上海信公轶禾企业管理咨询有限公司 关于 上海晶丰明源半导体股份有限公司 之 独立财务顾问报告 独立财务顾问： 二〇二五年六月 上海信公轶禾企业管理咨询有限公 顾问报告 上海信公轶禾企业管理咨询有限公司 独立财务顾问报告 第一章 声 明 目 录 五、本独立财务顾问未委托和授权任何其它机构和个人提供未在本独立财 务顾问报告中列载的信息和对本独立财务顾问报告做任何解释或者说明。 六、本独立财务顾问提请投资者注意，本独立财务顾问报告旨在对本激励 计划的可行性、是否有利于上市公司的持续发展、是否存在明显损害上市公司 及全体股东利益的情形发表专业意见，不构成对晶丰明源的任何投资建议，对 投资者依据本独立财务顾问报告所做出的任何投资决策可能产生的风险，本独 立财务顾问不承担任何责任。 上海信公轶禾企业管理咨询有限公司 独立财务顾问报告 上海信公轶禾企业管理咨询有限公司接受委托，担任上海晶丰明源半导体 股份有限公司（以下简称"晶丰明源""上市公司"或"公司"）2025 年限制 性股票激励计划（以下简称"本激励计划"）的独立财务顾问（以下简称"本 独立财务顾问"），并制作本独立财务顾问报告。本独立财务顾问报告是根据 《中华人民 ...

长江商报消息 ●长江商报记者 徐佳 信邦智能（301112.SZ）通过并购重组快速切入汽车芯片赛道。 5月19日晚间，信邦智能发布重组预案，上市公司拟通过发行股份、可转换公司债券及支付现金方式收 购无锡英迪芯微电子科技股份有限公司（以下简称"英迪芯微"）控股权，并募集配套资金。 英迪芯微系国内领先的车规级数模混合信号芯片及方案供应商，本次交易完成后，信邦智能将在原有工 业机器人系统集成装备或解决方案业务发展的同时切入汽车芯片领域。 长江商报记者注意到，通过投资并购的方式进入汽车芯片赛道的背后是，信邦智能近年来盈利能力持续 下滑。2022年，信邦智能在创业板上市。2022年至2024年，信邦智能归属于上市公司的净利润（净利 润，下同）连续三年下降，整体降幅达94%。 本次交易中，英迪芯微2023年和2024年的营业收入分别为4.94亿元、5.84亿元；净利润分别为242.76万 元、-2899.12万元，剔除股份支付的影响后的净利润分别为6287.02万元、4641.35万元，整体盈利能力 强于信邦智能。 不过，2024年，英迪芯微的研发费用及销售费用合计增长约为0.46亿元，导致剔除股份支付费用后的净 利润同 ...

A股开始迎来越来越多的国产车规级芯片企业。 5月19日，工业自动化解决方案供应商信邦智能（301112）（301112.SH）发布重大资产重整及关联交易 预案，公司拟通过发行股份、可转债及现金支付方式，收购主营车规级芯片的企业——无锡英迪芯微电 子科技股份有限公司（以下简称"英迪芯微"）控制权，并计划通过定增配套募集资金。 受此影响，作为"微盘股"的信邦智能，截至5月20日收盘股价大涨近20%，市值超过40亿元。 值得注意的是，此次收购预案中尚未披露计划购买英迪芯微的股权比例，但却锁定了20.40元/股的发行 股份购买资产价格和同样的可转债发行转股价格。与此同时，由于对标的的审计工作尚未完成，收购标 的的整体对价，还是一个"谜"。 什么样的资产，在方案尚未锁定之际，便有如此之高的市场预期？ 预案显示，英迪芯微是国内少有的具备车规级芯片规模化量产能力的集成电路设计企业，储备全面的车 规级数字和模拟电路IP等自主知识产权，并拥有丰富的全球头部客户资源。 而据21世纪经济报道记者了解，虽然国内众多微电子大厂从2022年汽车行业因公共卫生事件导致"缺 芯"从而积极布局车规级芯片。但大量管线布局尚处于前期认证阶段，部分 ...

