下游需求可能超预期上修，AI硬件架构可能有巨大变化 [4] 算力网络行业整体情况 - 海外算力训练侧MoE对通信网络Scaling Law的需求可能被低估，推理侧网络的800G/1.6T成长性和持续性超预期，应重点关注光通信产业链 [4] - 国内4 - 5月以来是国产算力与基建侧投资起点，当前进入算力、模型密集催化期，看好IDC产业链上下游投资机会 [4] 重点关注企业 - 光模块相关企业有中际旭创、新易盛、华工科技、光迅科技等 [4] - 光器件与光芯片相关企业有源杰科技、仕佳光子、太辰光等 [4] - IDC产业链相关企业有奥飞数据、科华数据、润泽科技、英维克等 [4] - 交换机/芯片相关企业有紫光股份、锐捷网络、盛科通信等 [4] 通信行业部分重点上市公司估值 |证券代码|证券简称|收盘价(元)|总市值（亿元）|2024年净利润（亿元）|2025E净利润（亿元）|2026E净利润（亿元）|2025E PE|2026E PE| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |000988.SZ|华工科技|44.77|450.16|12.21|16.85|21.15|27|21| |300308.SZ|中际旭创|103.45|1,147.38|51.71|81.37|99.81|14|11| |300502.SZ|新易盛|99.73|989.65|28.38|60.81|79.06|16|13| |301165.SZ|锐捷网络|52.22|415.39|5.74|7.60|9.38|55|44| |300394.SZ|天孚通信|90.52|502.65|13.44|20.34|26.83|25|19| |688498.SH|源杰科技|147.30|126.60|-0.06|1.03|1.79|123|71| |002837.SZ|英维克|26.72|258.83|4.53|6.22|8.08|42|32| |002335.SZ|科华数据|43.50|224.21|3.15|6.70|8.75|33|26| |300738.SZ|奥飞数据|21.29|209.74|1.24|2.17|3.38|97|62| |300442.SZ|润泽科技|45.18|777.77|17.90|27.10|33.67|29|23| |688313.SH|仕佳光子|35.25|161.73|0.65|3.10|4.26|52|38| |688702.SH|盛科通信 - U|63.86|261.83|-0.68|-0.15|0.85|-|307| |000938.SZ|紫光股份|24.74|707.58|15.72|22.07|27.36|32|26| |000063.SZ|中兴通讯|32.31|1,545.56|84.25|90.00|97.13|17|16|[5]

行情表现 - 5月29日算力及英伟达产业链个股集体反弹，万马科技（20CM）、鸿博股份涨停，一博科技涨超10%，工业富联、新易盛等跟涨 [1] - 鸿博股份子公司英博数科与百川智能签订三年期《云服务协议》，提供英伟达智算服务器及配套技术服务，股价涨停（+9.98%） [2] - 一博科技与英伟达、英特尔合作，股价上涨12.21%至48.35元 [2] - 阿尔特成为英伟达Solution Advisor合作伙伴，基于Omniverse平台构建自动驾驶仿真环境，股价涨7.29% [2] - 工业富联量产英伟达H100/H800 AI服务器，股价涨6.51% [2] 英伟达核心事件 - 2026财年Q1营收441亿美元（同比+69%），超市场预期9亿美元，盘后股价涨近5% [3] - 英伟达CEO黄仁勋称出口禁令导致Hopper数据中心业务在中国终止，正探索替代方案 [3] - 美国法院裁定暂停特朗普加征关税政策，判定其越权 [4] - 英伟达GB200机架生产加速，技术问题解决后供应商加快交付 [4] 财报与产业动态 - Q2营收指引450亿美元±2%符合预期，Q1毛利率71.3%略优于预期 [5] - 英伟达NVL72机架每周部署近1000个（含72000颗GPU），GB300样品本月提供，Q4量产 [5] - Blackwell架构GPU采用全液冷设计，BBU与超级电容器需求有望释放 [5] - 中美关税缓和或带动英伟达/特斯拉/苹果产业链短期估值修复 [5] - 国内云厂商Q1资本开支环比下行，算力需求或递延至Q2，国产芯片需求可能爆发 [5]

