报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 阿里巴巴-W 2025财年年报显示营收和净利润同比增长，4QFY2025营收同增6.6%，归属于普通股股东净利润同增278.7% [1] - 4QFY2025公司整体收入略逊预期，但核心业务亮眼，淘天集团客户管理收入同比增11.8%，云智能集团收入增速加速，AI产品需求强劲 [2] - 公司在FY2025进行股份回购，普通股净减少比例达5.1%，并宣布发放股息和特别股息提升股东回报 [3] - 考虑公司持续投入业务，下调FY2026/FY2027非公认会计准则净利润预测5%/1%，新增FY2028年预测，维持“买入”评级 [4] 各部分总结 业绩表现 - FY2025营业收入9963.47亿元，同比增长5.9%，归属于普通股股东净利润1294.70亿元，同比增长62.4%，非公认会计准则净利润1581.22亿元，同比增长0.4% [1] - 4QFY2025营业收入2364.54亿元，同比增长6.6%，归属于普通股股东净利润123.82亿元，同比增长278.7%，非公认会计准则净利润298.47亿元，同比增长22.2% [1] 核心业务 - 淘天集团4QFY2025客户管理收入同比增长11.8%，受益于Take rate提升和平台核心客群增长，88VIP会员达超5000万人且同比双位数增长 [2] - 云智能集团4QFY2025收入增速加速，同比增长17.7%至301.27亿元，外部客户收入同比增长17%，AI产品连续七个季度三位数同比增长，推出Qwen3系列且开源，产品覆盖面更广 [2] 股东回报 - FY2025以119亿美元回购11.97亿股普通股，普通股净减少比例达5.1% [3] - 宣布发放每股ADS 1.05美元的FY2025年度股息以及每股ADS 0.95美元的一次性现金特别股息 [3] 盈利预测调整 - 下调FY2026/FY2027非公认会计准则净利润预测5%/1%至1698.13/1853.18亿元，新增FY2028年预测1979.20亿元 [4] 财务报表与盈利预测 - 利润表显示各财年营业收入、营业成本、营业毛利等指标变化 [10] - 现金流量表展示各财年经营、投资、融资活动现金流及净现金流情况 [10] - 资产负债表呈现各财年总资产、总负债、股东权益等项目数据 [11] 盈利能力与偿债能力 - 盈利能力指标如毛利率、EBITA率、税前净利润率等各财年有不同表现 [12] - 偿债能力指标包括资产负债率、流动比率、速动比率各财年有所变化 [12] 费用率与每股指标 - 费用率方面，销售及营销开支、研发开支、一般及行政开支各财年有不同比例 [13] - 每股指标如每股经营现金流、每股净资产、EPS各财年数值不同 [13]

报告行业投资评级 - 看好互联网传媒行业 [3] 报告的核心观点 - 港股互联网财报季将至，焦点在于AI云计算和应用指引、本地生活与即时零售竞争；A股传媒25Q1亮点是游戏，归母净利同比增长38.6%，Q2至下半年业绩有望持续改善；25年AI游戏迎来推理成本拐点，多款初创公司原生AI游戏将落地；电影关注内容公司IP运营和动画电影布局；广告期待分众传媒行业整合后议价力提升 [3] - 美股多家云计算和AI应用公司业绩超预期，AI产业进程未放缓；国内阿里巴巴Qwen3系列模型性能突出，预计Q2 AI玩具、AI陪伴等产品发布较多 [3] - 推荐AI兑现收入的云计算、低估值AI应用、悦己消费、格局向好的分众传媒以及出海相关公司 [3] 根据相关目录分别进行总结 游戏 - 25Q1超预期公司有恺英网络、巨人网络、吉比特、ST华通，完美世界、冰川网络增长预期兑现；随着新品周期开启，Q2至下半年业绩有望改善；25年AI游戏迎来推理成本拐点，多款重点初创公司原生AI游戏进入测试期 [3] 电影 - 票房Q1后预期悲观，更应关注内容公司如光线传媒、上海电影、果麦文化积极布局IP运营和动画电影 [3] 广告 - 分众传媒体现韧性，期待行业整合落地后，其面向上下游议价力提升 [3] 港股互联网 - 一季报将至，重点关注AI云计算收入兑现及应用落地和商业化展望、小而美悦己消费领域付费指标、关税影响、本地生活与即时零售竞争影响指引等 [3] 美股云计算和AI应用 - 25Q1微软Azure收入和Meta Capex超预期；AI广告Applovin FY25Q2广告业务收入指引11.95 - 12.15亿美元，调整后EBITDA为9.7 - 9.9亿美元；医疗领域TempusAI及HIMS、面向美国军事及政府的大数据分析公司Palantir、教育领域的Duolingo 25Q1均超预期 [3] 国内AI - 阿里巴巴4.29更新的Qwen3系列模型性能突出，预计Q2 AI玩具、AI陪伴等产品发布较多 [3] 