股票投资评级 - 买入 | 维持 [1] 个股表现 - 晶丰明源股价从2024年8月至2025年8月呈现显著上升趋势，涨幅从-10%升至125% [2] 公司基本情况 - 最新收盘价为91.87元，总市值81亿元，流通市值81亿元 [3] - 52周内最高价125.78元，最低价47.83元 [3] - 资产负债率为38.7%，市盈率为-241.76 [3] - 第一大股东为胡黎强 [3] 事件与业绩 - 2025年上半年营业收入7.31亿元，同比下降0.44% [4] - 归母净利润0.16亿元，同比上升151.67% [4] 投资要点 - 毛利率同比提升4.16pct至39.59%，产品结构持续优化 [5] - 电机控制驱动芯片收入占比同比上升5.23pct，收入同比上升24.30% [5] - 高性能计算电源芯片收入占比同比上升3.85pct，收入同比上升419.81% [5] - LED照明驱动芯片业务收入3.76亿元，同比下降15.02% [5] - 高性能计算电源芯片出货量同比增长121.49%，第二代DrMOS芯片性能提升并进入量产阶段 [6] 投资建议 - 预计2025/2026/2027年营收分别为16.2/19.2/22.8亿元，归母净利润分别为0.4/1.5/2.2亿元 [7] 盈利预测与财务指标 - 2025E营业收入增长率7.97%，2026E为18.48%，2027E为18.75% [9] - 2025E归母净利润35.03百万元，同比增长205.98% [9] - 2025E EPS为0.40元/股，2026E为1.67元/股，2027E为2.51元/股 [9] - 2025E市盈率为228.03，2026E为54.26，2027E为36.21 [9] 财务报表与财务比率 - 2025E毛利率40.0%，2026E为40.8%，2027E为41.4% [11] - 2025E净利率2.2%，2026E为7.7%，2027E为9.7% [11] - 2025E ROE为2.7%，2026E为10.3%，2027E为13.6% [11] - 2025E资产负债率为34.6%，2026E为33.9%，2027E为32.4% [11] - 2025E经营活动现金流净额为385百万元，2026E为184百万元，2027E为242百万元 [11]

股价表现 - 晶丰明源股价报90 72元 较前一交易日下跌1 25% [1] - 盘中最高触及91 98元 最低下探89 51元 [1] - 成交金额2 27亿元 [1] 行业与主营业务 - 晶丰明源属于半导体行业 [1] - 主营业务为LED照明驱动芯片的研发和销售 [1] - 公司产品主要应用于LED照明领域 [1] 机构调研与财务数据 - 8月11日共有8家基金参与了对晶丰明源的调研活动 [1] - 公司上半年净利润同比增长151 67% [1] 资金流向 - 晶丰明源当日主力资金净流出1271 17万元 [1] - 近五日主力资金累计净流出4216 96万元 [1]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][4][6] 财务表现 - 2025上半年实现收入7.31亿元(YoY -0.44%)，归母净利润1576万元，扣非归母净利润1256万元，同比由亏转盈 [1] - 毛利率同比提高4.2pct至39.59%，研发费用同比减少5.05%至1.75亿元，研发费率同比下降1.2pct至23.87% [1] - 2Q25营收4.05亿元(YoY -2.7%, QoQ +24.0%)，归母净利润2244万元，扣非归母净利润2219万元，毛利率39.17%(YoY +2.4pct，QoQ -0.9pct) [1] - 下调2025-2027年归母净利润预测至0.92/1.64/2.17亿元（前值1.19/1.92/2.57亿元），对应2025年8月8日股价的PE分别86/48/36x [4] 产品线表现 - LED照明驱动芯片收入3.76亿元(YoY -15.02%)，占比51%，毛利率提高4.46pct至34.17% [2] - AC/DC电源芯片收入1.28亿元(YoY -1.94%)，占比18%，毛利率下降1.29pct至41.49% [2] - 电机控制驱动芯片收入1.92亿元(YoY +24.30%)，占比26%，毛利率提高1.87pct至47.40% [2] - 高性能计算电源芯片收入3479.44万元(YoY +419.81%)，占比5%，毛利率提高11.42pct至48.39% [2] 业务进展 - 推出超高集成度的ALL-in-One智能车规级MCU，空调出风口产品实现超百万颗销量，热管理及座椅通风均有产品进入量产 [3] - 高性能计算产品线的数字多相控制器、DrMOS、POL及Efuse全系列产品已经进入规模销售阶段，多家海外和国内客户开始大批量出货 [3] - 第六代高压工艺平台开始量产，正在推进第三代40V BCD工艺研发 [3] - 自研的第一代40V BCD工艺平台高性能计算电源芯片已大批量稳定量产，基于自研第二代40V BCD工艺平台设计的DrMOS产品已经开始批量生产 [3] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为16.18/19.21/22.52亿元，同比增长7.6%/18.7%/17.2% [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为0.92/1.64/2.17亿元，同比增长377.2%/79.4%/32.0% [5] - 预计2025-2027年每股收益分别为1.04/1.87/2.47元 [5] - 预计2025-2027年EBIT Margin分别为3.8%/6.6%/7.8%，ROE分别为6.8%/11.2%/13.2% [5]

业绩表现 - 2025年上半年实现营业收入7.31亿元，同比下降0.44% [1][3] - 归母净利润1576.2万元，上年同期亏损3050.76万元，实现扭亏为盈 [1][3] - 主营产品综合毛利率达39.6%，同比上升4.18个百分点 [1][3] 产品结构变化 - LED照明驱动芯片收入占比降至51.46% [1] - 高性能计算电源芯片收入同比增长419.81%，成为增长最快业务板块 [1][3] - 电机控制驱动芯片实现销售收入1.92亿元，同比增长24.30%，收入占比同比上升5.23个百分点 [1][3] 业务拓展与收购 - 2024年10月启动收购易冲科技100%股权的重大资产重组，2025年6月获上交所受理 [4] - 易冲科技2023年、2024年营业收入分别为6.51亿元、9.57亿元，净利润分别亏损5.02亿元、5.12亿元 [4] - 业绩承诺：2025-2027年易冲科技充电芯片业务净利润合计不低于3.72亿元，其他电源管理芯片收入合计不低于7亿元 [4] 研发与技术升级 - 2020-2024年研发费用分别为1.58亿元、2.99亿元、3.03亿元、2.94亿元、4.00亿元 [5] - 易冲科技2023年、2024年研发投入分别为4.96亿元、4.13亿元，研发费用率达76.2%、43.2% [5] - 第二代DrMOS芯片性能提升且成本下降，已获多家客户导入并量产 [3] 行业与战略协同 - 电源管理芯片应用场景随5G、物联网、新能源汽车等新兴行业扩张而增加 [3] - 收购易冲科技可完善产品组合方案，共享客户关系并增强市场竞争力 [5]

盈利能力 - 公司2025年中报营业总收入7.31亿元，同比下降0.44% [1] - 归母净利润1576.2万元，同比上升151.67%，扣非净利润1256.39万元，同比上升170.44% [1] - 第二季度归母净利润2244.1万元，同比上升2126.42% [1] - 毛利率39.59%，同比上升11.75个百分点，净利率2.71%，同比上升232.87% [1] 收入结构 - LED照明驱动芯片收入占比51.44%，但销售收入同比下降15.02% [2] - 电机控制驱动芯片销售收入同比增长24.30% [2] - 高性能计算电源芯片销售收入同比增长419.81% [2] 现金流状况 - 每股经营性现金流1.09元，同比减少54.09% [3] - 经营活动现金流量净额同比减少53.97%，主要因供应商预付条款调整及人员成本增加 [3] - 投资活动现金流量净额同比减少148.67%，因闲置资金管理减少 [3] 研发投入 - 研发费用1.75亿元，占营业收入比例23.87% [4] - 累计获得境内发明专利206个，境外发明专利56个，实用新型专利242个 [4] - 集成电路布图设计专有权325个，软件著作权35个 [4] 整体表现 - 公司盈利改善显著，毛利率和净利率提升突出 [1][5] - 现金流压力仍需关注，研发投入为未来发展奠定基础 [3][4][5]

