LTCC和HTCC市场概述 - LTCC和HTCC行业主要分为LTCC和HTCC两大产品类型，全球市场规模呈现增长趋势，2020年至2031年预计持续扩大[1] - 主要应用领域包括消费电子、通信封装、工业领域、汽车电子、航空及军事等，其中消费电子和通信封装占据重要份额[1][3] - 行业发展具有明显特点，受到多重因素影响，包括有利因素和不利因素，同时存在一定进入壁垒[4] 全球供需现状及预测 - 全球LTCC和HTCC产能、产量及需求量2020-2031年预计保持增长趋势，产能利用率将维持稳定[16] - 中国在全球市场占比显著，产能和产量增长迅速，2020-2031年市场需求量预计持续扩大[17] - 全球市场收入2020-2031年预计持续增长，销量同步上升，价格呈现一定趋势性变化[17][18] 区域市场分析 - 全球主要地区包括北美、欧洲、亚太、拉美、中东及非洲，各地区销量和收入2020-2031年预计均保持增长[19][20] - 亚太地区是重要市场，中国、日本、韩国等国家贡献主要份额，收入规模持续扩大[20] - 北美和欧洲市场成熟，销量和收入保持稳定增长，市场份额较为固定[20] 行业竞争格局 - 全球市场竞争格局集中，主要厂商包括京瓷、丸和、NGK/NTK等，头部企业占据较大市场份额[21][22] - 中国市场主要厂商包括潮州三环、中瓷电子等，本土企业竞争力逐步提升[22][23] - 行业集中度较高，全球头部厂商优势明显，第一梯队企业市场份额稳定[24] 产品类型分析 - 不同产品类型LTCC和HTCC销量、收入及价格2020-2031年呈现差异化发展趋势[25] - 全球和中国市场产品结构存在差异，各类产品市场份额预计将发生变化[25][26] - 产品价格走势受多重因素影响，不同类型产品价格差异明显[26] 应用领域分析 - 不同应用领域LTCC和HTCC销量及收入2020-2031年预计保持增长，各领域增速不一[27] - 消费电子和通信封装是主要应用领域，工业领域和汽车电子增长潜力较大[27][28] - 应用领域价格走势差异明显，高端应用领域价格水平较高[28] 产业链分析 - 行业供应链包括上游原料供应商、中游制造企业和下游应用客户，产业链协同效应明显[29] - 主要原料供应情况稳定，采购模式多样化，生产企业与下游客户合作关系紧密[29][30] - 销售模式和渠道多元化，包括直销、分销等多种形式，适应不同客户需求[30] 主要厂商概况 - 全球主要厂商包括京瓷、村田、TDK等国际企业，以及潮州三环、风华高科等中国企业[31][32] - 各厂商生产基地分布广泛，销售区域覆盖全球主要市场，商业化日期各有不同[32][33] - 厂商产品规格和应用领域存在差异，市场竞争格局多元化[33][34]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“增持”评级 [5][10] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是国内射频连接器行业领军者，2024 年实现归母净利润 5113 万元，2025 - 2027 年归母净利润预计分别为 1.00/1.45/1.71 亿元，看好其未来大特种电缆、复合式多功能集成产品的市场占有率提升潜力 [7][9][10] 市场表现 - 2025 年 5 月 14 日收盘价 28.68 元，总市值 53.84 亿元，流通市值 51.79 亿元，总股本 1.88 亿股，资产负债率 34.09%，每股净资产 4.73 元 [3] 投资要点 - 商业卫星、6G 等业务产品配套布局加速，HTCC 产线已具备小批量生产能力，2025 年有四大看点：为低轨卫星项目提供关键部件，商业卫星业务增长；民用通讯领域延伸大客户配套；高速铜缆组件研发生产取得进展；HTCC 技术拓展产品品类 [6][8] 公司概况 - 专注于射频同轴连接器等产品研发、生产和销售，主导并参与 14 项 IEC 国际标准制定，产品应用于多高端领域，2024 年营收 7.63 亿元、归母净利润 5112.67 万元，2025Q1 营收 1.90 亿元、归母净利润 1237.06 万元 [7] 行业趋势 - 通信技术革新等因素驱动，射频链路解决方案迎来系统性变革，2024 年中国连接器市场规模达 1851 亿元，2025 年下游产业转型，连接器及线缆行业朝高精尖发展，新兴技术带来更多市场机遇 [7] 技术与客户 - 截至 2024 年末发布多项标准，拥有有效专利 179 项，2024 年研发费用率达 11.33%；核心客户包括华为等知名企业，2024 