报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 家居板块内销受益国补政策有望企稳回升，外销关税影响缓解，关注业绩增长确定性高、股息支撑强的内销龙头及盈利有望反转的外销企业；新型烟草HNB产品值得期待，雾化业务拐点显现，推荐思摩尔国际等；造纸包装浆价弱，文化纸价有望修复，关注龙头及两片罐企业；轻工个护&宠物优选成长标的，AI眼镜关注大厂产品；潮玩首推泡泡玛特；两轮车3Q补库可期，推荐两类企业 [4] - 各板块景气度判断为家居、造纸底部企稳，新型烟草、包装稳健向上，宠物食品、潮玩高景气维持，两轮车下行趋缓，轻工个护略有承压 [4] 根据相关目录分别进行总结 本周重点行业及公司基本面更新 - **家居板块**：内销国补助力需求回升，地产销售待企稳，关注内销龙头；外销关税影响缓解，关注盈利反转企业。索菲亚业绩有望改善；顾家家居渠道变革推动增长，组织架构赋能；欧派家居零售优势扩大；志邦家居渠道布局完善；梦百合订单回流，盈利拐点显现；恒林股份跨境电商发展快；致欧科技盈利能力有望恢复 [9] - **新型烟草**：HNB产品Glo hilo将在日本上市，雾化业务美国打击非法产品，英国换弹式产品增加，思摩尔国际成长空间可期 [10] - **造纸包装**：浆价弱，文化纸价有望修复，关注龙头及两片罐企业 [11] - **轻工个护&潮玩**：轻工个护关注成长标的，AI眼镜关注大厂产品；潮玩首推泡泡玛特，关注新模式 [12] - **两轮车**：3Q行业补库可期，关注爱玛高端品牌线，推荐两类企业 [15] 行业重点数据及热点跟踪 - **新型烟草行业出口数据跟踪和一周热点回顾**：5月国内电子烟出口金额同比-7.4%，多国出台相关政策 [18][21] - **轻工个护宠物&潮玩板块线上销售数据**：25年5月卫生巾线上销售额同比+2.06%，牙膏同比-12.26%，宠物猫狗食品同比+17.38%，潮玩动漫同比+11.42%，AI眼镜XR设备同比+44.54% [24][25] - **两轮车板块以旧换新数据跟踪**：截至25年6月30日，两轮电动车以旧换新累计846.5万辆，5月31日-6月30日平均日更新6.55万辆 [28] - **家居板块行业高频数据跟踪**：中美地产数据显示成交面积有同比变化，开发投资、新开工面积等有不同程度下降；家具出口及国内零售额数据显示中国5月出口下降，国内零售额增长；家具原材料价格数据显示本周部分原材料价格环比下降 [29][40][43] - **造纸板块行业高频数据跟踪**：本周部分纸浆和纸品价格环比有变化，5月产量、消费量、净出口等有不同表现，浆纸系和废纸系原料及纸品价格有变动，其他原材料价格部分环比持平或下降 [49][52][64] 本周行情回顾 - 展示了轻工子板块及重点公司周涨跌幅排序 [66] 重点公司估值及盈利预测 - 给出了各板块重点公司的市值、周涨跌幅、归母净利润预测、PE、PB等数据 [69]

报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市(首次) [7] 报告的核心观点 - 英美烟草与日烟国际积极抢占日韩加热烟草市场，2025年5月电子烟出口额受中美贸易摩擦影响，中东市场高速增长 [1] 各公司动态及市场情况总结 英美烟草 - 加热烟草新品Glo Hilo采用红外线石英加热技术，能5秒内极速升温至370度，6月在宫城县试销告捷后，定档9月1日全面登陆日本市场，建议零售价约25美元 [1] - 6月9日开启宫城县试销，9月1日全国推广并在东京举行战略发布会，首席执行官强调日本为重要战略市场 [1] - 据预测，到2024年菲利普莫里斯国际公司将占日本加热烟草市场69.8%最大份额，英美烟草公司以16.3%份额保持第二 [1] 日烟国际 - 计划在2025 - 2027年投资约44亿美元，目标到2028年占全球加热不燃烧产品（HNB）市场10%份额 [2] - 在韩国重新推出Ploom X Advanced，拓展线上线下渠道，推出限量版设备及专用棒扩展产品线 [2] - 韩国加热不燃烧产品份额7年内从2017年的2.2%增至2024年的18.4%，仍有增长空间，日烟国际将韩国视为关键战略市场 [2][3] 电子烟出口市场 - 2025年1 - 5月，电子烟产品出口金额40.54亿美元，同比 - 0.08%；5月出口额8.12亿美元，同比 - 19.52%，环比 - 7.38%，出口量1.80万吨，同比 - 23%，环比 - 11% [4] - 前五大出口目的地合计占整体出口额的58.09%，美国是最大市场，但受贸易博弈和监管政策收紧影响，市场份额收缩明显 [4] - 阿联酋近期增长较快，5月超过马来西亚成为第五名，中东市场在电子烟领域不断增长 [4] 建议关注企业 - 雾化产业链：思摩尔国际、金城医药、雾芯科技、赢合科技、金龙机电、润都股份 [5] - 烟草供应链：中烟香港、中国波顿、华宝国际、劲嘉股份、集友股份、顺灏股份、东峰集团 [5]

菲莫国际HNB业务发展 - IQOS在欧洲获客渠道中雾化电子烟占比达20%（完整结构：可燃卷烟60%、雾化烟20%、其他HNB用户15%、口含烟5%），显示HNB对欧洲雾化烟消费群体吸引力提升 [1] - IQOS用户中Poly-Users（混用多种新型烟草）比例从24Q1的16%翻倍至25Q1的32%，显示三大品类（HNB/口含烟/雾化烟）相互导流效应增强 [1] HNB行业渗透与产品迭代 - 全球HNB渗透率目前低于6%，伴随Glo Hilo（6月日本上市）和Ploom Aura（5月底推出）等新品推出，转化率和粘性有望提升 [2] - IQOS产品10年迭代7次，最新Iluma i系列采用电磁感应加热技术（21年8月发布），预计26年新品将有重大技术改进 [2] - 盈趣科技23年升级为PMI一级供应商（整机+核心加热组件），25Q1电子烟产能提升已贡献收入，未来新品周期中业绩弹性较大 [2] 盈趣科技多元化业务进展 健康环境业务 - 23年收入3.8亿元，24年降至1.8亿元，但新增国际客户并立项研发空气/水净化产品，预计25H2量产 [3] - 美国空气净化器市场规模预计从2024年45.46亿美元增至2030年68.2亿美元（CAGR 7.2%），全球加湿器市场2023年44.3亿美元（2024-2030 CAGR 7.73%） [3] 家用雕刻机业务 - 客户Cricut完成3年去库存（21-24年存货：4.54/3.52/2.44/1.15亿美元），25Q1订单回暖且存货稳定在1.14亿美元 [3] 汽车电子业务 - 24年收入6.14亿元（同比+19%），产品线新增车载运动机构/长滑轨控制等，客户拓展至欧美 [4] - 中国汽车电子市场规模2023年10,973亿元（+12.16%），2024年预计达11,585亿元 [4] 罗技合作深化 - 合作延伸至Gaming和VC领域，罗技游戏产品收入从2016年2.45亿美元增至2024年13.38亿美元（24财年+9%），视频协作产品从0.89亿增至6.26亿美元（24财年+3%） [4] 脑机交互布局 - 23年启动脑机接口合作，项目入选"2024中国脑机接口十大进展"，产品已销售至985高校/科研院所/三甲医院 [5][6] 盈趣科技财务预测 - 预计25-27年营收46.09/57.51/67.59亿元（同比+29%/+25%/+18%），归母净利4.60/6.41/8.34亿元（同比+83%/+39%/+30%） [7] - 当前股价对应PE为30.39/21.80/16.76X [7]

