美股市场表现与风格轮动 - 当地时间周四美股三大股指涨跌不一，道指涨1.34%报48704.01点，标普500指数涨0.21%报6901点，纳指跌0.25%报23593.86点 [2][4] - 标普500指数与道指携手创下收盘历史新高，而科技股权重更高的纳指表现不佳 [2][4] - 市场出现剧烈风格轮动，科技股受挫，小盘股和周期股走高 [2] 科技股与芯片股表现 - 大型科技股多数下跌，万得美国科技七巨头指数下跌0.71% [6] - 个股方面，谷歌跌超2%，英伟达跌逾1%，特斯拉跌超1%，亚马逊跌0.65%，苹果跌0.27%，微软涨超1%，脸书涨0.4% [6] - 芯片股同样多数下跌，费城半导体指数跌0.75%，ARM跌超3%，迈威尔科技跌逾3%，英特尔跌超3%，美光科技跌逾1%，应用材料跌超1% [7] 甲骨文财报引发市场担忧 - 甲骨文公布2026财年第二季度财报，总营收为160.58亿美元，同比增长14%，但低于分析师预期的161.92亿美元 [9] - 尽管剩余履约义务（RPO）同比飙升438%至5230亿美元，但公司自由现金流为-132亿美元，且调整后债务到2028年可能达到约3000亿美元 [9] - 财报不及预期引发投资者大幅抛售，甲骨文股价收跌10.84%，并拖累以科技股为主的纳斯达克指数表现 [8][9] - 摩根士丹利团队表示，鉴于积压订单转化为利润的确定性下降，已将甲骨文的目标价和模型置于审查之中 [11] 博通财报与市场反应 - 博通发布2025财年第四季度财报，营收达180.1亿美元，同比增长28%，主要得益于人工智能半导体营收同比增长74% [11] - 公司预计2026年第一季度总营收将达到191亿美元，人工智能半导体营收将同比增长一倍至82亿美元 [11] - 财报公布后，博通股价在盘后交易时段一度涨超3%，但随后快速跳水，现跌超5% [12] 贵金属市场表现 - 在美联储宣布降息后，贵金属价格走强，现货黄金价格升至一个多月来最高水平至4285.75美元/盎司 [2][13] - 现货白银价格再度创下历史新高，最高触及64.308美元/盎司 [2][13] - 美股黄金股普遍上涨，科尔黛伦矿业涨超9%，金田涨逾4%，金罗斯黄金涨逾4% [15] - 瑞银预计，若2026年前9个月工业和投资需求超预期，白银目标价不排除触及65美元/盎司的可能；法巴银行预测白银价格明年底有望达到100美元/盎司 [15] 中概股表现 - 中概股涨跌不一，纳斯达克中国金龙指数跌0.09% [7] - 个股方面，阿特斯太阳能涨超3%，小马智行涨超3%，贝壳涨约3%；金山云跌超5%，BOSS直聘跌超3%，再鼎医药、小鹏汽车跌超2% [7]

美股市场表现与风格轮动 - 美股三大股指收盘涨跌不一，道琼斯工业平均指数上涨1.34%至48704.01点，标准普尔500指数上涨0.21%至6901点，纳斯达克综合指数下跌0.25%至23593.86点 [1][3] - 标准普尔500指数与道琼斯工业平均指数携手创下收盘历史新高，而科技股权重更高的纳斯达克综合指数表现不佳 [1][3] - 市场出现剧烈的风格轮动，科技股受挫，而小盘股和周期股走高 [1] 科技股与芯片股表现 - 大型科技股多数下跌，万得美国科技七巨头指数下跌0.71% [5] - 个股方面，谷歌下跌超过2%，英伟达下跌逾1%，特斯拉下跌超1%，亚马逊下跌0.65%，苹果下跌0.27%，微软上涨超1%，脸书上涨0.4% [5] - 芯片股同样多数下跌，费城半导体指数下跌0.75% [5] - 芯片个股中，ARM下跌超3%，迈威尔科技下跌逾3%，英特尔下跌超3%，美光科技下跌逾1%，应用材料下跌超1%，微芯科技上涨逾1% [5] 中概股表现 - 中概股涨跌不一，纳斯达克中国金龙指数微跌0.09% [5] - 上涨个股中，阿特斯太阳能上涨超3%，小马智行上涨超3%，贝壳上涨约3% [5] - 下跌个股中，金山云下跌超5%，BOSS直聘下跌超3%，再鼎医药和小鹏汽车均下跌超2% [5] 甲骨文财报与市场影响 - 科技巨头甲骨文公布2026财年第二季度财报，总营收为160.58亿美元，较去年同期的140.59亿美元增长14%，不计汇率影响增长13%，但低于分析师预期的161.92亿美元 [7] - 在OpenAI、英伟达等巨头订单加持下，甲骨文的剩余履约义务同比飙升438%至5230亿美元 [7] - 公司面临自由现金流为负132亿美元的困境，据摩根士丹利信用分析师预测，其调整后债务到2028年可能达到约3000亿美元 [7] - 财报发布后，甲骨文股价在周四交易时段收跌10.84%，其财报不及预期重新引发了市场对科技股估值过高和AI投资回报率的担忧 [1][7] - 摩根士丹利团队表示，鉴于积压订单转化为利润的确定性下降，已将甲骨文的目标价和模型置于审查之中 [9] 博通财报与市场反应 - 芯片公司博通发布2025财年第四季度财报，营收达180.1亿美元，去年同期为140.5亿美元，同比增长28% [9] - 公司第四季度人工智能半导体营收同比增长74%，并预计下一季度人工智能半导体营收将同比增长一倍至82亿美元 [9] - 博通预测2026年第一季度总营收将达到191亿美元，调整后EBITDA将达到67% [9] - 财报公布后，公司股价在盘后交易中一度上涨超3%，但随后快速跳水，转为下跌超5% [9] 贵金属市场表现 - 在美联储宣布降息后，贵金属价格走强，现货黄金价格升至一个多月来最高水平，达4285.75美元/盎司 [1][12] - 现货白银价格再度创下历史新高，最高触及64.308美元/盎司，主要推力来自美元的持续走弱 [1][12] - 美股黄金股普遍上涨，科尔黛伦矿业上涨超9%，金田上涨逾4%，金罗斯黄金上涨逾4%，埃尔拉多黄金上涨超4%，盎格鲁黄金上涨近4%，巴里克黄金上涨超3% [14] - 瑞银报告指出，白银价格波动剧烈，但若2026年前9个月工业和投资需求超预期，目标价不排除触及65美元/盎司的可能 [14] - 法巴银行预测，白银价格明年底有望达到100美元/盎司 [14]

核心观点 - 甲骨文2026财年第二季度财报显示，尽管非GAAP每股收益和订单积压（RPO）创下新高，但核心盈利能力和现金流承压，市场关注点已从订单增长转向盈利质量和订单兑现度，导致财报后股价急跌超10% [1][3] 财报表现与市场反应 - 非GAAP每股收益为2.26美元，大幅超出市场预期的1.65美元，但主要得益于27亿美元的税前非经常性收益（出售Ampere股权所得）[8] - 订单积压（RPO）新增677亿美元，总额达到5230亿美元，创历史新高，隐含订单额同比激增583%至838亿美元 [1][6] - 财报发布后，甲骨文盘后股价重挫超10% [1][5] - 多家投行下调目标价或重新审视评级：瑞银将目标价从380美元下调至325美元，美银从368美元下调至300美元，摩根士丹利将评级和目标价置于审查之中 [5][10] 订单增长与转化焦虑 - 5230亿美元的订单积压（RPO）中，当前可确认部分（cRPO）为531亿美元，同比增长40% [6] - 订单增长的核心驱动力来自Meta、英伟达等巨头的AI算力采购 [6] - 市场关注点已从“订单增长”转向“转化效率”，投资者对订单转化为可持续盈利收入的信心下降 [7] - 云基础设施（OCI）收入为40.79亿美元，同比增长66%，低于市场共识预期的41.68亿美元和瑞银预测的68% [7] - 软件业务收入同比下滑3%，拖累整体增长 [7] - 销售团队全球重组可能引发执行风险，“客户自供芯片”（BYOC）等灵活合约模式可能削弱GPU销售环节的利润空间 [7] 盈利能力与现金流 - 剔除27亿美元非经常性收益后，核心盈利能力承压：非GAAP毛利率同比大幅下滑470个基点至41.9%，远低于市场预期的68.7%；非GAAP运营利润率同比下滑150个基点，不及42.2%的市场预期 [8] - 盈利能力弱化的核心原因是资本开支激增：本季度资本开支达120亿美元，同比暴涨200%以上，远超瑞银92亿美元和大摩84亿美元的预测 [8] - 资本开支激增导致自由现金流转负至-100亿美元 [8] - 公司将2026财年资本开支目标上调150亿美元至500亿美元，相当于全年预期营收的75% [8] 投行观点与估值逻辑 - 