公司业绩 - 2025年上半年公司实现营业收入7.31亿元，同比下降0.44% [1] - 归属净利润1576.2万元，上年同期亏损3050.76万元，实现扭亏为盈 [1] - 主营综合毛利率39.6%，较去年同期提升4.18个百分点 [2] 产品结构 - 业务分为电源管理芯片和控制驱动芯片两大类，具体包括LED照明驱动芯片、AC/DC电源芯片、高性能计算电源芯片和电机控制驱动芯片四大产品线 [1] - 电机控制驱动芯片收入占比同比上升5.23个百分点，收入同比上升24.3% [2] - 高性能计算电源芯片业务收入同比上升419.81% [2] 战略布局 - 2024年10月启动重大资产重组，拟收购易冲科技100%股权 [2] - 2025年6月20日收到上交所受理通知 [2] - 易冲科技主要从事无线充电芯片、通用充电芯片、汽车电源管理芯片等产品研发 [2] - 收购标的与公司业务具有高度协同性，可在产品品类、客户资源等方面形成互补 [3] 行业趋势 - 中国电源管理芯片行业进入快速发展阶段 [1] - 外部环境制约加强国内企业对研发自主可控的重视程度 [1] - 产业政策不断完善，国产芯片重要性和紧迫性日益凸显 [1]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 公司“电源管理 + 信号链”双驱动产品体系，有三条成长曲线，车规产品线获 ISO 26262 功能安全管理体系 ASIL D 认证证书 [7] - 因 LED 驱动芯片收入、毛利率下降，无线充芯片减速，下调 2025/26 年营收和归母净利润预测，新增 2027 年营收/归母净利润预测，采取 PS 估值法，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025 年 7 月 4 日收盘价 45.86 元，一年内最高/最低 48.25/20.00 元，市净率 2.7，股息率 -，流通 A 股市值 39.01 亿元，上证指数 3472.32，深证成指 10508.76 [2] 基础数据 - 2025 年 3 月 31 日每股净资产 16.72 元，资产负债率 4.83%，总股本 1.12 亿股，流通 A 股 8500 万股，流通 B 股/H 股无 [2] 财务数据及盈利预测 |年份|营业总收入（百万元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万元）|同比增长率（%）|每股收益（元/股）|毛利率（%）|ROE（%）|市盈率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024|404|-14.4|-67|-320.8|-0.61|23.5|-3.5|-77| |2025Q1|125|32.2|4|-|0.03|37.6|0.2|-| |2025E|637|57.6|17|-|0.15|30.5|0.9|300| |2026E|835|31.1|104|509.4|0.93|36.4|5.2|49| |2027E|1159|38.8|228|119.2|2.04|38.9|10.2|22| [6] 公司公告 - 截至 2025 年 6 月 30 日，公司累计回购 121.7636 万股，占总股本 1.0917%，成交总金额 4268.993567 万元，本次回购用于员工持股计划及/或股权激励，回购价格不超 49 元/股，资金总额 2500 万 - 5000 万元 [7] 产品体系与客户 - 2024 年营收中 LED 产品 1.9 亿元，无线充电产品 1.5 万元，信号链芯片 0.7 亿元，客户包括品牌 A、荣耀、三星等众多品牌 [7] 成长曲线 - 第一成长曲线 LED 照明驱动系列产品，是业内少数拥有全系列智能驱动芯片的厂商 [7] - 第二成长曲线无线充电系列产品，推出全球首款 30W/50W/100W 无线充电 RTX 芯片，2020 - 2022 年出货量从 129 万颗提至 1721 万颗，2021 