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行业趋势：半导体公司赴港上市热潮 - 岁末年初，半导体赛道出现赴港上市热潮，多家龙头企业如豪威集团、兆易创新、紫光股份于12月密集递表港交所或公告通过聆讯 [2] - 港股市场的流动性与国际化定价机制有助于吸引多元资本，半导体企业借助香港平台可对接全球资本与产业链资源，构建多元融资渠道以应对行业周期波动 [5] 公司动态：澜起科技赴港上市进程 - 澜起科技在12月加快赴港进程，于12月9日拿到证监会境外上市备案，12月16日完成港交所上市聆讯审阅，12月26日将召开临时股东会推进配套事宜 [2] - 公司是一家专注于为云计算及AI基础设施提供互连解决方案的无晶圆厂集成电路设计公司 [2] 公司市场地位与产品布局 - 按去年营收计算，澜起科技为全球最大内存互连芯片供应商，市场份额达36.8% [2] - 公司跻身全球前两大PCIe Retimer供应商之列，也是全球首家推出CXL MXC芯片的企业 [2] - 公司是微电子行业标准化组织JEDEC的董事成员，深度参与DDR5相关芯片的国际标准制定 [2] - 核心产品覆盖DDR全系列内存接口芯片及配套产品，并布局PCIe Retimer、CXL MXC等高性能运力芯片，未来计划拓展以太网及光互连领域产品 [3] - 公司业务由互连类芯片与津逮服务器平台两大产品线构成，互连类芯片是核心增长引擎，客户覆盖三星电子、海力士、美光科技等国际龙头 [4] 行业前景：AI驱动存储与互连芯片需求 - AI产业正驱动存储行业需求进入高景气周期，市场研究机构Gartner预测，今年全球生成式人工智能支出将达6440亿美元，同比增长76.4% [3] - 存储模组大厂金士顿数据显示，今年一季度至今，NAND Flash价格累计飙升约246%，其中约70%的涨幅发生在近60天内 [3] - AI驱动数据量以指数级增长，数据传输速率要求提升，带动互连芯片市场扩张 [3] - 据弗若斯特沙利文预测，2024—2030年，全球内存互连芯片市场规模将从12亿美元增至50亿美元，复合年增长率27.4% [3] - 同期，全球PCIe及CXL互连芯片市场规模将从23亿美元增长至95亿美元，复合年增长率26.7% [3] 公司财务表现 - 受益于AI带动的行业需求增长，今年前三季度，澜起科技营收40.58亿元，同比增长57.83% [4] - 同期归母净利润16.32亿元，同比增长66.89%；扣非归母净利润14.67亿元，同比增长67.93% [4] - 前三季度毛利率达61.46%，较上年同期提高3.34个百分点 [4]

行业趋势：半导体企业集中赴港上市 - 岁末年初，半导体赛道赴港热潮再度升温，A+H两地上市布局成为行业共识 [1] - 豪威集团、兆易创新、紫光股份等龙头企业于12月密集递表港交所或公告通过聆讯 [1] - 港股市场的流动性与国际化定价机制有助于吸引多元资本，帮助半导体企业对接全球资本与产业链资源、构建多元融资渠道，以更好地应对行业周期波动 [6] 公司概况：澜起科技的行业地位与产品布局 - 澜起科技是一家专注于为云计算及AI基础设施提供互连解决方案的无晶圆厂集成电路设计公司 [3] - 按2024年营收计算，公司是全球最大的内存互连芯片供应商，市场份额达36.8% [3] - 公司跻身全球前两大PCIe Retimer供应商之列，也是全球首家推出CXL MXC芯片的企业，同时是全球微电子行业标准化组织JEDEC的董事成员，深度参与DDR5相关芯片的国际标准制定 [3] - 公司核心产品覆盖DDR全系列内存接口芯片及配套产品，以及PCIe Retimer、CXL MXC等高性能运力芯片，未来还计划拓展以太网及光互连领域产品 [3] - 公司业务由互连类芯片与津逮服务器平台两大产品线构成，互连类芯片是核心增长引擎，客户覆盖三星电子、海力士、美光科技等国际龙头 [5] 市场前景：AI驱动下的行业高景气度 - AI产业正驱动存储行业需求旺盛，市场研究机构Gartner预测，2025年全球生成式人工智能支出将达到6440亿美元，较2024年增长76.4% [4] - 存储模组大厂金士顿数据显示，2025年一季度至今，NAND Flash价格累计飙升约246%，其中约70%的涨幅发生在近60天之内 [4] - AI驱动数据量以指数级增长，数据传输速率要求持续提升，带动互连芯片市场快速扩张 [4] - 据弗若斯特沙利文预测，2024—2030年，全球内存互连芯片市场规模将从12亿美元增长至50亿美元，复合年增长率27.4% [4] - 同期，PCIe及CXL互连芯片市场规模将从23亿美元增长至95亿美元，复合年增长率26.7% [4] 财务表现：澜起科技业绩高速增长 - 受益于AI带动的行业需求增长，公司2025年前三季度业绩表现亮眼 [4] - 2025年前三季度实现营收40.58亿元，同比增长57.83% [4] - 2025年前三季度归母净利润16.32亿元，同比增长66.89% [4] - 2025年前三季度扣非归母净利润14.67亿元，同比增长67.93% [4] - 盈利能力同步提升，前三季度毛利率达61.46%，较上年同期提高3.34个百分点 [4]