投行对甲骨文的估值逻辑发生转变，从“溢价反映订单潜力”转向“折价应对兑现风险” [10] - **瑞银观点**：维持“买入”评级，认为巨额订单积压在下半年及2027财年的转化潜力极具吸引力，但将目标价下调至325美元，估值基础从2027财年44倍PE降至37倍 [5][10] - **美银观点**：维持“买入”评级，认为当前是投资周期错配而非基本面恶化，资本开支是为匹配AI算力需求的必要投入，但将目标价下调至300美元，估值锚从12.4倍2027财年EV/销售额调整为10倍 [5][9][10] - **摩根士丹利观点**：将评级和目标价纳入审查，认为投资者对订单转化、毛利率走势、现金流改善的信心持续弱化，当前28倍2026财年PE的估值水平可能缺乏支撑 [5][11] - 估值分歧的本质是对公司AI转型成色的判断差异，市场需要更明确的信号（如加速的营收增长、企稳的毛利率、转正的自由现金流）来重建信心 [12]

财报表现与市场反应 - 甲骨文发布财报后，盘后股价重挫超10% [1] - 多家投行（包括瑞银、摩根士丹利、美银）因此下调目标价或重新审视其评级 [1] - 非GAAP每股收益为2.26美元，大幅超出市场预期的1.65美元，但主要得益于27亿美元的税前非经常性收益（出售Ampere股权）[3] - 剔除非经常性收益后，核心盈利能力承压 [3] 订单与收入增长情况 - 剩余履约义务（RPO）新增677亿美元至5230亿美元，隐含订单额同比激增583%至838亿美元，核心驱动力来自Meta、英伟达等巨头的AI算力采购 [2] - 当前可确认的cRPO达531亿美元，同比增长40% [2] - 本季度总营收同比增长13%（固定汇率），略低于市场预期 [2] - 云基础设施（OCI）收入为40.79亿美元，同比增长66%，低于瑞银68%的预测与市场共识的41.68亿美元 [2] - 软件业务收入同比下滑3%，成为拖累整体增长的短板 [2] - 瑞银预计第三季度OCI增速将加速至80%以上 [2] 盈利能力与资本开支 - 非GAAP毛利率同比大幅下滑470个基点至41.9%，远低于市场预期的68.7% [3] - 非GAAP运营利润率同比下滑150个基点，同样不及42.2%的市场预期 [3] - 本季度资本开支达120亿美元，同比暴涨200%以上，远超瑞银92亿美元、大摩84亿美元的预测 [3] - 资本开支激增导致自由现金流转负至-100亿美元 [3] - 管理层将2026财年资本开支目标上调150亿美元至500亿美元，相当于全年预期营收的75% [3] 投行观点与估值调整 - **摩根士丹利**：鉴于积压订单转化为利润的确定性下降，已将目标价和模型置于审查之中，认为股价缺乏明确催化剂，需要更多证据证明其GPUaaS业务能促进盈利和自由现金流增长 [1][2]；担忧销售团队全球重组可能引发执行风险，且“客户自供芯片”（BYOC）模式可能削弱GPU销售环节的利润空间 [2]；对订单转化、毛利率走势、现金流改善的信心弱化，宣布将其评级与目标价纳入“重审” [6] - **瑞银**：维持“买入”评级，认为巨额交易积压订单在下半年及2027财年的转化潜力极具吸引力 [1]；将目标价从380美元下调至325美元，估值基础从2027财年44倍PE降至37倍，理由是短期业绩不及预期与融资前景的不确定性 [6]；仍看好其5230亿RPO的长期兑现潜力 [7] - **美国银行**：重申“买入”评级，认为当前面临支出扩增与收入转化的时间错配属于投资曲线问题而非基本面变化 [1]；将目标价从368美元下调至300美元，估值锚从12.4倍2027财年EV/销售额调整为10倍，契合AI板块整体估值收缩趋势 [6]；仍看好其长期订单兑现潜力 [7] 行业与公司战略挑战 - 市场关注点已从“订单增长”转向“转化效率”，对订单转化为可持续盈利收入的信心下降 [2] - 公司正处于AI基础设施建设最繁重的阶段，面临高投入与慢转化的时间差，挤压短期利润空间 [1][3] - 随着AI产业“军备竞赛”加剧，若公司无法快速实现规模效应，毛利率可能进一步承压 [4] - 华尔街对甲骨文的估值逻辑发生转变，从“溢价反映订单潜力”转向“折价应对兑现风险” [6] - 市场需要更明确的信号（如加速的营收增长、企稳的毛利率、转正的自由现金流）来重建对其AI算力业务盈利性的信心 [7]