涉及的公司与行业 * 公司：卫材株式会社 (Eisai Co., Ltd.)，股票代码 OTCPK: ESAI.Y [1] * 行业：全球制药与医疗保健行业，核心聚焦领域为神经科学（特别是阿尔茨海默病等痴呆症领域）和肿瘤学 [7][34] 核心观点与论据 1. 公司战略与价值创造模型 * 公司以“关心人类健康”的企业理念为核心，并将其写入公司章程 [6] * 公司建立了“卫材社会价值创造模型”，强调通过业务活动产生资本，并再投资于下一轮业务，以实现社会价值创造 [9][10] * 制定了新的“卫材未来创造战略”，这是一个着眼于未来30年的长期可持续发展战略，旨在实现社会成熟、公司成长，并最终提升企业价值 [101][102][146] * 公司强调“使命与成果的先后顺序”，认为首先履行改善健康的使命，收入和利润将随之而来 [7][103] 2. 痴呆症领域进展与目标（核心业务） * 核心产品**Leqembi** 已在全球所有五个业务区域获得批准并上市 [16] * **Leqembi 患者与财务数据**： * 2024财年，全球已向**23,000名**患者提供Leqembi [17] * 2024财年，在美国创造了**5.03亿日元**的社会价值 [17] * 2025财年目标：计划惠及全球**35万人**，并在美国创造约**800亿日元**的社会影响 [19] * 2030财年长期目标：计划惠及全球**90万人**，并创造**1.8万亿日元**的社会影响 [19] * **Leqembi 未来管线与计划**： * 正在稳步推进维持疗法、皮下制剂上市申请以及基于血液的诊断方法 [20] * 已提交皮下制剂的上市申请，并取得稳步进展 [43] * 未来新治疗选择：1）将适应症扩展至临床前阿尔茨海默病，以潜在预防疾病发作；2）开发Leqembi与抗tau抗体E2814的联合疗法，旨在完全抑制认知功能恶化 [121][122] * 公司致力于构建“痴呆症生态系统”，结合药物与非药物（数字、硬件）解决方案 [29][123][131] 3. 肿瘤学与其他领域进展 * 核心产品**Lenvima** 在2024财年惠及全球约**8万人** [21] * 2025财年目标：计划通过LEAP-011研究（与belzutifan联合用于肾细胞癌二线治疗）获得新适应症批准 [21] * 由于非小细胞肺癌适应症研究未达到主要终点，已将Lenvima的全球峰值销售目标从**5000亿日元**调整至**3000亿日元**水平 [22] * 在**全球健康**领域，针对淋巴丝虫病、足菌肿和疟疾 [22] * 截至2024财年，已累计免费提供约**25亿片**DEC片剂，在15个国家创造了约**5000亿日元**的社会影响 [23] * 2025财年，计划在印度等18个国家完成大规模给药，惠及约**2900万人**，创造约**5200亿日元**的社会影响 [24] 4. 研发重点与组织重组 * 公司进行了重大研发重组，成立了以转化科学为核心的组织，专注于人类生物学，并充分利用PK/PD建模与模拟功能 [49] * **神经科学研发管线**： * 抗MTBR tau抗体**E2814**在家族性研究中实现了**70%** 的抑制率 [50] * 发作性睡病候选药物E2086在1b期概念验证研究中取得积极结果 [50] * **肿瘤学研发管线**：基于Lenvima和eribulin获得的生物学知识，正应用于候选药物E7386、MORAb-202及下一代药物的开发 [51] * 研发挑战：需进行战略资源分配，优先投向高成功概率项目，并寻求合作伙伴以增强肿瘤管线的质量和广度 [52] 5. 