赴港上市决策 - 公司董事会于10月14日通过赴香港联交所主板挂牌上市的议案 [1] - 此次赴港上市旨在深入推进公司国际化战略，满足业务扩张所需的资本支持和国际化形象 [3] - 若成功上市，将是中国医疗健康产业头部阵营完成资本国际化布局的标志性事件，此前恒瑞医药、百济神州、药明康德均已实现多地上市 [4] 国际化历程与现状 - 公司是中国医疗器械行业中最早一批在海外设立子公司的企业，目前在全球14个国家布局有本地化生产项目 [1] - 公司曾于2006年登陆美国纽交所，成为中国医疗器械第一股，后于2016年从美股退市 [1][3] - 2006年赴美上市时，公司正处于高速增长期，销售额和净利润增幅达到50%以上 [1] 市场收入结构演变 - 美股上市期间，公司海外市场收入占比达到绝对多数，符合当时管理层的预期 [2] - 但自2009年后，公司整体收入的年增幅降至30%以下 [2] - 2018年回归A股后，公司收入增长主要依靠国内市场，2021年至2023年海外市场收入占比降至40%以下，近期开始反弹 [3] 未来发展目标与挑战 - 公司董事长李西廷于2025年5月提出，目标在2030年跻身全球医疗器械综合实力前十名 [3] - 实现此目标需依赖海外市场的强劲增长，特别是在国内推行集采和医疗反腐的政策背景下 [3] - 2025年上半年，公司出现自成立以来首次负增长，原因在于国内收入下滑 [3] 港股上市的预期效益 - 在港股上市可显著提升公司在国际资本市场及全球医疗器械行业的品牌知名度 [3] - 有助于公司更高效地对接海外市场资源，为在全球市场与国际巨头竞争提供有力的资本保障 [3] - 公司不排除未来利用资本市场融资进行对合适海外标的的并购 [3]

公司核心动态 - 公司已向港交所递交上市申请，保荐人为华泰国际及中国银河国际 [1] - 此次赴港上市是公司“资本国际化”的关键一步，旨在构建A+H双资本平台 [1][10] - 在A股市场，公司近一年市值持续突破，截至2025年9月30日市值为38193亿元，较2024年9月30日大幅提升约210% [1] AI数字营销业务 - 公司是中国AI数字营销领域的绝对龙头，以2024年收入计，在中国数字营销整体市场规模排名第一，市场份额为129%，较第二名高出32% [2] - 在数字广告代理细分领域，公司以872%的市场份额稳居行业首位，领先第二名29% [2] - 业务模式为“品—效—销”一体化全链路，下设整合营销与数字广告代理两大板块 [2] - 2022年至2024年，该板块收入分别达15931亿元、16514亿元、16435亿元，规模稳居行业前列 [3] - 2025年上半年，该板块贡献了公司总收入的771% [3] - 公司拥有四层AI技术体系，开发逾百个智能体工具，其中AI电商投手工具可实现单环节人效提升22倍 [3] - 2024年“双十一”期间，公司曾助力某知名电商平台广告投放消耗同比增加40% [3] - 公司主导编写了行业双团体标准，并于2025年率先推出广告行业首个完全支持MCP协议的程序化广告工具 [4] - 2024年中国AI驱动的数字营销市场规模达530亿元，渗透率仅417%，提升空间巨大 [4] 智能泵与系统业务 - 该业务是公司的第二大业务，按2024年收入计位列国内泵与系统行业第二，并以出口额计位列国内民用泵领域出口第一 [5][6] - 产品覆盖全球160多个国家及地区，与超300家经销商深度合作 [6] - 该业务近三年毛利率平均超25%，2025年上半年毛利率为256% [6] - 2024年该业务收入为4234亿元，同比增长2156% [6] - 公司以浙江温岭基地打造5G-AI和数字孪生的智能工厂，成功入选国家工信部2025年度卓越级智能工厂名单 [6] - 通过技术研发，部分产品系统效率提升8%-12%，并孵化狮门半导体，实现核心功率模块规模化商用 [7] 全球化布局与海外业务 - 