报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 公司“电源管理 + 信号链”双驱动产品体系，有三条成长曲线，车规产品线获 ISO 26262 功能安全管理体系 ASIL D 认证证书 [7] - 因 LED 驱动芯片收入、毛利率下降，无线充芯片减速，下调 2025/26 年营收和归母净利润预测，新增 2027 年营收/归母净利润预测，采取 PS 估值法，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025 年 7 月 4 日收盘价 45.86 元，一年内最高/最低 48.25/20.00 元，市净率 2.7，股息率 -，流通 A 股市值 39.01 亿元，上证指数 3472.32，深证成指 10508.76 [2] 基础数据 - 2025 年 3 月 31 日每股净资产 16.72 元，资产负债率 4.83%，总股本 1.12 亿股，流通 A 股 8500 万股，流通 B 股/H 股无 [2] 财务数据及盈利预测 |年份|营业总收入（百万元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万元）|同比增长率（%）|每股收益（元/股）|毛利率（%）|ROE（%）|市盈率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024|404|-14.4|-67|-320.8|-0.61|23.5|-3.5|-77| |2025Q1|125|32.2|4|-|0.03|37.6|0.2|-| |2025E|637|57.6|17|-|0.15|30.5|0.9|300| |2026E|835|31.1|104|509.4|0.93|36.4|5.2|49| |2027E|1159|38.8|228|119.2|2.04|38.9|10.2|22| [6] 公司公告 - 截至 2025 年 6 月 30 日，公司累计回购 121.7636 万股，占总股本 1.0917%，成交总金额 4268.993567 万元，本次回购用于员工持股计划及/或股权激励，回购价格不超 49 元/股，资金总额 2500 万 - 5000 万元 [7] 产品体系与客户 - 2024 年营收中 LED 产品 1.9 亿元，无线充电产品 1.5 万元，信号链芯片 0.7 亿元，客户包括品牌 A、荣耀、三星等众多品牌 [7] 成长曲线 - 第一成长曲线 LED 照明驱动系列产品，是业内少数拥有全系列智能驱动芯片的厂商 [7] - 第二成长曲线无线充电系列产品，推出全球首款 30W/50W/100W 无线充电 RTX 芯片，2020 - 2022 年出货量从 129 万颗提至 1721 万颗，2021 年市占率 1.63%，2022 - 24 年营收 1.2/2.0/1.5 亿元 [7] - 第三成长曲线信号链光传感器芯片，2023 年以来量产，2024 年光学追踪传感器导入多家知名智能手表品牌供应链，激光测距芯片在扫地机器人市场规模化交付，接近传感器进入全球领先 TWS 耳机品牌，营收 6913.89 万元，同比 +527.78%，营收占比 17.11% [7] 车规产品线 - 涵盖车载无线充电、汽车照明等产品，2025 年 5 月 19 日获 ISO 26262 功能安全管理体系 ASIL D 认证证书 [7] 盈利预测调整 - 将 2025/26 年营收预测从 8.4/11.1 亿元下调至 6.4/8.4 亿元，归母净利润预测从 1.1/1.6 亿元下调至 0.2/1.0 亿元，新增 2027 年营收/归母净利润预测 11.6/2.3 亿元 [7] 估值与评级 - 采取 PS 估值法，可比公司 2025 平均 PS 11X，较奥比中光 2025 年 PS 8.0X 高 36%，维持“买入”评级 [7]

