报告投资评级与核心观点 - 投资评级：**增持** [5] - 目标价格：**56.00元** [5] - 核心观点：公司2025年业绩超预期，主要得益于自有品牌“绽家”和“斐萃”的高速增长，看好其自有品牌矩阵放量将驱动收入结构优化与盈利能力提升 [2] 财务表现与业绩摘要 - 2025年业绩超预期：实现营业总收入**34.32亿元**，同比增长**94.3%**；归母净利润**1.94亿元**，同比增长**84.0%** [4][11] - 2025年第四季度增长加速：Q4营收**12.93亿元**，同比增长**111%**；归母净利润**0.90亿元**，同比增长**87%**，收入超预期 [11] - 盈利能力指标：2025年毛利率为**59.80%**，同比提升**15.23个百分点**；净利率为**5.66%**，同比微降**0.32个百分点**，基本保持稳定 [11] - 未来业绩预测：报告维持2026、2027年EPS预期为**1.28元**、**1.86元**，新增2028年EPS预期为**2.51元** [4][11] 业务分拆与增长动力 - 收入结构显著优化：2025年，自有品牌、品牌管理、代运营业务收入分别为**18.13亿元**（同比+262%）、**8.95亿元**（同比+79%）、**7.23亿元**（同比-5%）[11] - 自有品牌成为核心引擎：自有品牌收入占比大幅提升至**53%**，其中两大品牌表现突出 [11] - **绽家**：收入**10.69亿元**，同比增长**121%**，毛利率达**64.8%**（+1.49pct）[11] - **斐萃**：收入**6.96亿元**，同比大幅增长**5645%**，毛利率达**86.96%**（+4.43pct）[11] - 品牌增长驱动力： - **绽家**：在大单品香氛洗衣液带动下高增，并持续拓展洗洁精、无火香氛等新品类及渠道 [11] - **斐萃**：作为新品牌首个完整年即实现高额收入，25Q4营收约**3.34亿元**，双11期间环比618增长**110%**，已跻身天猫国际营养健康品牌榜TOP10，产品矩阵持续扩充 [11] 估值与市场数据 - 当前股价：**29.90元** [6] - 市值与股本：总市值**93.01亿元**，总股本**3.11亿股**，流通A股**2.26亿股** [6] - 估值水平：基于2026年EPS预期**1.28元**，给予**43.8倍**市盈率，得出目标价56元 [11] - 可比公司估值：报告列示的可比公司2026年平均市盈率约为**21.60倍**，若羽臣对应2026年预测市盈率为**23.36倍**，但报告强调其**2025-2027年净利润复合增长率（CAGR）高达76%**，成长性突出 [13] 财务预测与关键比率 - 收入与利润预测：预计2026-2028年营业总收入分别为**57.30亿元**、**76.76亿元**、**95.90亿元**；归母净利润分别为**3.98亿元**、**5.78亿元**、**7.79亿元** [4] - 盈利能力持续提升：预计销售毛利率将从2025年的**59.8%** 持续提升至2028年的**69.8%**；净资产收益率（ROE）将从2025年的**27.0%** 大幅提升至2028年的**76.1%** [4][12] - 费用结构变化：2025年销售费用率大幅提升至**48.01%**（+18.23pct），系高投入的自有品牌业务占比提升所致；管理及研发费用率因规模效应分别下降至**3.36%** 和**0.95%** [11]

纪要涉及的行业或者公司 * 行业：化妆品行业，具体为国货化妆品品牌在抖音渠道的销售表现 [1][2] * 涉及公司：上美股份、珀莱雅公司、若羽臣、丸美股份、毛戈平、林清轩、薇诺娜（贝泰妮旗下）、润本、福瑞达、水羊股份、上海家化、植物医生、拉芳 [1][2] 纪要提到的核心观点和论据 * **上美股份**：公司旗下品牌1月在抖音渠道合计GMV约6.6亿元，同比增长9% [1] * 主品牌韩束GMV约5.3亿元，同比下降3% [1] * 子品牌NewPage一页GMV约0.7亿元，同比大幅增长120% [1] * 子品牌极方GMV约0.1亿元，同比高速增长 [1] * 子品牌聚光白GMV约0.1亿元，同比高增 [1] * 子品牌安敏优GMV约0.3亿元，同比大幅增长267% [1] * **珀莱雅公司**：公司三大品牌1月在抖音渠道合计GMV约3.5亿元，同比增长2% [1] * 主品牌珀莱雅GMV约2.8亿元，同比下降2% [1] * 彩棠品牌GMV约0.3亿元，同比下降12% [1] * OR洗护品牌GMV约0.3亿元，同比大幅增长148% [1] * **若羽臣**：公司旗下绽家、斐萃、Nuibay品牌1月在抖音渠道合计GMV约1.7亿元 [2] * 绽家品牌GMV约0.7亿元，同比增长88% [2] * 斐萃品牌GMV约0.8亿元，同比大幅增长345% [2] * **丸美股份**：公司两大品牌1月在抖音渠道合计GMV约2.6亿元，同比增长1% [2] * 主品牌丸美GMV约1.8亿元，同比增长5% [2] * 恋火品牌GMV约0.8亿元，同比下降7% [2] * **其他品牌表现**： * 毛戈平品牌1月GMV约2.9亿元，同比大幅增长78% [2] * 林清轩品牌1月GMV约2.6亿元，同比大幅增长145% [2] * 