行业与公司 * 纪要涉及的行业为氯碱化工产业链（重点为PVC与烧碱）、液化石油气（LPG）以及天然橡胶市场 [1][2] 核心观点与论据 PVC市场基本面 * 2025年PVC市场基本面总体偏弱 新增产能260万吨 增速8.3% 为近十年最高水平 [2] * 需求端面临房地产疲软和出口不确定性双重压力 [1][2] * 成本端外购电石的PVC利润深度亏损 10月上旬山东地区利润跌至负300元以下 并进一步扩大至负350~-400元区间 [1][3] * 短期内PVC开工率预计维持高位 11月中旬开工率走强 10月均值为76% [4] * 出口方面印度反倾销政策是核心变量 印度前期集中补库导致四季度新增订单一般 预计出口量较三季度小幅回落 [1][4] * 印度于11月12日撤销包括PVC在内的14类化工品BS认证要求 此举将减少出口波动 [1][4] PVC库存情况 * 库存水平明显高于往年同期 截至11月中旬最新库存为50.59万吨 同比增加约25% [1][5] * 高库存主因新增产能投放、检修减少及需求不足 [1][5] * 在没有大规模减产或出口显著改善前 库存去化难度较大 [1][5] 烧碱市场基本面 * 2025年烧碱计划投产新产能150万吨 同比增长2.9% 供应端压力依然较大 [1][6] * 自11月以来烧碱价格持续小幅回落至2,450元左右 ECU利润回落至200~300元区间 好于8~9月份水平 [1][6] * 利润修复使得烧碱开工率保持良好状态 11月底到11月上旬稳定在84%左右 周产量维持在82~83万吨 [6][8] * 开工率已近高位 秋季检修结束后新产能投放 产量将保持边际增加 [8][9] 烧碱需求与出口 * 2025年1-9月烧碱出口约309.8万吨 同比增加46% 主要出口市场为海外氧化铝行业 [2][10] * 出口占总产量约9% 印尼等地区新增氧化铝产能投放支撑潜在需求 [10] * 国内需求强劲 9-11月国内氧化铝开工率维持在84%-86%的高位 周度产量约185万吨 对烧碱需求仍然较强 [11] * 非铝下游如纺织印染行业开工回升 粘胶短纤开工率维持在90%左右 对烧碱需求相对稳定 [12] 烧碱市场展望 * 供应处于历史同期最高水平 需求端海外强劲但国内氧化铝利润承压 总体呈现宽松格局 价格大概率震荡偏弱 [13] LPG市场基本面 * 供应端11月上半月进口量减少 但下半月集中到港压力增大 [2][14] * 需求端11月至12月底PDH装置检修增加导致需求下降 但12月份装置重启将带来需求恢复 [2][14] * 今年前三季度国产LPG不到4,000万吨 净进口1,940万吨 占比48% [15] * 受中美关税影响 美国货源占比从年初50%降至8-9月份25% [15] * PDH装置10-11月平均开工率70%以上 支撑丙烷需求 预计下一波增需在12月份出现 [15] * 石脑油与丙烷价差小 导致丙烷进入裂解装置性价比不高 [16] 天然橡胶市场行情 * 近期天然橡胶价格横盘在15,000至15,500元附近 [2][24] * 市场由空头主导旺产季大累库预期 但实际库存水平并未显著上升 截至11月中旬没有出现快速大幅累库 [2][24][25] * 青岛保税区库存虽高于去年 但干胶社会总库存与去年同期相近 绝对库存水平不高 [25][27] 天然橡胶供需与资金面 * 需求表现强劲 1-9月份天然橡胶进口量同比增长20% 同期合成橡胶表需同比增长21% 大量进口被消费 [2][29] * 全钢胎负荷从8月起处于同期最高水平 全钢胎出口同比增长7% [29] * 空头主力资金仍未完全撤退 多头主力尚未入场 市场处于横盘状态 [26][34] * RU老交仓单将全部注销 新交仓单仅剩四五万吨 数量较低 [30] 天然橡胶市场展望 * 未来走势取决于泰国南部旺产季（12月中上旬开始）的累库情况、成交量变化及多头主力是否入场 [31][34][35] * 从基本面看 RU（全乳胶）可能表现优于NR（20号胶） 因仓单问题利多于RU且RU更反映偏好中的国内市场 [32][33] * 短期内价格或在15,000~15,500元区间震荡 [35][36] 其他重要内容 * 美国与印度达成首份LPG协议 将采购220万吨 占印度进口量7% [23] * 顺酐处于产能集中投放期但利润不佳 对正丁烷需求拉动有限 [18] * 烷基化装置开工率和利润不如去年 MTP装置因可出口表现优于烷基化 [19][20]

