报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][19] 报告的核心观点 - 明阳电气全年收入利润快速增长，盈利能力保持稳健，一季度业绩也快速增长，但交付结构影响毛利率，公司持续推动产品升级，数据中心与海外业务打开空间，上调25 - 26年盈利预测 [1][18][3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现营收64.44亿元，同比+29.62%；归母净利润6.63亿元，同比+33.80%；扣非净利润6.54亿元，同比+33.57%；销售毛利率为22.29%，同比-0.40pct.；销售净利率为10.28%，同比+0.22pct. [1][8] - 2025年第一季度公司实现营收13.06亿元，同比+26.21%，环比-44.53%；归母净利润1.12亿元，同比+25.01%，环比-50.51%；毛利率21.78%，同比-1.29pct.，环比+0.82pct.，净利率8.60%，同比-0.08pct.，环比-1.04pct.；数据中心产品交付占比提升致毛利率同比略降 [1][13][17] 产品升级 - 公司重点突破多项关键技术，今年成功研发110kV海上风电机舱上置油浸式变压器填补国内空白，自主研发的252kV真空开断环保GIS获行业首份权威型式试验报告 [2][18] 业务进展 - 数据中心业务取得重要进展，打造MyPower数据中心电力模块产品，斩获多个互联网头部客户重要订单；积极开拓智能电网市场，推动高电压大容量产品和GIS新产品研发，综合竞争力提升 [2][18] - 公司加强海外市场布局，产品符合国际标准，获多项认证，远销60多个国家和地区，积极推动直接出口业务，重点布局欧洲、北美及东南亚市场 [2][19] 投资建议 - 考虑公司产品持续升级，上调2025 - 2026年盈利预测，预计2025 - 2027年实现归母净利润8.65/10.64/13.14亿元（25 - 26年原预测值为8.38/9.84亿元），当前股价对应PE分别为15/12/10倍，维持“优于大市”评级 [3][19] 财务预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|4,948|6,444|8,464|9,870|11,568| |(+/-%)|52.9%|30.2%|31.4%|16.6%|17.2%| |净利润(百万元)|498|663|865|1064|1314| |(+/-%)|87.7%|33.1%|30.5%|23.1%|23.4%| |每股收益（元）|1.59|2.12|2.77|3.41|4.21| |EBIT Margin|12.8%|13.2%|12.1%|12.1%|12.5%| |净资产收益率（ROE）|19.2%|14.9%|17.3%|18.8%|20.3%| |市盈率（PE）|25.7|19.3|14.8|12.0|9.7| |EV/EBITDA|24.7|19.7|15.2|13.4|11.6| |市净率（PB）|3.04|2.74|2.41|2.12|1.85|[4][22]

财务表现 - 2024年公司实现营收64.44亿元（同比+29.62%），归母净利润6.63亿元（同比+33.80%），扣非归母净利润6.54亿元（同比+33.57%）[1] - 2024Q4营收23.54亿元（同比+41.78%，环比+45.52%），归母净利润2.27亿元（同比+27.12%，环比+19.81%），扣非归母净利润2.23亿元（同比+24.80%，环比+19.52%）[1] - 2025Q1营收13.06亿元（同比+26.21%），归母净利润1.12亿元（同比+25.01%），扣非归母净利润1.10亿元（同比+23.07%）[1] - 分产品表现：2024年变压器产品营收10.74亿元（同比+56.12%），成套开关柜产品营收6.74亿元（同比+32.65%），箱式变电站产品营收42.39亿元（同比+22.60%），占比分别为65.79%/16.67%/10.46%[1] 业务拓展 - 海外市场：产品符合IEEE、IEC等国际标准，获CQC、UL、CE、DNV-GL等认证，覆盖全球60多个国家和地区[2] - 海上风电：实现升压、变电、配电一体化解决方案突破[2] - 数据中心：推出MyPower电力模块产品，获得多个互联网头部客户订单[2] - 智能电网：布局高电压大容量产品和GIS新产品[2] 增长预期 - 预计2025-2027年营收分别为81.31/96.52/113.44亿元（同比+26.2%/+18.7%/+17.5%），归母净利润分别为8.54/10.69/12.95亿元（同比+28.9%/+25.2%/+21.1%）[3] - 2025年4月23日收盘市值对应PE分别为15.30/12.22/10.09倍[3]

电网投资与电力需求增长 - 国家电网投资额持续增长，从2020年的4699亿元增至2023年的5275亿元，2024年预计超6000亿元，2025年将首次突破6500亿元 [3] - 全球数字化进程加速推动数据中心电力需求井喷，AI算力需求激增对电力供应稳定性和可靠性提出更高要求 [6] 明阳电气业务布局与市场表现 - 公司聚焦新能源市场，风光储相关变压器和开关类产品表现突出，海上风电设备打破外资垄断并获批量订单 [9][10] - 数据中心电力模块产品逐步收获订单，中标字节跳动火山引擎等项目，新领域业务增速快（2020-2022年数据中心收入CAGR达158%） [11][17] - 2024年归母净利润预计6亿-7亿元，同比增长21%-41%，主要因订单增加及交付规模上升 [13][14] 新能源与数据中心行业前景 - 国际能源署预测未来5年风能和太阳能将占新增可再生能源发电量的95%，2028年两者发电份额合计达25% [20] - 全球数据中心电力消耗或从2022年460太瓦时增至2026年超1000太瓦时，中国等地区需求显著扩张 [20] 公司盈利能力与财务表现 - 2024年前三季度毛利率23%、净利率11%，营业利润率较同业金盘科技高2.7个百分点 [22][24] - 2023年ROE为19%，ROIC为11%，优于同业水平 [27] - 资产负债率48%主要为经营性负债，有息负债接近零 [30] 经营风险与减值情况 - 2024年拟计提减值1.5亿元（信用减值8197万元、资产减值7103万元），反映客户议价压力及市场竞争 [36][37] - 应收款项和存货余额逐年递增，但客户多为国有大型企业，付款保障较强 [31][35]