推荐标的 - AI兑现收入的云计算：阿里巴巴、金山云、腾讯控股；较低估值的AI应用：游戏（巨人网络、恺英网络、ST华通、完美世界、电魂网络、冰川网络及焦点科技、美图）、AI玩具（上海电影），关注快手 - W、南方传媒 [3] - 悦己消费：泡泡玛特、网易云音乐，关注布鲁可、心动公司 [3] - 格局向好的分众传媒 [3] - 出海：抓住中东北非世俗化、移动化红利的赤子城科技 [3] 重点公司估值 |子分类|代码|标的|总市值（亿人民币）|24A营业收入（亿人民币）|25E营业收入（亿人民币）|26E营业收入（亿人民币）|25E营业收入yoy|26E营业收入yoy|24A归母净利润（亿人民币）|25E归母净利润（亿人民币）|26E归母净利润（亿人民币）|25E归母净利润yoy|26E归母净利润yoy|25E PE|26E PE| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |游戏|0700.HK|腾讯控股|42160|6603|7199|7794|9%|8%| - |2227|2513|2822|13%|12%|17|15| |游戏|9999.HK|网易|4811|1053|1167|1226|11%|5%|336|356|379|6%|7%|14|13| |游戏|300002.SZ|神州泰岳|220|65|77|88|19%|15%|14|15|17|2%|14%|15|13| |游戏|603444.SH|吉比特|172|37|42|44|15%|3%|9|10|11|7%|13%|17|15| |游戏|002558.SZ|巨人网络|276|29|35|42|18%|21%|14|16|18|14%|11%|17|15| |游戏|002517.SZ|恺英网络|356|51|59|66|16%|12%|16|20|23|25%|15%|17|15| |影视院线|601595.SH|上海电影|141|7|11|13|62%|19%|1|3|4|201%|43%|52|36| |影视院线|300251.SZ|光线传媒|546|16|31|28|95%|-9%|3|15|16|420%|3%|36|35| |影视院线|1896.HK|猫眼娱乐|70|41|47|52|16%|10%|3|7|8|113%|21%|11|9| |泛娱乐|1024.HK|快手|2072|1269|1453|1609|15%|11%|177|260|321|47%|23%|8|6| |泛娱乐|9626.HK|哔哩哔哩|544|268|302|332|13%|10%|0|18|25| - |42%| - |21| |泛娱乐|300413.SZ|芒果超媒|435|141|139|150|-1%|8%|14|18|23|33%|24%|24|19| |泛娱乐|9899.HK|网易云音乐|364|80|82|91|4%|10%|17|18|21|5%|17%|20|18| |泛娱乐|0772.HK|阅文集团|252|81|82|86|1%|5%|11|13|14|12%|11%|20|18| |广告|002027.SZ|分众传媒|1053|123|135|145|10%|7%|52|59|65|14%|10%|18|16| |潮玩|9992.HK|泡泡玛特|2381|130|231|313|77%|36%|32|65|94|102%|45%|37|25| |潮玩|0325.HK|布鲁可|300|22|41|62|83%|51%|6|11|16|87%|46%|27|19| |跨境电商|002315.SZ|焦点科技|133|17|21|25|29%|15%|5|6|7|29%|20%|23|19| [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 建议关注国内生成式大模型龙头科大讯飞；AI硬件关注萤石网络、虹软科技等；AI相关C端应用关注金山办公、万兴科技等 [2] - 阿里Qwen3系列模型开源发布，部署成本大幅下降，阿里通义成全球最大开源模型族群；本周DeepSeek - Prover - V2发布，专注形式化定理证明 [4][11] - 短期特朗普关税政策对计算机公司基本面影响小，国产替代/自主可控板块有望受益；计算机海外收入占比约10%，征税对软件影响不大；少数公司已规避风险；关税落地后国内或出台稳增长政策；但计算机板块估值体系或受海外市场影响 [4][11] - 2025年不同细分行业景气度有差异，AI产业链、智能驾驶等部分行业景气度高位维持或向上，数据要素等行业景气度较好且能维持，信创等行业景气度拐点向上，安防等行业景气度低位可能回暖，建筑地产IT等行业景气度偏弱 [4][11] 根据相关目录分别进行总结 本周观点 计算机行业观点 - 