公司股价与交易动态 - 信邦智能复牌后股价一字涨停，报37.82元，涨幅19.99%，总市值41.70亿元 [2] - 公司拟通过发行股份、可转换公司债券及支付现金方式收购英迪芯微控股权，交易对方共40名，最终交易价格待评估后确定 [2] - 配套融资计划向不超过35名特定投资者发行股份，募资总额不超过购买资产交易价格的100%，发行股份数量不超过总股本30% [2] 交易方案细节 - 发行股份购买资产的定价为20.40元/股，可转债初始转股价同定为20.40元/股 [3] - 交易完成后部分交易对方持股比例或超5%，可能构成关联交易 [3] - 交易预计构成重大资产重组，需经深交所及证监会审核通过 [4] 公司控制权与股东结构 - 交易前后实际控制人未变化，信邦集团持股32.29%，李罡、姜宏、余希平通过一致行动协议合计控制67.12%股份 [5] - 实际控制人中姜宏与余希平为夫妻，李罡配偶姜英与姜宏为兄妹关系 [5] 业务协同与战略布局 - 公司主营工业机器人及自动化生产线，标的公司专注汽车及医疗健康领域数模混合芯片 [6] - 并购旨在切入汽车芯片赛道，发挥产业协同优势，提升资产质量与抗风险能力 [6] - 双方将在客户资源、技术合作及出海平台等方面形成互补 [6] 财务表现 - 2025年Q1营收0.94亿元（+26.68%），净利润0.12亿元（扭亏为盈），经营活动现金流0.57亿元（同比改善） [7][8] - 2024年营收6.66亿元（+33.59%），但净利润0.05亿元（-88.33%），现金流0.05亿元（-71.49%） [8][9] - 标的公司2024年营收5.84亿元（未经审计），剔除股份支付后净利润0.46亿元 [9][10] 上市与募资历史 - 公司2022年6月创业板上市，发行价27.53元/股，募资净额6.79亿元，略低于原计划 [10][11] - 上市次日股价达历史最高63.52元，保荐机构为中信证券 [10][11][12]

报告公司投资评级 - 首次覆盖晶丰明源，给予“推荐”评级 [3][113] 报告的核心观点 - 晶丰明源是国内领先的电源管理芯片及控制驱动芯片设计企业，业务聚焦电源管理与控制驱动芯片，涵盖四大产品线，通过内生外延完善布局，穿越行业周期开启成长新阶段 [1][10] - 高性能计算电源芯片领域，公司布局 AI 时代，实现全系列产品量产和客户业务破局，成为首家进入 NVIDIA 推荐供应商名单的国内电源芯片企业 [2][89] - 拟并购易冲科技，完善高性能模拟芯片及数模混合芯片领域布局，双方业务协同性高 [3][97] - 预计 2025 - 2027 年公司归母净利润分别为 1.12/1.80/2.78 亿元，看好公司长期成长 [3][113] 根据相关目录分别进行总结 1 晶丰明源：聚焦电源管理和控制驱动芯片 1.1 内生 + 外延驱动成长，完善四大产品线布局 - 公司业务聚焦电源管理与控制驱动芯片，涵盖 LED 照明驱动、电机控制驱动、AC/DC 电源、高性能计算电源芯片四大产品线，应用广泛 [10][11] - 2008 年成立后，产品线从单一 LED 驱动照明芯片拓展，通过自主研发和外延并购发展，2019 年上市后加速成长，不断完善产品布局 [11][12] 1.2 穿越行业周期，开启成长新阶段 - 产品结构优化，盈利能力修复，2023 年营收 13.03 亿，同比增长 20.74%，2024 年营收 15.04 亿元，同比增长 15.38%，扣非归母净利润接近扭亏 [1][16] - 第二增长曲线贡献增量，LED 照明驱动芯片收入占比降低，AC/DC 电源芯片、电机控制芯片、高性能计算电源芯片收入占比提升，带动毛利率改善 [20] - 毛利率连续 6 个季度逐季改善，2022 年主动清理库存，2023 年毛利率恢复，2025 年 Q1 提升至 40.10% [22] - 持续加大研发，经营杠杆效应体现，2019 - 2024 年研发人员和费用增长，后续研发费用投入放缓，其他期间费用率预计随收入增长改善 [25][29] 1.3 