人力资本与员工敬业度 * 自2021年起进行全球统一的员工敬业度调查 [53] * 已确定“创新”与“领导力”为全球重点改进领域 [54] * **2024财年调查结果**： * **创新**：得分出现复苏和改善，特别是在“最新技术运用”方面，这得益于对人工智能等领域的持续投资 [56][57][58] * **领导力**：连续两年呈下降趋势，涉及“对高层决策的信心”、“业务战略清晰度”、“清晰的未来愿景”三个子项 [62] * **改进措施**： * 举办“卫材轻松连接”等活动，让高管与员工直接沟通（例如，380名日本员工参与）[67][68] * 计划开展“协同论坛”、“巡回对话”以及考虑实施面向全体员工的股权激励计划，以增强员工的参与感 [69][70] * 发布了超过130页的《人力资本报告2025》，坦诚指出了人力资源面临的挑战，如全球HR系统未完全建立、创新文化培育、DE&I体系待改善、公司与员工间信息不对称等 [72][73] * 通过“两分钟了解HR”邮件通讯等措施，将员工对整合HR战略的理解度从**52.8%** 提升至**70.6%** [74][75] 其他重要内容 1. 财务与资本结构 * 公司已实现财务稳健，并达到了2025财年和2030财年目标的优化资本结构 [25] * 根据Yanagi模型，研发费用、三期临床试验数量、人员费用与市净率呈正相关（尽管存在时滞）[29] 2. 非药物研发与数字健康 * 公司通过子公司（如EconaVista、Theoria Technologies）和内部能力，在数字健康和硬件传感器领域进行研发，以提供行为改变、数字应用或护理机器人等非药物解决方案 [36][37][45][128] * 目标是通过“Life Rhythm Navi”等核心解决方案，结合药物与非药物方法，为痴呆症提供创新解决方案 [106][128] 3. 挑战与风险 * **EMEA地区业务与员工士气**：该地区约**60%** 的收入来自肿瘤产品，其中Halaven因专利到期受到冲击，加之与员工的沟通不足，导致该地区员工敬业度调查得分下降 [63][136][137] * **未来愿景的清晰度**：员工调查反映出对未来愿景不明确的担忧，公司承认与全球大型药企相比，日本药企的业务可持续性更难预测，需要不断推出新产品并向员工清晰传达愿景 [153][156][157][158] 4. 外部合作与行业交流 * 在人力资源领域，与Marui、味之素、中外制药等领先的日本公司进行了知识分享和问题探讨 [77] * 在痴呆症生态系统中，计划与不同行业的参与者、地方政府和学术界继续合作 [110][131]

公司：卫材 (Eisai) * 公司核心概念是“社会价值创造模型”，强调通过业务活动产生资本并再投资于下一轮业务，同时关注社会影响指数 [1] * 公司于2022年6月修订章程，新增“以缓解健康焦虑和减少健康差距的形式实现社会公益，并提升中长期企业价值”的目标 [1] * 公司设定了至2030年的长期目标、关键绩效指标及相关风险，并由董事会审议确认 [1] 核心业务与产品进展 **痴呆症领域** * 核心产品Lecanemab（Leqembi）在2024财年于全部五个业务区域获得批准并上市 [1] * 2024财年，Lecanemab已向全球（主要在美国）23，000名患者提供，创造了5.03亿日元的社会价值 [1] * 公司计划在美国创造800亿日元的社会影响，并在2030财年全球范围内贡献90万人，包括1.8万亿日元的社会影响 [1] * 公司正在推进Lecanemab的维持疗法、皮下制剂、提交状态及血液诊断方面的进展 [1] * 公司在痴呆症领域拥有超过40年的研发经验，曾开发Aricept，其产生的价值被投资于肿瘤学领域 [2] **肿瘤学领域** * 核心产品Lenvima在2025财年目标为全球贡献约80，000人 [1] * Lenvima的LEAP-011研究（与Pembrolizumab联合用于肾细胞癌二线治疗）已达到主要终点，正在与监管机构协商提交事宜 [1] * Lenvima的全球峰值销售目标已从2023年设定的5，000亿日元调整至3，000亿日元水平 [1] 研发与创新 * 公司增长模式的核心是研发、生产和商业三大功能的循环 [3] * 研发不仅限于药物，也包括利用非制药技术开发解决方案，例如行为改变的数字化应用或护理，数据和知识的协同利用是关键 [3] * 在2025年上半年，公司在核心制药业务上取得稳步进展，并建立了利润结构以同时提升销售额和利润 [4] * 研发方面面临挑战，包括为贡献更多患者而需建立安全环境，以及在各个市场提升Lecanemab的市场份额 [4] * 公司强调长期持续给药的重要性，并推广基于血液的生物标志物以促进早期诊断 [5] * 人工智能在研发中得到广泛应用，特别是在药物化学领域，能在短时间内将活性提高1，000或10，000倍 [5] * 公司拥有质谱和免疫分析系统等技术，并已识别出靶点如MTBL Tau-243 [5] 财务与运营 * 2024财年实现了财务稳定和财务影响，财务战略稳步推进，实现了财务健康和最优资本结构 [2] * 公司正在进行区域改革以支持增长和运营 [5] 人力资本与社会责任 * 公司发布了《人力资本报告》，坦率描述了全球人力资源系统尚未建立、培育创新的文化、多元化、公平与包容（DE&I）促进体系以及公司与员工之间信息不对称等挑战 [6] * 2024年初，只有52.8%的员工了解公司整合的人力资源战略，通过采取一系列措施（如发布每周三的“两分钟了解HR”电子邮件通讯），该比例提升了约20%，达到70.6% [6] * 公司与丸井、味之素、中外制药等其他领先的日本公司进行了人力资源知识共享活动 [7] * 公司管理以“共情”为驱动，并将“缓解健康焦虑和减少健康差距”的社会公益目标写入公司章程 [7] * 公司制定了着眼于30年后的“未来创造战略”，其基础是人力资本与共情概念，涵盖患者、全球环境、社会和治理四大要素 [12][13] 区域市场与挑战 * 在欧洲、中东和非洲地区，调查得分略有下降，该区域约50%的收入来自肿瘤相关产品 [9] * 在中国，Lecanemab被纳入首个商业健康保险创新药物目录，据专家透露，建议的价格折扣可能在15%至50%之间，中位数约为30%至40% [9] 生态系统与非药物解决方案 * 公司致力于构建痴呆症生态系统，开发药物之外的解决方案 [7] * 公司通过子公司（如Echo Navista）开发数字解决方案，例如用于设施监测的“生活节奏导航+医生” [5] * 一款基于数字指标监测大脑表现的应用程序，用户和数据量不断增长，预计本财年末用户将达到300，000 [8] * 另一项数据科学相关业务的页面浏览量已从每月约400，000次增加到约700，000次 [8]

核心观点 - 默克公司正面临以Keytruda为首的多个关键产品在2025-2028年间专利到期的严峻挑战 但同时公司正在通过产品创新 业务多元化和成本控制等积极战略进行转型 市场当前约11倍的市盈率估值可能已反映了最坏情况 为看好其战略执行成功的投资者提供了机会 [2][3][4][5] 财务状况与估值 - 截至12月2日 默克公司股价为101.03美元 其追踪市盈率和远期市盈率分别为13.47倍和10.83倍 [1] - 公司当前市盈率约为11倍 显著低于行业约18倍的水平 市场定价似乎已很大程度上反映了Keytruda专利到期的最坏情况 [5] - 公司提供3.8%的股息收益率 [5] 核心产品表现与专利悬崖挑战 - 核心产品Keytruda在2024年创造了近295亿美元的收入 约占公司总营收的一半 但其核心专利将于2028年到期 构成严重的专利悬崖风险 [2] - 2025年第三季度 Keytruda销售额同比增长10% 达到81亿美元 [3] - 其他关键产品如Lenvima(2025年) Januvia(2026年) Lynparza(2027年)和Gardasil(2028年)也将陆续失去市场独占权 形成叠加的收入压力 [3] - 2025年第三季度 Gardasil收入因中国需求暴跌而下降24% 导致公司暂停发货并撤回了长期业绩指引 [3] 公司转型战略 - 防御策略：推出了皮下注射剂型Keytruda Qlex 旨在生物类似药出现时通过便利性留住患者 可能将该产品系列的生命周期延长至2030年以后 [4] - 进攻策略：通过收购和内部研发建立新的增长支柱 包括来自Acceleron的肺动脉高压药物Winrevair(峰值销售额预计超60亿美元) 来自Verona的COPD药物Ohtuvayre(峰值销售额约40亿美元) 以及肾细胞癌药物Welireg [4] - 多元化布局：拥有80多个后期研发项目 并与第一三共合作开发新一代抗体药物偶联物 [5] - 并购计划：管理层目标继续进行约150亿美元规模的收购 以加速产品组合更新 [5] - 成本控制：计划到2027年实现30亿美元的成本节约 并通过裁员6000人来精简运营 [5] 市场观点与表现 - 看多观点认为当前估值是押注公司转型战略完美执行和持续创新的机会 [5] - 自2025年4月覆盖以来 公司股价已上涨约23.34% 基本面依然坚实 [6]