业绩增长驱动因素 - 受益于AI产业趋势，行业需求旺盛，公司DDR5内存接口及模组配套芯片出货量显著增长 [1] - 第二子代和第三子代RCD芯片出货占比增加，推动内存接口及模组配套芯片销售收入大幅增长 [1] - 三款高性能运力芯片（PCIe Retimer、MRCD/MDB及CKD）合计销售收入达2.94亿元，较上年同期大幅增长 [1] 盈利能力提升 - 随着DDR5内存接口芯片及高性能运力芯片销售收入占比增加，公司整体毛利率提升至60.44% [1] - 整体毛利率较上年同期增长2.66个百分点 [1]

**行业与公司** **行业**：中国半导体行业（H股/A股）[1] **涉及公司**：GigaDevice、StarPower、Montage、Horizon Robotics、NCE Power、Goodix、Silan、Maxscend、Black Sesame等[1][2][3][8][9][10][11] --- 核心观点与论据 **1 行业需求复苏与本地化趋势** - 需求逐步复苏，本地化持续推动增长[1] - AI资本支出趋势转好，因美国科技巨头上调资本支出指引[1] - 海外投资者对中国AI技术进展（如AI芯片）兴趣增加[1] **2 细分领域动态** - **DRAM**：预计2025年下半年特种DRAM因供应短缺进一步涨价[1] - **NOR闪存**：PC/服务器/汽车对更大容量产品需求推动NOR闪存ASP上升机会[1] - **功率半导体**：工业/新能源需求温和复苏，汽车需求突出，但竞争导致价格承压；碳化硅（SiC）功率器件在汽车应用中预计2026年快速放量[1] - **MCU**：出货量增长前景稳健，价格预计基本稳定[1] - **芯片本地化**：MCU/功率半导体/模拟芯片领域国内生产商收入快速增长[1] **3 2025年第二季度业绩表现** - 覆盖的7家A股半导体公司业绩分化：2家超预期、2家符合、3家低于预期[2] - 半导体需求整体稳健，2025年第二季度平均收入同比增长11%（第一季度为14%）[2] - 按细分领域： - 内存接口芯片（如Montage）收入增长最强（52% YoY）[2] - 功率半导体/智能手机相关芯片厂商表现分化（Silan增长19% YoY，NCE Power下降4% YoY）[2] - Goodix因新兴产品（如超声波指纹传感器）放量收入增长14% YoY，Maxscend因智能手机出货疲软下降13% YoY[2] - Horizon Robotics 2025年上半年收入同比增长68%，因新产品（J6E/M系列）放量及中国L2/L2+渗透率提升[2] **4 投资偏好与股票推荐** - 首选Montage（增长驱动：DDR5渗透推进内存接口芯片增长、新兴产品如PCIe Retimer/MRCD/MDB快速放量、PCIe交换机长期驱动）[3][8][9] - Horizon Robotics（中国自动驾驶解决方案市场份额提升、新设计获胜、海外业务扩张机会）[3][8][9] - GigaDevice（长期增长潜力：MCU/NOR闪存份额提升、新产品如DRAM/模拟芯片扩张）[3][8][9] **5 估值与预测调整** - 上调GigaDevice、Goodix、Silan的盈利预测和目标价[4][7][13] - GigaDevice目标价从175元上调至209元（基于50倍2026年下半年至2027年上半年PE，原为45倍），因DRAM业务增长前景优于预期[7][13][94] - Goodix目标价从79元上调至88元（DCF估值），因新产品放量和盈利前景改善[7][13][97] - Silan目标价从15.9元上调至18.7元（36倍2025年下半年至2026年上半年PE），因下游需求前景改善[7][13][101] --- 其他重要内容 **1 全球与中国半导体销售对比** - 2024年中国半导体销售复苏18% YoY至1830亿美元，占全球总值约30%[14] - 2025年第二季度中国半导体销售（除内存外）同比增长27% YoY[14] - 