核心业务与战略 - 公司深耕企业通信领域，基于会议产品、商务耳麦、桌面通信终端三大核心业务，打造一站式沟通协作解决方案 [1] - 积极将人工智能等前沿技术应用到解决方案中，会议产品业务预计保持稳健增长，商务耳麦新产品预计保持快速增长 [1] - 桌面通信终端业务受贸易政策影响短期面临增长压力，但公司通过积极应对和灵活调整有望降低风险 [1] - 公司已形成产品性能领先性与解决方案完整性的双重竞争优势，为穿越经济周期提供系统性保障 [1] 2025年三季度财务表现 - 2025年前三季度实现营业收入42.98亿元，同比增长4.59%，实现归母净利润19.58亿元，同比下降5.16% [2] - 2025年第三季度实现营业收入16.48亿元，同比增长14.26%，实现归母净利润7.18亿元，同比增长1.95% [2] - 业绩呈现环比改善、有序增长态势，第三季度收入与利润均实现环比和同比双回升 [2] 各产品线运营状况 - 三条产品线整体保持稳健，延续环比改善、逐季上行的良好趋势 [3] - 会议产品增长势头恢复，云办公终端展现出较好的可持续增长潜力 [3] - 桌面通信终端受出货节奏影响的短期承压局面逐步改善，出货节奏恢复平稳，下游需求保持韧性 [3] - 公司计划在第四季度推出MeetingBar A25、智能办公大模型一体机及中高端话机T7、T8系列等新产品以提升细分市场竞争力 [3] 供应链与风险应对措施 - 针对美国关税的政策波动因素已消除，海外产能建设取得有序进展，下半年支撑美国业务70%需求的目标有望达成 [4] - 采用国内外产能联动调配机制，根据市场订单和交付周期动态调整生产及出货布局，保障海外市场稳定交付 [4] - 与经销商已达成调价策略，下游接受程度良好，经销商库存健康，关税因素未对产品竞争力及渠道合作产生负面影响 [4]

投资评级 - 报告对亿联网络维持“增持-B”评级 [1][8] 核心观点 - 公司业绩呈现环比改善、有序增长态势，三季度收入与利润均实现环比和同比回升，反映其核心业务领域市场竞争力稳固 [4][5] - 公司处于新旧动能转换期，话机以外的新业务条线营收占比已超过50%，会议产品和商务耳麦具备低份额、高潜力属性 [5] - AI能力的导入有望继续扩大市场份额，AI会议室产品有望加速渗透 [5][6][8] - 海外产能建设取得阶段性进展，已具备支撑超一半美国市场需求的批量交付能力，关税影响预计将逐渐降低 [7] 财务业绩总结 - 2025年前三季度：公司实现营业收入42.98亿元，同比增长4.59%；实现归母净利润19.58亿元，同比下降5.16%；净利率为45.56%，同比下降4.68个百分点 [4] - 2025年第三季度单季：公司实现收入16.48亿元，同比及环比分别增长14.26%和14.11%；实现归母净利润7.18亿元，同比及环比分别增长1.95%和5.91% [4] 业务分项表现 - 话机业务：2025年上半年营收同比下滑13.63%，主要受国际贸易环境变化影响；SIP话机海外市场空间广阔，公司正优化产品结构并加大高端市场开拓力度 [5] - 会议产品：2025年上半年实现收入10.76亿元，同比增长13.17%；毛利率达66.41%；公司推出多款新品，并与腾讯、微软等AI视讯软件端战略协作 [6] - 云办公终端：2025年上半年实现收入2.62亿元，同比增长30.55%；商务耳麦市场存量空间大，公司份额具备高增长空间 [6] - 新业务拓展：公司于7月推出AI助听器产品Yeasound，标志市场从B端向C端拓展 [5] 盈利预测与估值 - 盈利预测：预计公司2025-2027年归母净利润分别为26.67亿元、29.42亿元、34.62亿元，同比增长0.7%、10.3%、17.7% [8] - 每股收益：预计2025-2027年EPS分别为2.11元、2.33元、2.74元 [8] - 估值水平：以2025年11月17日收盘价34.18元计算，对应2025-2027年PE分别为16.2倍、14.7倍、12.5倍 [8][9]

