诉讼核心事件 - 雅诗兰黛公司及其多个化妆品品牌于周一提起诉讼 指控沃尔玛公司在其第三方市场平台上销售假冒产品 构成商标侵权 [1] - 诉讼中展示了据称通过沃尔玛市场卖家销售的假冒产品照片 具体指控这些产品侵犯了Le Labo、La Mer、Estée Lauder、Clinique、Aveda和Tom Ford的商标权 [1] - 雅诗兰黛公司寻求陪审团审判 并要求法院发布禁令 要求沃尔玛停止进口、销售和宣传被指控的侵权产品 同时要求沃尔玛披露产品供应商或制造商信息 提供销售利润账目 并索赔损害赔偿 [3] 雅诗兰黛的指控依据 - 雅诗兰黛公司指出 由于沃尔玛在商品列表页披露卖家的方式 购物者会合理地认为沃尔玛是被指控产品的销售方 [2] - 雅诗兰黛公司强调 沃尔玛网站声称其对第三方市场卖家进行审查 以确保他们能为所有Walmart.com客户提供同样高质量的体验 因此 沃尔玛“允许并选择了”被指控产品的卖家 [2] - 对于实际卖家 雅诗兰黛公司在诉讼中指出 其“不知道被告的名称和真实身份” 因此以“虚构名称”将其与沃尔玛一同列为被告 并保留在查明其真实身份后修改诉讼的权利 [4] 沃尔玛的回应 - 沃尔玛在一份声明中表示 已获悉该诉讼 并对假冒产品持零容忍态度 将在收到法院传票后作出适当回应 [3]

亚马逊投资BETA Technologies - 亚马逊通过其子公司NV Holdings收购了BETA Technologies公司5.3%的股份，持有11,753,896股A类普通股，并拥有唯一的投票权和投资权 [4][5] - 此投资消息推动BETA Technologies的股价在盘前交易中上涨近19% [4] Moderna流感疫苗申请遭FDA拒绝 - 美国食品药品监督管理局拒绝受理Moderna的流感疫苗mRNA-1010的生物制品许可申请，并发出拒绝提交信函，导致其股价在盘后交易中下跌 [6] - FDA拒绝的理由是申请中缺乏一项“充分且对照良好”的试验，因为对照组未能反映“研究时美国的最佳可用标准护理” [7] - Moderna表示，FDA的信函并未指出mRNA-1010存在任何具体的安全性或有效性问题，并称此拒绝与FDA先前的书面沟通不一致 [7][8] - 公司已要求与FDA官员会面以明确后续步骤，并表示此次拒绝预计不会影响其2026年的财务指引 [8] - 消息公布后，Moderna股价在盘前交易中下跌9% [6] 雅诗兰黛起诉沃尔玛销售假冒产品 - 雅诗兰黛公司起诉沃尔玛，指控其网站上第三方卖家销售假冒的La Mer、Le Labo、Clinique、Aveda和Tom Ford产品 [8][9] - 诉讼指控沃尔玛虽未直接销售这些产品，但为其销售提供了便利，行为“极端、 outrageous、欺诈且有害”，并允许在搜索引擎中使用雅诗兰黛的商标以从中获利 [9] - 根据CNBC的一项调查，沃尔玛未对第三方卖家及其商品进行充分审查，以防止假冒商品在其在线市场上销售 [10] - 雅诗兰黛要求法院下令被告停止销售带有其商标的产品，并索赔金钱损害赔偿及律师费补偿 [10] 其他公司动态与市场要闻 - 玩具制造商美泰公司股价暴跌31%，因其第四季度财报未达盈利预期，尽管销售额同比增长7% [11] - 联邦快递将举行投资者日活动，阐述其多年战略和财务目标，由于即将进行的货运业务分离，该活动备受关注 [12] - 麦当劳将在盘后举行财报电话会议，分析师将关注其销售增长是由定价还是客流量推动，菜单创新更新也将受到密切关注 [12] - 餐饮品牌百胜集团是与麦当劳股价关联最紧密的餐厅股，供应商Lamb Weston在麦当劳财报发布后有75%的时间与其股价同步波动 [12] - 原油价格上涨1.3%至每桶64美元，比特币下跌3%至66,000美元，黄金上涨0.9%至5,070美元 [11]