报告行业投资评级 无相关内容 报告的核心观点 无相关内容 根据相关目录分别进行总结 BR品种数据 - BR主力合约（12）11月13日价格为10480，日度变化50，周度变化290 [4] - 持仓量11月13日为76365，日度变化 -32，周度变化 -9321 [4] - 成交量11月13日为99633，日度变化 -51880 [4] - 仓单数量11月13日为12510，日度变化 -100，周度变化210 [4] - 虚实比11月13日为30.52，日度变化0，周度变化 -4 [4] - 顺丁基差11月13日为20，日度变化50，周度变化 -90 [4] - 丁本县差11月13日为470，日度变化 -50，周度变化 -90 [4] - 12 - 01基差11月13日为0，日度变化 -35 [4] - 01 - 02基差11月13日为5，日度变化10，周度变化5 [4] - RU - BR价差11月13日为4910，日度变化120，周度变化105 [4] - NR - BR价差11月13日为1920，日度变化170，周度变化75 [4] - 山东市场价11月13日为10500，日度变化100，周度变化200 [4] - 传化市场价11月13日为10420，日度变化20，周度变化220 [4] - 齐鲁出厂价11月13日为10300，日度无变化，周度变化100 [4] - CFR东北亚11月13日为1400，日度无变化，周度变化 -50 [4] - CFR东南亚11月13日为1682，日度无变化，周度变化 -15 [4] - 现货加工利润11月13日为1007，日度变化100，周度变化47 [4] - 进口利润11月13日为 -1269，日度变化97，周度变化608 [4] - 出口利润11月13日为2213，日度变化 -84，周度变化 -286 [4] BD品种数据 - 山东市场价11月13日为7150，日度无变化，周度变化150 [4] - 江苏市场价11月13日为6950，日度无变化，周度变化50 [4] - 扬子出厂价11月13日为7000，日度变化100，周度变化100 [4] - CFR中国11月13日为790，日度无变化，周度变化 -20 [4] - 乙烯裂解利润数据缺失 [4] - 碳四抽提利润数据缺失 [4] - 丁烯氧化脱氢利润11月13日为 -1724，日度无变化，周度变化50 [4] - 进口利润11月13日为445，日度变化 -2，周度变化214 [4] - 出口利润11月13日为 -1071，日度变化 -70，周度变化 -1613 [4] - 丁苯生产利润11月13日为1200，日度变化 -75，周度变化25 [4] - ABS生产利润11月13日为 -24，日度变化 -57，周度变化 -50 [4] - SBS生产利润11月13日为 -160，日度变化 -70，周度变化 -370 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 根据相关目录分别进行总结 BR 主力合约情况 - 11 月 12 日 BR 主力合约（12）价格为 10430，日度变化 190，周度变化 125 [4] - 11 月 12 日持仓量为 76397，日度减少 5644，周度减少 7544 [4] - 11 月 12 日成交量为 151513，日度增加 62362，周度增加 23369 [4] - 11 月 12 日仓单数量为 12610，日度无变化，周度增加 310 [4] - 11 月 12 日虚实比为 30.29，日度减少 2，周度减少 4 [4] BR 基差/月差/品种间情况 - 11 月 12 日顺丁基差为 -30，日度减少 