产品结构现状 - 公司目前在产产品中暂未有EDLC（电双层电容器）[1] - MLPC产品已应用在AI计算、信息与通讯类相关领域[1] 战略发展方向 - 公司高度重视产品结构优化与毛利率提升[1] - 正在积极推动产品结构的升级调整以提升整体竞争力和盈利水平[1]

产品结构现状 - 公司目前在产产品中暂未有EDLC（双电层电容器）[1] - 公司MLPC产品已应用在AI计算、信息与通讯类相关领域[1] 战略发展方向 - 公司高度重视产品结构优化与毛利率提升[1] - 正在积极推动产品结构的升级调整[1] - 努力提升公司整体竞争力和盈利水平[1]

投资评级 - 优于大市（维持）[1][3][4][6] 核心观点 - AI服务器高压化趋势推动铝电解电容和超级电容需求增长，带动量价齐升[2][3][4] - 公司单季度营收创历史新高，2Q25营收达15.36亿元（YoY +17.02%，QoQ +32.69%）[1] - 上调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为8/11/15亿元（前值8/9/10亿元），同比增速17%/45%/38%[4] 财务表现 - 1H25营收26.94亿元（YoY +13.96%），归母净利润3.58亿元（YoY +3.19%），扣非净利润3.44亿元（YoY +8.96%）[1] - 2Q25归母净利润2.06亿元（YoY -1.92%，QoQ +35.82%），扣非净利润2.07亿元（YoY +10.54%，QoQ +51.01%）[1] - 1H25毛利率24.93%（YoY -0.01pct），净利率13.42%（YoY -1.46pct）[1] - 预计2025年营收53.82亿元（YoY +11.9%），2026年69.77亿元（YoY +29.7%），2027年95.84亿元（YoY +37.4%）[5] 铝电解电容业务 - 1H25营收22.29亿元（YoY +16.70%），毛利率26.75%（YoY +0.19%）[2] - 增长动力来自光伏抢装需求（因上网电价政策调整）及UPS电源、通信电源需求旺盛[2] - MLPC在AI服务器领域批量交货，固液混合电容器在汽车领域持续增长[2] - AI服务器高压化推动牛角型电容用量提升，原子沉积技术升级带动产品单价提高[2] 超级电容业务 - 1H25营收1.62亿元（YoY +48.93%），毛利率16.86%（YoY -3.71%），毛利率下降系开拓新应用领域所致[3] - AI服务器功率波动需超容提供瞬时功率补偿，EDLC和LIC获国内外头部企业认证[3] - EDLC因发热量低、成本优势及产能充裕，有望率先放量[3] - 储能、智能电表、可控核聚变等多领域需求推动市场爆发，公司正推进产能扩张[3] 盈利预测与估值 - 当前股价对应2025-2027年PE为36/26/19倍[4] - 预计2025-2027年每股收益0.90/1.30/1.79元[5] - 2025-2027年ROE预测为12.0%/15.6%/18.9%[5] - 2025-2027年毛利率预测为26%/28%/29%[5]

财务表现 - 1H25公司实现营收26.94亿元，同比增长13.96%，归母净利润3.58亿元，同比增长3.19%，扣非净利润3.44亿元，同比增长8.96% [1] - 2Q25公司营收15.36亿元，同比增长17.02%，环比增长32.69%，归母净利润2.06亿元，同比下滑1.92%，环比增长35.82%，扣非净利润2.07亿元，同比增长10.54%，环比增长51.01% [1] - 1H25公司毛利率为24.93%，同比基本持平，净利率为13.42%，同比下降1.46个百分点 [1] 铝电解电容业务 - 1H25铝电解电容营收22.29亿元，同比增长16.70%，毛利率26.75%，同比提升0.19个百分点 [2] - 增长动力来自光伏领域因上网电价政策转变刺激的抢装需求，以及UPS电源、通信电源等领域需求持续旺盛 [2] - AI服务器高压化推动铝电解电容向更高耐压、更小体积发展，牛角型电容用量预计显著提升，产品单价因原子沉积技术替代化学腐蚀技术而提高 [2] 超级电容业务 - 1H25超级电容营收1.62亿元，同比增长48.93%，毛利率16.86%，同比下降3.71个百分点，主要因开拓新应用领域投入 [3] - AI芯片功耗激增使服务器功率波动加大，超级电容可提供瞬时功率补偿，有望成为AI算力集群标配组件 [3] - 公司EDLC产品因发热量低、成本优势及产能充裕，已获国内外头部企业认证，有望率先规模放量，超级电容市场在AI服务器、储能等多领域需求推动下有望爆发 [3] 产能与市场前景 - 公司超级电容业务已着手推进产能扩张，以应对AI服务器、储能、智能电表及可控核聚变等领域的需求增长 [3] - AI算力集群高压化趋势持续带动铝电解电容和超级电容需求，公司盈利预测上调，预计2025-2027年归母净利润达8/11/15亿元 [3]