财务业绩摘要 - 第三季度调整后每股收益为2.58美元，超出市场预期0.22美元，同比增长64%（按固定汇率计算增长65%）[1] - 第三季度营收为172.8亿美元，超出市场预期2.2亿美元，同比增长4%（按固定汇率计算增长3%）[1] - 公司收窄2025年营收指引至645亿-650亿美元，并上调调整后每股收益指引至8.93-8.98美元[10][12][13] 肿瘤药物销售表现 - 旗舰产品Keytruda销售额为81.4亿美元，同比增长8%，但未达到市场预期的84亿美元[3] - 与阿斯利康合作的Lynparza联盟收入为3.79亿美元，同比增长12%[4] - 与卫材合作的Lenvima联盟收入为2.58亿美元，同比增长2%[4] - Welireg销售额为1.96亿美元，同比增长41%[5] 疫苗业务销售表现 - HPV疫苗（Gardasil/Gardasil 9）销售额为17.5亿美元，同比下降25%，主要受中国和日本市场需求下降影响[6] - 肺炎球菌疫苗Capvaxive销售额为2.44亿美元，较上季度1.29亿美元显著增长[7] - 联合疫苗（Proquad, M-M-R II, Varivax）销售额为6.84亿美元，同比下降3%[6] 其他关键产品及业务表现 - 糖尿病药物Januvia/Janumet销售额为6.24亿美元，同比增长29%[8] - 新型肺动脉高压药物Winrevair销售额为3.6亿美元，同比增长141%，环比增长7.1%[8] - 医院专科药物Bridion注射液销售额为4.39亿美元，同比增长4%[7] - 动物健康部门营收为16.2亿美元，同比增长9%（按固定汇率计算增长7%），超出市场预期[9][11] 战略更新与财务指引调整因素 - 完成对Verona Pharma的收购，获得慢性阻塞性肺病药物Ohtuvayre，加强了心肺产品管线[15] - 更新的每股收益指引包含了修订与阿斯利康关于Koselugo协议带来的收益、更低的税率和关税成本等有利因素[14] - 指引调整包含与LaNova就MK-2010技术转让相关的一次性费用3亿美元，预计对每股收益产生约0.16美元的负面影响[16] - 调整后毛利率预期维持在82%不变，调整后运营成本预期区间调整为259亿-264亿美元，调整后税率预期下调至14%-15%[16][17]

整体财务表现 - 2025年第三季度营收为172.8亿美元，同比增长3.7%，超出市场一致预期170.6亿美元，带来1.24%的正向惊喜 [1] - 季度每股收益为2.58美元，远超去年同期的1.57美元，并比市场预期的2.36美元高出9.32% [1] - 过去一个月公司股价回报率为-3.9%，同期标普500指数上涨3.6% [3] 关键产品线销售表现 - 明星肿瘤药Keytruda全球销售额为81.4亿美元，同比增长9.6%，但略低于市场预期的84亿美元 [4] - Keytruda在国际市场销售额为32.6亿美元，同比增长11.4%，低于市场预期的33.3亿美元 [4] - 疫苗产品Gardasil销售额为17.5亿美元，符合市场预期，但同比大幅下降24.2% [4] - 心血管新药Winrevair销售额为3.6亿美元，低于市场预期的4.26亿美元 [4] - 糖尿病药物Janumet在美国市场销售额为7800万美元，同比激增420%，远超市场预期的4282万美元 [4] 各业务板块细分表现 - 动物健康业务销售额为16.2亿美元，同比增长8.6%，高于市场预期的15.6亿美元 [4] - 医院急症护理产品Bridion在美国销售额为3.92亿美元，同比增长15.6%，高于市场预期的3.79亿美元 [4] - 肿瘤联盟产品Lynparza全球销售额为3.79亿美元，同比增长12.5%，高于市场预期的3.44亿美元 [4] - 肿瘤药物Welireg销售额为1.96亿美元，高于市场预期的1.74亿美元 [4] - 抗病毒药物Lagevrio销售额为1.38亿美元，同比下降64%，略低于市场预期的1.44亿美元 [4]

