行业与公司概述 - 澜起科技专注于互联类芯片和AI服务器相关芯片，客户包括三星、海力士、美光科技等头部企业[2] - 公司股权结构分散，前三大股东为香港中央结算有限公司(7.66%)、中国电子投资控股(5.37%)、珠海融英(4.86%)，英特尔战略持股1.55%[2][4] - 2018-2024年营收从7亿元增长至39亿元，CAGR超13%，互联类芯片占比92%，服务器业务CAGR达77%[2][5][6] 核心产品与技术 - 两大产品线：互联类芯片（内存接口芯片、模组配套芯片）和服务器平台芯片（PCIe Retimer、MRCD、MDB）[3] - DDR5技术领先：出货量已超DDR4，支持第二/三代子代产品，DDR5引脚数288个，传输速率6,400（DDR3的两倍）[7][9][10] - 内存架构升级：DDR5时代LRDIMMs采用1+10架构（1 RCD+10 DMI），新增SPD、TS、PMIC芯片实现量价齐升[13][14] 市场趋势与机遇 - 全球AI服务器预计2026年突破200万台，2022-2024年CAGR近30%[2][8] - DDR5渗透率快速提升：2023年底30%，2024年底50%，2025年持续增长[10] - AI驱动高性能芯片需求：Retimer、MRCD、MDB芯片推动2024Q3营收同比增66%，净利润同比增近3倍[11] 研发与竞争壁垒 - 产品覆盖DDRx全系列，第二代RCD芯片2024年放量，第三/四代2024Q4出货，第五代已送样[15] - MRDIMM新品布局：第一代MRCD支持8,800速率已量产，第二代支持12,800速率完成送样[15] 财务与业绩展望 - 2025-2027年营收预期：55亿元（+51%）、74亿元（+34%）、90亿元（+22%）[17] - 2025-2027年净利润预期：22亿元（+56%）、30亿元（+37%）、37亿元（+24%），对应PE 39/28/23倍[17]

PCIe接口在AI集群中的关键作用 - PCIe接口在AI集群中发挥关键作用，实现GPU、CPU与智能网卡、NVMe存储等端点的高速连接[1] - 随着AI工作负载日益复杂和大规模，对更快数据传输和高效硬件互连的需求显著增长[1] - Credo Technology的先进retimer解决方案通过减少数据传输瓶颈提升系统性能和连接性[1] Credo Technology的retimer技术优势 - Credo的retimer和PCIe OSFP-XD AEC通过克服PCB和被动电缆限制，提升PCIe 6.0/7.0系统性能[2] - retimer可安装在PCB或电缆中，减少插入损耗并将传输距离延长至7米，适用于机架内和机架间连接[2] - 50G和100G以太网解决方案驱动retimer销售增长，具备MACsec加密、齿轮箱技术和软件支持等关键特性[3] Credo Technology的市场表现与增长预期 - 客户群已涵盖顶级AI服务器制造商和交换机供应商，反映AI系统需求强劲[3] - 预计2026财年收入将超过8亿美元，同比增长超过85%，主要由PCIe和光学DSP业务推动[5][8] - PCIe Gen6 Retimer系列（以2CAN Retimer为首）已通过PCIe合规测试，并在GTC、OFC和Computex展会上展示性能[3] PCIe Retimer市场前景 - 2024年PCIe Retimer市场规模为12亿美元，预计到2033年将达到28亿美元，年复合增长率为11.5%（2026-2033）[5] - 客户对PCIe Retimer兴趣快速上升，预计2025年获得设计订单，2026年实现量产收入[4] - Credo凭借先进SerDes技术、客户优先策略和系统级创新（如PILOT遥测软件）在市场中占据优势[4] 竞争对手分析 - Astera Labs推出基于NVIDIA Blackwell平台的PCIe 6参考设计，展示与Blackwell GPU和Micron NVMe SSD的端到端互操作性[6] - Astera Labs的Aries 6 PCIe Smart Retimer和Scorpio-P PCIe SmartFabric Switch已进入量产，预计2025年第二季度末扩大生产[7] - Broadcom推出PCIe Gen 6产品组合，包括高端口交换机和retimer，并与Micron等合作伙伴测试互操作性[8][9] Credo Technology的股价与估值 - 过去一年股价上涨216.6%，远超电子半导体行业27.9%的涨幅[10] - 当前12个月前瞻市销率为18.86，高于电子半导体行业平均的8.78[11] - 2026财年每股收益共识预期在过去60天内显著上调，Q1/Q2/F1/F2分别上调29.63%、33.33%、37.04%和33.33%[12][13]

