投资评级 - 维持"买入"评级 [2][7] 核心观点 - H股上市计划启动：筹划发行境外上市外资股（H股）并申请香港联交所主板上市，旨在通过资本国际化助力业务全球化布局，提升资本实力与综合竞争力，塑造国际化品牌形象 [7] - 战略价值： - 强化资本实力：双资本市场融资将赋能全球资源整合，聚焦大健康/个护领域优质资产并购及供应链升级 [7] - 品牌国际化：依托香港资本市场国际化平台提升国际形象，优先以绽家布局东南亚市场，该地区清洁用品年复合增长率不低于5%，2024年洗衣用品市场规模达100亿美元（占比52%） [7] - 政策窗口期：香港资本市场改革放宽上市条件，备案制提升流程效率，叠加港股流动性持续增强 [7] - 业务增长： - 绽家与斐萃在抖音持续高速增长，7月GMV达0.9亿，同比保持高速增长 [7] - 新品牌VitaOcean（高端保健）与Nuibay（平价成分党市场）有望为业绩注入新动能 [7] - 财务表现：预计2025-2027年归母净利润分别为1.8/2.3/2.8亿元，对应PE为59/47/38倍 [7] 财务数据 - 营业总收入：2024年1,766百万元（同比增长29.3%），2025E 3,014百万元（同比增长70.7%） [6] - 归母净利润：2024年106百万元（同比增长94.6%），2025E 180百万元（同比增长70.6%） [6] - 毛利率：2024年44.6%，2025E 49.4%，2027E提升至54.0% [6] - ROE：2024年9.6%，2025E 14.3%，2027E提升至18.0% [6] 市场数据 - 收盘价：48.47元（2025年08月05日），一年内最高/最低价分别为82.50/10.90元 [2] - 市净率：10.0，股息率1.03% [2] - 流通A股市值：7,674百万元 [2] 业务布局 - 代运营业务起家，积淀深厚助力品牌管理和自有品牌腾飞 [7] - 高端化、差异化、情绪化吸引精致新人客群，成熟电商打法助力"绽家"业绩绽放 [7] - 保健品类斐萃接力增长，印证公司自有品牌打法可复制性 [7]

行业概况 - H股上市的畜禽肉类企业仅有7家，其中德康农牧和中粮家佳康为主要可比公司 [2] - 2024年德康农牧生猪出栏量878万头，中粮家佳康356万头，德康农牧规模仅次于A股龙头牧原股份、温氏股份与新希望 [3] - A股生猪养殖企业数量多于H股，深交所最多，上交所次之，港交所最少 [1] 公司表现与估值 - 德康农牧年内股价累计涨幅达162%，最新估值6.3倍（2024年每股收益），远低于A股同行牧原股份（12.25倍）和温氏股份（11.98倍） [1][7][8] - 德康农牧2024年归母净利润44.76亿港元，每股收益11.39港元，此前市盈率仅3倍左右，近期股价上涨至71.8港元后估值修复至6.3倍 [6] - 中粮家佳康年初至今股价反弹约7%，当前估值12倍，表现弱于德康农牧 [7] 成本与竞争优势 - 德康农牧养殖完全成本已降至13元/千克以下，位居行业第一梯队，主要得益于自主培育的德康E系种猪推广 [3] - 牧原股份、温氏股份和新希望的养殖成本分别为12.4元/千克、12元/千克和13元/千克 [4] - 德康农牧在经营数据上仅次于牧原股份等龙头，竞争优势突出 [5] 牧原股份H股上市 - 牧原股份提交H股上市申请，旨在推进全球化战略，优化股东结构并提升治理水平 [1][9] - 公司计划通过H股上市降低负债，2024年一季度负债合计1173亿元，资产负债率59.2%，目标年内降低负债规模100亿元 [10][11] - 募集资金将用于全球商业拓展、研发投入及补充营运资金 [11] 行业供需与展望 - 2024年12月起国内能繁母猪存栏量见顶回落，预计2024年6月底前后生猪供给收缩，下半年供需关系或边际好转 [11] - 2024年5月生猪价格14.7-14.8元/千克，牧原股份完全成本12.4元/千克，盈利有保障 [11] - 猪价反弹可能为牧原股份H股定价提供支撑 [12]