化妆品行业核心观点 - 美妆线上双位数增长，8月天猫抖音美妆品类销售额合计同比增长19.0% [2] - 抖音美妆类目GMV超200亿元，同比增长19.56%，天猫GMV同比增长18.37% [2] - 综合7-8月两大平台GMV增速为16.1%，环比6月有明显提升 [2] - 七夕大促期间国际品牌以高端礼盒突围，但头部榜单仍以国货品牌占多数 [2] - 韩束凭借超7亿GMV维持断层领先，TOP20彩妆品牌数量同比增加4个 [2] - 建议自下而上优选存在产品及渠道变化、具备弹性的标的 [1] 化妆品重点公司表现 - 若羽臣：8月绽家天猫+抖音整体同比增长超200%，斐萃抖音GMV超1亿环比大幅增长 [3] - 上美股份：韩束抖音渠道自播占比72%+，1-8月自播占比64.8%，新品牌聚光白8月GMV达5000-7500万量级 [3] - 毛戈平：位列彩妆TOP20品牌，展现强大市场竞争力 [2] - 珀莱雅：凭借多元布局，在防晒、精华、护肤套装等子类目均占据前列 [2] 六福集团投资亮点 - 预计2026-2028财年收入分别为153.18/174.18/197.52亿港元，同比增长14.82%/13.71%/13.40% [6] - 预计2026-2028财年归母净利润分别为16.02/18.40/20.84亿港元，增速分别为45.65%/14.86%/13.28% [6] - 产品设计能力强，拥有行业顶尖设计师团队，2024年底推出冰钻光影金系列成为销售爆款 [6] - 截至FY2025在全球共有3287家门店，内地门店3179家，港澳及海外门店108家 [7] - 未来三年计划在海外新进驻3个国家及地区，净增设50家海外店铺 [7] - 2024年1月收购金至尊，进一步完善品牌矩阵，扩大对轻奢市场和年轻群体的覆盖 [7] 隧道股份财务表现 - 2025H1营收220.2亿元同比减21.5%，归母净利润7.3亿元减7.4% [8] - 单Q2归母净利润增15.9%，扣非归母净利润6.8亿元增0.2% [8] - 2025H1毛利率15.4%(+0.5pct)，归母净利率3.3%(+0.5pct) [8] - 2025H1新签合同462.1亿元增0.2%，其中施工业务393.7亿元增0.6% [9] - 施工业务中道路工程75.4亿元增178.8%，房产工程77.8亿元增33.9% [9] - 2025年中期分红每股现金分红0.08元，共计派发现金25.2亿元，股息率4.51% [11] 龙净环保业务拓展 - 子公司紫金龙净收购GML公司80%股份，获取140MW刚果（金）凯兰庚水电站项目开发权，总投资3.99亿美元 [15] - 水电站项目年发电量7.14亿度，90%电量优先供给紫金矿业权属企业，电价约0.16美元/KWh [16] - 拟投资建设麻米措源网荷储一体项目，总投资23.91亿元，预计年用电量5.68亿度，结算电价0.7元/KWh [17] - 2025H1新增环保合同53.70亿元，期末在手环保合同199.71亿元 [17] 第四范式业绩增长 - 2025H1营业收入26.26亿元，同比+40.7%，归母经调整净亏损0.44亿元，同比缩窄71.2% [19] - 25H1研发费用8.93亿元，同比+5.1%，研发费用率34.0%，同比-11.5% [19] - 第四范式先知AI平台收入21.49亿元，同比+71.9%，占集团总收入81.8% [19] - 25H1标杆用户平均收入同比+56.6% [21] - 在AI+储能领域发力虚拟电厂，在AI+稳定币领域与头部券商合作开发风控合规解决方案 [21] 光环新网经营状况 - 2025年上半年营收37.16亿元(YoY-5.15%)，归母净利润1.15亿元(YoY-57.01%) [22] - IDC业务营收同比下降2.08%，毛利率下降至32.71% [23] - 云计算业务收入同比下降7.67%，毛利率降至7.76% [23] - 已投产机柜总数超过7.2万个，上半年新投放机柜达1.6万个 [23] - 现有算力规模已超过4000P，与格灵深瞳等AI企业达成战略合作 [23] 金风科技业绩表现 - 25H1营收285.37亿元，同比+41.26%，归母净利润14.88亿元，同比+7.28% [25] - 风机及零部件销售收入218.5亿元，同比+71.15%，毛利率7.97%(+4.22pct) [26] - 6MW及以上机组销售容量同比+187.01%，大型化进程加速明显 [27] - 国际销售收入83.79亿元，同比+75.34%，海外在手订单量7359.82MW，同比增长42.27% [27] - 截至2025年6月末，公司在手外部订单共计51811.47MW，同比+45.58% [27] 煤炭行业趋势 - 战略性看多动力煤，判断煤价趋势国内外共振向上 [29] - 7月全社会用电量同比+8.6%，火电发电量同比+4.3% [29] - 7月原煤产量3.8亿吨，环比下降4000万吨 [29] - 预计H2受"查超产"影响全国产量预计小幅环比下降，全年产量47.5-48亿吨 [29] - 截至9月12日，北方黄骅港Q5500平仓价688元/吨，较前一周下跌3元/吨 [30] - 京唐港主焦煤库提价1550元/吨，较前一周持平，上周日均铁水产量240万吨 [30] 基金行业动态 - 2025H1前100名基金销售机构非货基金保有10.2万亿元，环比增长6.95% [33] - 债券类基金保有5.06万亿元，环比+8.05%，贡献非货基金保有增量的57% [33] - 权益类基金保有5.14万亿元，环比+5.89%，指数基金环比+14.57% [33] - 股票型指数基金合计保有规模1.95万亿元，同比+14.57% [35] - 券商渠道指数基金占比达到55%，第三方占比30%，银行占比14%但增速最快达到39% [35]