年市占率 1.63%，2022 - 24 年营收 1.2/2.0/1.5 亿元 [7] - 第三成长曲线信号链光传感器芯片，2023 年以来量产，2024 年光学追踪传感器导入多家知名智能手表品牌供应链，激光测距芯片在扫地机器人市场规模化交付，接近传感器进入全球领先 TWS 耳机品牌，营收 6913.89 万元，同比 +527.78%，营收占比 17.11% [7] 车规产品线 - 涵盖车载无线充电、汽车照明等产品，2025 年 5 月 19 日获 ISO 26262 功能安全管理体系 ASIL D 认证证书 [7] 盈利预测调整 - 将 2025/26 年营收预测从 8.4/11.1 亿元下调至 6.4/8.4 亿元，归母净利润预测从 1.1/1.6 亿元下调至 0.2/1.0 亿元，新增 2027 年营收/归母净利润预测 11.6/2.3 亿元 [7] 估值与评级 - 采取 PS 估值法，可比公司 2025 平均 PS 11X，较奥比中光 2025 年 PS 8.0X 高 36%，维持“买入”评级 [7]

报告公司投资评级 - 首次覆盖晶丰明源，给予“推荐”评级 [3][113] 报告的核心观点 - 晶丰明源是国内领先的电源管理芯片及控制驱动芯片设计企业，业务聚焦电源管理与控制驱动芯片，涵盖四大产品线，通过内生外延完善布局，穿越行业周期开启成长新阶段 [1][10] - 高性能计算电源芯片领域，公司布局 AI 时代，实现全系列产品量产和客户业务破局，成为首家进入 NVIDIA 推荐供应商名单的国内电源芯片企业 [2][89] - 拟并购易冲科技，完善高性能模拟芯片及数模混合芯片领域布局，双方业务协同性高 [3][97] - 预计 2025 - 2027 年公司归母净利润分别为 1.12/1.80/2.78 亿元，看好公司长期成长 [3][113] 根据相关目录分别进行总结 1 晶丰明源：聚焦电源管理和控制驱动芯片 1.1 内生 + 外延驱动成长，完善四大产品线布局 - 公司业务聚焦电源管理与控制驱动芯片，涵盖 LED 照明驱动、电机控制驱动、AC/DC 电源、高性能计算电源芯片四大产品线，应用广泛 [10][11] - 2008 年成立后，产品线从单一 LED 驱动照明芯片拓展，通过自主研发和外延并购发展，2019 年上市后加速成长，不断完善产品布局 [11][12] 1.2 穿越行业周期，开启成长新阶段 - 产品结构优化，盈利能力修复，2023 年营收 13.03 亿，同比增长 20.74%，2024 年营收 15.04 亿元，同比增长 15.38%，扣非归母净利润接近扭亏 [1][16] - 第二增长曲线贡献增量，LED 照明驱动芯片收入占比降低，AC/DC 电源芯片、电机控制芯片、高性能计算电源芯片收入占比提升，带动毛利率改善 [20] - 毛利率连续 6 个季度逐季改善，2022 年主动清理库存，2023 年毛利率恢复，2025 年 Q1 提升至 40.10% [22] - 持续加大研发，经营杠杆效应体现，2019 - 2024 年研发人员和费用增长，后续研发费用投入放缓，其他期间费用率预计随收入增长改善 [25][29] 1.3 股权激励绑定核心人才，迭代工艺坚持技术创新 - 核心研发人员背景深厚，董事长胡黎强等有丰富经验，公司定期开展股权激励，累计激励超 800 人，绑定核心人才 [32][33] - 持续迭代工艺平台，2024 年升级高压 BCD - 700V 工艺平台，高性能计算电源芯片自研工艺取得进展，多个在研项目持续推进 [36][37] 2 高性能计算电源芯片：布局 AI 时代，国内引领突破 2.1 多相电源是 CPU/GPU 供电主流方案，AI 应用带动需求扩张 - 多相电源为 CPU/GPU 等大负载主芯片供电，由控制器和功率级组成，DrMOS 集成度高，应用广泛，高功率密度电源模块是趋势 [41][49][50] - PC 主板市场，多相电源满足供电需求，全球 PC 出货量 2024 年增长 5%，主流厂商和 CPU 对供电配置有不同需求，海外厂商主导市场 [53][56][59] - 独立显卡市场，多相电源是主要应用市场，消费级显卡附加 AI 等属性，2024 年全球独立显卡出货量增长 11.72% [61][71] - 服务器市场，多相电源是主流供电方案，AI 带动需求快速增长，2023 