行业投资评级 - 对电力设备板块维持“推荐”评级 [9][17] 核心观点 - 本轮国产算力行情的核心逻辑已由“外部限制驱动的被动替代”转向“需求爆发驱动的主动选择” [5][16] - 国产大模型在全球商业化竞争中取得领先地位，调用量指数级增长直接拉动国产GPU服务器、IDC机柜及高功率密度数据中心建设需求 [5][16] - 高负载运行将显著提升单机柜功耗与园区用电强度，带动变压器、开关柜、HVDC、储能及配电自动化等电力设备需求进入新一轮扩张周期 [5][16] - 国产算力由“补位”转向“主平台”，算力基础设施与相关电力设备有望成为本轮AI商业化浪潮中最具确定性的资产方向 [5][16] 根据目录总结 1. 投资观点：TOKEN出海调用量爆发拉动国产算力需求 - **需求端爆发**：中国模型周调用量在2月16~22日冲高至5.16万亿Token，三周增长127%，超过同期美国模型的2.7万亿Token [4][15] - **中国模型领先**：全球调用量Top5模型中，中国占四席（MiniMax M2.5、Kimi K2.5、GLM-5、DeepSeek V3.2），合计贡献Top5总调用量的85.7% [4][15] - **算力供给紧张**：Kimi在20天内收入已超过2025年全年水平；Seedance2.0排队生成用户超过1000名，视频生成等待时间延长至8小时；智谱通过阶段性涨价及公开招募算力合伙人缓解资源瓶颈 [4][15] - **成本优势显著**：MiniMax M2.5和GLM-5输入成本仅0.3美元/百万Token，输出端分别为1.1和2.55美元/百万Token，远低于Claude Opus4.6的5美元和25美元/百万Token [4][15] - **产业链升级**：高功率密度服务器加速落地，液冷方案由“选配”转向“标配”；2026年新建大型/超大型数据中心PUE将强制≤1.15，液冷渗透率有望从2024年的8%飙升至35% [4][15] - **盈利改善**：算力紧张推动部分厂商涨价，产业链盈利能力有望改善；国产算力缺口短期难以弥补，价格与利用率提升将支撑产业链利润 [4][15] 2. 行业动态 - **光伏行业**： - 美国对中国及中国台湾地区晶体硅光伏产品作出第二次双反日落复审肯定性终裁，决定继续维持相关征税措施 [19] - 2025年全国光伏新增装机3.17亿千瓦（317GW），同比增长14%，其中集中式1.64亿千瓦，分布式1.53亿千瓦；截至2025年底，全国光伏发电装机容量达12亿千瓦 [19] - **电力设备行业**： - 达拉特1蒙西1000千伏特高压交流输变电工程核准获批，投资43.74亿元，力争2026年4月开工 [20] - 海南1广东电力灵活互济工程获国家核准，总投资超25亿元，预计2027年底建成投产 [20] - 截至2月10日，国家电网电网生产技改和配网基建项目已开工11.6万项，完成投资124.8亿元，同比增长超120% [20] - **AI行业**： - 字节跳动发布AI视频生成模型Seedance 2.0，可根据文本或图像创建电影级视频 [21] - 特斯拉宣布2026年将加大在中国AI与能源领域的战略投入，全球年度资本支出预计超200亿美元 [22] - **机器人行业**： - 瑞银预计2026年全球人形机器人需求量将达到3万台，真正放量或在2027—2028年；特斯拉计划建设年产100万台Optimus机器人的产线 [23] - 小米发布并开源具身智能VLA模型Xiaomi1Robotics10，拥有47亿参数 [24] 3. 光伏产业链跟踪 - **整体态势**：硅片、电池片价格下滑，需观望春节后需求回升情况 [25][27] - **硅料**：本周致密复投料价格45-53元/公斤，致密料混包价格42-49元/公斤，颗粒料价格50-51元/公斤；市场库存持续积累，需求疲弱 [25] - **硅片**：价格成交重心持续下移，183N均价回落至每片1.10元人民币，210RN均价每片1.20元人民币，210N均价每片1.40元人民币 [26] - **电池片**：N型电池片（183N、210RN、210N）均价本周下滑至每瓦0.44元人民币 [27] - **组件**：TOPCon组件国内均价每瓦0.739元人民币，分布式成交均价每瓦0.76元人民币；海外TOPCon组件均价每瓦0.096美元 [28] - **辅材价格**：本周背板PET价格下降1.3%，边框铝材价格下降4.1%，电缆电解铜价格下降2.4%，支架热卷价格下降0.4%；EVA粒子、光伏玻璃价格不变 [31][32][33] 4. 上周市场表现 - 上周（02.23-02.27）电力设备板块涨幅1.89%，在申万28个一级行业中排名第13名；其中光伏板块涨幅3.94% [35] - 板块成分股中，周涨幅前五为安靠智电（+27.54%）、北京科锐（+26.75%）、杭电股份（+25.09%）、珈伟新能（+24.07%）、汉缆股份（+22.01%） [38] - 周跌幅前五为兆威机电（-6.20%）、宁德时代（-6.39%）、科达利（-6.60%）、方正电机（-6.73%）、鹏辉能源（-8.84%） [38] 5. 