业务发展 - 公司中选的移动ICT项目产品主要为算力服务器硬件及软件系统 属于交钥匙工程[1] - 项目服务器中的GPU确为国产GPU[1] - 公司正利用自身在ICT行业的技术和业务资源积累 积极拓展算力服务器相关业务[1] 服务范围 - 公司提供项目方案规划 工程安装 产品调试 使用培训及售后服务等全流程服务[1] - 持续推进算力业务在智慧工厂 智慧物流 智慧消防等场景落地[1] 增长前景 - 公司算力服务器业务具备持续快速发展的基础 有望形成第二增长曲线[1] - 算力业务将推动公司整体业务稳步增长[1]

业务发展 - 公司中选的移动ICT项目产品主要为算力服务器硬件及软件系统 属于交钥匙工程[1] - 项目服务器中的GPU确为国产GPU[1] - 公司提供项目方案规划 工程安装 产品调试 使用培训及售后服务等全流程服务[1] 战略布局 - 公司正利用自身在ICT行业的技术和业务资源积累 积极拓展算力服务器相关业务[1] - 持续推进算力业务在智慧工厂 智慧物流 智慧消防等场景落地[1] - 算力服务器业务具备持续快速发展的基础 有望形成第二增长曲线[1]

核心观点 - 公司2025年上半年营业收入同比下滑 主要受电信运营商降本增效策略影响 但正积极推进下一代OSS产品研发平台建设及算力新业务发展[2] - 郑州航空港算力项目有序推进 预计5年运营期将为公司带来新业务收入 目前部分设备已到货并启动组网测试[3] - 公司经营战略清晰 重点发展算力新业务领域 算力集群运营平台系列产品完成商用验证 两款算力一体机完成研发[4] - 公司现阶段暂无收并购需求 2024年度定增计划已获深交所审理 尚需审核通过及证监会注册才可实施[5] 财务表现 - 2025年1-6月实现营业收入1060354万元 较上年同期下滑[2] - 软件开发业务订单规模同比下降 对上半年收入造成不利影响[2] - 算力建设及服务项目尚未达到可使用状态 暂未实现收入[2] - 公司业绩存在季节性特征 全年业绩情况需关注定期报告[2] 业务进展 - 积极推进下一代OSS产品研发平台建设 开发面向自智网络的关键应用[2] - 打造异构综合多智算中心的算力运营服务产品 形成算力调度能力[2] - 郑州航空港算力项目由全资子公司承担建设 公司负责运营和跟投[3] - 截至2025年6月底 项目采购设备部分到货并启动组网测试 部分设备尚在采购中[3] - 公司密切跟进项目交付及回款进度[3] 战略规划 - 2025年上半年按既定目标开展工作 稳步推动战略新项目落地[4] - 算力集群运营平台系列产品完成商用验证 算力服务系列产品初具规模[4] - 针对新材料和智慧教育方向的两款算力一体机完成研发[4] - 积极促进新一代数字家庭软件定义终端和管理平台试点工作[4] - 算力新业务领域是重点发展方向 相关项目有序推进并将逐步实现收入[4] 资本运作 - 现阶段暂无收并购需求[5] - 2024年度向特定对象发行股票已获深交所审理[5] - 后续需经深交所审核通过及证监会作出同意注册决定后才可实施[5]

