地平线的战略目标与市场定位 - 公司提出新目标：基于单征程6M芯片，为售价最低7万元的车型提供城区辅助驾驶方案，实现跟车、变道、超车等接近人类驾驶风格的功能 [3] - 公司计划在未来三到五年，通过与博世、元戎启行、轻舟智航、大众等厂商合作，推动其自研智驾算法HSD达成千万套量产规模 [3] - 公司瞄准13万元以下车型市场，该价格区间在今年前三季度占中国乘用车市场约50%份额，但基本不具备城区辅助驾驶功能 [3] 市场机会与竞争格局 - 10万元以下价格区间此前鲜有厂商涉足高阶城区智驾，主要受限于苛刻的芯片算力、算力利用率、算法模型条件以及用户对价格高度敏感 [3] - 公司提出“在没有竞争的地方竞争”的策略，当前搭载两颗英伟达Orin-X芯片最便宜的车型售价也达到12.98万元 [4] - 公司面临来自智驾供应商Momenta（芯片自研进展迅速）和高通（8775P芯片已有量产客户）的竞争 [4] - 行业头部厂商发展道路趋同，均走向软硬一体、极致降本，为更主流车型提供全栈解决方案 [9] 技术路径与产品战略 - 公司将高阶城区辅助驾驶比作新时代的“自动挡”，认为其应是汽车的基本素质而非情绪价值 [4] - 实现愿景面临双重门槛：在7万元车型上复刻25万元车型的智驾体验，同时守住成本红线，前者考验算法与工程能力，后者依赖规模效应 [4] - 公司从过去的“国产替代”追赶英伟达路线，转向开发更广阔的市场需求，以尽快扩大市场份额获得规模优势 [10] - 公司计划坚持每一代芯片和产品实现十倍算力提升、十倍模型容量叠加，其第五代芯片征程7系列计划与特斯拉下一代AI5芯片同步推出 [10] 征程6系列芯片的关键作用 - 征程6系列是让公司上智驾牌桌的重要产品，其征程6M芯片可实现城市NOA，征程6P算力达560 TOPS [11] - 该系列芯片提前预判市场需求，适配Transformer架构和“端到端”算法，以支持城市NOA [11] - 公司CEO修正了此前判断，认为随着端到端等新算法框架出现，智能驾驶行业将在2025年迎来拐点，并展望“3年实现脱手开、5年实现闭眼开、10年实现随心开” [11] - HSD智驾方案的千万套出货目标能否实现，主要取决于征程6系列的上车表现 [10] - 公司自研并开放HSD方案，旨在提高HSD出货量，因为有能力基于征程芯片自研城市NOA的供应商是少数 [10]