年全球服务器市场有不同表现，CPU 和 AI 服务器对多相电源需求不同 [73][76][81] 2.2 海外龙头长期主导，晶丰明源引领国产突破 - 多相电源市场由海外龙头主导，进入壁垒和技术难度高，晶丰明源 2021 年发力高性能计算电源芯片，填补国内技术空白 [2][87] - 2022 - 2024 年产品不断推进，2024 年全系列产品量产，实现业务破局和规模销售，收入 0.43 亿元，同比增长 1402.25%，获多家厂商认证 [2][88][89] - 公司已量产多种多相控制器和 DrMOS 产品，满足客户需求，处于国产厂商领先地位 [91] 3 拟并购易冲科技，进一步完善产品布局 - 2024 年 11 月拟收购易冲科技 100%股权，2025 年 4 月草案公告交易价格 32.83 亿元，业绩承诺方承诺充电芯片和其他电源管理芯片板块业绩 [97] - 易冲科技是高新技术企业，收入快速增长，无线充电芯片领域销售规模居全球前三、国内第一，与晶丰明源业务协同性高 [98][101] 4 盈利预测与投资建议 4.1 业务拆分 - LED 照明驱动芯片，预计 2025 - 2027 年营收分别为 9.07/10.28/11.22 亿元，同比增速 4.45%/13.27%/9.22%，毛利率平稳 [105] - AC/DC 电源芯片，预计 2025 - 2027 年营收可达 4.08/5.35/6.51 亿元，同比增速 49.34%/31.04%/21.74%，毛利率稳定在 43%上下 [106] - 高性能计算电源芯片，预计 2025 - 2027 年营收可达 1.5/2.5/3.5 亿元，同比增速 247.81%/66.67%/40.00%，毛利率稳中有降 [107] - 电机控制芯片，预计 2025 - 2027 年营收可达 4.77/6.67/8.68 亿元，同比增速 50.00%/40.00%/30.00%，毛利率保持稳定 [108] 4.2 费用率预测 - 预计 2025 - 2027 年销售费用率分别为 4.00%、3.90%和 3.80%，管理费用率分别为 8.30%、8.00%和 7.50%，研发费用率分别为 23.50%、23.00%和 22.00% [110][111] 4.3 估值分析与投资建议 - 选取可比公司，对应 2025 - 2027 年 PE 均值为 55/56/32 倍，预计晶丰明源 2025 - 2027 年归母净利润对应现价 PE 为 73/46/30 倍，2026 - 2027 年低于可比公司平均估值水平，给予“推荐”评级 [112][113]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“推荐”评级 [3][113] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是国内领先的电源管理芯片及控制驱动芯片设计企业，业务聚焦电源管理与控制驱动芯片，涵盖四大产品线，通过内生外延发展穿越行业周期，开启成长新阶段 [1][10] - 高性能计算电源芯片布局 AI 时代，国内引领突破，产品线全系列产品量产，进入规模销售阶段，获得多家芯片厂商认证 [2][40] - 拟并购易冲科技完善产品布局，双方业务协同性高，能实现业务与技术有效整合 [97][101] - 预计 2025 - 2027 年公司归母净利润增长，PE 后期低于可比公司平均估值水平，看好公司长期成长 [3][113] 根据相关目录分别进行总结 1 晶丰明源：聚焦电源管理和控制驱动芯片 - 内生 + 外延驱动成长，完善四大产品线布局，产品涵盖 LED 照明驱动、电机控制驱动、AC/DC 电源、高性能计算电源芯片，应用广泛，通过自主研发和外延并购拓展产品线 [10][11][12] - 穿越行业周期，开启成长新阶段，2023 年前收入以 LED 照明驱动芯片为主，随库存去化和产品结构优化，2023 - 2024 年营收增长，扣非归母净利润接近扭亏，第二增长曲线贡献增量，毛利率逐季改善，研发投入放缓，经营杠杆效应有望体现 [15][16][20] - 股权激励绑定核心人才，迭代工艺坚持技术创新，核心研发人员背景深厚，定期开展股权激励绑定人才，持续迭代工艺平台，推进多项在研项目 [32][33][36] 2 高性能计算电源芯片：布局 