英伟达H20 GPU出货恢复对中国市场的影响 - 英伟达正在申请恢复向中国出货H20 GPU，预计美国政府将授予相关许可 [1] - 英伟达推出专为智能工厂和物流领域定制的新合规性RTX PRO GPU [1] - 美国银行认为这将对中国数据中心、公有云行业及人工智能供应链（如澜起科技）产生积极影响 [1] 数据中心行业 - H20出货许可获批后，中国互联网公司和云服务提供商积压订单有望迅速得到满足，加快服务器入驻速度 [2] - 万国数据（GDS）和世纪互联（VNET）的已用容量可能在2025年第三、四季度提升 [2] - 新合规性GPU推出将降低供应不确定性，支持中国云服务提供商从2025年起恢复数据中心订单 [2] - GPU供应不确定性缓解可能引发数据中心REITs行业的重新评级 [2] 公有云行业 - 英伟达GPU供应将帮助公有云服务提供商获得更多人工智能计算能力，满足下游客户模型训练和推理需求 [3] - 与人工智能相关的公有云营收有望实现增长 [3] 澜起科技 - 澜起科技PCIe Retimer（人工智能服务器关键组件）国内出货量稳步上升 [3] - H20出货恢复及新合规性GPU推出可能增加中国人工智能服务器出货量，推动PCIe Retimer需求增长 [3] 提及公司评级及价格摘要 - 万国数据（GDS）：GDS US（$35）、9698 HK（HK$34.45），评级均为C-1-9 [4] - 澜起科技（XRDFF）：688008 CH（CNY82.71），评级B-1-7 [4] - 世纪互联（VNET）：VNET US（$7.92），评级C-1-9 [4]

公司概况 - 澜起科技是全球领先的互连芯片供应商，2023年市占率达36.8%[1] - 公司成立于2004年，2019年成为科创板首批上市企业，现拟赴港上市[1] - 核心产品为内存接口芯片，覆盖DDR2-DDR5世代，应用于各类服务器[1] 财务表现 - 2024年收入36.39亿元，同比增长59.2%，其中三款新互连芯片收入4.23亿元，同比增长8倍[2] - 2022年收入36.72亿元为阶段性高点，2023年受行业去库存影响降至22.86亿元，2024年恢复增长[4] - 互连类芯片收入占比从2022年74.5%提升至2024年92%，2025年Q1达93.2%[4][5] - 2024年净利润13.41亿元超越2022年水平，2025年Q1净利润5.04亿元同比增长超1倍[7] - 毛利率从2022年46.4%提升至2024年58.1%，2025年Q1突破60%[7] 市场与技术优势 - 全球仅三家主流DDR5内存接口芯片供应商，澜起科技是其中之一[11] - 已完成DDR5第四子代RCD芯片量产研发，第五子代工程样片研发[11] - CXL MXC芯片入选首批CXL 2.0合规供应商清单，被三星和SK海力士采用[11] - 预计2025年CXL相关产品市场规模达20亿美元，2030年超200亿美元[11] 行业前景 - AI服务器出货量预计从2024年200万台增至2030年650万台，CAGR 21.2%[8] - DDR5技术逐步替代DDR4，支持速率4800-8000MT/s并持续创新[10] - 内存墙问题推动内存接口芯片需求，释放系统性能潜力[3] 国际化布局 - 中国内地及香港以外地区收入占比从2022年66.9%升至2025年Q1的76.4%[6][7] - 津逮®服务器平台收入全部来自中国内地及香港，互连类芯片全球出货量持续增长[6]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[3] 报告的核心观点 - AI产业趋势向上，产品量价齐升，公司半年度预计实现收入利润双高增，考虑到公司所处AI产业的长期趋势向好，公司在互连类芯片的领先技术优势和业绩的高成长性，上修2025 - 2027年公司归母净利润预期，维持“买入”评级 [3][8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 报告研究的具体公司为澜起科技(688008.SH)，2025年7月14日收盘价82.71元，年内最高最低87.09/47.70元，总市值94,685.52百万元，流通市值94,685.52百万元，总股本1,144.79百万股，资产负债率5.72%，每股净资产10.46元/股 [1][2] 业绩预增事件 - 澜起科技发布2025年半年度业绩预增公告，上半年预计实现营业收入约26.33亿元，较24年H1增长约58.17%，归母净利润11 - 12亿元，同比增长85.5% - 102.36%，中值11.5亿元，同比增长93.9%，扣非后归母净利润10.3 - 11.2亿元，同比增长89.17% - 105.71%，中值10.75亿元，同比增长97.6% [4] 业绩增长原因及Q2情况 - 25年H1业绩高增长原因包括AI产业推动需求旺盛使主营产品出货量显著增长、三款高性能运力芯片销售收入大幅增长、营收结构变化使毛利率同比增长；25年Q2预计营收、利润再创新高，多项业绩有望连续九个季度环比增长，Q2预计营收14.11亿元，同比增长约52.12%，环比增长15.47%，归母净利润5.75 - 6.75亿元，同比增长55.51% - 82.56%，环比增长9.46% - 28.49%，中值6.25亿元，同比增速69%，扣非后归母净利润5.27 - 6.17亿元，同比增长62.33% - 90.06%，环比增长4.85% - 22.76%，中值5.72亿元，同比增长76%，Q2互连类芯片产品线销售收入预计13.21亿元，同比增长约58.56%，环比增长约16% [5] 行业市场规模 - IDC数据显示2024年全球人工智能服务器市场规模预计1,251亿美元，2025年增至1,587亿美元，2028年有望达2,227亿美元；Precedence Research数据显示2024年全球人工智能芯片市场规模约732.7亿美元；2024年中国加速计算服务器市场规模达221亿美元，同比2023年增长134%，到2029年将超千亿美元 [5] 盈利预测与估值 - 上修2025 - 2027年公司归母净利润预期为24.14/33.10/43.35亿元，对应当前市值的PE分别为39.22/28.61/21.84倍 [8] 财务预测摘要 - 提供2024 - 2027年资产负债表、利润表、现金流量表数据及主要财务比率、估值倍数等信息，如2025E营业收入5,867百万元，同比增长率61.24%，归母净利润2,414百万元，同比增长率71.00%等 [9][10]

公司概况 - 澜起科技（688008 SH）是一家市值947亿元人民币的A股上市公司 计划赴港IPO 募集资金用于互连类芯片研发 商业化能力提升 战略投资及营运资金 [1][2] - 公司采用无晶圆模式 处于IC产业链中游 上游为晶圆代工厂和封装测试服务商 下游为内存模组制造商及服务器OEM/ODM厂商 客户包括三星电子 SK海力士 美光 英特尔和AMD等 [1] - 公司成立于2004年 2019年成为科创板首批上市公司 在DDR4/DDR5内存接口芯片领域具有技术领先优势 2021年实现DDR5芯片量产 2023年量产PCIe 5 0/CXL 2 0 Retimer芯片 [10] 业务结构 - 公司拥有两大产品线：互连类芯片（2024年收入33 49亿元 占比92 04%）和津逮服务器平台（2024年收入2 80亿元 占比7 68%） [4][6][7] - 互连类芯片包括内存接口芯片（RCD DB） 内存模组配套芯片（SPD PMIC TS）和高性能运力芯片（MRCD/MDB CKD PCIe Retimer CXL MXC） 2024年毛利率62 99% [6][7] - 津逮服务器平台包括津逮CPU及数据保护芯片 2024年毛利率4 75% [7] 市场地位 - 公司在全球内存互连芯片市场份额达36 8% 排名第一 领先于瑞萨电子（36%）和Rambus（20 