年前五名客户合计销售金额占总营收比例为 78% [7] 盈利预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|815|763|886|1058|1228| |同比增长率（%）|0.82%|-6.42%|16.16%|19.43%|16.07%| |归母净利润（百万元）|146|51|100|145|171| |同比增长率（%）|2.34%|-65.02%|96.18%|44.30%|18.43%| |每股收益（元/股）|0.78|0.27|0.53|0.77|0.91| |ROE（%）|16.97%|5.86%|10.59%|13.73%|14.52%| |市盈率（P/E）|36.83|105.31|53.68|37.20|31.41|[9] 附录：财务预测摘要 资产负债表（百万元） |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |货币资金|192|251|340|453| |应收票据及账款|689|705|813|911| |预付账款|2|2|3|3| |其他应收款|3|4|4|5| |存货|124|138|145|157| |其他流动资产|2|2|2|2| |流动资产总计|1012|1102|1306|1530| |长期股权投资|13|13|14|14| |固定资产|363|376|413|418| |在建工程|2|61|30|35| |无形资产|12|12|12|12| |长期待摊费用|0|0|0|0| |其他非流动资产|25|26|25|24| |非流动资产合计|415|488|493|503| |资产总计|1427|1590|1800|2033| |短期借款|21|15|10|2| |应付票据及账款|394|451|535|620| |其他流动负债|63|99|116|135| |流动负债合计|478|564|661|757| |长期借款|30|27|21|17| |其他非流动负债|12|9|8|7| |非流动负债合计|42|36|29|23| |负债合计|520|601|689|780| |股本|188|188|188|188| |资本公积|187|187|187|187| |留存收益|498|572|679|806| |归属母公司权益|873|947|1054|1181| |少数股东权益|34|43|56|72| |股东权益合计|906|990|1110|1253| |负债和股东权益合计|1427|1590|1800|2033|[11] 利润表（百万元） |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|763|886|1058|1228| |营业成本|513|593|704|817| |税金及附加|9|10|12|14| |销售费用|20|18|18|21| |管理费用|64|66|69|77| |研发费用|86|83|88|98| |财务费用|1|1|1|0| |资产减值损失|-4|-3|-3|-4| |信用减值损失|-23|-14|-17|-20| |其他经营损益|0|0|0|0| |投资收益|1|1|1|1| |公允价值变动损益|0|0|0|0| |资产处置收益|0|0|0|0| |其他收益|13|15|16|15| |营业利润|55|113|163|193| |营业外收入|0|0|0|0| |营业外支出|0|0|0|0| |其他非经营损益|0|0|0|0| |利润总额|55|113|162|192| |所得税|-4|3|4|5| |净利润|59|110|158|187| |少数股东损益|8|9|13|16| |归属母公司股东净利润|51|100|145|171| |EPS(元)|0.27|0.53|0.77|0.91|[11] 现金流量表（百万元） |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |税后经营利润|59|95|142|172| |折旧与摊销|43|49|56|62| |财务费用|1|1|1|0| |投资损失|-1|-1|-1|-1| |营运资金变动|-46|61|-14|-6| |其他经营现金流|52|15|16|15| |经营性现金净流量|108|221|201|242| |投资性现金净流量|-27|-126|-62|-72| |筹资性现金净流量|-92|-36|-50|-57| |现金流量净额|-11|59|89|113|[11] 主要财务比率 |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力| | | | | |营收增长率|-6.42%|16.16%|19.43%|16.07%| |营业利润增长率|-66.38%|104.98%|44.25%|18.41%| |归母净利润增长率|-65.02%|96.18%|44.30%|18.43%| |经营现金流增长率|-14.03%|105.05%|-9.28%|20.67%| |盈利能力| | | | | |毛利率|32.70%|33.02%|33.48%|33.50%| |净利率|7.74%|12.36%|14.93%|15.24%| |ROE|5.86%|10.59%|13.73%|14.52%| |ROA|3.58%|6.31%|8.04%|8.43%| |ROIC|7.10%|13.19%|18.27%|20.63%| |估值倍数| | | | | |P/E|105.31|53.68|37.20|31.41| |P/S|7.06|6.08|5.09|4.38| |P/B|6.17|5.69|5.11|4.56| |股息率|0.00%|0.48%|0.70%|0.83%| |EV/EBITDA|51|33|24|20|[11]

纪要涉及的行业或者公司 - 公司：富士达 - 行业：军工、商业卫星、民用通讯、高端制造仪器仪表、医疗、量子计算、低空领域 纪要提到的核心观点和论据 1. **财务情况** - 2025年一季度营收1.9亿元，归母净利润1237万元，营收同比下滑1%，归母净利润下降6.68%，主要因核心军工项目需求不足，但一季度订单同比增长约20%，预计未来业绩改善[2][3] - 预计2025年营收增幅至少10% - 20%，但受2024年降价及研发样品赠送影响，利润难达2023年水平[4][32][33] - 研发投入占营收约8%，用于军工防护新项目，对长期发展重要；2024年因总营收下降，研发投入比例升至11%左右[2][3][12] 2. **营收结构**：一季度民用产品占40%，军工防务及卫星相关业务占60%，与去年四季度相比变化不大[2][5] 3. **毛利率情况**：毛利率提升主要因军工领域产值增加带来规模效应，固定成本摊销降低；2024年军工元器件毛利率下滑，2025年基本稳定[2][6] 4. **项目进展与资金来源** - 定增终止不影响项目进度，公司将通过银行贷款或其他募资方式推动项目，扩充生产场地和采购设备，提升宇航产品产能[7] - 十五五规划预计2025年10月末完成，目前处于筹备阶段[15] 5. **商业卫星业务** - 2024年初拿到三星SDS星座300颗订单，2025年需交付完毕；2025年有648颗发射计划，但实施有不确定性[16][31] - 千帆星座毛利率稳定在40%左右，星网因技术要求高、定制化程度高，毛利率不确定[2][31] 6. **民用市场业务** - 2025年民用市场需求稳定，在华为招标中中标情况与去年持平，主要为4G、5G配套产品；新产品在高端制造仪器仪表等领域合作丰富，利润空间较好[2][20] - 5.5G不确定性大，目前投入和预测难确定[20] 7. **其他业务进展** - 高速同缆产品处于研发认证阶段，2025年预计对效益无显著贡献[22] - HTCC技术主要面向军工领域，小批量供货，2025年订单约百万元，未现显著效益[23] - 低空领域2024年营收约一两百万，预计2025年大幅增长[24] - 量子计算技术基本成熟，与几家客户保持供货关系[27] - 医疗行业取得几款替代进口产品认证，2025年预计批量供货[28] 8. **业务规划** - 电缆业务仍以军品配套为主，同时研发高速铜缆等民用产品[4][36] - 检测子公司目前对内检测，未来将每年10% - 20%业务向外扩展，面向电子元器件生产企业[4][37][38][39] - 名品事业部围绕视频连接器主业，向民用整机产品高端制造配套能力发展[29] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **存货与销售费用**：存货从去年四季度1.23亿元升至今年一季度1.39亿元，因3月订单提升后向供应商预投订单；销售费用增长因销售人员绩效在一季度体现，今年订单需求高[5] 2. **订单周期**：从接到订单到确认收入平均周期为三个月；产能爬坡和工人培训约一个月；二季度开始订单转化为收入明显[9][10][11] 3. **新项目研发周期**：新项目研发周期因规模和难易而异，元器件小改动可能需重新调整结构，无固定周期，有些项目1 - 2年，大型项目耗时更长[13] 