报告行业投资评级 - 商贸零售行业投资评级为增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 全球烟草行业规模接近万亿美元，新型烟草在减害背景下增速领先，将占据更多市场份额，国际烟草巨头加大对新型烟草布局，推进无烟化转型，建议关注思摩尔国际、盈趣科技、中烟香港 [4][11] 根据相关目录分别进行总结 本周行业观点 - 2025年6月23日，英美烟草日本宣布9月1日在全国推广销售HNB新品Glo Hilo和Glo Hilo Plus，该新品2024年底在塞尔维亚试销，6月9日在日本宫城县率先发售，烟具指导零售价3980日元 [4][9] - Hilo在仙台试销反馈良好，性能和体验感较Hyper大幅提升，与IQOS iluma i有可比性，新品切入中高端价格带，随着全国发售和进入新市场，销量有望快速爬坡，为思摩尔国际贡献利润增量 [4][10] - 2024年全球烟草制品终端零售额达9514亿美元，HNB市场规模389亿美元，烟支销量1776亿支，HNB口感接近传统卷烟，渗透率有望提升，2023年菲莫国际/英美烟草/日本烟草市占率分别为71%/16%/6%，国际烟草巨头加大新型烟草布局，推进无烟化转型 [4][11] 本周行情回顾 - 本周（6月23日至6月27日），申万商贸零售指数涨跌幅+4.56%，申万社会服务+4.61%，申万美容护理+1.04%，上证综指+1.91%，深证成指+3.73%，创业板指+5.69%，沪深300指数+1.95% [12] - 年初至今（1月2日至6月23日），申万商贸零售指数涨跌幅+9.49%，申万社会服务-2.74%，申万美容护理-5.10%，上证综指+15.10%，深证成指+8.96%，创业板指+12.32%，沪深300指数+14.30% [12] 细分行业公司估值表 - 报告列出化妆品&医美、培育钻石&珠宝、免税旅游出行、出口链、产业互联网、小家电、超市&其他专业连锁等细分行业公司的总市值、收盘价、归母净利润、P/E及投资评级等信息 [18][19]

报告核心观点 - 2020 年以来中美处于镜像循环，中国缺失资本回报，美国牺牲政府信用，构成 2023 年股票市场交易新规律 [3][9] - A 股+港股分子端关注中国量价周期，做多量增资产，分母端受美元资产外溢影响，港股更明显 [10] - 展望未来，高利率对海外私营和居民部门冲击有限，7 月关税谈判落地后，全球开启“脱虚向实”制造业周期，中国经济量将受益 [3][10] - 投资节奏上，短期国内股票资产机会需等待，应准备下半年脱虚入实行情，做多“量增”是核心 [4][11] - 配置上，中期可做多基于中国制造业优势的“量增”逻辑，各领域将呈现机会 [5][12] 七月策略 中美经济循环 - 中国循环：资本回报低迷，“以价换量”奏效，实物贸易进步，首要目标是“保护产能”和维持经济总量稳定 [9] - 美国循环：政府以公共债务扩张经济，资本回报和资本市场高位，但债务隐患暴露，货币政策紧缩，特朗普政策倾向 GDP [9] 股票市场交易规律 - A 股+港股分子端关注中国量价周期，做多量增资产，分母端受美元资产外溢影响，港股明显 [10] 未来经济展望 - 高利率对海外私营和居民部门冲击有限，7 月关税谈判落地后，全球开启“脱虚向实”制造业周期，制造业强于服务业，中国经济量受益 [3][10] 投资节奏 - 短期国内股票资产机会需等待，为下半年脱虚入实行情做准备，做多“量增”是各类板块核心 [4][11] 配置建议 - 实物资产回归，资源品及储存（铜、铝、油）和中国资本品（工程机械、重卡、拖拉机）受益 [5][12] - 