储能市场数据跟踪 - 2026年1月，27家中国企业签订或完成海外储能战略合作/订单/项目36项，涉及总规模约29.16GWh [42] - 订单区域分布：欧洲规模最大，达17.62GWh（以英国为主）；非洲次之，达6.15GWh（以埃及为主） [42][44] - 企业规模排名：宁德时代签约欧洲10.034GWh合作备忘录；楚能新能源签约6GWh；阳光电源订单规模4.12GWh；天合储能订单及交付规模3.945GWh [42][43][45] 6. 重点关注公司及投资建议 - **IDC板块**：建议关注大位科技、润泽科技、科华数据 [6][16] - **HVDC/SST产业**：建议关注金盘科技、四方股份 [6][16] - **高压断路器环节**：建议关注良信股份 [6][16]

**涉及的公司与行业** * 公司：瑞晟智能、其关联公司五洛智慧/五络智慧（第一大股东）、木兮实验室（核心合作伙伴）、宁波天基驱动智能驱动有限公司（被投资方）[2][4][7][20] * 行业：人工智能算力硬件（GPU服务器、板卡）、国产GPU生态、算力中心建设、工业机器人（服装制造、智慧消防）[2][4][6][20] **核心观点与论据** * **算力业务战略地位巩固**：公司与木兮实验室合作紧密，代理关系稳定，并参与成立全国消防算力实验室[2][4] * **产能与产值规划明确**：五洛生产基地已启动服务器生产，现有5,000台服务器已运转，预计明年两条产线满负荷运行，年产值超25亿元[2][6] 新工厂试生产一个月已实现1.2亿元工业产值[10] * **通过收购强化控制与协同**：公司收购五洛智慧25%股份成第一大股东，正洽谈进一步控股至50%并表[2][7] 目标在2026年1月中旬完成收购推进，以便财务数据并入一季报[14] * **代理份额与订单前景乐观**：五络智慧是木兮最大全品类代理商，占其代理份额30%[2][10] 预计明年订单总额不低于50亿元，新订单持续增长，老订单持续履行[2][10] * **产品具备核心技术优势**：公司与木兮联合开发双精度X201卡，是国内唯二用于训练的双精度卡之一[2][12][13] 2025年交付的83,400张板卡中，80%至90%为双精度X201卡[16] * **下游客户聚焦政企与运营商**：下游客户集中于三大运营商与地方政府平台公司，负责算力中心建设[4][15] 正在与小米等大型科技企业沟通合作，尚未与阿里、腾讯或字节跳动等AIDC客户达成合作[4][15] * **盈利模式与毛利率有支撑**：制造端利润空间预计15%-25%[2][11] 实现15%至20%毛利率依赖渠道优势（从木兮采购获较低价格）、投资上下游生态企业（如光模块、存储）获得批量采购优势，以及通过技术总成和组合提升附加值[18][19] * **机器人业务稳步推进**：公司投资宁波天基驱动，其轴关节与灵巧手电机试样已出炉，预计2026年推向市场[20] 服装行业专用扫地机器人已在大厂试用并销售几十台[20] * **2026年业绩目标清晰**：公司2026年营收目标为15亿到20亿元，净利润预计达2亿元左右[21] 其中算力相关业务预计贡献1.5亿净利润，机器人业务预计营收8千万到1亿元，净利润1,000万元左右[21] **其他重要内容** * **订单落地与业务扩展**：自2025年第三季度以来，订单逐渐落地，五洛生产制造基地正式投产，老业务（电机订单）和新业务订单均出现落地成果[3] * **具体合作与项目**：计划与木兮在宁波建立沐曦集成电路生态中心及GPU服务器生产基地[2][6] 例如四川人工智能一号工程610万卡算力配套中心项目将提升业绩[6] * **产品迭代计划**：2026年木兮将推出C600主推推理侧，公司将优先采购以替换现有C500型号[16] * **收入确认节奏**：运营商订单付款方式为初期支付10%至20%首付款，验收后支付至95%左右，剩余部分在大约6个月服务账期内结算，从立项到实施周期约4至6个月[17] * **生态建设投入**：制造端利润多余部分将投入生态系统建设，如存储、光模块、液冷等设备采购[11] 计划与高校共同研发液冷、风冷散热专利，并布局光模块相关产业[7]

涉及的行业与公司 * **公司**：英维克[1] * **行业**：数据中心液冷散热行业[2] 英维克公司核心情况 * **公司定位**：是大陆企业中确定拿下北美算力液冷订单的稀缺标的之一，或许是唯一一家获得英伟达确定订单的液冷厂商[5] * **发展历程与业务**：成立于2006年，专注于精密温控，从风冷扩展到水冷、间接蒸发冷板式及静默式液冷等技术[3] 业务主要分为五块，机房温控和机柜温控占总营收约90%，算力散热业务集中于此[3] 2025年上半年机房温控业务同比增速超过50%[4] * **技术方案**：2021年Cool Inside全链条液冷解决方案实现规模化商用，涵盖服务器侧冷板、液冷工质及管路，机柜侧快接头、Manifold