4. **卫星相关情况** - 商业卫星份额稳定但发射进度慢，2025年一季度仅发射一次，总体进度滞后[16] - 发射到客户要求交付时间不确定，去年交付70颗星，发射三至四次，每次18颗星左右[17] - 千帆与星网单颗卫星价值量相差约百分之二三十，星网价值量高；千帆批量出货，兴旺定制化交付[18][19] 5. **海外市场**：欧洲市场准入政策变动传闻对公司影响不大，德国业务由安博通负责基本无影响，美国市场通过代理公司销售，量小，出口业务无显著变化[21] 6. **国企考核**：目前国企考核方式和指标无变化，航空工业集团依据经营预测和预算考核，无固定标准或模式[34] 7. **子公司优先认购权**：放弃参股微波元器件公司优先受偿权，支持其股权转让重组，维持原股权比例确保配套供应[35]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 产品结构变化带动主营毛利率提升，业绩稳健增长，2024年公司营收4.11亿元，同比+11.09%，归母净利润5779.43万元，同比+23.66%，扣非归母净利润3343.62万元，同比+66.31%；2025Q1公司营收1.25亿元，同比+53.27%，归母净利润2265.94万元，同比+55.48%，扣非归母净利润1801.14万元，同比+91.21% [4][5] - 拥抱5G - A，介质波导滤波器持续放量，5G - A是5G网络重要升级，介质波导滤波器在5G、5G - A通信应用领域有独特优势，公司新款陶瓷介质滤波器提高了基站用滤波器市场份额 [6][8] - HTCC相关产品线逐步丰富，开拓新能源、半导体、消费电子等领域新客户，已建成完整自动化设备产线，开发多种成熟配方，实现极限工艺能力，多款封装产品开发送样或交付 [9] - 预计公司2025/2026/2027年分别实现收入6.2/9/13亿元，分别实现归母净利润1.2/1.9/2.5亿元，当前股价对应2025 - 2027年PE分别为84倍、53倍、40倍 [10] 公司基本情况 - 最新收盘价25.33元，总股本/流通股本4.00亿股，总市值/流通市值101亿元，52周内最高/最低价32.39/10.69元，资产负债率15.0%，市盈率180.93，第一大股东为张家港灿勤企业管理有限公司 [3] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|411|622|904|1303| |增长率(%)|11.09|51.39|45.39|44.08| |EBITDA（百万元）|68.47|178.39|260.70|338.08| |归属母公司净利润（百万元）|57.79|120.07|190.47|252.95| |增长率(%)|23.66|107.75|58.64|32.80| |EPS(元/股)|0.14|0.30|0.48|0.63| |市盈率（P/E）|175.31|84.39|53.19|40.06| |市净率（P/B）|4.65|4.53|4.35|4.13| |EV/EBITDA|100.89|55.49|37.46|28.62|[13] 财务报表和主要财务比率 利润表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|411|622|904|1303| |营业成本|288|434|625|885| |税金及附加|3|5|7|11| |销售费用|6|7|9|13| |管理费用|43|49|59|81| |研发费用|40|42|54|78| |财务费用|-9|-6|-6|-9| |资产减值损失|-6|-5|-6|-10| |营业利润|61|122|192|262| |营业外收入|0|1|1|1| |营业外支出|1|0|0|0| |利润总额|60|123|193|263| |所得税|4|9|13|21| |净利润|56|114|179|242| |归母净利润|58|120|190|253| |每股收益（元）|0.14|0.30|0.48|0.63|[14] 