**江海股份电话会议纪要关键要点分析** **涉及的行业与公司** * 行业涉及电容器制造（铝电解电容器、薄膜电容器、超级电容器）、新能源（风光储）、AI服务器、数据中心、汽车电子、智能电网等 * 公司为电容器制造商江海股份[1] **核心财务表现** * 2025年上半年公司实现营业收入26.94亿元 同比增长13.96%[3] * 锂电电容器收入22.29亿元 占比82.75% 同比增长16.7%[3] * 薄膜电容器营收2.33亿元 占比8.65% 同比增长4.96%[2][3] * 超级电容器营收1.62亿元 占比6% 同比增速达48.93%[3][4] * 材料业务（化成箔/钴极箔）营收占比2% 同比下降46.87%[2][4] **毛利率情况** * 锂电电容器毛利率26.75% 较去年同期略有增长[2][5] * 薄膜电容器毛利率14.39% 同比及环比均下滑[2][5] * 超级电容器毛利率16.86% 同比下降但环比略有提高[2][5] * 材料业务毛利率21.53% 同比上升 主要受益于新疆、内蒙古二期工程投产降低成本[2][5] **下游应用领域占比** * 铝电解电容器：工控类应用占比38.59% 新能源领域（风光储）29.3% 汽车及充电桩10.26% 消费类21.85%[2][6] * 薄膜电容器：新能源领域占比33.16% 汽车领域30.8% 工控类23.9% 消费类12.44%[2][6] * 超级电容器：智能表及相关产品应用占比44.88% 新能源29.8% 储能及调频设备25.32%[2][6] **AI技术应用与市场机遇** * AI技术推动超级电容器发展 H200、GB200和GB300已量产[3][9] * Meta向台达下达2025年Q4至2026年订单 预计2026年Q1起每月订购96万只3V270F超级电容器 单价约30元[3][9] * 公司已向台达送样并进行评价测试 需求增幅或超50%[3][9] * 铝电解电容器在AI应用中电压提升至475V 容量超1,000μF 充放次数达2.6亿次以上 体积缩小[3][10] * 与华为合作光伏领域成果显著 目前每月出货量3,000万支 领先竞争对手[3][11] * 台达预计Q4每月需求60万支 明年上半年每月1,200万支 2027年达2,700万支[3][11] **业务发展预期与战略** * 预计三季度新能源市场退温 但全年仍将保持10%-20%增长[2][7] * 公司将拓宽机电技术降成本 通过供应链优势提高竞争力[2][7] * 扩产以满足全球需求 尤其在智能表和汽车端锁死门超级电容方面 预计今年超级电容业务量将超1亿元[2][8] * 计划2026年超容业务销售规模翻倍至6亿元[3][16] * 通过自动化改造提升产能和效益 降低成本 投入1,000万元的生产线产出是原来的十倍 用工人数由60人减少到20人[3][16] * 2025年超级电容器扩产规划包括异地超容和锂离子超容 预计先期投入5,000万到1亿元规模 将现有产能翻3到5倍[3][22] **资本开支与产能规划** * 铝电解MLPC产品2025年年底前将达到饱和状态 2026年计划扩大一到两倍规模 希望收入体量达到2亿元 2025年预期收入约5,000万元[22] * 2025年铝电解资本开支约为1亿元[22] * 2025年整个超级电容器扩展规划资本开支大约需要1亿左右资金投入[22] * 未来两到三年内资本开支预计需要3至5亿元 主要用于材料产线改动（生产高比容产品）及传统应用领域（如汽车和小型变压器）的扩展[23] * 2025年的资本开支规模预计维持在1.5亿至2亿元[24] **盈利能力与增长预期** * 铝电解电容器用于AI服务器的毛利率预计比现有平均毛利率更高[27] * 超级电容器的毛利率至少是传统应用的两倍（即35%左右） 早期毛利率可能超过40%[27] * 公司预计2026年铝电解电容器业务将增加约10亿元 三大类产品收入预计较2025年增长20% 其中AI相关应用贡献显著[26] * 固液混合铝电解电容器主要应用于汽车行业 目前产能为每月800万至1,000万支 计划提升至2000万支[28] * 2025年固液混合铝电解电容器预计每月新增收入约1,000万元 总计约8,000万元[29] **技术与竞争优势** * 与华南理工合作开发的新型高分子材料具有独占许可权 该材料导电性能提高5至10倍 将显著提升产品性能并降低成本[30][31] * 超级电容器扩产设备全部国产化 最重要的工序是激光焊接 一个超级电容器在一套工具上需要经历7次激光焊接[20] * 在AI服务器上 估算一个机架可能使用价值17万元的超级电容器[3][17] * 铝电解电容在高压应用领域与薄膜电容存在交叉和部分替代关系[24][25]

超级电容在AI服务器领域应用 - 公司超级电容器当前主要应用于智能三表、风电变桨、智能电网改造、轨道交通、油改电项目、港口机械等领域[3] - 最新应用拓展至AI服务器领域 正与相关生产商进行技术方案探讨 产品具备产能大、扩产周期短、成本低等优势[3] 铝电解电容技术升级与市场前景 - 铝电解电容器在人工智能、小功率电源领域需求提升 化成箔电费配套绿电后成本有望进一步降低[4] - MLPC技术取得突破 在AI服务器领域客户进展顺利 固液混合电容器采用N型高分子材料后竞争力增强[4] 国资控股结构变化 - 2024年3月浙江经投收购亿威投资持有的20.02%股权 同年12月通过协议转让再获15%股份[5] - 2024年9月至2025年3月浙江经投通过集中竞价累计增持0.78%股份(662.85万股 金额8919.67万元) 总持股比例达15.78%成为控股股东 实控人变更为浙江省国资委[5] 公司战略定位与经营表现 - 国内唯一、全球少数同时布局铝电解电容、薄膜电容、超级电容三大领域的企业[6] - 2024年前三季度营收35.39亿元(同比-6.33%) 归母净利润4.94亿元(同比-9.71%) 受AI服务器、新能源汽车等高景气赛道及国产替代需求驱动[6]