投资评级 - 报告对灿勤科技（688182.SH）给予“买入”评级，并维持该评级 [8] 核心观点 - 报告核心观点认为，灿勤科技的主营滤波器业务受益于5G-A建设需求高景气而实现快速增长，同时，高温共烧陶瓷（HTCC）业务为公司开辟了全新的增长极，有望应用于消费电子、机器人等多个领域，提升公司成长性和业绩稳健度 [1][6][12] 业务与财务表现总结 - **整体业绩**：2025年，公司实现营业收入7.24亿元，同比增长76.13%；归属于上市公司股东的净利润达1.20亿元，同比增长108.26% [6] - **滤波器业务**：2025年，公司滤波器产品实现收入6亿元，同比增长69.87%，毛利率为30.09%，同比提升3.52个百分点，主要原因是5G-A建设需求提升以及规模效应带来盈利能力提升 [2][12] - **HTCC业务**：2025年，公司HTCC产品实现收入0.51亿元，同比增长268.62%，毛利率为31.95%，同比下降14.83个百分点，毛利率下滑主要系产品结构变化所致 [2][12] 行业与市场分析 - **5G-A驱动滤波器需求**：滤波器处于通信产业链上游，介质波导滤波器已成为5G基站主流方案之一。随着低空经济等新兴应用场景出现，5G-A基站需求涌现，其射频器件用量相较5G大幅提升，公司的陶瓷介质波导滤波器有望深度受益 [12] - **HTCC应用前景广阔**：公司的金属陶瓷材料在轻量化场景中具备优势。报告测算，若高性能复合陶瓷在智能手表、智能手机领域渗透率达到30%，对应的市场空间合计可达1173亿元。除消费电子外，该技术未来亦有望应用于机器人关节/壳体、半导体散热基板、新能源汽车制动系统等领域，目前多款产品已完成送样并取得阶段性进展 [12] 未来业绩预测 - **盈利预测**：报告预计公司2026-2028年有望实现归母净利润分别为2.40亿元、3.79亿元、4.81亿元，同比增长率分别为99%、58%、27% [12] - **估值水平**：对应上述预测，公司2026-2028年的市盈率（PE）估值分别为53倍、34倍、27倍 [12] - **财务展望**：报告认为，在收入高速增长、产能利用率（稼动率）提升的背景下，公司可能迎来毛利率改善、费用率下降，从而实现净利率提升 [12]

财务与业绩表现 - 2025年归母净利润为-5654.80万元，同比大幅下降161.38%，扣非净利润下降415.52% [3] - 2025年财务费用同比激增609.31%，主要系汇兑损失增加所致 [2] - 2025年母公司口径可供分配利润为-2.93亿元，合并口径为-4.53亿元，因此不进行利润分配 [5] 业务运营与战略 - 公司采取“聚焦核心赛道、拓展多元布局”战略：深耕精密金属加工主业，巩固电梯轿厢系统领先地位；同时拓展移动通信设备与光通信新兴赛道 [3] - 前五大客户销售额合计6.55亿元，占年度销售总额的69.34%，其中第一大客户收入占比达31.98% [5] - 专用设备箱体系统业务（面向新能源、医疗、半导体等领域）收入占比在2025年已提升至24.08% [5] - 移动通信设备业务已覆盖中兴通讯、大唐移动、爱立信等客户 [5] 投资与子公司情况 - 截至2026年2月，已累计支付2.75亿元增资款，持有光彩芯辰20%股权并完成交割 [1] - 拟以1.3亿元收购金帝集团持有的光彩芯辰6.9365%股权，截至2026年5月8日该交易尚未完成支付或交割 [1] - 光彩芯辰2025年经营业绩对公司的投资收益没有影响 [2] - 马来西亚工厂2025年实现营业收入1124.51万元，较2024年大幅增长 [1] 风险与应对措施 - 业绩亏损主因：部分产品市场竞争激烈致毛利率下降；子公司中山亿泰纳临时停产费用增加；部分子公司销售规模小；股权激励费用增加 [3] - 应收账款中一年内账龄金额占比99.6%，公司称不存在应批未披的大额坏账风险 [2] - 为应对客户集中风险，公司推进“主力客户+主力产品”双多元化战略，并计划使用套期金融工具管理汇率风险 [2][5]

主营业务与产品 - 公司主要业务是从事射频器件和射频子系统的研发、生产、销售和服务，主要产品为滤波器、双工器、射频子系统等，应用于4G、5G等通信网络 [2] - 产品交付给设备集成商，最终安装于移动通信运营商建设的移动基站中 [2] - 公司不涉及TR组件业务 [2] - 公司暂未涉及液冷服务器相关产品的研发与生产 [5] 客户与市场进展 - 公司成功突破某全球知名的移动通信设备集成商，实现了首个产品的量产，并中标其多个新项目 [3] - 越南贝铭公司导入了该集成商的供应商体系 [3] - 成为合格供应商到批量供货的流程（接受规范书→报价→中标→研发→认证→生产→交付）存在较大不确定性，因此该客户对2026年业绩的影响程度目前尚难预测 [3][4] 研发与技术布局 - 公司持续跟踪6G技术发展动态，努力做好6G相关的预研及技术储备 [3][5] - 公司生产的大功率微波滤波器销售给下游模块制造商，并应用于低轨卫星 [3][5] - 目前涉及低轨卫星的合同金额较小，对公司当期业绩不产生重大影响 [3][5] 供应链与成本管理 - 主要原材料为铝锭、铜、银板等大宗金属原材料及化工、电子器件等物料 [2] - 为应对原材料价格波动风险，公司采取多项措施：指导供应商进行风险评估与备货、缩短物料供应周期、对常规物料合理预投、通过研发寻找替代物料、开发新供应资源等 [3] - 公司将紧密跟踪经济形势及行业趋势，及时根据具体情况适当调整定价策略 [3] 财务与投资情况 - 公司产业投资基金及其子基金合计持有武汉敏芯的股权比例非常小，该投资不会对公司本年度的财务状况和经营成果产生重大影响 [4] - 公司表示，未来如果有合适的机会，会在充分评估风险和收益的前提下谨慎地进行收购并购 [4] 股东减持与市值管理 - 董事长及一致行动人减持系因个人及其他产业投资资金需要，不会导致公司实际控制权发生变更 [3] - 公司认为二级市场股价受宏观经济、行业、投资者情绪等多方面因素影响 [4] - 公司回应市值管理时表示，将持续聚焦主营业务，推动技术创新和产品升级，优化供应链与成本管控，强化市场拓展与客户服务，以提升内在价值和业绩回报投资者 [4][5] 2026年经营展望 - 2026年公司将进一步聚焦主营业务，推动企业技术创新和产品迭代升级，优化供应链与成本管控，强化市场拓展与客户服务，持续关注品质与运营效率提升，竭力改善公司经营业绩 [5]