财务表现 - 2025年1-6月营业收入10,603.54万元，同比下降19.16% [2] - 归属于上市公司股东的净利润-4,303.71万元，同比下降85.70% [2] - 扣除非经常性损益后的净利润-4,405.59万元，同比下降71.40% [3] 业绩变动原因 - 电信运营商降本增效策略导致2024年软件开发订单规模同比下降 [3] - 公司正推进下一代OSS产品研发平台建设以创造增量收入机会 [3] - 算力新业务处于快速发展阶段，相关项目有序推进但尚未产生收入 [3] 战略规划 - 以"技术融合+生态协同+模式创新"为核心战略 [4] - 通过跨域整合能力构建、政企市场拓展、营销生态绑定三大抓手巩固OSS核心供应商地位 [4] - 积极推进新一代数字家庭软件定义终端和管理平台试点工作 [4] 算力业务进展 - 郑州航空港算力项目由全资子公司河南直真算力科技有限公司承担建设 [3] - 预计5年运营期内持续产生新业务收入 [3] - 截至2025年6月底设备部分到货并启动组网测试 [3] - 算力集群运营平台系列产品完成商用验证 [4] - 针对新材料和智慧教育方向的两款算力一体机已完成研发 [4] 资本运作 - 公司暂无收并购需求 [5] - 2024年度向特定对象发行股票已获深交所审理，尚需监管机构审核通过 [6]

公司调研概况 - 知名私募淡水泉近期调研2家上市公司 包括伟测科技电话会议和北新建材业绩说明会 [1] 伟测科技运营状况 - 2025年上半年整体产能利用率达90% 预计9月接近满产状态 [1] - 无锡和南京募投项目进展顺利 设备投入基本完成 [1] - 上半年固定资产折旧2.07亿元 预计全年折旧4.8亿元 [1] - 算力业务上半年占总营收9%-10% 预计全年实现翻倍增长 [1] - 毛利率受价格/产能利用率/业务结构影响 预计下半年环比上升 [1] - 高端测试包括晶圆和芯片成品测试 测试频率高于100MHz且通道数大于512Pin [1] - CP和FT收入绝对值预计下半年继续增加 FT增速可能更快 [1] - 下半年政府补助预计几百万元 设备处置较少 [1] - 今年设备端资本支出计划13-14亿元 价格保持稳定 [1] - 无锡厂营收占比51% 上海厂24% 南京厂22% 深圳和天津合计2.5%-3% [1] - 消费电子业务去年占比60%多 今年上半年降至50%多 绝对值增加但占比下降 [1] - 上海总部覆盖长三角客户 南京二期服务当地产业闭环 成都项目覆盖西部市场 [1] 北新建材战略布局 - 2025年上半年国内石膏板行业需求下降 竞争加剧 [2] - 公司将灵活调整策略 加大新产品开发 推进高端化/绿色化/数字化转型 [2] - "两翼"业务市占率仍有提升空间 未来将提升产品竞争力 聚焦细分领域市场 [2] - 国际化业务已进入坦桑尼亚/乌兹别克斯坦/泰国市场 计划布局东南亚/中亚/非洲/欧洲/地中海等关键区域 [2] - 外延并购坚持"一体两翼"战略 实现双向赋能与价值整合 [2] - 已联合重组嘉宝莉涂料/浙江大桥 整合提升工作顺利开展 [2] - 面对市场竞争 公司深化改革攻坚 完善公司治理体系 推进中长期激励 市场化经营机制改革向纵深发展 [2] 调研机构背景 - 淡水泉成立于2007年 是中国领先的私募证券基金管理人之一 [3] - 专注于与中国相关的投资机会 开展国内私募证券投资/海外对冲基金和QFII/机构专户业务 [3] - 客户群体包括全球政府养老金/主权基金/大学捐赠基金/保险公司等机构客户及高净值个人客户 [3] - 公司以北京为总部 在上海/深圳/香港/新加坡和美国设有办公室 [3]