核心业绩表现 - 公司第二季度调整后每股收益为0.89美元，超出市场普遍预期的0.83美元 [2] - 季度销售额为42.29亿美元，同比增长6%，超出市场预期的42.19亿美元 [2] - 有机净销售额同比增长4% [2] - 季度调整后毛利润同比增长6%至32.35亿美元，调整后毛利率从76.1%扩大至76.5% [4] - 调整后营业利润跃升32%至6.08亿美元，调整后营业利润率从11.5%扩大至14.4% [4] - 季度末公司现金及等价物为30.82亿美元 [4] 分地区与品类表现 - 中国大陆连续第二个季度实现零售额双位数增长，并在各品类中获得市场份额，主要由海蓝之谜、TOM FORD和Le Labo引领 [3] - 日本和美国市场也实现了份额增长，其中日本市场由彩妆和香水引领，美国市场的护肤/护发品类和直接面向消费者的香水业务实现了中个位数增长 [3] - 西欧市场在法国、西班牙和英国实现了香水品类份额增长，公司预计在2025财年将在各品类和渠道中获得份额 [3] - 护肤品类销售额增长7%至20.54亿美元，彩妆品类增长1%至11.64亿美元，香水品类增长9%至8.12亿美元 [4] 重组计划与展望 - 公司业绩受到其高端美容产品组合在各地区和品类广泛需求的推动 [1] - 公司强调了其全球重组计划的进展，包括大幅裁员，并给出了更具信心的展望 [1] - 公司正在通过“PRGP”计划转型其全球运营模式，包括整合服务提供商、扩大外包以及利用先进技术实现流程标准化 [6] - 此次重组预计将产生12亿至16亿美元的税前费用，并带来每年8亿至10亿美元的毛收益 [7]

核心财务表现 - 2026财年第二季度调整后每股收益为0.89美元，超出市场预期的0.84美元，同比增长43% [3] - 季度净销售额为42.29亿美元，超出市场预期的42.26亿美元，同比增长6% [3] - 有机净销售额增长4%至41.55亿美元 [3] - 调整后营业利润率扩大290个基点至14.4% [10] - 营业利润为4.01亿美元，而去年同期为亏损5.80亿美元 [10] 品类收入表现 - 护肤品类销售额增长6%至20.54亿美元，主要由La Mer、Estée Lauder和The Ordinary品牌驱动 [4] - 彩妆品类收入下降1%至11.64亿美元，主要受Estée Lauder品牌表现拖累，但M·A·C品牌有所增长 [5] - 香水品类收入增长6%至8.12亿美元，主要由TOM FORD、Le Labo和KILIAN PARIS等奢侈品牌驱动 [6] - 护发品类销售额增长5%至1.68亿美元，得益于The Ordinary的广泛分销和强劲需求，以及Bumble and bumble的早期增长势头 [7] 区域收入表现 - 美洲地区销售额持平，为12.18亿美元 [8] - 欧洲、中东和非洲（EUKEM）地区收入增长2%至11.83亿美元 [8] - 亚太地区销售额增长2%至9.00亿美元 [8] - 中国大陆销售额增长13%至9.28亿美元 [8] 利润率与成本效益 - 调整后毛利率同比扩大40个基点至76.5%，主要受益于利润恢复与增长计划（PRGP） [9] - 营业利润改善得益于销售额增长和PRGP带来的成本效率，抵消了增加的消费者投资 [4] - PRGP通过更具竞争力的采购、更严格的费用管理以及降低过剩和过时库存，提升了运营效率 [9] 财务健康状况 - 季度末现金及现金等价物为30.82亿美元，长期债务为73.19亿美元，总权益为40.31亿美元 [12] - 截至2025年12月31日的六个月，经营活动提供的净现金流为7.85亿美元 [12] - 同期资本支出为2.04亿美元 [12] 重组计划（PRGP）进展 - 公司正在推进其PRGP，包括一项重组计划以及与埃森哲的企业业务服务合作，以转变全球运营模式 [13] - 该计划预计将产生8亿至10亿美元的年化总效益，总费用为12亿至16亿美元，净裁员5,800至7,000个岗位 [14] - 截至2026年1月30日，公司已批准产生12亿美元费用和超过6,000个岗位削减的举措，在预期效益、成本和人员目标方面完成度超过80% [14] - 该计划预计在2027财年基本完成，大部分效益将在同年实现，支持从2026财年开始恢复销售增长并提升利润率韧性 [13] 2026财年业绩展望 - 公司上调了2026财年全年指引，预计报告净销售额同比增长3-5%，此前指引为2-5% [15] - 预计调整后有机净销售额增长1-3%，此前指引为0-3% [15] - 预计调整后每股收益增长36-49%，范围在2.05美元至2.25美元之间，此前指引为增长26-39%，范围在1.90美元至2.10美元 [16]