消费上量比价格重要，关注家电、家居等行业，挖掘新消费个股机会 [5][12] - 人民币国际化下大金融板块重估，从债权走向股权，从银行走向非银 [5][12] - 以机器人为代表的行业有“社会价值”提升特征，可成市场回升期弹性收益来源 [5][12] 国金·月度金股 7 月 大金重工（002487.SZ） - 中长期：欧洲海风景气向上，看好业绩、订单持续兑现 [13] - 短期：受益 Q2 欧元汇率上涨，中报可能超预期 [14] 恒立液压（601100.SH） - 中长期：国内挖机行业回暖，更新内生需求向上带动业绩；卡位人形机器人线性总成及灵巧手微型线性驱动环节 [15] - 短期：二季度业绩超预期，机器人业务取得定点 [15] 航天电器（002025.SZ） - 中长期：背靠航天江南集团，是航天防务领域连接器龙头，受益“弹箭星”高景气，多品类协同发展，股权激励提效 [16] - 短期：火箭军提升战略威慑和实战能力，消耗类弹药迎底部拐点 [16] 中国重汽（000951.SZ） - 中长期：重卡行业内需复苏、出口稳增，公司受益且提升市占率；价格战触底，盈利能力上行 [17] - 短期：4 - 5 月地方以旧换新细则落地，6 月内需销量改善，6 - 10 月内需同比高增 [17] 扬农化工（600486.SH） - 中长期：农药大周期处于底部向上阶段，EPS 向上，有资本开支支持成长 [18] - 短期：氯虫本甲酰胺、烯草酮等产品价格反转，葫芦岛项目盈利预期改善 [18] 中国太平（0966.HK） - 中长期：长端利率区间震荡，预定利率下调与分红险转型推进，利差损风险缓释 [19] - 短期：低估值，利润高弹性，分红险转型先发优势确立，预计中期及全年利润双位数增长 [19] 盐津铺子（002847.SZ） - 中长期：魔芋品类高成长，业绩兑现度强，多渠道布局三年翻倍可期 [20] - 短期：魔芋月销、其他品类放量、海外扩张超预期 [20] 美团 - W（3690.HK） - 中长期：从用户、商家、骑手维度看，长期保持外卖龙头地位；闪购及出海业务打开成长空间 [21] - 短期：内部即时零售资源优化调整，加速闪购、小象发展 [22] 思摩尔国际（6969.HK） - 中长期：欧美合法雾化电子烟市场扩容，核心客户英美烟草推广 HNB 新品，公司深度切入客户核心供应链 [23] - 短期：Glo hilo 于 6 月 9 日在日本上市，销售数据或理想，全球市场起量确定性将提升 [24] 中国联通（600050.SH） - 中长期：AI 算力投资增速领先，IDC 和云业务接力成长 [25] - 短期：央企 AI + 专项行动，IDC 业务市场空间打开 [25] 配置策略精选 建议关注的 ETF - 石油 ETF（561360.OF）：6 月 27 日份额 1.88 亿份，单位净值 1.02 元，总净值 1.92 亿元，6 月复权净值增长率 1.97%，2025 年以来复权净值增长率 - 3.80% [13] - 家电 ETF（159996.OF）：6 月 27 日份额 9.31 亿份，单位净值 1.33 元，总净值 12.36 亿元，6 月复权净值增长率 - 0.46%，2025 年以来复权净值增长率 - 0.33% [13] - 机器人产业 ETF（159551.OF）：6 月 27 日份额 3.24 亿份，单位净值 1.08 元，总净值 3.51 亿元，6 月复权净值增长率 1.42%，2025 年以来复权净值增长率 7.52% [13]