2025年7月中国半导体销售同比增长12% YoY，全球增长26% YoY[14] **2 内存与互联芯片市场扩张** - 全球内存互联芯片市场规模从2020年7.68亿美元增至2024年11.7亿美元，预计2024-2030年CAGR为27.4%至50亿美元[40][43] - PCIe互联芯片（如Retimer和Switch）市场规模从2022年4.69亿美元增至2024年22.9亿美元，预计2024-2030年CAGR为22.6%至77.6亿美元[41][46] - Montage预计在中国PCIe Retimer市场占据60-70%份额，并有望在海外市场因自研SerDes IP获得份额提升[42] **3 库存与供需指标** - 中国功率器件公司库存天数在2025年第二季度低于历史平均水平[76][77] - 全球MCU和模拟芯片公司库存天数在2025年第二季度呈下降趋势[78][79][85][87] **4 公司具体展望** - **GigaDevice**：预计2025年第三季度DRAM业务ASP环比增长20-30%，NOR闪存7月提价约10%，MCU价格稳定，模拟芯片为长期增长驱动[91][92][93] - **Silan**：聚焦汽车领域，碳化硅器件预计2026年放量，未来几年年资本支出约50-60亿元[103] - **StarPower**（非覆盖）：2025年上半年收入增长26%，可再生能源（+53% YoY）和家电（+63% YoY）强劲，工业控制疲软（-17% YoY）[105] **5 风险与冲突披露** - 美银证券与所覆盖公司存在业务关系，可能产生利益冲突[6] - 报告仅供指定收件人使用，未经授权禁止分发[7] --- **数据引用来源**： [1][2][3][4][6][7][8][9][10][11][13][14][40][41][42][43][46][76][77][78][79][85][87][91][92][93][94][97][101][103][105]

市场表现 - A股三大股指2025年9月16日上午高开后震荡走低 算力芯片 半导体 人形机器人等多个科技板块领涨 信创概念股持续走强 [1] - 国证信息技术创新主题指数截至2025年9月16日13:15强势上涨2.26% 信创ETF广发(159539)上涨2.35% 冲击5连涨 成分股龙芯中科上涨14.12% 复旦微电上涨6.47% [2] - 信创ETF广发前十大权重股合计占比47.32% 第二大权重股中科曙光上涨8.70% 第一大权重股海光信息上涨6.22% 澜起科技 浪潮信息等个股跟涨 截至2025年9月15日该ETF近1周累计上涨8.21% [2] 行业催化 - 海光信息宣布开放CPU互联总线协议(HSL) 打通产业链协同堵点 提升系统连接效率 推动国产算力生态向标准化 协同化方向发展 [1] - 阿里持续加大AI投入 2025年二季度资本开支达386亿元 环比增长57.1% 计划发行32亿美元零息可转换票据用于增强云基础设施 [1] - 国产大模型加速迭代背景下国产算力趋势明确 产业链有望迎来持续发展机遇 [1] - DeepSeek引领国产AI算力与头部大模型软硬协同 助推国内AI产业加速发展 [3] - 大国科技博弈背景下信创发展大势所趋 从政策与上市公司业绩维度看产业有望持续加速发展 国产AI算力与信创有望共同迎来拐点 [3] 公司业绩 - 澜起科技2025年二季度营收14.11亿元 同比增长52.12% 归母净利润6.34亿元 同比增长71.40% 业绩再创历史新高 [2] - 公司2025年上半年互连类芯片实现营收24.61亿元 同比增长61.00% 毛利率达64.34% [2] - DDR5内存接口芯片及配套模组出货量显著增加 高性能运力芯片实现高速增长 PCIe Retimer MRCD/MDB CKD等产品表现亮眼 未来成长确定性较强 [2] 产品布局 - 澜起科技积极把握AI产业趋势带来的行业机遇 在高性能运力芯片领域持续发力 [2] - 信创ETF广发(159539)及场外联接(A:021420 C:021421)为投资者提供科技自立自强发展机遇的投资工具 [4]