核心观点 - 公司最新财报显示其业绩持续改善 但股价因全年调整后每股收益指引低于部分华尔街预期而大幅下跌近20% [2][3] - 公司正通过“美丽新想象”战略和“利润恢复与增长计划”推动转型 管理层对长期前景充满信心 [2][4][5] 财务表现与市场反应 - 公司上调了全年净销售额指引区间的下限 从原先的持平至增长3% 上调至增长1%至3% [3] - 公司提供的2026财年全年调整后每股收益指引为2.03美元至2.23美元 低于部分华尔街预期 导致股价下跌近20%至96.66美元 [2] - 公司预计与关税相关的逆风将在2026财年影响约1亿美元的利润 主要集中在下半年 [2] 分区域业绩表现 - **中国大陆市场**：零售额连续第二个季度实现13%的两位数增长 [1] - **美洲市场**：整体增长1% [1] - **北美市场**：公司预计2026财年全年销售额将持平 在美国高端美妆市场实现了销量份额的增长 扭转了长达十年的份额流失趋势 [5] - **拉丁美洲市场**：2025年初表现强劲 但近期消费者支出出现放缓 部分归因于关税影响 [5] - **欧洲市场**：消费者情绪仍然非常低迷 法国和德国面临挑战 但西班牙和意大利表现强劲 [4] 战略转型与渠道布局 - 公司正在实施“美丽新想象”战略和“利润恢复与增长计划” 旨在进行公司历史上最大的运营、领导力和文化转型 [2][4][5] - 公司强调渠道多元化 并非依赖单一渠道 正在加速拓展包括亚马逊、TikTok Shop、专业美妆集合店等在内的分销网络 [7] - MAC品牌即将在数周内进入美国丝芙兰 被视为一个重要里程碑 [7] - 百货商店目前约占零售额的30% 但不同品牌渗透率差异大 雅诗兰黛、倩碧和MAC在百货渠道的渗透率高于其他品牌 [8] - 公司提及与Saks的历史合作关系 并正在帮助其过渡 根据第11章破产申请文件 Saks欠公司1600万美元 [6]

Estee Lauder公司 (EL) 2026财年第一季度业绩与战略 - 核心观点：Estee Lauder公司护肤业务在经历长期疲软后，于2026财年第一季度实现销售增长与盈利能力显著改善，主要得益于美国和中国大陆的市场份额提升，以及核心品牌和战略举措的推动，但未来增长持续性仍面临挑战 [1][5] - 2026财年第一季度护肤销售额为15.75亿美元，同比增长3%，扭转了此前下滑趋势 [1][9] - 护肤业务营业利润同比增长60%，得益于销售额增长和“利润恢复与增长计划”带来的运营效率提升 [4][9] - 增长主要由核心品牌La Mer和Estee Lauder驱动，后者受益于去年同期低基数以及亚洲旅游零售的复苏 [1] - 公司“美妆重塑”战略下的举措支持了业绩，包括在抗衰老和祛痘等快速增长领域推出新品，并通过亚马逊（墨西哥）和TikTok Shop（部分市场）扩大分销渠道 [3] Estee Lauder公司市场表现与财务指标 - 在美国高端美妆市场，公司护肤零售额增长8%，高于该品类整体6%的增长水平，主要受The Ordinary和Estee Lauder品牌推动 [2] - Estee Lauder品牌在美国已连续三个季度实现整体市场份额增长 [2] - 公司股价在过去一个月上涨6.5%，略高于行业6%的涨幅 [8] - 公司远期市盈率为44.45倍，高于30.35倍的行业平均水平 [10] - 在过去7天内，市场对Estee Lauder公司2026财年和2027财年的每股收益共识预期分别上调2美分和1美分，至2.16美元和2.93美元 [11] 行业竞争对手动态 - Coty公司在其2026财年第一季度，高端彩妆和护肤销售额出现下滑，给其高端部门带来压力，护肤业务贡献的稳定性仍不及香水组合 [6] - e.l.f. Beauty公司正持续扩大其护肤业务版图，该部门日益成为重要增长动力，其e.l.f. Beauty SKIN品牌已成为排名靠前的青少年护肤品牌 [7] - e.l.f. Beauty通过收购Naturium和rhode品牌，加强了其在成分导向和高性能平价护肤创新方面的产品组合 [7] 未来挑战与关注点 - 全球旅游零售渠道仍然波动，东方市场持续面临挑战 [5] - 尽管中国大陆消费者情绪正在改善，但仍低于历史峰值水平 [5] - 公司需继续应对动态的宏观经济环境，以证明近期护肤增长是可持续的，而非低基数下的暂时反弹 [5]

近期股价表现与市场比较 - 过去三个月，雅诗兰黛公司股价大幅上涨21.9%，表现远超同行及大盘[1] - 同期，Zacks化妆品行业指数上涨5.7%，Zacks必需消费品板块微涨0.9%，标普500指数上涨6.7%[1] - 关键同行表现疲软：Helen of Troy股价下跌10%，Coty股价下跌26%，e.l.f. Beauty股价下跌34%[2] - 公司股价在近期交易中触及52周高点119.43美元，收盘于115.37美元，并交易于50日和200日移动平均线之上，显示出积极的技术面[6] 财务业绩与战略执行 - 2026财年开局稳健，第一季度恢复有机销售增长，有机净销售额增长3%[8] - 第一季度调整后营业利润率扩大300个基点至7.3%，显示运营显著好转[8] - 调整后毛利率因采购效率、促销活动减少及库存管理改善而扩大60个基点至73.3%[9] - 公司正在关键市场（包括中国大陆、美国和部分西欧地区）获得高端美容市场份额[10] - 品牌如La Mer、Le Labo、TOM FORD和Estée Lauder自身推动了跨品类增长，线上线下渠道均有贡献[10] 增长驱动因素与战略举措 - 产品创新是关键增长动力，护肤、彩妆和香水领域的新品发布增强了品牌相关性[11] - 通过亚马逊高端美容、TikTok Shop和专业零售合作伙伴关系扩大分销，增强了消费者触达[11] - “美丽重塑”战略和“利润恢复与增长计划”的执行带来了可衡量的效益，支持了盈利增长[8][9][16] 市场预期与估值 - 市场预期积极，过去30天内，对2026财年和2027财年的每股收益共识预期均上调2美分，分别至2.16美元和2.93美元[12] - 上述预期对应的同比增速分别为43.1%和35.9%[12] - 公司估值较高，基于远期市盈率为44.76倍，高于行业平均的29.87倍[13] - 同行估值较低：Coty为7.02倍，Helen of Troy为5.7倍，e.l.f. Beauty为38.69倍[13]

公司概况与市场表现 - 公司是全球高端美容行业领导者 市值385亿美元 拥有多元化品牌组合 涵盖护肤、彩妆、香氛和护发品类 旗下品牌包括Estée Lauder、MAC、Clinique、La Mer、Bobbi Brown和Jo Malone London等 [1] - 公司股票在过去52周内大幅上涨47.6% 表现远超同期标普500指数16.2%的涨幅 以及必需消费品板块ETF的微幅下跌 [4] 近期业绩与市场预期 - 即将公布第二季度财报 市场预期每股收益为0.82美元 较去年同期0.62美元增长32.3% 公司在过去四个季度均超出华尔街盈利预期 [2] - 分析师对公司未来盈利增长持乐观态度 预计2026财年每股收益为2.15美元 较2025财年预期的1.51美元增长42.4% 预计2027财年每股收益将同比增长36.3%至2.93美元 [3] 分析师评级与股价目标 - 华尔街分析师整体给予公司股票“适度买入”评级 在覆盖该股的24位分析师中 7位建议“强力买入” 1位建议“适度买入” 15位建议“持有” 1位建议“强力卖出” [6] - 公司股票当前交易价格高于其103.23美元的平均目标价 [6] - Raymond James Financial于1月5日将公司评级从“市场表现”上调至“强力买入” 并设定130美元的目标价 此举推动公司股价当日上涨超过3% 评级上调基于对公司盈利复苏前景的信心增强 预期需求趋势改善、高端品牌组合势头向好以及运营和成本效率举措取得进展 [5]