5%） [7] - 在PCIe Retimer芯片领域 公司市场份额10 9% 排名第二 落后于Astera Labs（86%） Astera Labs市值158亿美元 股价一年上涨166 39% [8] - 内存互连芯片和PCIe Retimer市场均高度集中 前三大厂商合计份额分别超过93%和96 9% [7][9] 财务表现 - 2025年上半年预计营收26 33亿元 同比增长58 17% 归母净利润11-12亿元 同比增长85 50%-102 36% [12] - 增长驱动因素包括DDR5内存接口芯片出货量上升 PCIe Retimer等高性能运力芯片收入大增（上半年2 94亿元 达2024年全年4 23亿元的70%） [13] - 2025年第二季度预计营收14 11亿元 同比增长52 12% 环比增长15 47% 增速略低于第一季度 [13][15] 技术发展 - 公司技术里程碑包括：2013年DDR4"1+9"架构成为国际标准 2021年DDR5芯片量产 2022年推出全球首款CXL MXC芯片 2025年送样PCIe 6 x/CXL 3 x Retimer芯片 [10] - 公司曾于2013年在纳斯达克上市 2014年被浦东科技投资以每股22 6美元私有化 [11]

财务表现 - 公司预计实现营业收入约26.33亿元，较上年同期增长约58.17% [1] - 归属于母公司所有者的净利润11亿元-12亿元，较上年同期增长85.50%-102.36% [1] - 预计2025年第二季度营业收入、互连类芯片销售收入、归属于母公司所有者的净利润、归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润均再创公司单季度历史新高 [3] - 互连类芯片销售收入、归属于母公司所有者的净利润、归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润实现连续九个季度环比增长 [3] 业务驱动因素 - 受益于AI产业趋势，行业需求旺盛 [3] - DDR5内存接口及模组配套芯片出货量显著增长 [3] - 第二子代和第三子代RCD芯片出货占比增加 [3] - 三款高性能运力芯片(PCIe Retimer、MRCD/MDB及CKD)合计销售收入2.94亿元，较上年同期大幅增长 [3] - DDR5内存接口芯片及高性能运力芯片销售收入占比增加推动毛利率增长 [3] 公司发展 - 公司正在冲击港股IPO，7月11日在港交所递交招股书 [3] - 中金公司、摩根士丹利、瑞银集团为其联席保荐人 [3] - 公司是一家无晶圆厂集成电路设计公司，致力于为云计算及AI基础设施提供创新、可靠及高能效的互连解决方案 [5]

公司概况 - 澜起科技是全球最大的内存互连芯片供应商，2024年市场份额达36.8% [1] - 公司为无晶圆厂集成电路设计企业，专注于云计算及AI基础设施的互连解决方案 [3] - 产品组合包括内存接口芯片（DDR2至DDR5）、配套芯片（SPD/TS/PMIC）及高性能运力芯片（MRCD/MDB/CKD等） [3] - 全球首家推出CXL MXC芯片的企业，并成为两大PCIe Retimer提供商之一 [4] 技术优势 - 发明DDR4"1+9"分布式缓冲架构，主导DDR5 RCD/MDB/CKD国际标准制定 [4] - 自研SerDes高速串行接口技术，扩展至PCIe/CXL高速互连领域 [4] - 内存接口芯片作为行业标准被全球采用，解决CPU与DRAM模块间高速数据传输瓶颈 [3][4] 市场规模 - 内存互连芯片市场规模预计从2024年12亿美元增至2030年50亿美元（CAGR 27.4%） [6] - PCIe及CXL互连芯片市场规模预计从2024年23亿美元增至2030年95亿美元（CAGR 26.7%） [6] 财务数据 - 2022-2024年收入分别为36.72亿、22.86亿、36.39亿元人民币，2025年Q1收入12.22亿元 [6] - 同期净利润分别为12.99亿、4.51亿、13.41亿元，2025年Q1净利润5.04亿元 [6] - 毛利率表现：2024年达58.1%（毛利21.15亿元/收入36.39亿元），2025年Q1提升至60.5% [6][7] 产品线布局 - 互连类芯片产品线涵盖内存接口芯片、配套芯片及PCIe Retimer/CXL MXC等新兴技术 [6] - 津逮®服务器平台产品线整合自研CPU及数据安全加速芯片 [6]