190，周度减少 25 [4] - 11 月 12 日丁本县差为 520，日度减少 40，周度增加 125 [4] - 11 月 12 日 12 - 01 为 35，日度减少 30，周度减少 45 [4] - 11 月 12 日 01 - 02 为 -5，日度减少 10，周度减少 5 [4] - 11 月 12 日 RU - BR 为 4790，日度减少 65，周度增加 50 [4] - 11 月 12 日 NR - BR 为 1750，日度减少 135，周度减少 75 [4] BR 现货情况 - 11 月 12 日山东市场价为 10400，日度无变化，周度增加 100 [4] - 11 月 12 日传化市场价为 10400，日度增加 150，周度增加 200 [4] - 11 月 12 日齐鲁出厂价为 10300，日度增加 100，周度增加 100 [4] - 11 月 12 日 CFR 东北亚为 1400，日度无变化，周度减少 50 [4] - 11 月 12 日 CFR 东南亚为 1682，日度无变化，周度减少 12 [4] BR 利润情况 - 11 月 12 日现货加工利润为 907，日度减少 179，周度减少 2 [4] - 11 月 12 日进口利润为 -1365，日度无变化 [4] - 11 月 12 日出口利润为 2296，日度无变化，周度减少 209 [4] BD 相关情况 - 11 月 12 日山东市场价为 7150，日度增加 175，周度增加 100 [4] - 11 月 12 日江苏市场价为 6950，日度增加 100，周度增加 50 [4] - 11 月 12 日扬子出厂价为 6900，日度无变化，周度无变化 [4] - 11 月 12 日 CFR 中国为 790，日度无变化，周度减少 30 [4] BD 利润情况 - 11 月 12 日进口利润为 446，日度增加 100，周度增加 300 [4] - 11 月 12 日出口利润为 -1072，日度减少 230，周度减少 1690 [4] - 11 月 12 日丁苯生产利润为 1275，日度增加 100，周度增加 100 [4] - 11 月 12 日 SBS 生产利润为 -90，日度无变化，周度减少 300 [4]

供应端分析 - 橡胶供应面临由橡胶树龄结构老龄化带来的刚性约束，产能周期已转向，即使价格处于高位也难以刺激大量新增供应 [1] - 全球供应步入季节性拐点，东南亚主产区增产空间有限，国内云南产区将于12月初陆续停割，国内产量占全球比重不足6% [1] - 泰国南部等核心产区的树龄老化问题可能对未来潜在产量产生持续制约 [1] 需求端分析 - 需求侧核心支撑来自轮胎行业稳健表现，2025年1-7月中国橡胶轮胎外胎产量累计同比微增0.7% [2] - 企业开工率下降时成品库存同步下滑，表明终端销售良好，主要得益于出口市场强劲，特别是对非洲等"一带一路"国家的卡客车轮胎出口创历史新高，以及国内重卡市场复苏拉动了全钢胎配套需求 [2] - 半钢胎成品库存依然偏高，全球宏观经济前景不确定性制约需求大幅改善 [2] 市场结构与价差 - 市场整体社会库存处于历史中性偏低水平，为价格提供安全垫 [3] - 每年一至三月份，RU（国产全乳胶）和NR（20号胶）价差通常出现季节性收窄，因国内停割后RU供应收紧，随后东南亚低产季使NR供应平衡表收缩 [3] - 低库存与价差博弈为跨品种套利提供潜在机会 [3] 未来核心变量 - 产能周期是长期基调，需关注主产区种植面积更新、砍伐改种等数据 [3] - 需求验证是关键波动源，需密切关注轮胎出口订单持续性及国内重卡市场复苏强度 [3] - 宏观环境与政策影响，如全球央行货币政策、主要消费国产业政策可能改变贸易流 [3] 总体市场展望 - 橡胶市场处于"供需弱平衡、库存中性偏低"状态，短期缺乏打破震荡格局的单边驱动 [4] - 供应端刚性约束与需求端韧性共同构成价格底部支撑，短期维持主力天胶合约【14800，15500】运行区间判断 [4] - 相较于追逐单边趋势，关注RU与NR价差收敛机会更具可行性 [4]