文章核心观点 - 文章对比了全球美妆行业中两家定位与策略截然不同的公司：e.l.f. Beauty 与 雅诗兰黛 前者是快速增长的大众市场颠覆者，后者是处于周期性复苏中的大型高端美妆公司 [1][3] 公司概况与市场定位 - e.l.f. Beauty 是一家数字化驱动的化妆品和护肤品公司，专注于平价定价、快速产品发布和强大的社交媒体互动，旗下品牌包括 e.l.f. Cosmetics、e.l.f. SKIN、Naturium 和 rhode，在美国大众零售、电子商务和增长中的国际市场具有优势 [2] - 雅诗兰黛 是全球高端美妆领导者，拥有多元化的产品组合，涵盖护肤、彩妆、香水和护发品类，旗下品牌包括 Estée Lauder、La Mer、M·A·C、Clinique、The Ordinary 和 Jo Malone，拥有广泛的全球分销网络和庞大的旅游零售业务 [2] - e.l.f. Beauty 市值约为 47.6 亿美元，通过价值驱动的创新和数字化势头持续获得市场份额 雅诗兰黛 市值为 387 亿美元，正专注于通过其“美妆重塑”战略稳定销售并重建利润率 [3] 增长模式与竞争优势 - e.l.f. Beauty 的优势在于其差异化的价值驱动模式，将平价定价与快速产品创新和强大的品牌相关性相结合，通过快速响应消费趋势，在大众化妆品和护肤品领域持续获得份额 [4] - e.l.f. Beauty 的关键竞争优势是其数字化原生营销方式，严重依赖社交媒体互动、意见领袖活动和数据驱动的洞察来推动产品发现，同时保持相对较低的传统广告支出，这支持了高效的客户获取和高参与度 [5] - 雅诗兰黛 的优势在于其全球高端美妆产品组合的实力，涵盖护肤、彩妆、香水和护发，横跨广泛的价格区间和地域，护肤和香水是该公司最大的利润驱动因素，其中香水持续跑赢整体美妆品类 [11] 战略举措与运营重点 - e.l.f. Beauty 的运营执行支持了可扩展性和盈利能力，管理层持续受益于供应链优化、规模效应和严谨的定价架构，同时公司正将资金再投资于创新、国际扩张和数字化能力 [6] - 雅诗兰黛 战略的一个关键支柱是其“美妆重塑”转型计划，专注于重燃有机销售增长、扩大利润率并简化运营，管理层强调更清晰的品牌优先级、更少但更具影响力的产品发布以及提高营销效率 [12] - 雅诗兰黛 在关键增长市场（包括亚洲和旅游零售）拥有显著的长期业务布局，尽管中国和旅游零售的需求不均衡，公司仍持续投资于本地创新、消费者互动和渠道组合以寻求复苏 [13] 财务表现与市场预期 - Zacks 对 e.l.f. Beauty 当前财年销售额的一致预期显示同比增长 19.2%，而盈利预期则下降 15.9% 对下一财年销售额和每股收益的一致预期分别意味着同比增长 18.1% 和 25% [16] - Zacks 对 雅诗兰黛 当前财年销售额和每股收益的一致预期分别意味着同比增长 4.5% 和 42.4% 对下一财年销售额和每股收益的一致预期分别意味着同比增长 3.4% 和 36.4% [19] - 过去一年，e.l.f. Beauty 的股价下跌了 39.1%，而 雅诗兰黛 的股价上涨了 43.3% 雅诗兰黛 的表现超过了行业 8.6% 的涨幅，而 e.l.f. Beauty 则落后 [21] 估值比较 - e.l.f. Beauty 目前的远期市盈率为 23.71 倍，低于其 36.44 倍的中位数水平，也低于行业 28.99 倍的市盈率 雅诗兰黛 的 12 个月远期市盈率为 42.48 倍，高于其一年中位数 37.72 倍，也高于行业水平 从估值角度看，e.l.f. Beauty 目前看起来相对更具吸引力 [22] 当前市场观点 - 尽管 e.l.f. Beauty 持续受益于强大的品牌势头和价值驱动的增长模式，但当前环境似乎对 雅诗兰黛 更为有利 作为全球高端美妆领导者，雅诗兰黛 提供了更多元化的业务、更广泛的品牌组合以及对品类复苏的敞口，与 e.l.f. Beauty 依赖持续快速的产品发布和营销执行相比，雅诗兰黛 提供了更大的业务稳定性和复苏潜力 [25] - 根据 Zacks 评级，e.l.f. Beauty 目前为 5 级（强力卖出），而 雅诗兰黛 目前为 1 级（强力买入） [26]