报告公司投资评级 - 首次覆盖晶丰明源，给予“推荐”评级 [3][113] 报告的核心观点 - 晶丰明源是国内领先的电源管理芯片及控制驱动芯片设计企业，业务聚焦电源管理与控制驱动芯片，涵盖四大产品线，通过内生外延完善布局，穿越行业周期开启成长新阶段 [1][10] - 高性能计算电源芯片领域，公司布局 AI 时代，实现全系列产品量产和客户业务破局，成为首家进入 NVIDIA 推荐供应商名单的国内电源芯片企业 [2][89] - 拟并购易冲科技，完善高性能模拟芯片及数模混合芯片领域布局，双方业务协同性高 [3][97] - 预计 2025 - 2027 年公司归母净利润分别为 1.12/1.80/2.78 亿元，看好公司长期成长 [3][113] 根据相关目录分别进行总结 1 晶丰明源：聚焦电源管理和控制驱动芯片 1.1 内生 + 外延驱动成长，完善四大产品线布局 - 公司业务聚焦电源管理与控制驱动芯片，涵盖 LED 照明驱动、电机控制驱动、AC/DC 电源、高性能计算电源芯片四大产品线，应用广泛 [10][11] - 2008 年成立后，产品线从单一 LED 驱动照明芯片拓展，通过自主研发和外延并购发展，2019 年上市后加速成长，不断完善产品布局 [11][12] 1.2 穿越行业周期，开启成长新阶段 - 产品结构优化，盈利能力修复，2023 年营收 13.03 亿，同比增长 20.74%，2024 年营收 15.04 亿元，同比增长 15.38%，扣非归母净利润接近扭亏 [1][16] - 第二增长曲线贡献增量，LED 照明驱动芯片收入占比降低，AC/DC 电源芯片、电机控制芯片、高性能计算电源芯片收入占比提升，带动毛利率改善 [20] - 毛利率连续 6 个季度逐季改善，2022 年主动清理库存，2023 年毛利率恢复，2025 年 Q1 提升至 40.10% [22] - 持续加大研发，经营杠杆效应体现，2019 - 2024 年研发人员和费用增长，后续研发费用投入放缓，其他期间费用率预计随收入增长改善 [25][29] 1.3 股权激励绑定核心人才，迭代工艺坚持技术创新 - 核心研发人员背景深厚，董事长胡黎强等有丰富经验，公司定期开展股权激励，累计激励超 800 人，绑定核心人才 [32][33] - 持续迭代工艺平台，2024 年升级高压 BCD - 700V 工艺平台，高性能计算电源芯片自研工艺取得进展，多个在研项目持续推进 [36][37] 2 高性能计算电源芯片：布局 AI 时代，国内引领突破 2.1 多相电源是 CPU/GPU 供电主流方案，AI 应用带动需求扩张 - 多相电源为 CPU/GPU 等大负载主芯片供电，由控制器和功率级组成，DrMOS 集成度高，应用广泛，高功率密度电源模块是趋势 [41][49][50] - PC 主板市场，多相电源满足供电需求，全球 PC 出货量 2024 年增长 5%，主流厂商和 CPU 对供电配置有不同需求，海外厂商主导市场 [53][56][59] - 独立显卡市场，多相电源是主要应用市场，消费级显卡附加 AI 等属性，2024 年全球独立显卡出货量增长 11.72% [61][71] - 服务器市场，多相电源是主流供电方案，AI 带动需求快速增长，2023 年全球服务器市场有不同表现，CPU 和 AI 服务器对多相电源需求不同 [73][76][81] 2.2 海外龙头长期主导，晶丰明源引领国产突破 - 多相电源市场由海外龙头主导，进入壁垒和技术难度高，晶丰明源 2021 年发力高性能计算电源芯片，填补国内技术空白 [2][87] - 2022 - 2024 年产品不断推进，2024 年全系列产品量产，实现业务破局和规模销售，收入 0.43 亿元，同比增长 1402.25%，获多家厂商认证 [2][88][89] - 公司已量产多种多相控制器和 DrMOS 产品，满足客户需求，处于国产厂商领先地位 [91] 3 