股权激励绑定核心人才，迭代工艺坚持技术创新 - 核心研发人员背景深厚，董事长胡黎强等有丰富经验，公司定期开展股权激励，累计激励超 800 人，绑定核心人才 [32][33] - 持续迭代工艺平台，2024 年升级高压 BCD - 700V 工艺平台，高性能计算电源芯片自研工艺取得进展，多个在研项目持续推进 [36][37] 2 高性能计算电源芯片：布局 AI 时代，国内引领突破 2.1 多相电源是 CPU/GPU 供电主流方案，AI 应用带动需求扩张 - 多相电源为 CPU/GPU 等大负载主芯片供电，由控制器和功率级组成，DrMOS 集成度高，应用广泛，高功率密度电源模块是趋势 [41][49][50] - PC 主板市场，多相电源满足供电需求，全球 PC 出货量 2024 年增长 5%，主流厂商和 CPU 对供电配置有不同需求，海外厂商主导市场 [53][56][59] - 独立显卡市场，多相电源是主要应用市场，消费级显卡附加 AI 等属性，2024 年全球独立显卡出货量增长 11.72% [61][71] - 服务器市场，多相电源是主流供电方案，AI 带动需求快速增长，2023 年全球服务器市场有不同表现，CPU 和 AI 服务器对多相电源需求不同 [73][76][81] 2.2 海外龙头长期主导，晶丰明源引领国产突破 - 多相电源市场由海外龙头主导，进入壁垒和技术难度高，晶丰明源 2021 年发力高性能计算电源芯片，填补国内技术空白 [2][87] - 2022 - 2024 年产品不断推进，2024 年全系列产品量产，实现业务破局和规模销售，收入 0.43 亿元，同比增长 1402.25%，获多家厂商认证 [2][88][89] - 公司已量产多种多相控制器和 DrMOS 产品，满足客户需求，处于国产厂商领先地位 [91] 3 拟并购易冲科技，进一步完善产品布局 - 2024 年 11 月拟收购易冲科技 100%股权，2025 年 4 月草案公告交易价格 32.83 亿元，业绩承诺方承诺充电芯片和其他电源管理芯片板块业绩 [97] - 易冲科技是高新技术企业，收入快速增长，无线充电芯片领域销售规模居全球前三、国内第一，与晶丰明源业务协同性高 [98][101] 4 盈利预测与投资建议 4.1 业务拆分 - LED 照明驱动芯片，预计 2025 - 2027 年营收分别为 9.07/10.28/11.22 亿元，同比增速 4.45%/13.27%/9.22%，毛利率平稳 [105] - AC/DC 电源芯片，预计 2025 - 2027 年营收可达 4.08/5.35/6.51 亿元，同比增速 49.34%/31.04%/21.74%，毛利率稳定在 43%上下 [106] - 高性能计算电源芯片，预计 2025 - 2027 年营收可达 1.5/2.5/3.5 亿元，同比增速 247.81%/66.67%/40.00%，毛利率稳中有降 [107] - 电机控制芯片，预计 2025 - 2027 年营收可达 4.77/6.67/8.68 亿元，同比增速 50.00%/40.00%/30.00%，毛利率保持稳定 [108] 4.2 费用率预测 - 预计 2025 - 2027 年销售费用率分别为 4.00%、3.90%和 3.80%，管理费用率分别为 8.30%、8.00%和 7.50%，研发费用率分别为 23.50%、23.00%和 22.00% [110][111] 4.3 估值分析与投资建议 - 选取可比公司，对应 2025 - 2027 年 PE 均值为 55/56/32 倍，预计晶丰明源 2025 - 2027 年归母净利润对应现价 PE 为 73/46/30 倍，2026 - 2027 年低于可比公司平均估值水平，给予“推荐”评级 [112][113]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“推荐”评级 [3][113] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是国内领先的电源管理芯片及控制驱动芯片设计企业，业务聚焦电源管理与控制驱动芯片，涵盖四大产品线，通过内生外延发展穿越行业周期，开启成长新阶段 [1][10] - 高性能计算电源芯片布局 AI 时代，国内引领突破，产品线全系列产品量产，进入规模销售阶段，获得多家芯片厂商认证 [2][40] - 拟并购易冲科技完善产品布局，双方业务协同性高，能实现业务与技术有效整合 [97][101] - 预计 2025 - 2027 年公司归母净利润增长，PE 后期低于可比公司平均估值水平，看好公司长期成长 [3][113] 根据相关目录分别进行总结 1 晶丰明源：聚焦电源管理和控制驱动芯片 - 内生 + 外延驱动成长，完善四大产品线布局，产品涵盖 LED 照明驱动、电机控制驱动、AC/DC 电源、高性能计算电源芯片，应用广泛，通过自主研发和外延并购拓展产品线 [10][11][12] - 穿越行业周期，开启成长新阶段，2023 年前收入以 LED 照明驱动芯片为主，随库存去化和产品结构优化，2023 - 2024 年营收增长，扣非归母净利润接近扭亏，第二增长曲线贡献增量，毛利率逐季改善，研发投入放缓，经营杠杆效应有望体现 [15][16][20] - 股权激励绑定核心人才，迭代工艺坚持技术创新，核心研发人员背景深厚，定期开展股权激励绑定人才，持续迭代工艺平台，推进多项在研项目 [32][33][36] 2 高性能计算电源芯片：布局 AI 时代，国内引领突破 - 多相电源是 CPU/GPU 供电主流方案，AI 应用带动需求扩张，多相电源由控制器和功率级组成，在 PC 主板、独立显卡、服务器等市场广泛应用，各市场需求呈增长态势 [41][52][73] - 海外龙头长期主导，晶丰明源引领国产突破，多相电源市场由海外龙头主导，晶丰明源 2021 年发力高性能计算电源芯片，2024 年全系列产品量产，进入规模销售阶段，产品获多家芯片厂商认证 [87][89] 3 拟并购易冲科技，进一步完善产品布局 - 晶丰明源拟 32.83 亿元收购易冲科技 100%股权，易冲科技业绩承诺 2025 - 2027 年充电芯片业务净利润和其他电源管理芯片板块营收目标，其在无线充电芯片领域地位领先，与晶丰明源业务协同性高 [97][98][101] 4 盈利预测与投资建议 - 业务拆分，预计 2025 - 2027 年 LED 照明驱动芯片、AC/DC 电源芯片、高性能计算电源芯片、电机控制芯片营收均增长，毛利率有不同表现 [105][106][107] - 费用率预测，预计 2025 - 2027 年销售、管理、研发费用率随收入规模增长稳步下降 [110][111][112] - 估值分析与投资建议，选取可比公司，预计 2025 - 2027 年公司归母净利润增长，2026 - 2027 年 PE 低于可比公司平均估值水平，首次覆盖给予“推荐”评级 [112][113][114]

5月19日，创业板上市公司广州信邦智能（301112）装备股份有限公司(以下简称"信邦智能")对外发布公 告称，公司正在筹划通过发行股份、可转换公司债券及支付现金等方式购买资产并募集配套资金暨关联 交易事项，此次收购的标的公司为无锡英迪芯微电子科技股份有限公司(以下简称"英迪芯微")。 根据预案，标的公司英迪芯微从2017年成立就专注于车规芯片领域，其自身经过多年研发在车规级数字 电路IP和模拟电路IP方面拥有充足及领先的本土自主知识产权储备，并创新地将数字IP和模拟IP通过单 芯片集成为数模混合信号芯片，大幅提高产品性能、品质、性价比和可用性。同时其与国内头部芯片制 造厂商多年联合研发打磨的BCD+eflash模数混合特色工艺平台已达到全球领先水平。产品硬件本身， 相比纯模拟芯片，数模混合芯片不仅要集成模拟电路的功能，还需要集成数字电路功能，尤其在应用端 需要适配简单易用的软件算法及开发生态方便客户使用，所以在产品本身技术及使用生态上看，数模混 合芯片公司进入纯模拟赛道更加容易，而纯模拟赛道要进入数模混合芯片领域，需要补足很多短板。因 此采用数模混合高集成的方案，能够建立起很强的技术、生态等竞争优势。过去两 ...

