投资评级 - 维持“买入”评级，目标价0.98港元，较当前收盘价0.70港元有40%的上涨空间 [6][7] 核心观点 - 公司作为优秀国际化品牌运营商，在经验丰富的新任联席CEO带领下已扭亏为盈，主要品牌Clarks线上线下齐发力，多品牌业务减亏并逐渐步入向上阶段，未来可期 [1][4][6] 公司概况与财务表现 - 公司是卓越的国际化品牌运营商，旗下品牌包括英国百年鞋履品牌Clarks、香港休闲服装品牌Bossini、意大利奢侈皮具品牌Testoni，并通过合营公司在大中华区经营北欧户外品牌Haglöfs [1] - 2025年上半年营业收入为48.1亿港元，同比下降5.7%，归母净利润为1.8亿港元，同比大幅增长60.9% [1] - 预计公司2025年至2027年归母净利润分别为2.1亿、5.1亿、5.7亿港元，同比分别扭亏、增长145%、增长13% [6] - 截至2026年1月20日收盘价对应2025-2027年预测市盈率分别为34倍、14倍、12倍 [6] 核心品牌Clarks运营分析 - Clarks是全球知名鞋履品牌，在英国市场占有率达14.6%排名第一，在美国市场占有率达1.8%排名第八，在超80个国家拥有超500家直营店和3000家批发商客户 [2] - 2025年上半年Clarks品牌实现收入41.5亿港元，同比下降5.3%，占总营收85.7%，毛利率为48.7%，同比微增0.1个百分点，收入下降主要受美国关税政策下需求疲软及品牌策略性优化产品组合并减少折扣影响 [2] - 线下渠道积极扩张：2025年在马来西亚和美国开设3家Cloudstepper™独立概念店，预计2026年在亚洲和美国新增超10家；2025年11月重返伦敦核心商业区Tottenham Court Road开设规模更大、全新设计的Canvas零售概念店 [2] - 线上渠道大力拓展：首个自主运营的英国电商平台clarks.com将于2026年初上线；2025年正式登陆英国Shein与Secret Sales平台，并进驻多个地区的电商平台如欧洲的Secret Sales荷兰站及Dress for Less，美洲的Shop Simon、Shein、Walmart、Target，并持续在TikTok电商平台扩大布局 [3] - 线上扩张成效显著：2025年上半年Clarks线上收入同比增长9.7%至6.3亿港元，线上收入占比同比提升2.1个百分点至15.2% [3] 管理层与战略布局 - 2025年6月公司正式聘任Victor Herrero为联席CEO及Clarks品牌CEO，其拥有丰富的行业运营管理经验，曾担任Lovisa首席执行官、Guess首席执行官、Inditex集团亚太区总监及大中华区董事总经理，且曾担任公司全资子公司堡狮龙主席，对公司情况熟悉 [4] - 在新任CEO带领下，公司2025年上半年成功扭亏为盈，归母净利润同比大幅增长60.9%至1.8亿港元 [4] - 积极布局户外赛道：2024年7月，公司与莱恩资本成立持股50%的合营企业，于大中华区经营北欧百年户外品牌Haglöfs [5] - Haglöfs品牌加速线下布局：2025年开设20家以上直营店，并于2025年12月在上海淮海中路开设全球第一家VASA旗舰概念店，门店面积达698平方米，同时开设抖音、小红书等社媒平台进行精准营销 [5] 估值与预测 - 基于经验丰富的管理层带领及主要品牌Clarks有望重启成长、利润率持续修复的预期，报告预计2026年Clarks品牌将贡献归母净利润3.1亿港元 [6] - 公司持有李宁公司14.3%的股份 [6] - 综合各项业务，报告给予非凡领越目标市值97亿港元 [6] - 财务预测显示，公司2025-2027年营业收入预计分别为1046.57亿、1165.03亿、1264.63亿港元，同比增长率分别为0.4%、11.3%、8.5% [11] - 同期毛利率预计持续改善，分别为46.68%、48.62%、48.89% [12]