报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市（维持评级） [8] 报告的核心观点 - 2025年全球半导体增长延续乐观走势，AI驱动下游增长，政策使供应链风险升级，国产替代持续推进 [6] - 二季度建议关注设计板块SoC/ASIC/存储/CIS业绩弹性和设备材料算力芯片国产替代 [6] - 端侧AI SoC芯片公司、ASIC公司、CIS、模拟板块、存储板块、设备材料板块后续展望乐观 [6] 各部分总结 COMPUTEX成功举办 - 2025年台北国际电脑展于5月20 - 23日举办，以“AI Next”为主题，聚焦AI、数据中心与机器人，汇聚近1400家科技巨头 [2][15] - 芯片大厂百花齐放：英伟达GB300三季度上市，推理性能提升1.5倍，开放NVLink生态；英特尔推出新GPU和AI加速器，预热Panther Lake处理器；高通重启数据中心CPU业务，骁龙X系列PC生态覆盖超85款设备；联发科首款2nm芯片9月流片，晶体管密度提升15%；Microchip展示汽车、工业自动化创新方案；恩智浦推动Agentic AI边缘化 [2][16][34] - 存储创新产品亮相：江波龙发布8TB QLC PCIe SSD等；德明利PCIe 5.0 SSD支持千亿参数模型加载，DDR5容量128GB；西部数据推出全球首款ORv3规范存储平台；慧荣科技发布6nm制程主控芯片 [3][43][47] 小米高性能玄戒芯片发布 - 玄戒O1采用台积电3nm工艺，十核CPU设计，GPU功耗较苹果A18 Pro降低35%，搭载于小米15S Pro及平板7 Ultra；玄戒T1集成自研4G基带，功耗降低27%，首发于小米Watch 4S [4] - 小米自研芯片有望打破全球手机寡头垄断，加速芯片国产化，还将作为“人车家全生态”算力中枢 [4] 半导体4月市场回顾与二季度展望 - 4月芯片交期稳定部分回升，AI订单强劲，消费电子库存趋稳，汽车/工业需求复苏，存储价格环比上涨，晶圆代工和封测订单增长，设备订单上升 [5] - 二季度AI驱动结构性增长，消费电子关注AI眼镜等催化，工控/汽车领域复苏，建议关注端侧SoC、ASIC、存储、CIS弹性及设备材料国产化机遇 [5][6] 2025年4月芯片交期及库存 - 4月全球芯片交期稳定，部分品类小幅回升，主要芯片厂商交期和价格波动，中高端MLCC和电感量价齐升 [78][79] - 消费电子、数据中心算力、工控汽车光伏相关芯片订单预期上升，国产算力自主可控是趋势 [81] 2025年4月产业链各环节景气度 - 代工封测：台积电、中芯国际等产能利用率饱满，封测订单增长稳定，领先厂商加速扩产先进封测产能 [5][88][89] - 设备材料零部件：4月可统计中标设备11台，预期5月部分厂商订单持续上升 [90] - 分销商：4月中国分销市场增长明显，汽车工业增长明显 [5] 终端应用 - 消费电子关注终端厂商拉货潮影响，折叠屏手机、智能手机等需求有回暖或增长趋势 [73] - 新能源汽车中国主要品牌销量高增 [63] - 工控国产替代或将加速 [6] - 光伏部分厂商在手订单充足 [6] - 储能供应链订单高增稳定 [6] - 数据中心全球AI服务器需求高增长，中国市场订单旺盛 [6] - 通信AI侧应用是布局重点 [6] - 医疗器械海外市场需求相对稳定 [6]

英伟达财报前瞻 基本面分析 - 公司在AI算力领域龙头地位稳固，凭借性能与生态构建深厚护城河 [1][7] - 过往财报表现强劲，营收和净利润快速增长，主要由数据中心业务驱动，毛利率维持较高水平 [5] - 市场对26Q1和Q2关键财务指标预测呈现稳健增长趋势 [5] - 近期利好包括：中东市场突破（与沙特、阿联酋合作投资AI基础设施）、Blackwell架构芯片量产、在华设立研发实验室应对制裁 [7] - 竞争压力来自AMD、谷歌、微软、亚马逊及华为等厂商，H20芯片对华出口受限可能影响中国区收入 [7] 估值与技术面 - 静态市盈率PE为44.83，高于行业均值（半导体PE为25倍），市净率和市销率显著高于行业平均水平 [8] - 股价近期在130-138美元区间震荡，130美元形成短期支撑，138美元为阻力位 [9] - BOLL线显示股价接近上轨141.551，突破可能开启新一轮升势；MACD显示短期动能减弱但中长期仍处上升通道，KDJ显示超买信号 [9] 资金与期权动态 - 5月21日净流出17亿美元，主因短期获利了结，但沽空比例13.49%低于市场均值，空头压力有限 [14] - 期权隐含波动率IV为56.23%，处于中等水平，多空持仓量分布显示分歧 [15] - 5月21日大单交易显示看多情绪，关注110-160美元和120-145美元价格区间 [12][13] 行业与市场环境 - 美股近期疲软，5月21日标普500ETF、道指、纳斯达克指数分别下跌1.61%、1.91%、1.41% [1] - 美债拍卖疲软、穆迪下调美国信用评级引发债务可持续性担忧，叠加通胀数据、关税谈判等地缘风险加剧市场波动 [3] - 科技板块长期仍为市场焦点，英伟达财报被视为重要交易节点 [3][4]