核心财务表现 - 公司2025年第二季度调整后每股收益(EPS)为2.13美元，超出市场预期的2.01美元，但同比下降7%（报告基准）和5%（剔除汇率影响），主要由于向恒瑞医药支付许可协议预付款[2] - 包括收购、重组等一次性项目的每股收益为1.76美元，同比下降18%（报告基准）和16%（剔除汇率影响）[3] - 季度营收同比下降2%至158.1亿美元，与市场预期持平[3] 肿瘤药物销售 - 核心产品Keytruda销售额增长9%至79.6亿美元，超出市场预期的79亿美元，受益于三阴性乳腺癌等早期适应症需求增长[4] - 合作产品Lynparza（阿斯利康）和Lenvima（卫材）联盟收入分别增长15%至3.7亿美元和增长5%至2.65亿美元[5] - 新药Welireg销售额增长29%至1.62亿美元，受益于美国需求及欧洲市场早期放量[6] 疫苗业务表现 - HPV疫苗Gardasil系列销售额骤降55%至11.3亿美元，低于市场预期的13亿美元，主要因中国需求下降及国际政府采购周期影响[7] - 肺炎疫苗Vaxneuvance增长20%至2.29亿美元，受益于美国公共部门采购及海外市场需求[8] - 新上市肺炎疫苗Capvaxive实现销售额1.29亿美元，较上季度1.07亿美元有所提升[10] 其他重点产品 - 糖尿病药物Januvia/Janumet销售额持平于6.23亿美元，受中国需求疲软及仿制药竞争影响[11] - 新获批肺动脉高压药物Winrevair销售额环比增长20%至3.36亿美元[11] - 动物健康部门收入增长11%至16.5亿美元，超出市场预期的15.5亿美元，受益于牲畜产品需求及收购Elanco水产业务[12] 成本与利润率 - 调整后毛利率提升130个基点至82.2%，受益于产品结构优化[13] - 研发支出增长15%至39.9亿美元，包含向恒瑞医药支付的2亿美元预付款[14] 2025年业绩指引 - 营收预期收窄至643-653亿美元（原641-656亿美元），汇率影响从-1%调整为-0.5%[15] - EPS指引调整为8.87-8.97美元（原8.82-8.97美元），包含对恒瑞医药2亿美元付款及对LaNova的3亿美元技术转让费影响[16][17] - 预计收购Verona Pharma的交易将于2025年四季度完成，交易金额约100亿美元[19]

财务表现 - 公司第二季度营收1581亿美元 同比下降19% [1] - 每股收益213美元 低于去年同期的228美元 [1] - 营收略低于市场一致预期002% 但每股收益超出预期597% [1] 股价表现 - 过去一个月股价上涨62% 跑赢标普500指数36%的涨幅 [3] - 目前Zacks评级为3级(持有) 预计短期内表现与大盘一致 [3] 产品线销售表现 肿瘤药物 - Keytruda美国销售额475亿美元 超出分析师预期 同比增长76% [4] - Keytruda国际销售额321亿美元 超出预期 同比增长122% [4] - Keytruda全球总销售额796亿美元 超出预期 同比增长94% [4] - Lynparza美国销售额174亿美元 超出预期 同比增长137% [4] - Lynparza全球销售额370亿美元 超出预期 同比增长167% [4] - Lenvima销售额265亿美元 超出预期 同比增长64% [4] - Welireg销售额162亿美元 超出预期 [4] 其他药品 - 糖尿病药物Janumet美国销售额6800万美元 远超预期 同比增长300% [4] - 心血管药物Winrevair销售额336亿美元 略低于预期 [4] - 抗病毒药物Lagevrio销售额8300万美元 超出预期 但同比下降246% [4] 疫苗 - Gardasil疫苗销售额113亿美元 低于预期 同比下降546% [4] 动物保健 - 动物保健业务销售额165亿美元 超出预期 同比增长111% [4]