可口可乐出售Costa遇阻 - 可口可乐拟以约21亿英镑出售Costa，但与潜在买家英国私募股权公司TDR Capital存在约1亿英镑的价差，交易面临破裂风险[3] - 可口可乐正与TDR进行最后谈判，交易方案可能包括可口可乐保留少数股权以促成交易[3] - 此前参与竞标的Apollo、KKR以及瑞幸大股东大钲资本均已因价格问题退出[3] - 此次21亿英镑的售价相比2018年39亿英镑的收购价大幅折价[3] - Costa业绩不佳是折价主因：2018年被收购时营收13亿英镑，全球门店3800家；截至2025年9月，全球门店仅增长至4200家，7年仅增400家，增速远低于星巴克、瑞幸[4] - 可口可乐收购Costa旨在布局全球热饮及咖啡平台，但发展未达预期[4] - 可口可乐正执行聚焦战略，出售Costa这类营收贡献低、利润不佳的业务是战略调整的一部分[4] 李宁收购并运营户外品牌Haglöfs - 瑞典高端户外品牌Haglöfs（火柴棍）在上海淮海中路开设首家全球旗舰店[5] - Haglöfs品牌成立于1914年，定位高端，产品价格带覆盖500至7500元，冲锋衣价格在1800元-7500元之间[5] - 李宁通过关系密切的私募基金莱恩资本完成对Haglöfs的收购，莱恩资本于2023年从亚瑟士手中收购该品牌[6] - 2024年6月，由李宁及其兄长李进控股的上市公司非凡领越，与莱恩资本成立各持股50%的合营企业，专门负责Haglöfs在大中华区的运营[6] - 自2025年开始，Haglöfs在中国加速布局，1年内已开设21家门店并入驻多个电商渠道[6] 红杉中国收购Golden Goose控股权 - 红杉中国宣布收购意大利高端运动鞋品牌Golden Goose的控股股权，交易金额据报为25亿欧元（约206亿元人民币）[7] - 淡马锡及其关联基金将作为少数股东共同参投[7] - 红杉中国近年来深耕欧洲消费市场，此次收购是其国际布局的一环[7] - Golden Goose创立于2000年，以“小脏鞋”闻名，是运动品类高端化的成功案例[7] - 2025年初，Golden Goose还获得了阿里巴巴联合创始人蔡崇信的蓝池资本约12%的战略股权投资[7] - 资本高估值基于其良好业绩：营收从2020年的2.66亿欧元增长至2024财年的6.55亿欧元；预计2025年底调整后EBITDA达2.5亿欧元，同比增10%[8] - 门店数量从2019年的97家增长至227家[8] - 品牌原计划2024年IPO，但因欧洲股市不佳而推迟，最终促成与红杉中国的交易[8] - 红杉中国面临的挑战是如何推动Golden Goose在亚洲及全球进一步增长，其在大中华区已有41家直营店，主要集中在北上和港澳[8] 安踏布局即时零售 - 安踏宣布接入淘宝闪购，全国超1000家门店支持线上下单极速配送，覆盖174个城市，计划2026年拓展至全国4000余家门店[9] - 此前，安踏已于2025年8月入驻美团闪购，预计年内将有近5000家门店接入美团闪购，覆盖全国300多个城市[9] - 布局即时零售是安踏全域零售战略的一部分，旨在完善“线上+线下”全渠道，抓住旅游出行、临时运动等突发购物需求[9] - 安踏计划整合门店资源，让门店同时扮演“仓库”角色，形成高效分布式配送网络[9] - 李宁、361°、特步、滔博等运动品牌也纷纷布局即时零售[9] - 运动品牌集体发力即时零售，与行业增长压力及传统渠道增长乏力有关，例如李宁2025年上半年直营店铺收入同比下降，安踏同期增收不增利[9] - 即时零售市场高速增长，商务部预测2025年市场规模将突破万亿[10] - 运动品类在即时零售渠道增长显著，美团闪购数据显示，2025年5月运动品类销量同比增长超100%，跑鞋销量增长超200%[10] 百事可乐推出新品 - 百事可乐无糖在中国市场推出全新草莓奶昔味产品，首次采用粉色包装[12] - 该产品此前在英国首发期间，在核心商超渠道销售表现亮眼，并在社交媒体引发“粉瓶打卡”热潮[12] - 百事基于海外成功经验，结合对中国消费者的洞察，将新品引入中国市场，并提出“粉可乐，粉自己”的解读[12] 美团拼好饭与汉堡王合作 - 美团“拼好饭”将与意向商家合作开店，提供菜品标准、制作标准及门店选址指导，门店以服务外卖渠道为主[13] - 拼好饭联合汉堡王推出用户定制产品，包括汉堡豆浆早餐套餐等，套餐售价均未超过20元[13] - 双方开展C2M模式深度合作，通过分析用户数据反向定制新产品，完全基于中国用户真实需求[13] - 汉堡王调研发现，拼好饭活跃用户对“超值”的定义已从“低价吃饱”转向渴望在竞争性价格内获得“味觉满足”与“品质体验”[13] 麦当劳推出《老友记》联名 - 麦当劳携手华纳兄弟推出《老友记》首播30周年全球联名活动，推出“老友记套餐”、角色盲盒公仔和联名马克杯[15] - 联名马克杯共4款，设计包含剧中经典元素，上市后成为“断货王”，多国门店快速售罄，二手市场出现溢价[15] 泡泡玛特举办Crybaby特展 - 泡泡玛特携手艺术家工作室Molly Factory在上海举办Crybaby特展，这是该系列在中国的首次亮相及规模最大的一次展览[15] - 展览空间近2000平方米，打造“柔软世界”主题，呈现Crybaby、Crybunny与Cryteddy三大形象[16] - 标志性“眼泪球池”横跨三层，总面积864平方米，由海洋球与充气软膜构成[17] - 展览设有寻找“泪滴”幸运球、点亮情绪图标、体验“哭哭扭扭机”等互动环节[17] 海底捞拓展新店型 - 海底捞大排档火锅上海首店在黄浦区金玉兰广场开启试营业[18] - 继广州首店表现火爆后，该店型将陆续在青岛、武汉开启试运营，各门店将结合当地消费偏好进行创新[18] Birkenstock业绩增长 - Birkenstock集团2025财年营收同比增长16.2%至20.97亿欧元，净利润同比大涨82%至3.48亿欧元[18] - 所有地区实现两位数增长：美洲市场营收增长15%至10.86亿欧元，EMEA市场营收增长14%至7.85亿欧元，亚太市场营收大涨31%至2.22亿欧元，表现最为突出[18] - 业绩提升由销量增长12%及平均售价提升5%共同推动[18] - 集团预计2026财年营收增速将低于前两年，主要受外汇波动及美国加征关税影响[18] 太古可口可乐人事变动 - 太古集团宣布，贺以礼将辞任常务董事，并于2026年5月13日起退任太古可口可乐董事及主席[19] - 白德利将接替贺以礼出任太古可口可乐主席[19] 西贝创始人反思与调整 - 西贝创始人贾国龙对近期风波进行反思，表示不该选择硬刚，并向顾客、员工及自己认错[19] - 西贝在2025年9月、10月对10余道产品进行现制调改；10月起对全国30余道产品降价，幅度近20%[19] - 贾国龙表示未来将放慢扩张，收缩欲望，稳健经营好现有的300多家店[20] 凯乐石陷定价争议 - 国产户外品牌凯乐石因“换名涨价”陷入争议，两款外观及核心参数近似的羽绒服，新款比旧款官方售价高900元[20] - 凯乐石目前已下架相应商品[20] - 品牌发展迅速，2025年双十一进入天猫户外成交榜前五名，排名高于始祖鸟、加拿大鹅，但也有消费者吐槽近几年涨价太快[20] 娃哈哈旗下酒企变动 - 娃哈哈旗下两家位于茅台镇的酒业销售公司（领酱国酒业销售、宏振酒业销售）登记状态变更为注销[20] - 宗馥莉担任娃哈哈商业的董事长兼法定代表人，该公司注册资本17亿元，2024年、2023年参保员工数均为1人[20]

创始人增持行为 - 李宁及其侄子李麒麟今年以来累计增持李宁公司5179万股，总金额达8.09亿港元，持股比例从10.57%提升至13.08%，创2006年以来最大增持力度 [7] - 本轮增持规模远超以往100万股以内的水平，为近20年来首次大规模增持 [6][8] - 增持时点选择在公司股价全年下跌超60%后逐步筑底的2024年，当前市盈率12.9倍显著低于行业龙头 [9] 公司基本面与战略 - 近三年收入持续增长，从2022年258.03亿元增至2024年286.76亿元，但净利润连续两年下降，2023年31.87亿元（同比-21.6%），2024年30.13亿元 [11][12] - 坚持"单品牌、多品类、多渠道"战略，成为中国奥委会2025-2028年体育服装合作伙伴，或强化专业运动员品牌基因并助力出海 [12][15] - 关联公司非凡领越采取多品牌战略，旗下拥有Bossini、Clarks、Amedeo Testoni等品牌，2023年Clarks贡献收入96.46亿港元（同比+79.1%），占比达86% [18][19] 多元化布局与市场预期 - 非凡领越与莱恩资本合资获得瑞典户外品牌Haglöfs大中华区经营权，被视作对标安踏收购始祖鸟的举措 [21] - 市场认为收购品牌风格差异大，与李宁主品牌协同效应不明显，而安踏在细分运动领域拓展更具针对性 [21] - 投资者期待明确战略方向：主品牌通过产品创新重获增长，或非凡领越旗下品牌展现超越Clarks的协同效应 [21]