拟并购易冲科技，进一步完善产品布局 - 2024 年 11 月拟收购易冲科技 100%股权，2025 年 4 月草案公告交易价格 32.83 亿元，业绩承诺方承诺充电芯片和其他电源管理芯片板块业绩 [97] - 易冲科技是高新技术企业，收入快速增长，无线充电芯片领域销售规模居全球前三、国内第一，与晶丰明源业务协同性高 [98][101] 4 盈利预测与投资建议 4.1 业务拆分 - LED 照明驱动芯片，预计 2025 - 2027 年营收分别为 9.07/10.28/11.22 亿元，同比增速 4.45%/13.27%/9.22%，毛利率平稳 [105] - AC/DC 电源芯片，预计 2025 - 2027 年营收可达 4.08/5.35/6.51 亿元，同比增速 49.34%/31.04%/21.74%，毛利率稳定在 43%上下 [106] - 高性能计算电源芯片，预计 2025 - 2027 年营收可达 1.5/2.5/3.5 亿元，同比增速 247.81%/66.67%/40.00%，毛利率稳中有降 [107] - 电机控制芯片，预计 2025 - 2027 年营收可达 4.77/6.67/8.68 亿元，同比增速 50.00%/40.00%/30.00%，毛利率保持稳定 [108] 4.2 费用率预测 - 预计 2025 - 2027 年销售费用率分别为 4.00%、3.90%和 3.80%，管理费用率分别为 8.30%、8.00%和 7.50%，研发费用率分别为 23.50%、23.00%和 22.00% [110][111] 4.3 估值分析与投资建议 - 选取可比公司，对应 2025 - 2027 年 PE 均值为 55/56/32 倍，预计晶丰明源 2025 - 2027 年归母净利润对应现价 PE 为 73/46/30 倍，2026 - 2027 年低于可比公司平均估值水平，给予“推荐”评级 [112][113]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“推荐”评级 [3][113] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是国内领先的电源管理芯片及控制驱动芯片设计企业，业务聚焦电源管理与控制驱动芯片，涵盖四大产品线，通过内生外延发展穿越行业周期，开启成长新阶段 [1][10] - 高性能计算电源芯片布局 AI 时代，国内引领突破，产品线全系列产品量产，进入规模销售阶段，获得多家芯片厂商认证 [2][40] - 拟并购易冲科技完善产品布局，双方业务协同性高，能实现业务与技术有效整合 [97][101] - 预计 2025 - 2027 年公司归母净利润增长，PE 后期低于可比公司平均估值水平，看好公司长期成长 [3][113] 根据相关目录分别进行总结 1 晶丰明源：聚焦电源管理和控制驱动芯片 - 内生 + 外延驱动成长，完善四大产品线布局，产品涵盖 LED 照明驱动、电机控制驱动、AC/DC 电源、高性能计算电源芯片，应用广泛，通过自主研发和外延并购拓展产品线 [10][11][12] - 穿越行业周期，开启成长新阶段，2023 年前收入以 LED 照明驱动芯片为主，随库存去化和产品结构优化，2023 - 2024 年营收增长，扣非归母净利润接近扭亏，第二增长曲线贡献增量，毛利率逐季改善，研发投入放缓，经营杠杆效应有望体现 [15][16][20] - 股权激励绑定核心人才，迭代工艺坚持技术创新，核心研发人员背景深厚，定期开展股权激励绑定人才，持续迭代工艺平台，推进多项在研项目 [32][33][36] 2 高性能计算电源芯片：布局 AI 时代，国内引领突破 - 多相电源是 CPU/GPU 供电主流方案，AI 应用带动需求扩张，多相电源由控制器和功率级组成，在 PC 主板、独立显卡、服务器等市场广泛应用，各市场需求呈增长态势 [41][52][73] - 海外龙头长期主导，晶丰明源引领国产突破，多相电源市场由海外龙头主导，晶丰明源 2021 年发力高性能计算电源芯片，2024 年全系列产品量产，进入规模销售阶段，产品获多家芯片厂商认证 [87][89] 3 拟并购易冲科技，进一步完善产品布局 - 晶丰明源拟 32.83 亿元收购易冲科技 100%股权，易冲科技业绩承诺 2025 - 2027 年充电芯片业务净利润和其他电源管理芯片板块营收目标，其在无线充电芯片领域地位领先，与晶丰明源业务协同性高 [97][98][101] 4 盈利预测与投资建议 - 业务拆分，预计 2025 - 2027 年 LED 照明驱动芯片、AC/DC 电源芯片、高性能计算电源芯片、电机控制芯片营收均增长，毛利率有不同表现 [105][106][107] - 费用率预测，预计 2025 - 2027 年销售、管理、研发费用率随收入规模增长稳步下降 [110][111][112] - 估值分析与投资建议，选取可比公司，预计 2025 - 2027 年公司归母净利润增长，2026 - 2027 年 PE 低于可比公司平均估值水平，首次覆盖给予“推荐”评级 [112][113][114]

晶丰明源调研纪要 - 2025年第一季度实现营业收入3 27亿元 同比增长2 48% 主要得益于小家电C/DC 大家电C/DC等芯片收入增长 [1] - 毛利同比提升6 40个百分点 因产品结构优化 低毛利率的通用照明驱动芯片收入占比下降 [1] - 资产负债率降至34 60% 经营活动现金流量净额为-0 04亿元 同比下降105 44% [1] - LED照明驱动芯片收入下降近20% 主要受季节性波动影响 [1] - 高性能计算电源芯片产品线全系列产品量产 部分客户业务破局 [1] - 电机控制驱动芯片覆盖多个领域 [1] - 公司收购易冲 增强市场竞争优势 [1] - 重大资产重组后 总股本增至128 178 856股 控股股东和实际控制人不变 [1] 南芯科技调研纪要 - 2024年汽车业务增速达179% 占营收比超3% 2025年将继续快速增长 布局车身控制 智能驾驶 智能座舱 车载充电四大领域 [2] - 研发费用率为17 01% 2025年预计相近 [2] - 收购昇生微后 将在业务端和供应链层面为其赋能 [2] - 工业领域产品应用于储能 无人机 电池系统等 2024年推出多款新品 未来将拓展IPower 工业自动化 工控及机器人领域 [2] - 有线充电业务保持领先 技术趋势向集成化 系统化发展 2024年取得显著突破 2025年预计取得更显著市场成绩 [2] - 部分晶圆厂和封装厂产能趋紧 公司产能分配合理匹配业务订单需求 晶圆采购和封装测试价格保持稳定 [2] - 公司推出车规级高速CN/CNFD收发器产品SC25042Q 未来将推出更多电源 驱动等产品 [2] - 公司会两线并举 既拓展大客户也拓展经销商 以扩大销售渠道 [2] - 因收购昇生微 一季度支付交易款项并完成并表 产生7亿商誉 [2] 明汯投资机构简介 - 注册资本金1000万元 2014年成立于上海市虹口区对冲基金产业园 [3] - 由在华尔街对冲基金有着长期实践经验和稳定投资业绩的裘慧明博士所创建 [3] - 已取得中国证券基金业协会批准的私募证券投资基金管理人资格和观察会员资格 [3] - 公司专注于量化投资领域 借助强大的数据挖掘 统计分析和软件开发能力 构建了面向多市场 多品种 多策略的程序化交易系统和资产管理平台 [3] - 拥有量化选股 CTA 套利等多样化策略的优秀策略研发团队和强大策略库 [3] - 投资范围涵盖股票 期货(股指期货和商品期货) 期权等 [3] - 核心成员均有着资深的国内外资产管理和量化基金的投资管理经历 对金融证券市场有深刻理解 [3] - 业务涵盖市场分析 策略开发 资产配置 风险管理及系统开发 [3] - 积极吸收和引进全球领先金融机构在量化投资领域的成熟经验和技术 结合中国市场的实际情况 探索和研究适合中国资本市场特色的量化投资策略 研究体系 风控体系和交易体系 [3]