公司经营与产能状况 - 公司整体产能利用率在6月底达到90% 目前提升至90%-95% 中端及上海厂基本满产 高端及无锡厂、南京厂仍有提升空间 预计9月整体产能接近满产[2] - 无锡和南京募投项目募集资金投入进度分别达89.19%和97.18% 设备基本投完 剩余土建工程和合同尾款[3] - 上半年固定资产折旧2.07亿元 其中设备折旧近2亿元 预计全年设备折旧4.6亿元 厂房及其他折旧2000万元 合计全年折旧约4.8亿元[4] - 设备端资本支出计划13-14亿元[10] - 无锡厂上半年营收占比51% 上海厂24% 南京厂22% 深圳厂和天津厂合计2.5%-3%[13] 财务表现与盈利能力 - 上半年主营收入6.34亿元 同比增长47.53% 归母净利润1.01亿元 同比上升831.03% 扣非净利润5371.73万元 同比上升1173.61%[17] - 第二季度单季收入3.49亿元 同比增长41.68% 单季归母净利润7516.02万元 同比上升573.34% 单季扣非净利润3954.17万元 同比上升373.96%[17] - 毛利率34.5% 第二季度毛利率环比显著上升3.32个百分点 主要因产能利用率和高端占比提升[6][17] - 预计第三、四季度毛利环比延续上升趋势 因高端产品放量和产品结构优化[6] - 负债率56.8% 财务费用3313.27万元 投资收益247万元[17] 业务结构与增长动力 - 算力业务（CPU/GPU）自2022年布局 今年上半年占总营收9%-10% 多家客户成功导入并逐步起量 预计全年算力业务营收将实现翻倍增长[5] - 消费电子业务去年占比60%多 今年上半年降至50%多 绝对值同比增加但占比下降 预计优化趋势持续[14] - 上半年CP营收占比58% FT营收占比42% 预计下半年两者绝对值继续增加 未来FT增速可能更快因国产芯片设计水平提升和国产替代加速[8] - 高端测试平台定义为测试频率高于100MHz且通道数大于512Pin的测试机 包含晶圆测试和芯片成品测试[7] 区域布局与客户战略 - 上海总部项目规划测试厂房、办公区域、研发中心和实验室 深度绑定长三角客户群 依托本地FB及张江、金桥等芯片设计公司集聚优势[15] - 南京厂房坐落浦口集成电路产业园 与南京台积电、华天封装等形成本地产业闭环 现有一期产能优先填满 二期视需求启动[15] - 成都项目旨在覆盖成都、重庆等地FB和设计公司 抢占西部市场测试需求[16] 机构关注与预测数据 - 90天内共有4家机构给出买入评级[18] - 多家机构预测2025年净利润区间1.71亿-2.87亿元 2026年预测区间2.49亿-5.07亿元 2027年预测区间3.62亿-4.99亿元[20] - 近3个月融资净流出2013.43万元 融券净流入29.65万元[20]