AI 时代，国内引领突破 - 多相电源是 CPU/GPU 供电主流方案，AI 应用带动需求扩张，多相电源由控制器和功率级组成，在 PC 主板、独立显卡、服务器等市场广泛应用，各市场需求呈增长态势 [41][52][73] - 海外龙头长期主导，晶丰明源引领国产突破，多相电源市场由海外龙头主导，晶丰明源 2021 年发力高性能计算电源芯片，2024 年全系列产品量产，进入规模销售阶段，产品获多家芯片厂商认证 [87][89] 3 拟并购易冲科技，进一步完善产品布局 - 晶丰明源拟 32.83 亿元收购易冲科技 100%股权，易冲科技业绩承诺 2025 - 2027 年充电芯片业务净利润和其他电源管理芯片板块营收目标，其在无线充电芯片领域地位领先，与晶丰明源业务协同性高 [97][98][101] 4 盈利预测与投资建议 - 业务拆分，预计 2025 - 2027 年 LED 照明驱动芯片、AC/DC 电源芯片、高性能计算电源芯片、电机控制芯片营收均增长，毛利率有不同表现 [105][106][107] - 费用率预测，预计 2025 - 2027 年销售、管理、研发费用率随收入规模增长稳步下降 [110][111][112] - 估值分析与投资建议，选取可比公司，预计 2025 - 2027 年公司归母净利润增长，2026 - 2027 年 PE 低于可比公司平均估值水平，首次覆盖给予“推荐”评级 [112][113][114]

晶丰明源调研纪要 - 2025年第一季度实现营业收入3 27亿元 同比增长2 48% 主要得益于小家电C/DC 大家电C/DC等芯片收入增长 [1] - 毛利同比提升6 40个百分点 因产品结构优化 低毛利率的通用照明驱动芯片收入占比下降 [1] - 资产负债率降至34 60% 经营活动现金流量净额为-0 04亿元 同比下降105 44% [1] - LED照明驱动芯片收入下降近20% 主要受季节性波动影响 [1] - 高性能计算电源芯片产品线全系列产品量产 部分客户业务破局 [1] - 电机控制驱动芯片覆盖多个领域 [1] - 公司收购易冲 增强市场竞争优势 [1] - 重大资产重组后 总股本增至128 178 856股 控股股东和实际控制人不变 [1] 南芯科技调研纪要 - 2024年汽车业务增速达179% 占营收比超3% 2025年将继续快速增长 布局车身控制 智能驾驶 智能座舱 车载充电四大领域 [2] - 研发费用率为17 01% 2025年预计相近 [2] - 收购昇生微后 将在业务端和供应链层面为其赋能 [2] - 工业领域产品应用于储能 无人机 电池系统等 2024年推出多款新品 未来将拓展IPower 工业自动化 工控及机器人领域 [2] - 有线充电业务保持领先 技术趋势向集成化 系统化发展 2024年取得显著突破 2025年预计取得更显著市场成绩 [2] - 部分晶圆厂和封装厂产能趋紧 公司产能分配合理匹配业务订单需求 晶圆采购和封装测试价格保持稳定 [2] - 公司推出车规级高速CN/CNFD收发器产品SC25042Q 未来将推出更多电源 驱动等产品 [2] - 公司会两线并举 既拓展大客户也拓展经销商 以扩大销售渠道 [2] - 因收购昇生微 一季度支付交易款项并完成并表 产生7亿商誉 [2] 明汯投资机构简介 - 注册资本金1000万元 2014年成立于上海市虹口区对冲基金产业园 [3] - 由在华尔街对冲基金有着长期实践经验和稳定投资业绩的裘慧明博士所创建 [3] - 已取得中国证券基金业协会批准的私募证券投资基金管理人资格和观察会员资格 [3] - 公司专注于量化投资领域 借助强大的数据挖掘 统计分析和软件开发能力 构建了面向多市场 多品种 多策略的程序化交易系统和资产管理平台 [3] - 拥有量化选股 CTA 套利等多样化策略的优秀策略研发团队和强大策略库 [3] - 投资范围涵盖股票 期货(股指期货和商品期货) 期权等 [3] - 核心成员均有着资深的国内外资产管理和量化基金的投资管理经历 对金融证券市场有深刻理解 [3] - 业务涵盖市场分析 策略开发 资产配置 风险管理及系统开发 [3] - 积极吸收和引进全球领先金融机构在量化投资领域的成熟经验和技术 结合中国市场的实际情况 探索和研究适合中国资本市场特色的量化投资策略 研究体系 风控体系和交易体系 [3]