2024年公司海外收入同比增长2554%，2025年上半年继续增长22% [8] - 海外收入占比从2023年的77%提升至2025年上半年的122% [8] - 公司在国内拥有浙江温岭、湖南湘潭、辽宁大连三大基地，在海外拥有印度尼西亚、匈牙利两大制造基地 [9] - 数字营销行业出海趋势显著，同行省广集团2022-2024年海外收入复合增速达496%，2025年上半年仍增长37% [9] 行业背景与投资逻辑 - 各行业龙头纷纷谋求AH双上市，公司凭借“AI数字营销龙头+资本国际化+全球化布局”三重属性，投资吸引力突出 [1] - 中国泵与系统行业正从传统设备向“智能化系统—智慧化平台”演进 [7] - 公司投资价值基于三大亮点：稳固的双核心业务基本盘、AI技术的先发优势与落地成效、全球化布局带来的增长机会 [12]

公司核心动态 - 公司已向港交所递交上市申请，保荐人为华泰国际及中国银河国际 [1] - 此次赴港上市是公司“资本国际化”的关键一步，旨在构建“A+H”双资本平台 [1][10] - 在A股市场，公司市值持续突破，截至2025年9月30日市值为381.93亿元，较2024年9月30日大幅提升约210% [1] AI数字营销业务 - 公司是中国AI数字营销领域的绝对龙头，以2024年收入计，在中国数字营销整体市场份额为1.29%，排名第一，较第二名高出32% [2] - 在数字广告代理细分领域，公司市场份额为8.72%，稳居行业首位，领先第二名29% [2] - 业务模式为“品—效—销”一体化全链路，下设整合营销与数字广告代理两大板块 [2] - 2022年至2024年，该板块收入分别达159.31亿元、165.14亿元、164.35亿元，规模稳居行业前列 [3] - 2025年上半年，AI数字营销业务贡献了公司总收入的77.1% [3] - 公司拥有四层AI技术体系，配套开发逾百个智能体工具，其中AI电商投手工具可实现单环节人效提升22倍 [3] - 2024年“双十一”期间，公司AI工具曾助力某知名电商平台广告投放消耗同比增加40% [3] - 2024年中国AI驱动的数字营销市场规模达530亿元，渗透率仅4.17%，提升空间巨大 [4] 智能泵与系统业务 - 该业务是公司的第二大业务，按2024年收入计位列国内泵与系统行业第二，在民用泵领域出口额排名第一 [5][6] - 产品覆盖全球160多个国家及地区，与超300家经销商深度合作 [6] - 近三年毛利率平均超25%，2025年上半年毛利率达25.6% [6] - 2024年该业务收入为42.34亿元，同比增长21.56% [6] - 公司通过浙江温岭基地打造5G-AI和数字孪生的智能工厂，成功入选国家工信部2025年度卓越级智能工厂名单 [6] - 公司自研永磁电机能效超IE5标准，全智能变频驱动系统可使部分产品系统效率提升8%-12% [7] 全球化布局 - 海外业务增长迅速，2024年海外收入同比增长25.54%，2025年上半年继续增长22% [8] - 海外收入占比持续提升，从2023年的7.7%提升至2025年上半年的12.2% [8] - 公司在国内拥有浙江温岭、湖南湘潭、辽宁大连三大基地，在海外拥有印度尼西亚、匈牙利两大制造基地 [9] - 公司向上游控股狮门半导体，实现核心部件自主可控，并向下游拓展水科技服务，参与国际级项目 [9] 行业背景与机遇 - 当前中国泵与系统行业正从传统设备向“智能化系统—智慧化平台”演进 [7] - 数字营销行业出海浪潮兴起，同行省广集团2022-2024年海外收入复合增速达49.6%，2025年上半年仍增长37% [9] - 公司凭借AI数字营销龙头地位与技术优势，未来数字营销出海有望成为新的增长亮点 [9]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2][7] 核心观点 - H股上市计划启动：筹划发行境外上市外资股（H股）并申请香港联交所主板上市，旨在通过资本国际化助力业务全球化布局，提升资本实力与综合竞争力，塑造国际化品牌形象 [7] - 战略价值： - 强化资本实力：双资本市场融资将赋能全球资源整合，聚焦大健康/个护领域优质资产并购及供应链升级 [7] - 品牌国际化：依托香港资本市场国际化平台提升国际形象，优先以绽家布局东南亚市场，该地区清洁用品年复合增长率不低于5%，2024年洗衣用品市场规模达100亿美元（占比52%） [7] - 政策窗口期：香港资本市场改革放宽上市条件，备案制提升流程效率，叠加港股流动性持续增强 [7] - 业务增长： - 绽家与斐萃在抖音持续高速增长，7月GMV达0.9亿，同比保持高速增长 [7] - 新品牌VitaOcean（高端保健）与Nuibay（平价成分党市场）有望为业绩注入新动能 [7] - 财务表现：预计2025-2027年归母净利润分别为1.8/2.3/2.8亿元，对应PE为59/47/38倍 [7] 财务数据 - 营业总收入：2024年1,766百万元（同比增长29.3%），2025E 3,014百万元（同比增长70.7%） [6] - 归母净利润：2024年106百万元（同比增长94.6%），2025E 180百万元（同比增长70.6%） [6] - 毛利率：2024年44.6%，2025E 49.4%，2027E提升至54.0% [6] - ROE：2024年9.6%，2025E 14.3%，2027E提升至18.0% [6] 市场数据 - 收盘价：48.47元（2025年08月05日），一年内最高/最低价分别为82.50/10.90元 [2] - 市净率：10.0，股息率1.03% [2] - 流通A股市值：7,674百万元 [2] 业务布局 - 代运营业务起家，积淀深厚助力品牌管理和自有品牌腾飞 [7] - 高端化、差异化、情绪化吸引精致新人客群，成熟电商打法助力"绽家"业绩绽放 [7] - 保健品类斐萃接力增长，印证公司自有品牌打法可复制性 [7]

行业概况 - H股上市的畜禽肉类企业仅有7家，其中德康农牧和中粮家佳康为主要可比公司 [2] - 2024年德康农牧生猪出栏量878万头，中粮家佳康356万头，德康农牧规模仅次于A股龙头牧原股份、温氏股份与新希望 [3] - A股生猪养殖企业数量多于H股，深交所最多，上交所次之，港交所最少 [1] 公司表现与估值 - 德康农牧年内股价累计涨幅达162%，最新估值6.3倍（2024年每股收益），远低于A股同行牧原股份（12.25倍）和温氏股份（11.98倍） [1][7][8] - 德康农牧2024年归母净利润44.76亿港元，每股收益11.39港元，此前市盈率仅3倍左右，近期股价上涨至71.8港元后估值修复至6.3倍 [6] - 中粮家佳康年初至今股价反弹约7%，当前估值12倍，表现弱于德康农牧 [7] 成本与竞争优势 - 德康农牧养殖完全成本已降至13元/千克以下，位居行业第一梯队，主要得益于自主培育的德康E系种猪推广 [3] - 牧原股份、温氏股份和新希望的养殖成本分别为12.4元/千克、12元/千克和13元/千克 [4] - 德康农牧在经营数据上仅次于牧原股份等龙头，竞争优势突出 [5] 牧原股份H股上市 - 牧原股份提交H股上市申请，旨在推进全球化战略，优化股东结构并提升治理水平 [1][9] - 公司计划通过H股上市降低负债，2024年一季度负债合计1173亿元，资产负债率59.2%，目标年内降低负债规模100亿元 [10][11] - 募集资金将用于全球商业拓展、研发投入及补充营运资金 [11] 行业供需与展望 - 2024年12月起国内能繁母猪存栏量见顶回落，预计2024年6月底前后生猪供给收缩，下半年供需关系或边际好转 [11] - 2024年5月生猪价格14.7-14.8元/千克，牧原股份完全成本12.4元/千克，盈利有保障 [11] - 猪价反弹可能为牧原股份H股定价提供支撑 [12]