行业概览与核心驱动因素 - 美国美容化妆品行业展现出强大的韧性，即使在经济增长放缓时期，作为可负担的自我护理方式，美容消费仍被优先考虑[1] - 行业吸引力在于其持续演进的能力，融合美学、健康、个性化及生活方式趋势，支撑了长期稳定的需求[1] - 关键增长动力稳固：护肤和护发品类持续获得市场份额，消费者更关注日常护理和预防性护理[2] - 高端及专业级产品需求增长强劲，同时“纯净美容”（强调成分透明、安全及可持续性）已从小众需求转变为主流预期[2] - 社交媒体和数字渠道加速了产品发现过程，并缩短了新产品的规模化时间[2] 消费者行为与市场趋势 - 消费者行为变得更加有计划性，购物者会研究成分、寻求专家支持的解决方案，并倾向于选择他们信任的品牌和零售商[3] - 忠诚度计划、消费者教育以及全渠道服务在促进复购方面作用日益增强，帮助定位良好的公司在可选消费变得挑剔时也能维持更稳定的客流量[3] - 行业的结构性顺风包括：护肤引领的需求、数字优先的互动、纯净美容的普及以及健康导向的消费[5] 重点公司分析：Sally Beauty Holdings (SBH) 与 Ulta Beauty (ULTA) - Sally Beauty Holdings (SBH) 专注于专业美发领域，提供沙龙品质的护发产品，满足了发型师和消费者的稳定、重复性需求[4] - 其专业定位与市场对更高质量和更纯净配方产品日益增长的兴趣相契合[4] - Ulta Beauty (ULTA) 作为领先的美容产品零售商，凭借其广泛的价格区间产品组合、强大的忠诚客户群以及有效的全渠道模式，推动着重复客流和用户参与度[4] 重点公司分析：雅诗兰黛 (EL) - 雅诗兰黛公司将自己定位为高端美容领域长期的复合增长者[7] - 其战略核心是加强其核心品牌（包括雅诗兰黛、倩碧、海蓝之谜和MAC），并更加专注于护肤品类，该品类是美容行业最具韧性且利润率最高的板块[7] - 公司深入应用皮肤科学、注重成分功效和临床验证，以满足消费者对产品性能和透明度日益增长的期望[8] - 同时，公司通过人工智能工具、虚拟试妆和个性化诊断来扩大数字互动，旨在提高转化率和复购率[8] - 尽管面临旅游零售正常化和可选消费谨慎带来的短期压力，但公司对创新、高端定价能力和全球品牌资产的重视，使其在高端美容需求稳定和复苏时处于有利地位[9] 重点公司分析：科蒂 (COTY) - 科蒂在演变的美容市场中的角色日益由业务简化和利润率纪律所定义[10] - 公司积极重塑其产品组合，专注于增长和盈利能力更强的品类，特别是高端和大众香水，同时重新评估表现不佳的消费品美容资产[10] - 香水领域的品牌和授权仍是其核心优势，与彩妆相比需求更稳定、促销强度更低[10] - 公司也专注于运营效率、成本控制和选择性创新，以支持盈利的稳定性[11] - 其战略转向更高回报的品类，旨在使业务与消费者青睐香味、个性化和高端体验的趋势保持一致[12] 重点公司分析：如新 (NUS) - 如新从独特的角度切入美容化妆品领域，将护肤科学与技术及直销分销模式相结合[13] - 其ageLOC系列仍是战略核心，强调设备驱动的护肤解决方案和旨在推动复购的规律性护肤流程[13] - 公司一直在更新产品线、包装，并扩展有科学依据的产品宣称，以更好地迎合日益关注功效和长期皮肤健康的现代消费者[14] - 随着美容与健康及科技解决方案的交叉日益增多，如新对皮肤健康、设备和订阅式消费的关注，提供了差异化的行业参与方式[15]