财务表现 - 2025年第三季度公司实现营收16.48亿元，同比增长14.26%，环比增长14.11% [1] - 2025年第三季度归母净利润为7.18亿元，同比增长1.95%，环比增长5.91% [1] - 2025年第三季度扣非后归母净利润为6.88亿元，同比增长3.46%，环比增长10.07% [1] - 2025年前三季度公司实现收入42.98亿元，同比增长4.59%；归母净利润19.58亿元，同比下降5.16% [1] - 2025年第三季度公司毛利率为61.69%，同比下降4.88个百分点，环比下降3.76个百分点 [1] 经营改善与产能转移 - 公司三季度经营显著回暖，主要因国际贸易环境波动及海外产能转移节奏带来的影响已边际改善，出货节奏恢复平稳 [1] - 美国关税的全球分布格局已大体确定，政策波动因素消除，不影响公司对海外产能计划的安排 [2] - 海外产能建设取得进展，下半年支撑美国业务70%需求的目标有望达成 [2] - 公司采用国内外产能联动调配机制，根据市场订单和交付周期动态调整生产及出货，保障海外稳定交付能力 [2] - 公司与经销商已达成调价策略，下游接受程度良好，经销商库存健康 [2] 产品线与业务展望 - 上半年因产能受限未交付订单已基本于2025年第三季度恢复交付 [3] - 截至2025年第三季度末存货为11.92亿元，比2024年末增长46.6%，主要为保障海外产能建设及生产连续性的备货 [3] - 会议产品增长势头恢复，云办公终端展现出较好的可持续增长潜力，桌面通信终端受出货节奏影响的局面逐步改善 [3] - 公司计划在2025年第四季度推出MeetingBar A25、智能办公大模型一体机及中高端话机T7、T8系列等新产品 [3] 盈利预测与估值 - 预计公司2025至2027年归母净利润分别为26.8亿元、30.4亿元、34.0亿元，同比增速分别为1.1%、13.6%、11.9% [4] - 对应2025至2027年市盈率分别为18倍、16倍、14倍 [4]

公司概况 - 公司成立于2001年11月5日，于2017年3月17日在深圳证券交易所上市 [1] - 公司是全球知名的企业通信终端解决方案提供商，核心业务为桌面通信终端和会议产品 [1] - 公司通过外协加工方式为全球企业客户提供解决方案，所属申万行业为通信-通信设备-通信终端及配件 [1] 经营业绩 - 2025年三季度公司实现营业收入42.98亿元，在行业29家公司中排名第4，行业平均数为21.95亿元 [2] - 公司当期净利润为19.58亿元，行业排名第1，行业平均数为1.63亿元 [2] - 主营业务构成中，桌面通信终端收入13.04亿元，占比54.60%；会议产品收入10.76亿元，占比45.04% [2] 财务指标 - 2025年三季度公司资产负债率为11.34%，低于行业平均的40.17% [3] - 2025年三季度公司毛利率为63.95%，高于行业平均的26.55% [3] 股东结构 - 截至2025年9月30日，公司A股股东户数为3.66万，较上期增加4.73% [5] - 户均持有流通A股数量为1.98万，较上期减少4.52% [5] - 香港中央结算有限公司为第三大流通股东，持股4206.40万股，较上期增加233.12万股 [5] 业务亮点与机构观点 - 云办公终端2025年三季度实现营业收入2.62亿元，同比增长30.55% [6] - 公司计划2025年将部分供应链转移至海外，并于2023年启用智能产业园以提升品质和效率 [6] - 会议产品计划四季度推出MeetingBar A25、智能办公大模型一体机 [6] - 长江证券预计公司2025-2027年归母净利润为26.85、31.42、37.10亿元，同比增长1%/17%/18% [6] - 华泰证券预计公司25-27年归母净利润为27.28/30.84/34.72亿元，目标价51.69元/股 [6]

整体业绩表现 - 2025年前三季度营业收入42.98亿元，同比增长4.59% [3] - 2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润19.58亿元，同比下降5.16% [3] - 第三季度营业收入16.48亿元，同比增长14.26% [3] - 第三季度归属于上市公司股东的净利润7.18亿元，同比增长1.95% [3] - 第三季度收入与利润实现环比和同比双回升，经营表现持续改善 [3] 分产品线业务情况 - 三条产品线整体保持稳健，呈现“环比改善、逐季上行”趋势 [4] - 会议产品增长势头恢复，云办公终端展现可持续增长潜力 [4] - 桌面通信终端出货节奏恢复平稳，下游需求保持韧性 [4] - 第四季度计划推出MeetingBar A25、智能办公大模型一体机及中高端话机T7、T8系列等新品 [4] 海外产能与供应链管理 - 美国关税全球分布格局已大体确定，政策波动因素消除 [6] - 海外产能建设取得有序进展，下半年支撑美国业务70%需求的目标有望达成 [6] - 采用“国内外产能联动调配”机制，动态调整生产及出货布局 [6] - 三季度毛利率同比下降受前期关税政策及海外产能爬坡影响 [7] - 关税对公司毛利率的影响长期处于可控范围 [7] 订单与库存状况 - 截至三季度末，上半年因产能受限未交付订单已基本在第三季度恢复交付 [8] - 当前终端市场反馈整体良性，下游实际需求健康 [8] - 存货增加与海外产能建设相关，是为保障生产连续性与灵活性的合理安排 [9] 美国市场与竞争力 - 关税政策波动对公司上半年业务造成扰动，但目前已基本解决 [10] - 与经销商达成调价策略，下游接受程度良好、经销商库存健康 [10] - 关税波动对公司产品竞争力及销售渠道合作未产生负面影响 [10] 新业务与未来发展 - 助听器业务已有少量产品初步投向市场，但现阶段体量较小 [11] - 助听器业务对产品质量要求极高，仍需持续雕琢产品竞争力 [11] - 公司分红将基于整体战略规划和经营情况综合考量，优先考虑积极回报投资者 [12]