光通信与AI投资行业研究关键要点 行业与公司 * 纪要主要涉及光通信行业和AI基础设施投资 北美AI投资加速推动光通信、高速铜缆（AEC）、碳化硅（SiC）等细分领域发展[1][3][15] * 提及的公司包括博通（AI芯片）、英伟达（网络业务）、谷歌、Meta、Crypto（AEC龙头）以及国内的光通信公司、算力芯片公司（寒武纪、海光、昆仑芯）和碳化硅公司（天岳先进、中瓷电子子公司国林万众）[1][13][15] 核心观点与论据 * 北美AI投资呈现加速增长趋势 博通AI相关收入同比增长63%至52亿美元 并获得第四家超大规模客户100亿美元定制AI芯片订单[1][6] Meta计划到2028年整体投资6000亿美元 谷歌传出1.67T加单消息[1][2][6] 美国计划未来几年投资17万亿美元用于AI基建[7] * 光通信行业前景乐观 业绩超预期且估值较低 2026年估值多在20倍以内[1][3] 受益于CPO、OCS、OOL、硅光和薄膜滤相等新技术推动[1][4] 上市公司正积极扩产并锁定物料以应对爆炸性需求增长[1][5][9] 深圳光博会将展示新技术和新产品 可能签订订单[1][4][6] * AI商业化进程加速 2025年AI相关收入预计将达到1000亿至2000亿美元 其增速已超过资本开支增速[1][8] 驱动因素包括真实需求（如AI技术和应用快速发展）和政策推动（被视为国家重要基建项目）[7] * 高速铜缆（AEC）行业高速增长 龙头公司Crypto FY26财年Q1收入超2.2亿美元 环比增长30%以上 净利润同比增长70%以上[3][14] 产品向800G迭代升级 预计将新增两个超大规模客户放量[3][14][16] 国内二线玩家（如睿可达、长鑫博创、兆龙互联）有望实现大客户突破[16] * 碳化硅（SiC）材料在AI产业应用前景广阔 因性能优异（耐高温高压、高折射率） 英伟达考虑在新一代处理器先进封装中导入碳化硅基板 预计2027年进入先进封装[15] Wolfspeed破产保护为中国衬底厂商（如天岳先进）提供了潜在机会[15] 其他重要内容 * 通信行业竞争格局分层明显 中军企业主导地位稳固 二线企业（如绑定Oracle、思科、OpenAI的公司）有机会通过绑定新客户或抓住新市场机会实现远超行业平均的增速（可达三四倍甚至四五倍） 三四线企业也有望受益于行业通胀和物料紧张[10][11] * 国内AI产业链增速在2025年初疲软后重新回升 巨型智能、智能驾驶、AI教育等大场景将消耗大量AI资源[13] 海外芯片供给减弱给了国内算力芯片和服务器公司机会 但需密切关注其性能、客户匹配度及产能问题[13] * 光电配套领域的光纤环节（如空气光纤）需求显著增加 主要用于DCI和核心网络环节 行业正进入从1到10的快速扩展期[12] 需关注腾讯、阿里等公司的资本开支及相关事件催化[12]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5][7] 核心观点 - 澜起科技25Q2业绩再创新高 连续九个季度环比增长 主要受益于AI需求旺盛及DDR5内存接口芯片出货量显著增长 [1] - 服务器内存模组加速向DDR5迭代 2024年渗透率超50% 预计2025年将超85% 同时DDR6标准已在讨论中 预计2029年前后商业化应用 [2] - 公司完善高速互联产品布局 包括PCIe/CXL互连芯片和以太网及光互连芯片 CXL控制器芯片成为未来重要增量赛道 预计2026年起快速扩展 [3][4] - 预测2025-2027年营收54.9/79.1/94.8亿元 同比增长50.9%/44.1%/19.9% 归母净利润25.1/35.6/44.0亿元 同比增长77.5%/42.0%/23.5% [5][11] 财务表现 - 25H1营收26.3亿元 同比增长58% 归母净利润11.59亿元 同比增长95% [1] - 25Q2单季度营收14.1亿元 环比增长15% 归母净利润6.3亿元 环比增长21% [1] - 互连类芯片产品收入24.6亿元 同比增长61% 毛利率64% 同比提升1.91个百分点 [1] - 3款高性能运力芯片（PCIe Retimer、MRCD/MDB及CKD）收入2.94亿元 [1] - 预测2025年EPS为2.19元 对应PE为52.7倍 2027年EPS达3.84元 对应PE降至30.1倍 [5][11] 产品与技术进展 - DDR5内存接口芯片已规划六个子代产品 第二子代和第三子代RCD芯片出货占比增加 [1] - JEDEC定义多种新型内存模组架构 包括服务器用MRDIMM及台式机/笔记本用CUDIMM、CSODIMM、CAMM等 [2] - 公司在PCIe Retimer、PCIe Switch等领域已有产品布局 将继续完善高速互联芯片产品序列 [4] - CXL存储器扩展技术在DRAM高容量需求场景价值显著 与PCIe界面技术协同发展 [3] 行业趋势 - AI需求旺盛推动数据中心服务器对DDR5存储器强劲需求 带动DDR5存储器模块及RCD芯片出货量大幅成长 [2] - 以太网及光互连芯片（包括Ethernet