报告行业投资评级 - 轻工制造行业评级为强于大市（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 本周中美关税谈判缓和，关注出口链情绪改善；布鲁可更新女性向积木玩具新品，粉丝圈层扩展值得期待；小米发布首款AI眼镜，关注相关受益公司；BAT日本推广Glo Hilo，关注思摩尔国际 [4] - 家居行业部分公司发布激励计划，下半年需求有望改善，关注高股息和板块配置机会 [6] - 造纸行业关注期货期权推出，推荐相关龙头公司 [6] - 轻工消费各细分领域有新品推出，推荐相关优质公司 [6][8] - 出口链关税谈判缓和，看好全球化供应链布局企业，关注相关公司 [8] - 包装行业关注收购协同效应和盈利修复，推荐相关公司 [8] - 新型烟草看好英美烟草新产品潜力，关注思摩尔国际 [8] - 纺织服装关注品牌和运动服饰龙头及户外经济相关公司 [8] 根据相关目录分别进行总结 板块周度行情 - 轻工制造板块（2025.6.23 - 2025.6.27）跑赢市场，行业指数涨3.64%，沪深300指数涨1.95%；细分板块中包装印刷、家居用品、造纸指数上涨，文娱用品指数下跌 [14] - 纺织服饰板块（2025.6.23 - 2025.6.27）跑赢市场，行业指数涨3.92%，沪深300指数涨1.95%；细分板块中服装家纺、纺织制造、饰品指数均上涨 [23] 家居 - 地产方面，5月住宅竣工面积同比-22.0%，1 - 5月商品住宅销售面积累计同比-2.6%，住宅新开工面积1 - 5月累计同比-21.4%，5月样本城市二手房成交面积同比+5.40% [31] - 家具行业5月零售额增速亮眼，1 - 5月家具出口额同比-7.8%；5月限额以上企业家具类零售额同比+25.6%，建材家居卖场销售额5月同比-2.86% [35] - 成本方面，5月人造板制品PPI同比-4.4%；截至6月27日，TDI、MDI持平，聚醚价格涨1.5%，铜价环比+0.4%，海运费CCFI环比+2.0%、SCFI环比-0.4% [37] 造纸包装 - 价格跟踪：截至6月27日，双胶纸价格5125元/吨（-37.5元/吨），铜版纸价格5400元/吨（持平），白卡纸价格4065元/吨（-30元/吨），箱板纸价格3464元/吨（-22.2元/吨），瓦楞纸价格2507.5元/吨（-22.5元/吨） [41] - 成本跟踪：截至6月27日，废纸价格下跌，铝价下跌，马口铁价格持平，纸浆期货价格下跌；5月19日阔叶浆明星560美元/吨，6月26日针叶浆银星720美元/吨 [47] - 造纸行业：1 - 5月营收、利润率同比下滑，固定资产投资额同比增长，产量同比增加；5月青岛港、常熟港库存环比上涨，4月双胶纸、白卡纸社会库存环比上涨；5月纸浆进口量同比+7.09%，箱板瓦楞纸进口量同比下降 [54][64][72] - 包装印刷：1 - 5月印刷业收入同比增长、利润率环比改善；5月规模以上快递业务量同比+17.2%，烟酒、饮料零售额同比增长；1 - 5月烟草制品业、酒饮料精制茶制造业收入同比增长 [81][85][89] 文娱用品 - 1 - 5月文娱用品行业营收增速增长，利润率环比下降；5月限额以上体育娱乐用品类零售额同比+28.3%，文教体育娱乐用品制造业工业增加值同比+10.1% [99][104] 重点公司估值表 - 报告列出轻工制造和纺织服装行业重点公司的股价、市值、归母净利、PE、PB、平均ROE、分红比例、股息率等估值数据 [109][113]