出品：新浪财经上市公司研究院 作者：光心 去年11月，晶丰明源公布收购四川易冲科技有限公司（下称"易冲科技"）的计划。今年4月24日，公司 披露具体的并购草案，拟通过发行股份及支付现金的方式以约32.83亿元的交易对价收购易冲科技100% 股权，本次交易构成重大资产重组。 其中，现金交易部分约12.5亿元，股份对价支付约20.3亿元。而晶丰明源已历经三年亏损，截至2024年 末，其账上货币资金仅有2.80亿元，甚至都未能覆盖短期负债，在此财务状况下并购易冲科技可以说是 一场"豪赌"。 其实晶丰明源近年非常热衷于并购资产，2020年到2023年间，其先后收购上海莱狮、上海芯飞、凌鸥创 芯，其中业绩表现最好的凌鸥创芯2024年取得2.98亿元的营收、8635.68万元的净利润。 而此次收购的易冲科技同属于模拟及混合信号芯片设计行业，与晶丰明源具有较高的业务协同性。但值 得注意的是，易冲科技近两年持续亏损，且2024年毛利率又下降了近5个百分点。 两家亏损企业结合后能否化腐朽为神奇？还请投资者们审慎看待。 晶丰明源已连亏三年 热衷并购资产质地参差不齐 晶丰明源是专业的电源管理和控制驱动芯片供应商，其主要产品包括LE ...

点击注册小程序 查看完整报告 特别申明： 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客户，用作新媒体形势下研究 信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号 难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相 关人员为光大证券的客户。 今 日 聚 焦 【石油化工】石化24年报总结：不确定环境下的确定性，"三桶油"及油服再创佳绩—— 石油化工行业周 报第 399 期（ 20250414 — 20250420 ） 根据 S&P Global 统计， 2024 年全球海上勘探开发投资同比增长 8.6% ，陆上勘探开发投资同比下降 7.9% ，预计 25 年全球上游资本开支恢复增长，有望达到 5824 亿美元以上，同比增长 5% ，上游资本开支的持 续扩增为油服景气奠定基础 。国内"三桶油"坚持增储上产，资本开支和产量持续增长，旗下油服企业有望 持续受益，我们持续看好油服企业工作量的增长和盈利能力的改善。 （赵乃迪/蔡嘉豪/王礼沫） 2025-04-20 您可点击今日推送内容 ...

点击注册小程序 查看完整报告 特别申明： 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客户，用作新媒体形势下研究 信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号 难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相 关人员为光大证券的客户。 今 日 聚 焦 【石油化工】石化24年报总结：不确定环境下的确定性，"三桶油"及油服再创佳绩—— 石油化工行业周 报第 399 期（ 20250414 — 20250420 ） 根据 S&P Global 统计， 2024 年全球海上勘探开发投资同比增长 8.6% ，陆上勘探开发投资同比下降 7.9% ，预计 25 年全球上游资本开支恢复增长，有望达到 5824 亿美元以上，同比增长 5% ，上游资本开支的持 续扩增为油服景气奠定基础 。国内"三桶油"坚持增储上产，资本开支和产量持续增长，旗下油服企业有望 持续受益，我们持续看好油服企业工作量的增长和盈利能力的改善。 （赵乃迪/蔡嘉豪/王礼沫） 2025-04-20 您可点击今日推送内容 ...