**涉及的公司与行业** * 公司：AMD (Advanced Micro Devices) [1] * 行业：半导体、高性能计算、人工智能、数据中心、客户端PC [2][4][18] **核心观点与论据** **1 公司战略与转型** * 过去五年将研发重心战略性转向高性能计算和AI领域，包括硬件、软件和系统集成 [4] * 从一家硅芯片公司向系统公司转变，通过收购ZT Systems和与Sanmina合作提供全栈解决方案，缩短客户建立复杂基础设施的时间 [10] * 与Meta合作开发开放机架架构，吸收行业最佳实践，降低风险并加速整合 [11] **2 数据中心业务表现与竞争优势** * 数据中心业务增长超过60%，远超市场平均水平 [2][4] * 是唯一拥有CPU、GPU、FPGA基础性知识产权的半导体公司，并率先实现三元组技术的大规模生产（已进入第五代） [2][5] * Epic数据中心服务器CPU芯片品牌占有超过40%的收入份额，并且还在增长 [5] * 强大的GPU加速器发展路线图是重要增长机会 [6] * 与所有最大的超大规模计算公司密切合作，是可信赖的合作伙伴 [14][17] **3 对AI市场与竞争格局的看法** * 认为当前处于一个由计算能力驱动的、为期十年的超级周期初期，不存在AI泡沫 [9] * 市场对计算能力的需求持续增长，AI投资将带来生产力提升和产品优化 [2][4][9][10] * 未来五年内，GPU凭借其通用可编程性和灵活性，仍将占据加速器市场主导地位 [2][7] * 预计ASIC（专用集成电路）的市场份额在20%-25%之间 [2][7] * 公司通过半定制业务（而非传统ASIC业务）与客户深度合作，结合自身知识产权与客户专业知识，优化特定工作负载，实现差异化 [8] **4 重要合作与客户** * 与OpenAI达成深度合作，共同优化硬件和软件设计，确保高度协作 [3][13] * 每部署一个吉瓦（GW）的计算能力对AMD意味着数十亿美元收入 [3][13] * 合作增强了市场对AMD技术实力和MI400系列产品路线图竞争力的认可 [13] * 客户包括微软、Meta和甲骨文等 [13] * 不担心客户集中度问题，因为合作关系是大规模、长期、多吉瓦的，且公司是通用供应商，与所有主要客户合作 [14] **5 产品与技术进展** * 新一代Venue CPU即将推出，预计将进一步巩固公司在数据中心市场的领导地位 [17] * 在设计MI 400系列时，内存架构是一大优势，想法来自大客户反馈 [13] * 拥有强大高效的研发引擎，连续五代服务器CPU都能准时推出且性能领先 [12] * 开发了整合各种计算单元（CPU、GPU、FPGA等）的基础性能力，根据不同工作负载匹配相应计算能力 [12] * Helios机架获得非常好的市场反馈 [12] * ZT Systems团队为公司带来了1,000多名优秀的工程师，增强了机架级解决方案能力 [12] **6 各业务市场展望** * **数据中心CPU**：需求大幅上升，不仅是更新周期，还因AI相关资本支出推迟后追上来，以及更多推理应用和代理工作负载出现需要通用CPU [15][16]；未来四五年内CPU市场将大幅增长，因为AI应用推动更多传统计算应用发展 [16] * **客户端PC**：市场份额达到中高20%左右，并预计继续提升 [18]；在桌面游戏市场已成为行业最佳，高端笔记本电脑市场持续增长 [18]；PC市场最有价值部分是高端细分市场，公司因产品更优秀而获得最多份额 [18] * **企业市场**：为现代化数据中心提供支持是重要增长机会，有很大发展空间 [17] **其他重要内容** **潜在风险与关注点** * 内存供应紧张可能对PC市场带来一些小影响，但不会造成重大冲击 [19] * 行业增长可能面临的瓶颈包括：获得最先进晶圆、高带宽内存（HBM）、先进封装技术、电力供给（尤其是数据中心用电） [20] * 公司广泛关注电力基础设施、主权人工智能投资等全球性机会与挑战 [20] **内部AI应用成效** * 在过去15至18个月里，公司内部通过使用AI已经看到了显著的生产力提升 [10]

公司概况与市场地位 - 公司正式向香港交易所递交主板上市申请，联席保荐人为中信建投国际、建银国际、交银国际 [1] - 公司成立于2016年，按2024年收入计算，为中国最大的医院AI医疗解决方案供应商，同时也是全球第四大大型医院AI医疗解决方案供应商 [1][2] - 公司为全球AI医疗行业唯一涵盖L1至L4级别解决方案的企业 [1] 财务表现 - 收入从2022年的1.44亿元增长至2024年的2.92亿元，年复合增长率达到42% [2] - 2025年上半年实现收入1.12亿元，同比增长23.34% [2] - 2022年至2024年，公司期内亏损分别为3.76亿元、3.52亿元和2.07亿元，累计亏损达9.35亿元 [2] - 2025年上半年净亏损为0.97亿元，过去三年半累计亏损已超过10亿元 [2] - 截至2025年6月30日，公司现金及现金等价物仅剩不到5000万元，流动负债高达4.5亿元，流动资产为3.3亿元，流动比率仅为0.73 [2] 研发投入与经营效率 - 研发成本从2022年的1.359亿元（占收入94.6%）逐步下降至2023年的9840万元（41.2%）、2024年的6300万元（21.6%），2025年上半年为2230万元（19.8%） [3] - 经营亏损从2022年的2.325亿元收窄至2025年上半年的2070万元 [3] - 毛利率方面，2022年、2023年、2024年以及截至2024年及2025年6月30日止六个月，公司毛利率分别为26.9%、30.4%、37.1%、55.6%及38.9% [4] 业务结构与收入构成 - 业务按技术复杂度分为L1至L4级解决方案，L1为数据智能级，L2为智能辅助级，L3为条件自主级，L4为全自动化级 [3] - 2025年上半年，L1级解决方案收入占比超过六成（61.5%），L2级解决方案收入同比下滑超40%，至4196万元（占比37.3%），L3级解决方案收入为133.9万元（占比1.2%），L4级解决方案无营收 [3][4] - 从收入类型看，2025年上半年适用于L1级数据智能解决方案的合约收入为6904.7万元，适用于L2级AI辅助解决方案的合约收入为4196万元，适用于L3级AI智能体解决方案的合约收入为133.9万元 [4] 客户与收入质量 - 公司解决方案已赋能超过800家客户 [5] - 2022年、2023年、2024年以及2024年、2025年上半年，为公司带来收入的客户数量分别为121家、179家、244家、83家及134家 [5] - 前五大客户收入占比在2022年、2023年、2024年分别为37.9%、29.1%、23.7%，呈现下降趋势，但2025年上半年骤升至53.9% [5] - 2025年上半年前五大客户中有三家为商业服务公司、技术推广与应用服务公司，其中第二大客户P于2025年刚开始合作，第三大客户Q于2024年才开始合作 [6] - 贸易及其他应收款项持续攀升，从2022年的8130万元增至2025年6月30日的1.76亿元 [6] - 贸易应收款项周转天数从2023年的116天显著增加至2024年的156天，延长了40天 [6]