机构简介： 根据市场公开信息及5月7日披露的机构调研信息，知名私募明汯投资近期对2家上市公司进行了调研， 相关名单如下： 上海明汯投资管理有限公司注册资本金1000万元，2014年成立于上海市虹口区对冲基金产业园，由在华 尔街对冲基金有着长期实践经验和稳定投资业绩的裘慧明博士所创建，已取得中国证券基金业协会批准 的私募证券投资基金管理人资格（编号：P1004150）和观察会员资格。公司专注于量化投资领域，借 助强大的数据挖掘、统计分析和软件开发能力，构建了面向多市场、多品种、多策略的程序化交易系统 和资产管理平台（涵盖策略测试、策略配置、风险评估等），取得了稳健的业绩记录。并拥有量化选 股、CTA、套利等多样化策略的优秀策略研发团队和强大策略库。投资范围涵盖股票、期货（股指期货 和商品期货)、期权等。公司拥有经验丰富的金融产品管理团队，核心成员均有着资深的国内外资产管 理和量化基金的投资管理经历，对金融证券市场有深刻理解。明汯投资业务涵盖市场分析、策略开发、 资产配置、风险管理及系统开发。明汯深耕量化投资领域，是目前国内在金融衍生品投资领域兼具国际 视野、精深研究、完备团队和丰富实战的量化投资机构之一，并且积 ...

点击注册小程序 查看完整报告 特别申明： 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客户，用作新媒体形势下研究 信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号 难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相 关人员为光大证券的客户。 今 日 聚 焦 【石油化工】石化24年报总结：不确定环境下的确定性，"三桶油"及油服再创佳绩—— 石油化工行业周 报第 399 期（ 20250414 — 20250420 ） 根据 S&P Global 统计， 2024 年全球海上勘探开发投资同比增长 8.6% ，陆上勘探开发投资同比下降 7.9% ，预计 25 年全球上游资本开支恢复增长，有望达到 5824 亿美元以上，同比增长 5% ，上游资本开支的持 续扩增为油服景气奠定基础 。国内"三桶油"坚持增储上产，资本开支和产量持续增长，旗下油服企业有望 持续受益，我们持续看好油服企业工作量的增长和盈利能力的改善。 （赵乃迪/蔡嘉豪/王礼沫） 2025-04-20 您可点击今日推送内容 ...

点击注册小程序 查看完整报告 特别申明： 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客户，用作新媒体形势下研究 信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号 难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相 关人员为光大证券的客户。 今 日 聚 焦 【石油化工】石化24年报总结：不确定环境下的确定性，"三桶油"及油服再创佳绩—— 石油化工行业周 报第 399 期（ 20250414 — 20250420 ） 根据 S&P Global 统计， 2024 年全球海上勘探开发投资同比增长 8.6% ，陆上勘探开发投资同比下降 7.9% ，预计 25 年全球上游资本开支恢复增长，有望达到 5824 亿美元以上，同比增长 5% ，上游资本开支的持 续扩增为油服景气奠定基础 。国内"三桶油"坚持增储上产，资本开支和产量持续增长，旗下油服企业有望 持续受益，我们持续看好油服企业工作量的增长和盈利能力的改善。 （赵乃迪/蔡嘉豪/王礼沫） 2025-04-20 您可点击今日推送内容 ...