薇诺娜品牌1月GMV约1.0亿元，同比大幅增长156% [2] * 润本品牌1月GMV约0.4亿元，同比下降1% [2] * 福瑞达旗下两大品牌1月合计GMV约0.8亿元，同比增长12% [2] * 水羊股份旗下四大品牌1月合计GMV约0.7亿元，同比增长100% [2] * 上海家化旗下三大护肤品牌1月合计GMV约0.9亿元，同比大幅增长252% [2] * 植物医生品牌12月抖音GMV约0.1亿元，同比下降5% [2] * 拉芳品牌1月GMV约0.1亿元，同比大幅增长135% [2] 其他重要但是可能被忽略的内容 * 数据来源为蝉妈妈，统计范围为抖音渠道，时间主要为2026年1月（植物医生为2025年12月） [1][2] * 报告主要关注国货品牌，未提及国际品牌表现 [1][2] * 增长呈现显著分化，部分新兴或细分品牌（如NewPage一页、安敏优、OR、斐萃、毛戈平、林清轩、薇诺娜、上海家化护肤线）增速极高，而部分成熟主品牌（如韩束、珀莱雅主品牌）增长乏力或出现下滑 [1][2]

行业投资评级 - 看好化妆品医美行业 [4] 核心观点 - 7月线上国货表现分化，护肤品牌韩束、丸美、林清轩等强劲增长，个护品牌Off&Relax、六神、绽家及母婴护理New Page增长亮眼，彩妆品牌表现疲软 [5][11] - 上美股份、若羽臣等公司公布业绩预告，利润端增速均超30%，印证强阿尔法表现 [5][11] - 资生堂25H1中国市场销售额下滑12.4%，为近五年上半年最大降幅，中国旅游零售业务降幅最大 [24] 行业表现 - 2025年8月1日至8月8日期间，申万美容护理指数增长1.7%，表现弱于市场，其中申万化妆品指数增长1.3%，弱于申万A指0.6pct，申万个护用品指数增长4.2%，强于申万A指数2.3pct [5][6] - 本周板块表现前三的个股：上美股份(+18.4%)，可靠股份(+13.7%)，拉芳家化(+11.3%) [7] 重点公司分析 - 上美股份25H1业绩超预期，预计收入40.9-41.1亿元（同增16.8%-17.3%），利润5.4-5.6亿元（同增30.9%-35.8%），净利润率13.14%-13.69%（同增1.4-1.9pct） [12] - 上美股份主品牌韩束7月抖音GMV同增58%，25年年初以来抖音渠道品牌自营销售额占比达62.6%（24年占比39.5%） [12] - 上美股份母婴品牌New Page 1-7月抖音GMV同增187%，洗护品牌极方7月抖音GMV破千万 [13] - 若羽臣筹划发行H股上市，旨在通过资本国际化助力业务全球化布局 [16] - 若羽臣自有品牌绽家7月GMV达0.6亿元（同增214%），1-7月累计GMV 5.6亿元（同增183%） [17] 行业数据 - 25年1-6月限额以上化妆品类零售额合计2291亿元，同比增长2.9%，其中6月化妆品零售额407亿元，同比下滑2.3% [21] - 2024年中国护肤品市场规模2712亿元，同比下滑3.7%，国货品牌市占率提升，前十榜单中国货占5席，合计市占率16.6% [35] - 2024年中国彩妆市场规模620亿元，同比略增0.4%，国货品牌毛戈平、卡姿兰、花西子进入前十 [40]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2][7] 核心观点 - H股上市计划启动：筹划发行境外上市外资股（H股）并申请香港联交所主板上市，旨在通过资本国际化助力业务全球化布局，提升资本实力与综合竞争力，塑造国际化品牌形象 [7] - 战略价值： - 强化资本实力：双资本市场融资将赋能全球资源整合，聚焦大健康/个护领域优质资产并购及供应链升级 [7] - 品牌国际化：依托香港资本市场国际化平台提升国际形象，优先以绽家布局东南亚市场，该地区清洁用品年复合增长率不低于5%，2024年洗衣用品市场规模达100亿美元（占比52%） [7] - 政策窗口期：香港资本市场改革放宽上市条件，备案制提升流程效率，叠加港股流动性持续增强 [7] - 业务增长： - 绽家与斐萃在抖音持续高速增长，7月GMV达0.9亿，同比保持高速增长 [7] - 新品牌VitaOcean（高端保健）与Nuibay（平价成分党市场）有望为业绩注入新动能 [7] - 财务表现：预计2025-2027年归母净利润分别为1.8/2.3/2.8亿元，对应PE为59/47/38倍 [7] 财务数据 - 营业总收入：2024年1,766百万元（同比增长29.3%），2025E 3,014百万元（同比增长70.7%） [6] - 归母净利润：2024年106百万元（同比增长94.6%），2025E 180百万元（同比增长70.6%） [6] - 毛利率：2024年44.6%，2025E 49.4%，2027E提升至54.0% [6] - ROE：2024年9.6%，2025E 14.3%，2027E提升至18.0% [6] 市场数据 - 收盘价：48.47元（2025年08月05日），一年内最高/最低价分别为82.50/10.90元 [2] - 市净率：10.0，股息率1.03% [2] - 流通A股市值：7,674百万元 [2] 业务布局 - 代运营业务起家，积淀深厚助力品牌管理和自有品牌腾飞 [7] - 高端化、差异化、情绪化吸引精致新人客群，成熟电商打法助力"绽家"业绩绽放 [7] - 保健品类斐萃接力增长，印证公司自有品牌打法可复制性 [7]