行业趋势 - 存储行业机遇与挑战并存 头部企业融资相对容易 存储并购潮和产能大战一触即发 [1] - 2024年全球内存接口芯片市场规模10.09亿美元 预计2025年达12.68亿美元 2031年达57.02亿美元 2025-2031年CAGR为28.5% [4] - 2022年全球内存接口及配套芯片市场规模约11亿美元 同比提升54.9% 预计到2028年RCD、PMIC、SPD Hub、TS占比分别达38%、28%、24%、10% [4] 公司战略 - 拟发行H股并在香港联交所上市 深化国际化战略布局 增强境外融资能力 提升核心竞争力 [2] - 募集资金将用于全互连芯片领域前沿技术研发和创新、全球市场与业务拓展、战略投资与收购 [2] - 未来五至十年战略目标是成长为国际领先的全互连芯片设计公司 重点聚焦运力芯片领域 提供高速互连芯片解决方案 [2] - 从内存互连、PCIe/CXL互连、以太网及光互连三个维度拓展业务布局 探寻半导体领域投资及并购机会 [3] 业务表现 - 2025年第一季度互连类芯片产品线销售收入11.39亿元 同比增长63.92% 环比增长17.19% 连续八个季度环比增长 [3] - 三款高性能运力芯片合计销售收入1.35亿元 同比增长155% [3] - 2025年第二季度互连类芯片在手订单金额已超12.9亿元 仍在陆续收到新订单 [3] - 2024年营业收入36.39亿元 同比增长59.2% 净利润14.12亿元 同比增长213.1% [4] - 2025年第一季度营业收入12.22亿元 同比增长65.78% 净利润5.25亿元 同比增长135.14% [4] 市场前景 - 预计2025年DDR5内存接口芯片需求及渗透率较2024年大幅提升 高性能运力芯片需求呈现良好成长态势 [3] - 2025年中国内存接口芯片市场规模预计达千亿级别 同比增长率超20% [4] - 预计到2028年全球存储器接口芯片市场规模将达194.75亿元 [4] 行业地位 - 国内存储接口芯片领域龙头企业 专注于内存接口芯片设计与研发 产品广泛应用于服务器、工作站等领域 [5] - 在DDR4和DDR5世代均处于领先地位 主导DDR5接口芯片国际标准制定 2023年内存接口芯片市占率达43.35% [5] - 客户涵盖三星电子、海力士、美光科技等DRAM市场龙头企业 [5]

公司战略与资本运作 - 公司正式启动"A+H"双资本平台布局，已审议通过发行H股股票并在香港联交所上市的议案 [1] - 截至公告日，公司A股市值为921.4亿元 [1] - 赴港上市旨在深化国际化战略布局，吸引研发与管理人才，增强境外融资能力 [1] - 为适应H股上市要求，公司修订了公司章程及多项内部制度 [1] - 拟使用自有资金回购不超过338.98万股股份，占总股本的0.3%，回购价格不超过118元/股，回购总金额2亿元至4亿元 [2] 募资用途与业务布局 - 上市所募资金将用于全互连芯片领域前沿技术研发、全球市场拓展、战略投资与收购 [2] - 公司业务涵盖内存互连、PCIe/CXL互连、以太网及光互连三个维度 [2] - 自研DDR4和DDR5芯片处于行业领先地位，客户包括三星电子、海力士、美光科技等DRAM龙头企业 [2] 行业前景与市场需求 - 人工智能、大数据、云计算等新兴技术推动存储芯片性能需求提升，内存接口芯片市场需求增长 [2] - 预计2025年中国内存接口芯片市场规模达千亿级别，同比增长率超20% [2] - 公司预计2024年DDR5内存接口芯片需求及渗透率较2023年大幅提升 [2] 财务表现与业绩增长 - 2024年营业收入36.39亿元，同比增长59.20%，归母净利润14.12亿元，同比增长213.10% [3] - 2025年第一季度营业收入12.22亿元，同比增长65.78%，归母净利润5.25亿元，同比增长135.14% [3] - 三款高性能运力芯片（PCIe Retimer、MRCD/MDB及CKD）合计销售收入1.35亿元，同比增长155%，成为新业绩增长点 [3]