报告行业投资评级 - 看好丨维持 [11] 报告的核心观点 - 纸浆模塑后续增长空间可期，预计2024 - 2030年全球纸浆模塑市场规模CAGR为7.4%，全球产能高度集中于中国，我国纸浆模塑餐饮具CR5约50%，行业龙头毛利率水平高于同行10pcts以上，核心在于技术驱动的成本控制与效率提升 [2] 各部分总结 纸浆模塑市场持续增长，龙头卡位高附加值品类 - 纸浆模塑契合“禁塑”政策及环保趋势，是替代传统塑料的关键方案，以废纸或天然纤维为原料，经碎浆、成型、干燥等工艺制成环保制品，应用于一次性餐具、工业缓冲包装等领域 [19] - 需求端，预计2024 - 2030年全球纸浆模塑市场规模CAGR为7.4%，亚太地区为最大市场，2024年美国进口压制或模制纸浆制品25万吨，从中国进口占比59% [6][20] - 供给端，2022年全球纸浆模塑产能442万吨，中国产能占比40%，美国2024年10月对中国、越南产品发起反倾销、反补贴调查，中国企业积极转移产能规避影响 [7] - 竞争格局上，我国纸浆模塑处于初期，中小厂商主营低附加值产品，竞争激烈，领先厂商聚焦高附加值产品，纸浆模塑餐饮具CR5约50%、精品工业包装CR5约75% [7] 技术领先叠加成本优化，头部企业盈利高于行业 - 2024年众鑫股份/韶能股份/金晟环保/家联科技纸浆模塑相关产品收入分别为15/8/5/1亿元，行业龙头毛利率高于同行10pcts以上 [8][30] - 成本控制方面，原材料采购与能源消耗是关键，可通过建立供应链合作、采购湿浆/浆板降低原材料成本，利用生物质锅炉发电技术降低能源成本 [8][30] - 效率提升方面，通过模具与设备技术突破和智能化生产线，减少人工干预、优化生产节奏，节降成本、提升良率、提高产能利用率、降低折旧摊销占比、提升ROE [8][30] 行业观点 - 新消费重视新型烟草、IP衍生品、AI眼镜/玩具等趋势，看好卫生巾/牙膏/宠物赛道国货崛起 [9] - 内需方面，家居龙头业绩企稳，电动两轮车龙头增长确定，看好高股息标的，造纸待浆价见底迎左侧机会 [9][52] - 出口方面，外销龙头业绩较好，需自下而上选股，看好部分企业 [52] 周度涨跌幅 - 6.16 - 6.20轻工行业涨跌幅前五个股为安妮股份（30.87%）、中锐股份（17.36%）、森鹰窗业（17.19%）、集友股份（8.89%）、英联股份（7.97%） [53]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 家居板块内销5月同比增长但6月接单弱，外销部分企业Q2业绩优，建议关注内销龙头和外销盈利反转企业；新型烟草HNB和雾化业务均有成长空间，推荐思摩尔国际；造纸包装浆纸横盘，关注包装企业；轻工消费&宠物关注个股成长和镜片标的；潮玩首推泡泡玛特；两轮车2H值得期待，推荐相关企业 [4] 根据相关目录分别进行总结 本周重点行业及公司基本面更新 - **家居板块**：内销5月家具类社零同比+25.6%，1 - 5月累计同比+21.4%，6月接单弱，软体家居Q2或增长，定制家居承压；外销部分企业Q2业绩优，关注有成长逻辑或海外产能优势企业；推荐索菲亚、顾家家居等公司 [4][9] - **新型烟草**：glo hilo在日本上市铺货快、口味丰富，英美烟草预计HNB业务25H2营收加速增长，思摩尔成长确定性提升；雾化市场海外合规扩容，思摩尔业务拐点显现，继续重点推荐 [4][13] - **造纸包装**：浆纸横盘调整，造纸供应压力大、需求淡季，纸价横盘；包装方面，金属包装关注二片罐格局优化，纸包装关注裕同科技，塑料包装关注永新股份 [4][15] - **轻工消费&宠物**：个护板块线上竞争加剧，关注线下成长和新品周期；AI眼镜关注大厂产品和镜片标的；宠物关注成长标的；潮玩首推泡泡玛特，关注新模式 [4][16][17] - **两轮车**：以旧换新催化环比放缓但2H值得期待，九号618表现好；推荐产品性价比高和中高端新势力品牌 [4][19] 行业重点数据及热点跟踪 - **全球新型烟草行业一周热点回顾**：法国尼古丁袋禁令延期，英国要求超市停售加热烟草产品，ZYN尼古丁袋获FDA受理，瑞典研究显示尼古丁袋助力戒烟 [22] - **家居板块行业高频数据跟踪**：中国地产周度成交面积有降有升，开发投资等数据同比下降；美国房屋销售有降有升，贷款利率和空置率环比持平；中国家具出口下降，越南上升，国内零售额增长；原材料价格有升有降 [24][27][30][35] - **造纸板块行业高频数据跟踪**：浆纸系原料价格因需求疲软、高库存和成本支撑弱化下行，成品纸价格平稳或下降；废纸系原料价格下降，成品纸价格也下降 [40][43][45] 本周行情回顾 未详细提及具体行情内容，仅展示了轻工子板块及重点公司行情表现图表 [50][51] 重点公司估值及盈利预测 展示了各板块公司的周涨跌幅、PB、PE、市值、涨跌幅、归母净利润等数据 [55]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - HNB核心消费群体为有戒烟/减害需求的传统烟民，年龄25 - 40岁，对青少年吸引力弱，长期市场扩容空间比雾化烟、口含烟大 [3][19] - Glo Hilo有望在日本、欧洲迅速上量，思摩尔作为核心供应商有望受益 [4] - 2024年HNB产值389亿美元（同比+13%），全球烟草市场渗透率6%（不含中国），后续全球渗透率提升空间大 [6] - 复盘四大烟草帝国HNB产品迭代路径，产品力和体验提升，有望加速传统烟草向新型烟草消费转化 [6] - 核心推荐标的为思摩尔国际、盈趣科技 [5] 各部分总结 HNB行业：具备长期扩容条件 - 新型烟草产品有消费电子化趋势，外观设计丰富，朝着更好抽吸体验、更有吸引力外观、更便携使用方式迭代 [11][14] - 2024年全球烟草市场中，HNB市场占比不足6%，成长空间大 [18] - HNB核心消费群体为25 - 40岁传统烟民，男性主导，卖点是健康减害，市场分布在日韩、欧洲，监管压力低，参与门槛高，近年稳定成长 [19][21] - HNB市场规模稳定双位数增长，竞争格局最集中 [23] - 日本是HNB起步最早、规模最大市场，意大利等欧洲国家渗透率较高，菲莫在日本、意大利市场份额占优，英美烟草有追赶空间 [33][35] - 美国HNB市场即将打开，预计2025H2 - 2026年产生增量，增量来自传统烟民转化和吸引部分雾化烟、口含烟烟民 [42] 复盘国际烟草帝国HNB发展历程 - 菲莫国际是HNB开拓者，IQOS系列多代更迭，在外观、加热方式和抽吸体验上持续提升，无烟业务成重要增长点，IQOS销量双位数增长，单价稳定，深耕日本与欧盟，中低收入国家发展迅速，股价估值与其他烟草巨头拉开差距 [46][60][83] - 英美烟草聚焦一体机赛道，Glo Hilo加热仅需5秒，新型烟草营收稳中有进，HNB收入增长停滞，用户人数稳定增加，股价重拾上涨动能 [86][91][99] - 日本烟草HNB从低温蒸汽技术进入高温加热领域，2024年新型烟草收入增长提速，日本市场占比最高，新市场开拓节奏加快，股价经历低谷后回暖 [104][111][119] - 韩国烟草是韩国本土HNB市场开创者，采用感应加热技术，计划2027年海外业务销售额占比达50%，HNB业务收入先增后降，销量增长，单价下降 [123][130] HNB产品演进与技术迭代 - HNB包含加热烟具和烟弹，加热烟具由电池仓等构成，烟弹由发烟段等组成 [134][138] - 红外辐射加热方式解决较多痛点，是较领先技术路径，电阻加热和电磁加热各有优缺点 [139] - HNB产品壁垒体现在烟具加热技术和烟弹调香工艺，技术迭代、体验提升能助老烟民转化率提升，产业渗透率有提升空间 [144] 重点标的 - 思摩尔国际是HNB核心受益标的，预计2025 - 2027年营收和归母净利润增长，维持“买入”评级 [148] - 盈趣科技2025年IQOS业务逐季度向好，2026年新品有望拉动，预计2025 - 2027年营收和归母净利润增长，维持“买入”评级 [151][154]