Tank，以及外部CDU和一次侧冷源[3] * **主要客户**：包括腾讯、阿里、秦淮数据以及移动、电信等运营商[4] 英维克北美市场订单进展 * **英伟达订单**：英伟达已于11月完成审厂工作[2] 预计2026年订单指引包括百万对快接头，对应收入约5亿元，以及几百到千台CDU订单，对应收入约2亿元[2][5] * **谷歌订单**：与谷歌通过天虹建立良好关系，发布符合谷歌标准的第五代2兆瓦CDU及基于OCP规格的快接头产品[5] 预计订单份额可达25%，金额约30亿元[2][5] * **Meta订单**：与Meta合作基础稳固，有望在年底或明年初获得数亿级别订单[2][5] * **英特尔合作**：与英特尔合作多年，在CPU和GPU领域均有验证客户[2][5] * **订单汇总与业绩展望**：仅英伟达加谷歌两家确定性较高的订单预计达到40亿元[5] 乐观估计2026年公司营收可能达到70-80亿元，利润有望超过20亿元[5] 数据中心液冷行业趋势与市场空间 * **渗透率快速提升**：2025年数据中心液冷方案渗透率将从2024年的14%提升至33%[2][6] 主要得益于英伟达GB系列机柜几乎全部采用液冷形式出货，其中GB200渗透率约70%，GB300则几乎100%[2][6] 预计2026年服务器液冷方案渗透率将继续显著提升[2][6] * **技术驱动因素**：判断是否需要液冷的指标是热流密度和单机柜功耗，当芯片功耗加速提高时，液冷成为必选项[7] 英伟达计划到2027年推出Kepler架构时，实现100%液冷热管理[2][8] * **GPU服务器市场空间**：北美云厂商已开始以液冷系统作为标配架构[8] 以单机柜9.9万美元计算，若2026年出货10-12万个GPU机柜，市场规模可达119亿美元[8] 相比2024年65亿美元基准，两年复合增长率超过35%[8] * **ASIC服务器市场空间**：预计2026年ASIC芯片数量为830万颗，以40%的渗透率计算，市场空间约46亿美元[3][8] * **整体市场空间**：GPU与ASIC服务器整体市场空间可达180亿美元，比2025年8月测算值提高30%以上，相比2024年65亿美元基准，两年复合增长率超过60%[3][8] 行业内其他企业表现 * **奇宏**：受益于液冷渗透率提升和下游需求爆发，营收连续9个月创新高[3][9] 订单能见度已延至2028年[3][9] 当前GPU与ASIC业务比例约7:3，预计2026年业绩将优于2025年，高附加值产品毛利率迈向30%[9] * **双红**：2025年以来表现强劲，合计产能30-40万片均热片，是另一增长动能[9] * **其他推荐标的**：看好具备明确订单确定性的稀缺标如英维克，同时推荐飞荣达、高澜股份及深南环境等具备完整系统集成能力或核心部件龙头企业[3][9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中美关税趋于理性化，科技硬件估值修复，但长期博弈仍存不确定性 [1][3] - 消费电子供应链压力缓解，相关公司迎来修复窗口；半导体短期降税红利与长期国产替代并行；数据中心成本优化 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 中美发布日内瓦经贸会谈联合声明，承诺于2025年5月14日前降低关税，美国对中国商品关税税率从145%降至30%，为期90天，中国对美国商品关税税率从125%降至10%，为期90天 [1][7] 点评 消费电子 - 供应链压力缓解，大部分产品处于90天豁免期，短期内对相关公司实际经营影响较小 [1][8] - 消费电子及苹果产业链公司迎来修复窗口，镜头模组、PCB、声学组件等核心环节利润率将恢复至关税前水平，代工企业订单稳定性增强 [1][8] - 企业仍需应对中长期政策不确定性，苹果产业链等加速向越南、印度、墨西哥转移产能，但中国短期内制造中心地位未动摇，预计长期果链或形成“中国核心部件+海外组装”模式 [1][8] - PC与智能家居领域，ODM企业对美出口利润率修复至加税前水平，订单回流确定性提升 [1][8] 半导体 - 美国半导体企业短期成本压力显著缓解，德州仪器、ADI和英特尔出口成本降低 [2][9] - 国产厂商将加速替代，市场份额持续提升，预计2025年TI在工业与车规级模拟芯片市场的份额降低 [2][9] - 英特尔得到喘息空间，但中国“原产地”认证规则将迫使美系芯片企业加速向非美晶圆厂转移产能 [2][10] 数据中心 - 数据中心硬件采购成本优化，GPU服务器与光模块进口税率下调推动BOM成本下降，工业富联AI服务器毛利率受益 [2][11] - 美国IDC建设成本同步下行，单机柜散热成本下降8 - 10%，建设周期有望缩短 [2][11] 政策展望 - 关税政策朝理性化方向发展，关税恶化可能性变小，但长期不确定性仍存，需观察越南、墨西哥、印度等国家关税变化情况 [3][12] - 未来谈判可能涉及芬太尼控制、美国对AI芯片和光刻机出口限制、中国稀土出口政策等内容 [3][12]