资产负债表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|247|237|369|459| |交易性金融资产|866|866|866|866| |应收票据及应收账款|180|250|378|530| |预付款项|3|3|6|8| |存货|152|219|315|438| |流动资产合计|1611|1730|2090|2459| |固定资产|374|475|538|570| |在建工程|419|328|265|220| |无形资产|97|98|98|99| |非流动资产合计|956|968|967|955| |资产总计|2567|2699|3056|3414| |短期借款|0|0|0|0| |应付票据及应付账款|343|406|665|885| |其他流动负债|30|46|65|92| |流动负债合计|373|453|730|977| |其他|12|12|12|12| |非流动负债合计|12|12|12|12| |负债合计|385|464|742|989| |股本|400|400|400|400| |资本公积金|1128|1128|1128|1128| |未分配利润|537|577|640|724| |少数股东权益|2|-4|-16|-27| |其他|115|133|161|199| |所有者权益合计|2182|2234|2314|2425|[14] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利润|56|114|179|242| |折旧和摊销|42|61|74|85| |营运资本变动|30|-67|43|-48| |其他|-15|-26|-29|-12| |经营活动现金流净额|114|83|267|267| |资本开支|-257|-72|-72|-72| |其他|-202|41|36|26| |投资活动现金流净额|-459|-30|-36|-46| |股权融资|1|0|0|0| |债务融资|0|0|0|0| |其他|-24|-63|-99|-131| |筹资活动现金流净额|-23|-62|-99|-131| |现金及现金等价物净增加额|-369|-10|133|90|[14] 主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入|11.1%|51.4%|45.4%|44.1%| |成长能力 - 营业利润|35.0%|102.2%|56.7%|36.6%| |成长能力 - 归属于母公司净利润|23.7%|107.7%|58.6%|32.8%| |获利能力 - 毛利率|30.0%|30.2%|30.8%|32.1%| |获利能力 - 净利率|14.1%|19.3%|21.1%|19.4%| |获利能力 - ROE|2.7%|5.4%|8.2%|10.3%| |获利能力 - ROIC|1.1%|4.9%|7.5%|9.6%| |偿债能力 - 资产负债率|15.0%|17.2%|24.3%|29.0%| |偿债能力 - 流动比率|4.32|3.82|2.86|2.52| |营运能力 - 应收账款周转率|2.74|3.06|3.05|3.04| |营运能力 - 存货周转率|2.01|2.34|2.34|2.35| |营运能力 - 总资产周转率|0.17|0.24|0.31|0.40| |每股指标 - 每股收益|0.14|0.30|0.48|0.63| |每股指标 - 每股净资产|5.45|5.60|5.82|6.13| |估值比率 - PE|175.31|84.39|53.19|40.06| |估值比率 - PB|4.65|4.53|4.35|4.13|[14]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 产品结构变化带动主营毛利率提升，业绩稳健增长，2024年公司营收4.11亿元，同比+11.09%，归母净利润5779.43万元，同比+23.66%，扣非归母净利润3343.62万元，同比+66.31%；2025Q1公司营收1.25亿元，同比+53.27%，归母净利润2265.94万元，同比+55.48%，扣非归母净利润1801.14万元，同比+91.21% [4][5] - 拥抱5G - A，介质波导滤波器持续放量，其在5G、5G - A通信应用领域有独特优势，公司新款陶瓷介质滤波器提高了基站用滤波器市场份额 [6][8] - HTCC相关产品线逐步丰富，开拓新能源、半导体、消费电子等领域新客户，已建成完整自动化设备产线，开发多种配方，实现极限工艺能力，多款封装产品开发送样或交付 [9] - 预计公司2025/2026/2027年分别实现收入6.2/9/13亿元，分别实现归母净利润1.2/1.9/2.5亿元，当前股价对应2025 - 2027年PE分别为84倍、53倍、40倍 [10] 公司基本情况 - 最新收盘价25.33元，总股本/流通股本4.00亿股，总市值/流通市值101亿元，52周内最高/最低价32.39/10.69元，资产负债率15.0%，市盈率180.93，第一大股东为张家港灿勤企业管理有限公司 [3] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|411|622|904|1303| |增长率(%)|11.09|51.39|45.39|44.08| |EBITDA（百万元）|68.47|178.39|260.70|338.08| |归属母公司净利润（百万元）|57.79|120.07|190.47|252.95| |增长率(%)|23.66|107.75|58.64|32.80| |EPS(元/股)|0.14|0.30|0.48|0.63| |市盈率（P/E）|175.31|84.39|53.19|40.06| |市净率（P/B）|4.65|4.53|4.35|4.13| |EV/EBITDA|100.89|55.49|37.46|28.62|[13] 财务报表和主要财务比率 财务报表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|411|622|904|1303| |营业成本|288|434|625|885| |税金及附加|3|5|7|11| |销售费用|6|7|9|13| |管理费用|43|49|59|81| |研发费用|40|42|54|78| |财务费用|-9|-6|-6|-9| |资产减值损失|-6|-5|-6|-10| |营业利润|61|122|192|262| |营业外收入|0|1|1|1| |营业外支出|1|0|0|0| |利润总额|60|123|193|263| |所得税|4|9|13|21| |净利润|56|114|179|242| |归母净利润|58|120|190|253| |每股收益（元）|0.14|0.30|0.48|0.63| |货币资金|247|237|369|459| |交易性金融资产|866|866|866|866| |应收票据及应收账款|180|250|378|530| |预付款项|3|3|6|8| |存货|152|219|315|438| |流动资产合计|1611|1730|2090|2459| |固定资产|374|475|538|570| |在建工程|419|328|265|220| |无形资产|97|98|98|99| |非流动资产合计|956|968|967|955| |资产总计|2567|2699|3056|3414| |短期借款|0|0|0|0| |应付票据及应付账款|343|406|665|885| |其他流动负债|30|46|65|92| |流动负债合计|373|453|730|977| |其他|12|12|12|12| |非流动负债合计|12|12|12|12| |负债合计|385|464|742|989| |股本|400|400|400|400| |资本公积金|1128|1128|1128|1128| |未分配利润|537|577|640|724| |少数股东权益|2|-4|-16|-27| |其他|115|133|161|199| |所有者权益合计|2182|2234|2314|2425| |负债和所有者权益总计|2567|2699|3056|3414|[14] 主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入|11.1%|51.4%|45.4%|44.1%| |成长能力 - 营业利润|35.0%|102.2%|56.7%|36.6%| |成长能力 - 归属于母公司净利润|23.7%|107.7%|58.6%|32.8%| |获利能力 - 毛利率|30.0%|30.2%|30.8%|32.1%| |获利能力 - 净利率|14.1%|19.3%|21.1%|19.4%| |获利能力 - ROE|2.7%|5.4%|8.2%|10.3%| |获利能力 - ROIC|1.1%|4.9%|7.5%|9.6%| |偿债能力 - 资产负债率|15.0%|17.2%|24.3%|29.0%| |偿债能力 - 流动比率|4.32|3.82|2.86|2.52| |营运能力 - 应收账款周转率|2.74|3.06|3.05|3.04| |营运能力 - 存货周转率|2.01|2.34|2.34|2.35| |营运能力 - 总资产周转率|0.17|0.24|0.31|0.40| |每股指标 - 每股收益|0.14|0.30|0.48|0.63| |每股指标 - 每股净资产|5.45|5.60|5.82|6.13| |估值比率 - PE|175.31|84.39|53.19|40.06| |估值比率 - PB|4.65|4.53|4.35|4.13|[14]