报告核心观点 - 提出消费中观策略，包括关注基本面向好的低位传统核心资产、持有新消费龙头、拥抱新消费赛道或有新消费思维的传统赛道优质公司[1] - 对各行业景气度进行跟踪，给出投资建议 [1][4] 消费中观策略 - 关注基本面有向好变化的低位传统核心资产，如安踏体育、雅迪控股、裕同科技等，其估值水位有望向上修复 [1][9] - 坚定持有兑现度较高的新消费龙头，如泡泡玛特、思摩尔国际、康耐特光学等 [1][9] - 积极拥抱新消费赛道或具备新消费思维的传统赛道优质公司，如海信视像、海澜之家、潮宏基等，中远期有望实现估值业绩戴维斯双击 [1][9] 行业景气跟踪 家用电器 - 5月线上数据显示，冰箱、冰柜、洗衣机、干衣机、空调销额同比分别为+3.9%、+11.6%、+32.2%、+26.1%、+46.0%；彩电线上销额同比+31.7%；油烟机、燃气灶、洗碗机、集成灶线上销额同比分别为+20.2%、+16.9%、+20.0%、-43.4%；扫地机线上销额同比+29.0% [4] - 5月线下数据显示，冰箱、冰柜、洗衣机、干衣机、空调线下销额同比分别为+29.3%、+8.6%、+28.7%、+41.0%、+38.7%；彩电线下销额同比+34.2%；油烟机、燃气灶、洗碗机、集成灶线下销额同比分别为+64.2%、+57.5%、+50.9%、-10.0%；扫地机线下销额同比+135.2% [4] - 美加征钢铝制家电关税，利好美国本土化产业链布局完善的企业，白电、黑电稳健向上，厨电底部企稳，扫地机高景气维持 [4][16] 轻工制造 - 新型烟草拐点向上，英美烟草Glo hilo在日本仙台上市，铺货好，海外雾化电子烟合规市场扩容，HNB行业成长态势清晰，关注思摩尔国际 [4][9] - 家居底部企稳，内销6月以来终端销售偏弱，外销关注底部反转型及边际受益抢出口标的 [4][10] - 造纸略有承压，纸浆库存累计，纸价企稳，预计短期保持现状 [4][10] - 潮玩高景气维持，扩容积极，关注龙头及产业链受益扩散标的 [4][11] - 两轮车略有承压，关注新国标发布预期差及龙头超跌、新势力回调加仓机会 [4][11] - 轻工消费宠物高景气维持，产品创新主导，关注个股盈利兑现节奏及下半年AI眼镜发布会 [4][11] 纺织服装 - 新消费高景气依旧，618第一阶段销售乐观，持续关注催化 [4][12] - 品牌服饰端关注有独特α和业绩优势的标的 [4][12] - 纺织制造端关税预期缓和，客户有望补单，提升国内工厂产能利用率 [4][12] 美妆护理 - 618大促接近尾声，美护情绪波动，关注中报业绩突出和补涨空间大的标的 [4][13] 社会服务 - 旅游高景气维持，餐饮拐点向上，酒店稳健向上，K12教育高景气维持，职业教育底部企稳，人服稳健向上 [4] 商贸零售 - 商超略有承压，调改类向上、百货略有承压、电商底部企稳 [4][17] - 线上零售AI赋能加强，快手可灵年化收入运行率突破1亿美金，美团发布酒店商家端AI工具 [4][17] - 线下零售永辉推进“工匠计划”，预计6月中旬完成超3000名技工认证 [4][17] 公募持仓分析 - 2024年四季度，公募基金持仓中可选消费整体占比6.3%，较上季度微降0.2pct [40] - 分行业看，家电4.5%、纺服0.4%、轻工0.6%、美容护理0.2%、社会服务0.3%、商贸零售0.4% [40] 财报选股模型机会筛选 - 筛选出各行业有超额收益的个股，如纺织服饰的罗莱生活、潮宏基等，家用电器的美的集团、格力电器等 [47]