核心观点 - 默克公司将于2025年7月29日公布第二季度财报，市场预期销售额为157.7亿美元，每股收益1.99美元，但2025年全年每股收益预期在过去30天内从8.93美元下调至8.85美元 [1] - 公司过去四个季度均超预期，平均盈利超预期幅度达3.82%，最近一季度超预期3.26% [2][3] - 公司当前Zacks评级为"持有"，盈利预测模型显示其不具备短期超额收益潜力 [3][4] 业绩驱动因素 - 抗癌药Keytruda预计贡献79亿美元销售额，主要受益于早期非小细胞肺癌适应症的快速推广 [7] - 与阿斯利康合作的Lynparza和Lenvima预计推动肿瘤业务增长 [8] - 新药Welireg因新增罕见肾上腺肿瘤适应症可能带来额外收入 [9] - 肺炎疫苗Capvaxive在美国市场表现良好，3月获欧盟批准后可能贡献季度收入 [13] 业务板块表现 - 制药部门预计收入138.5-138.7亿美元，动物健康业务预计收入15.5亿美元 [14] - HPV疫苗Gardasil在中国需求疲软（预期13亿美元vs实际可能14.3亿美元），但在美日市场增长 [10] - 糖尿病药物Januvia/Janumet受仿制药冲击，欧美亚太市场销售下滑 [12] - 新收购的Elanco水产药物组合将增厚动物健康业务收入 [14] 战略动态 - 7月初宣布以100亿美元收购Verona Pharma，获得COPD治疗药物Ohtuvayre以强化呼吸管线 [21][23] - Keytruda占制药收入50%，但2028年专利到期风险凸显产品线单一问题 [20][23] - 面临Summit Therapeutics新型PD-1/VEGF双抗药物ivonescimab的潜在竞争威胁 [24] 市场表现 - 年内股价下跌13.9%，跑输行业3.3%的涨幅及标普500指数 [16][22] - 当前市盈率9.05倍，低于行业15.25倍及公司5年均值12.81倍，估值具吸引力 [17]

核心财务预测 - 默克公司预计季度每股收益(EPS)为1.99美元，同比下降12.7% [1] - 预计季度营收为157.1亿美元，同比下降2.5% [1] - 过去30天内分析师对EPS共识预期下调1.1% [2] 关键产品线销售预测 - 抗癌药Keytruda预计销售额79亿美元，同比增长8.7% [5] - 疫苗Gardasil预计销售额13亿美元，同比大幅下降47.5% [5] - 动物保健业务预计销售额15.5亿美元，同比增长4.5% [5] 区域销售细分 - Keytruda美国市场预计销售额46.7亿美元，同比增长5.9% [6] - Keytruda国际市场预计销售额31.6亿美元，同比增长10.4% [6] - 抗癌药Lenvima预计总销售额2.44亿美元，同比下降2% [6] 合作产品表现 - Lynparza美国市场预计销售额1.41亿美元，同比下降8% [7] - Lynparza国际市场预计销售额1.85亿美元，同比增长12.4% [7] - Lenvima美国市场预计销售额1.78亿美元，同比增长0.7% [8] - Lenvima国际市场预计销售额7372万美元，同比增长1% [8] 医院急症护理产品 - Zerbaxa美国市场预计销售额3685万美元，同比增长11.7% [9] - Zerbaxa国际市场预计销售额2997万美元，同比增长7.1% [9] 市场表现 - 过去一个月默克股价上涨5.4%，略低于标普500指数5.7%的涨幅 [9]