Retimer/Switch、oDSP、NIC等）主要用于数据中心集群组网等长距离高带宽互连方案 [3] - 存储器池应用在服务器端逐渐普及 为CXL技术部署创造有利环境 [3]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [1][10] 核心观点 - 2025年上半年经营业绩大幅增长 营业收入26.33亿元 同比增长58.17% 归母净利润11.59亿元 同比增长95.41% [5][9] - 受益于AI产业趋势 DDR5内存接口及模组配套芯片出货量显著增长 第二子代和第三子代RCD芯片出货占比增加 [9] - 三款高性能运力芯片（PCIe Retimer、MRCD/MDB及CKD）合计销售收入2.94亿元 较上年同期大幅增长 [9] - 2025Q2单季度多项核心经营指标创历史新高 营业收入14.11亿元 同比增长52.12% 环比增长15.47% 归母净利润6.34亿元 同比增长71.40% 环比增长20.64% [9] - 互连类芯片产品线实现收入24.61亿元 同比增长61.00% 毛利率64.34% 同比提升1.91个百分点 [9] - 整体毛利率提升至60.44% 较上年同期增长2.66个百分点 [9] 财务表现 - 2025年上半年实现扣非归母净利润10.91亿元 同比增长100.52% 经营活动现金流量净额10.59亿元 同比增长29.19% [9] - 预计2025-2027年归母净利润分别为23.52亿元、31.27亿元、36.64亿元 对应PE分别为60.5倍、45.5倍、38.8倍 [8][10] - 2025年预计营业收入57.52亿元 同比增长58.1% 毛利率59.8% 净利率40.9% ROE 18.5% [8][12] - 2026年预计营业收入78.32亿元 同比增长36.2% 毛利率59.9% 净利率39.9% ROE 21.6% [8][12] - 2027年预计营业收入91.84亿元 同比增长17.3% 毛利率60.4% 净利率39.9% ROE 22.2% [8][12] 业务亮点 - 互连类芯片销售收入、归属于母公司所有者的净利润、扣非归母净利润实现连续九个季度环比增长 [9] - 公司是全球互连类芯片领先企业 产品持续更新迭代 市场竞争力强 [10] - DDR5渗透以及AI产业趋势有望推动公司业绩稳定增长 [10] 资产负债状况 - 2025年预计现金78.26亿元 流动资产112.53亿元 总资产137.18亿元 [11] - 资产负债率维持在较低水平 2025年预计为7.7% [12] - 流动比率12.3 速动比率11.2 显示较强偿债能力 [12]

投资评级 - 买进评级 目标价160元[1][8][12] 核心观点 - 2Q25业绩表现强劲 营收同比增长52.1%至14.1亿元 净利润同比增长71.4%至6.3亿元 扣非净利润同比增长81%至5.9亿元[8][12] - 1H25实现营收26.3亿元(YoY+58.2%) 净利润11.6亿元(YoY+95.4%) 扣非净利润10.9亿元(YoY+101%) EPS达1.02元[12] - 三款高性能运力芯片(PCIe Retimer/MRCD/MDB/CKD)合计销售收入2.9亿元 同比大幅增长[8][12] - 受益AI产业趋势 DDR5内存接口及模组配套芯片出货量显著增长 第二代和第三代RCD芯片出货占比提升[12] - 整体毛利率提升至60.44% 较上年同期增长2.66个百分点[12] - 国内互联网大厂(阿里/腾讯/字节)进入算力军备竞赛 预计未来三年国内算力需求将实现跨越式增长[8] 财务预测 - 2025-2027年净利润预测: 25.9亿元(YoY+88%)/31.7亿元(YoY+23%)/38.7亿元(YoY+22%)[11][12] - 2025-2027年EPS预测: 2.27元/2.78元/3.39元[11][12] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为54倍/44倍/36倍[11][12] - 2025-2027年营业收入预测: 56.6亿元/70.4亿元/86.5亿元[17] 公司基本面 - 当前股价122.9元(2025/8/29) 总市值1407.4亿元[2] - 12个月股价区间: 47.46-124.68元 近期表现优异(1个月+49.5% 3个月+49.8% 1年+142.5%)[2] - 每股净值10.58元 股价/账面净值11.61倍[2] - 产品组合: 互联类芯片96% 津逮服务器平台4%[3] - 机构投资者持股: 基金占流通A股19.7%-25.8%[4]