行业背景与核心瓶颈 - AI算力进入单机柜功耗破百kW的爆发期 能源效率成为制约全球AI数据中心扩张的核心瓶颈 [1] - 传统交流供电架构存在高达10-15%的能源损耗 设备占地臃肿 总拥有成本居高不下 导致行业陷入算力增长即能耗增长的困境 [1] 技术解决方案与架构优势 - HVDC供电架构通过直流到底的革新 将传统4-5级交直流转换环节压缩至1-2级 实现端到端能源效率突破96% [3] - 较传统AC架构降低20%以上总拥有成本 省去庞大UPS设备 节省50%物理空间以容纳更多AI服务器 [3] - 新一代NVIDIA Blackwell GPU将单机柜功耗推向100kW以上 2027年后计划推出的Rubin Ultra NVL576将达到600kW功耗 使HVDC从可选方案变为必需品 [4] 战略合作与业务布局 - Super X与中恒电气通过新加坡合资公司SuperX Digital Power覆盖全球除中国大陆、香港、澳门外市场 [2] - 中恒电气作为1996年成立的数字能源龙头 是HVDC技术领导者及国家标准制定者 其解决方案已在中国移动、中国电信、阿里巴巴、腾讯、百度等巨头数据中心大规模部署 [3] - 合资公司结合Super X的全球客户覆盖与中恒电气经过千万级机柜验证的技术 可快速响应北美、欧洲、东南亚等地区需求 [7] 产品整合与竞争壁垒 - Super X完成从AI服务器、高密度液冷、AI云到供配电系统的全栈布局 形成算力输出+散热保障+能源供给三位一体能力 [5] - HVDC技术与AI服务器、液冷方案深度耦合 例如与储能系统天然兼容 可联动算力调度软件提供零中断电力保障 [6] - 高密度设计与液冷系统空间优化需求形成协同 进一步提升机房算力密度 构建不可复制的技术协同壁垒 [6] 市场机会与增长逻辑 - HVDC技术瞄准万亿级增量市场 全球具备大规模商用能力的企业屈指可数 形成差异化竞争优势 [4][8] - AI算力需求每年翻倍增长 能源解决方案市场规模同步扩张 全栈方案可深度绑定客户长期需求 [8] - 全链路能力可延伸至AI云服务、算力调度等高附加值领域 结合中恒电气在电力数字化、能源云平台的技术积累 进一步打开增长天花板 [8] 环境与社会价值 - 解决方案精准契合全球绿色算力趋势 HVDC方案在降本同时减少能源损耗 与减少环境足迹目标高度一致 [7] - 在ESG投资成为主流的背景下 具备商业价值与社会价值的双重属性 更易获得全球资本与客户认可 [7]

合作模式升级 - 上汽通用五菱与华为合作升级 宝骏品牌或采用Hi模式[1] - 合作并非简单供应商采购 华为参与整车智能化架构设计并提供全栈解决方案[1] - 公司回应以官方信息为准[1]

合作模式升级 - 上汽通用五菱与华为合作升级 宝骏品牌或采用Hi模式[1] - 华为参与整车智能化架构设计并提供全栈解决方案[1] - 双方合作并非简单的供应商采购关系[1] 官方回应 - 上汽通用五菱方面回应称以官方信息为准[1]