业绩表现 - 2025年上半年公司实现营业收入7.90亿元，同比增长114.94%，归母净利润1.18亿元，同比增长65.05% [1] - 第二季度营收增速骤降至6.8%，扣非净利润仅27万元，同比暴跌99.3%，核心盈利能力显著下滑 [1] - 电视剧制作发行业务收入达3.6亿元，同比激增1258.92%，但成本增速高达1807.48%，毛利率下滑23.55个百分点 [1] 成本结构 - 电视剧业务成本失控，制作发行成本增速（1807.48%）远超收入增速（1258.92%） [2] - 销售费用同比增长9.84%，其中宣传推广及业务费激增40.46%，管理费用中股份支付费用上涨104.23%，研发费用增长14.97% [2] - 经营活动现金流净额为-1.54亿元，同比下降54.78%，存货余额攀升至34.09亿元（同比增30.08%），其中算力设备存货5.61亿元 [2] 新业务布局 - 短剧与动漫月产能提升至20部短剧，但未披露单部收益，动漫领域联合孩之宝开发《小猪佩奇》电影（2026年上映） [3] - 算力业务收入5650万元（占营收7.15%），技术研发费增长601.75%，但设备存货高企 [3] - 出海与IP运营海外收入8812万元（同比增28.5%），《国色芳华》发行至10余国，但衍生品收入仅百万元量级 [3] 行业竞争 - 上半年仅播出2部剧集，电影《刺杀小说家2》定档国庆档成为关键变量，存货中18.50亿元"在拍影视剧"可能加剧资金压力 [4] - 短剧赛道内卷导致平台分流，行业毛利率普降，公司整体毛利率31.19%，同比下降16.47个百分点 [4] 未来挑战 - 短期业绩取决于《刺杀小说家2》及18部储备项目的回报效率 [5] - 长期转型需证明AI降本增效能力，并打通短剧、动漫、算力的IP闭环 [5] - 持股机构数从118家锐减至6家，资产负债率升至34.49%（同比增9.79个百分点） [5] 总结 - 公司的高增长主要由电视剧产能堆砌驱动，但成本失控与转型滞后暴露盈利模式脆弱性 [6] - 若暑期档内容未达预期或算力存货减值，业绩可能再度探底 [6] - 突围需在有限窗口期内证明短剧毛利率提升、算力商业化落地及IP衍生品放量 [6]

财务表现 - 公司2025年上半年实现营业收入7.9亿元，同比增长115% [2] - 归母净利润1.18亿元，同比增长65% [2] - 扣非净利润7216.4万元，同比增长67.9% [2] - 电视剧制作发行收入3.6亿元，同比增长1259% [2] - 海外业务收入8811.61万元，同比增长28.5% [4] 核心业务进展 - 剧集业务方面，6部长剧集开机，5部长剧集杀青，3部项目取证，2部项目播出 [2] - 《国色芳华》刷新芒果TV历史播放纪录 [2] - 电影业务方面，《刺杀小说家2》定档2025年10月1日，《寻秦记》《狂野时代》计划2025年下半年上映 [2] 第二增长曲线布局 - 短剧业务月产能提升至20部，通过多种方式快速提升产能 [3] - 动漫业务推进动画电影《小猪佩奇：完美假期》（2026年上映）和《芝麻狐狂想诗之笑仙缘》（2026年上映） [3] - 衍生品业务方面，《鬼灭之刃》展票及衍生品收入超百万元 [3] - 算力业务实现收入5650.42万元，探索AI时代内容创制平台能力 [3] 国际化发展 - 剧集《国色芳华》发行至全球10余个国家和地区 [4] - 首个国际短剧APP DailyShort已上线 [4]

财务表现 - 2025年上半年公司实现营业收入7.9亿元，同比增长115% [1] - 归母净利润1.18亿元，同比增长65% [1] - 扣非净利润7216.4万元，同比增长67.9% [1] - 电视剧制作发行收入3.6亿元，同比增长1259%，成为主要增长动力 [1] - 影院票房、电影销售、音乐等业务收入均实现同比大幅增长 [1] - 算力业务实现收入5650.42万元 [2] - 海外业务收入8811.61万元，同比增长28.5% [3] 核心业务进展 - 剧集业务是公司核心，上半年有6部长剧集开机，5部长剧集杀青，3部项目取证 [1] - 两部剧集《国色芳华》《锦绣芳华》播出，其中《国色芳华》刷新芒果TV历史播放纪录 [1] - 电影业务进展顺利，《刺杀小说家2》定档2025年10月1日 [1] - 《寻秦记》《狂野时代》等电影计划2025年下半年上映 [1] 第二增长曲线布局 - 短剧业务月产能提升至20部，通过长短剧联动、精品短剧与竖屏短剧共同发展 [2] - 动漫业务从动画电影、动画片、线下活动三个维度推进 [2] - 参与全球现象级动画IP《小猪佩奇：完美假期》制作，预计2026年上映 [2] - 改编国产漫画IP《芝麻狐狂想诗之笑仙缘》预计2026年上映 [2] - 与国际动漫IP合作开展线下展览业务，《鬼灭之刃》展票及衍生品收入超百万元 [2] - 布局算力业务，探索算法模型及AI应用，构建AI时代内容创制平台能力 [2] 国际化发展 - 剧集《国色芳华》已发行至全球10余个国家和地区 [3] - 首个国际短剧APP DailyShort已上线 [3]