特别申明： 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客户，用作新媒体形势下研究 信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号 难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相 关人员为光大证券的客户。 点击注册小程序 查看完整报告 24年基本盘稳固，内生外延积极拓展新产品线 2024年，公司在稳固LED照明驱动芯片这一基石业务的同时，积极拓展AC/DC电源芯片及电机控制驱动芯 片业务，并推动高性能计算电源芯片进入规模量产阶段。2024年，公司实现销售收入15.04亿元，同比增长 15.38%；实现归母净利润-0.33 亿元，扣非后归母净利润-0.09亿元；剔除股份支付费用影响，实现归母净 利润0.09亿元，扣非后归母净利润0.04亿元。 电机控制驱动芯片高速增长，进一步增持凌鸥创芯股权 2024年10月，公司通过现金收购凌鸥创芯19.1930%股权，进一步增强了控制权，截至24年末，公司持有凌 鸥创芯80.8068%股权；2025年3月12日，公司公告拟收购凌鸥创 ...

公司业务概况 - 晶丰明源是国内领先的电源管理芯片设计企业之一 业务分为电源管理芯片和控制驱动芯片两大类 具体包括LED照明驱动芯片 电机控制驱动芯片 AC/DC电源芯片和高性能计算电源芯片四大产品线 广泛应用于LED照明 高性能计算应用 汽车电子 工业应用 消费电子等领域 [3] 2024年经营表现 - 2024年公司实现销售收入15 04亿元 同比增长15 38% 实现归母净利润-0 33亿元 扣非后归母净利润-0 09亿元 剔除股份支付费用影响后 实现归母净利润0 09亿元 扣非后归母净利润0 04亿元 [4] - 公司在稳固LED照明驱动芯片业务的同时 积极拓展AC/DC电源芯片及电机控制驱动芯片业务 并推动高性能计算电源芯片进入规模量产阶段 [4] 电机控制驱动芯片业务发展 - 2024年10月公司通过现金收购凌鸥创芯19 1930%股权 截至24年末持有凌鸥创芯80 8068%股权 2025年3月拟收购剩余19 19%股权以实现100%控股 [5] - 凌鸥创芯2024年实现销售收入2 98亿元 同比上升69 32% 实现归属于母公司所有者净利润0 97亿元 同比上升83 37% [5] - 公司电机控制驱动产品线24年实现销售收入3 18亿元 同比上升95 67% 覆盖电动出行 清洁电器 高速风筒 汽车电子 电动工具 风扇及大家电等多个领域 [5] 收购易冲科技布局 - 公司正筹划通过发行股份 可转换公司债券及支付现金的方式收购易冲科技100%股权 交易完成后将与易冲科技在产品端高度互补 共享客户端资源 [6] - 易冲科技2023年及2024年1-6月营业收入分别为6 51亿元 5 18亿元 分别同比增长45 82% 108 46% 2024年无线充电芯片销售规模位居全球前三 在非IOS手机无线充电芯片市场位居全球第一 [6]

公司业绩与业务拓展 - 2024年公司实现销售收入15.04亿元，同比增长15.38%，归母净利润-0.33亿元，扣非后归母净利润-0.09亿元，剔除股份支付费用影响后归母净利润0.09亿元，扣非后归母净利润0.04亿元 [2] - 公司稳固LED照明驱动芯片业务，同时拓展AC/DC电源芯片及电机控制驱动芯片业务，推动高性能计算电源芯片进入规模量产阶段 [2] - 公司筹划收购易冲科技100%股权，交易完成后将与易冲科技在产品端互补，客户端共享资源 [2] 电机控制驱动芯片业务 - 2024年10月公司现金收购凌鸥创芯19.1930%股权，年末持股比例达80.8068% [3] - 凌鸥创芯2024年实现销售收入2.98亿元，同比上升69.32%，归母净利润0.97亿元，同比上升83.37% [3] - 公司电机控制驱动芯片覆盖多个领域，2024年实现销售收入3.18亿元，同比上升95.67% [3] 高性能计算电源芯片业务 - 2024年公司高性能计算产品线实现全系列产品量产，销售收入0.43亿元，同比上升1,402.25% [4] - 公司产品获得多家国际国内CPU/GPU芯片厂商认证，成为首家进入NVIDIA推荐供应商名单的国内电源芯片企业 [4]