文章核心观点 - 公司2025年第一季度财报表现良好，盈利和销售均超预期，但Keytruda销售疲软，公司面临产品依赖和部分产品销售不佳问题，正采取措施多元化发展 [1][2][18] 财务表现 - 第一季度调整后每股收益为2.22美元，超Zacks共识预期的2.15美元，报告基础上同比增长7%，排除外汇影响增长12%，主要因去年同期收购Harpoon Therapeutics产生一次性费用 [1] - 营收同比下降2%（排除外汇影响增长1%）至155.3亿美元，超Zacks共识预期的153.9亿美元 [2] 产品销售情况 肿瘤药物 - 旗舰产品Keytruda季度销售额72.1亿美元，增长6%，但未达Zacks共识预期的75.5亿美元和公司估计的78.2亿美元，可能因美国批发商采购时机不利 [3] - Lynparza联盟收入增长8%至3.12亿美元，Lenvima联盟收入总计2.58亿美元，增长2% [4] - Welireg销售额1.37亿美元，增长63%，得益于美国需求增加 [5] 疫苗产品 - HPV疫苗Gardasil和Gardasil 9销售额降至13.3亿美元，下降40%，因中国需求降低，报告销售额符合Zacks共识预期但超公司估计 [6] - Proquad、M - M - R II和Varivax疫苗销售额5.39亿美元，下降5%；Rotateq销售额增长7%至2.28亿美元；Pneumovax 23销售额下降30%至4100万美元；Vaxneuvance销售额增长7%至2.3亿美元 [7] - Capvaxive销售额1.07亿美元，上一季度为9700万美元 [8] 其他产品 - 医院专科产品Bridion注射液销售额4.41亿美元，增长1%，美国需求和定价提升被部分海外市场仿制药竞争抵消 [8] - 糖尿病药物Januvia/Janumet系列销售额增长21%至7.96亿美元；新PAH药物Winrevair销售额2.8亿美元，上一季度为2亿美元；Lagevrio销售额下降69%至1.02亿美元 [9] 动物健康业务 - 该业务收入15.9亿美元，同比增长5%（排除外汇影响增长10%），因牲畜产品需求增加和去年收购Elanco水产业务，未达Zacks共识预期但符合公司模型估计 [11] 成本与利润率 - 调整后毛利率为82.2%，同比上升100个基点，受有利产品组合推动 [12] - 调整后销售、一般和行政费用为25.3亿美元，同比增长3%，促销和销售成本增加被外汇有利影响部分抵消 [12] - 调整后研发支出为36.1亿美元，较去年同期下降9%，主要因业务发展活动费用降低和外汇有利影响 [13] 2025年指引 - 维持全年销售指引，预计营收在641 - 656亿美元，外汇对销售的负面影响从2%调整为1% [14] - 调整后毛利率预计约为82%，较之前指引下降50个基点，主要因特朗普关税带来约2亿美元增量成本 [15] - 调整全年运营费用和调整后每股收益指引，调整后每股收益预计在8.82 - 8.97美元，调整后运营成本预计在256 - 266亿美元，调整后税率预计在15.5% - 16.5% [16][17] 公司现状与展望 - 第一季度财报令人鼓舞，Keytruda销售疲软因美国批发商采购时机问题，非需求下降，其他产品销售表现弥补不足 [18] - 公司股价盘前上涨，但年初至今下跌21%，行业下跌近3% [19] - 公司严重依赖Keytruda，2028年面临专利到期风险，Gardasil在中国销售疲软，公司正采取措施多元化发展，后期管线在过去三年几乎增至三倍 [20][21] 其他公司推荐 - ANI Pharmaceuticals和CytomX Therapeutics是排名较好的生物技术股，前者Zacks排名为1（强力买入），后者为2（买入） [23] - 过去60天，ANI Pharmaceuticals 2025年和2026年每股收益估计均上升，过去四个季度盈利均超预期，平均惊喜率为17.32% [23][24] - 过去60天，CytomX Therapeutics 2025年每股收益从亏损转为盈利，2026年每股亏损缩小，过去四个季度三次盈利超预期，平均惊喜率为180.70% [24]