业绩表现 - 报告研究的具体公司25Q2实现营收76 85亿美元 同比+32% [2] - GAAP会计准则下毛利率为40% 同比-9 pcts Non-GAAP毛利率为43% 同比-10pcts [2] - GAAP净利润8 72亿美元 同比+229% Non-GAAP净利润7 81亿美元 同比-31% [2] - 净利润下滑主要因MI308限售导致的库存减值损失 MI308出口许可正接受美国政府审核 [2] - 公司指引25Q3营收为87±3亿美元 Non-GAAP毛利率为54% 不考虑MI308销售 [2] 业务分析 - 数据中心业务25Q2营收32亿美元 同比+14% 主要驱动力来自数据中心CPU份额提升 [3] - AI芯片MI350系列已发布 预计下半年快速放量 2026年将发布MI400系列及整机柜方案 [3] - 第七代ROCm软件生态发布 训练和推理端性能提升3倍 预计未来AI收入可达年化百亿美元级别 [3] - PC CPU和游戏业务合计营收36亿美元 同比+69% 主要受新一代PC CPU与GPU放量驱动 [3] - 已与微软达成Xbox定制芯片项目合作协议 [3] 财务预测与估值 - 预计公司25~27年GAAP利润分别为26 71亿 43 49亿 52 06亿美元 [4] - 预计25~27年营业收入分别为341 97亿 462 67亿 534 38亿美元 对应增长率32 6% 35 3% 15 5% [9] - 预计25~27年归母净利润分别为26 71亿 43 49亿 52 06亿美元 对应增长率62 8% 62 8% 19 7% [9] - 25~27年每股收益预测为1 65 2 68 3 21美元 市盈率分别为59 82 36 75 30 70倍 [9] - 维持"买入"评级 [4] 行业前景 - 下游云厂商CAPEX持续投入 云业务高增速保障未来CAPEX能力 [4] - token数量爆发式增长将持续带动CAPEX需求 [4] - 新一代AI芯片产品竞争力提升 有望实现更多客户导入和份额边际增长 [4] - 26年AI收入有望加速增长 [4]

财务表现 - 2025年第一季度营收74.4亿美元，同比增长36%，超出市场预期4.47% [1] - 非GAAP每股收益0.96美元，同比增长55%，超出市场预期2.83% [1] - 调整后毛利率54%，息税前利润率24%，营业周期优于预期 [2] - 数据中心业务营收37亿美元，同比增长57%，占合并收入49% [4] - 客户端和游戏业务营收29亿美元，同比增长28% [4] - 嵌入式业务营收8.23亿美元，同比下降3% [4] 细分市场表现 - 数据中心业务净收入36.74亿美元，同比增长57%，环比下降5% [5] - 数据中心业务营业利润9.32亿美元，同比增长72%，环比下降19% [5] - 客户端和游戏业务净收入29.41亿美元，同比增长28%，环比增长2% [5] - 客户端和游戏业务营业利润4.96亿美元，同比增长109%，环比持平 [5] - 嵌入式业务净收入8.23亿美元，同比下降3%，环比下降11% [5] - 嵌入式业务营业利润3.28亿美元，同比下降4%，环比下降9% [5] 产品与技术进展 - EPYC服务器芯片新增30多个云实例，企业本地部署连续7个季度加速 [6] - 第五代EPYC Turin处理器量产，第四代EPYC持续需求推动服务器CPU份额提升 [6] - MI300系列GPU广泛应用，下一代MI350系列样品推出 [6] - Oracle承诺推出数十亿美元的MI355x [6] - 收购ZT Systems后提供全栈和机架级AI解决方案能力增强 [9] 市场前景与增长动力 - 公司在5000亿美元以上的AI计算市场中份额有望扩大 [9] - 数据中心业务占比提升推动利润率扩大 [17] - 出口许可限制预计影响约15亿美元营收，但2025年仍有望实现强劲双位数增长 [9] - 若恢复对华销售MI308X，短期可能新增7亿美元营收，中期或达15亿美元 [12] 估值与投资观点 - 当前远期市盈率约42倍，处于10年历史区间偏低位置 [17] - 假设2025和2026年每股收益比市场预期高5%，2026年每股收益约6.38美元 [19] - 按35倍市盈率计算，2026年目标价约223.3美元，上涨空间约34% [19] - 数据中心业务占比可能进一步提升，推动利润率扩张 [19]