阿里Qwen3系列模型开源，旗舰模型表现佳，部署成本低；阿里通义模型下载量大、衍生模型多；DeepSeek - Prover - V2发布，融合数学推理 [4][11] - 互联网大厂凭基座模型和算力优势，通过MaaS嵌入应用或云平台易规模化变现；垂类企业有望深耕场景化Agent [4][11] - 特朗普关税政策对计算机公司基本面影响小，国产替代/自主可控板块受益；计算机海外收入占比约10%，征税对软件影响不大；少数公司已规避风险；关税落地后国内或出台稳增长政策；但计算机板块估值体系或受海外市场影响 [4][11] 细分板块观点 - AI产业链算力高景气维持，应用加速向上；智能驾驶中激光雷达加速向上，智慧交通稳健向上；软件外包、金融IT、工业软件、华为产业链、低空经济、量子计算、数据要素、EDA、出海等稳健向上；信创、军工IT、政务IT拐点向上；安防、网安、医疗IT拐点向上；建筑地产IT底部企稳 [10][12] 本周行情回顾 - 2025年4月28日至5月3日，计算机行业指数（申万）上涨2.47%，跑赢沪深300指数2.90pcts，在31个申万一级行业指数中涨跌幅排名第二 [16] - 本周计算机板块涨幅前五公司为创意信息、万国数据 - SW、凌志软件、金蝶国际、新致软件；跌幅前五公司为东方通、ST赛为、佳缘科技、数字人、普联软件 [20] - 2025年4月28日至5月3日三市股票日均成交额为11,038.70亿元，同比上升30.0%，环比下降3.7%；截至4月24日，两融余额为1.8万亿元，同比上升17.8%，环比下降0.3% [21] 重点事件前瞻 - 本月将召开VR/AR、AI及Google开发者等主题会议，包括2025中国上海VR/AR产业博览会、Google I/O开发者大会、2025工业互联网大会、2025全球人工智能技术大会等；雷神AI智能眼镜预计5月30日开启预售 [29][30]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 建议关注国内生成式大模型龙头科大讯飞、AI硬件相关的萤石网络和虹软科技、能带动C端应用月活量和付费率提升的金山办公和万兴科技等公司 [2] - 阿里Qwen3系列模型开源发布，部署成本大幅下降，阿里通义已成为全球最大的开源模型族群；DeepSeek - Prover - V2发布，专注形式化定理证明；互联网大厂和垂类企业在商业模式上各有优势 [4][11] - 特朗普关税政策对计算机公司基本面影响较小，国产替代/自主可控板块有望受益，计算机海外收入占比约10%，征税对软件影响不大，少数公司已做规避，且国内可能出台稳增长政策；但计算机板块估值体系会受海外市场影响；信创等方向将受追捧 [4][11] - 2025年不同细分行业景气度不同，AI产业链、智能驾驶等部分行业景气度高位维持或向上，数据要素等行业景气度较好且能维持，信创等行业景气度拐点向上，安防等行业景气度低位可能回暖，建筑地产IT等行业景气度偏弱 [4][11] 根据相关目录分别进行总结 本周观点 计算机行业观点 - 阿里Qwen3系列模型开源，旗舰模型表现佳，部署成本低，阿里通义开源模型成果显著；DeepSeek - Prover - V2专注数学定理证明 [4][11] - 互联网大厂凭基座模型和算力优势通过MaaS变现，垂类企业有望深耕场景化Agent [4][11] - 特朗普关税政策对计算机公司基本面影响小，国产替代/自主可控板块受益，海外收入占比约10%，征税对软件影响不大，少数公司已规避，国内或出台稳增长政策，但板块估值受海外市场影响，信创等方向受关注 [4][11] 细分板块观点 - AI产业链算力高景气维持，应用加速向上；智能驾驶中激光雷达加速向上，智慧交通稳健向上；软件外包、金融IT、工业软件、华为产业链、低空经济、量子计算、数据要素、EDA、出海等稳健向上；信创、军工IT、政务IT拐点向上；安防、网安、医疗IT拐点向上；建筑地产IT底部企稳 [10][12] - 工业AI中台单项目颗粒度达千万级，渗透率处于0到1阶段；垂类Agent应用在多领域有进展 [13][15] - AI算力方面巨头支出增长，相关上市公司订单和收入向好，但部分公司有顾虑；AI应用有望持续繁荣，互联网大厂和垂类企业商业模式有别 [13] - 激光雷达板块禾赛虽受减持和做空影响，但基本面未变，重申看好该板块，推荐速腾聚创，关注禾赛 [12][13] - 金融IT中炒股软件业绩有保障，景气度稳健向上；银行IT预算有望提升；资本市场IT改造有望提速 [14] - 工业软件工业AI落地拐点将至，看好工业AI中台和垂类Agent环节，技术演进和成本因素推动发展 [14] - 安防创新业务和出口良好，国内大B需求改善，未来有增长潜力，收入增速改善和人员优化带来利润弹性 [19] - 医疗IT中AI赋能满足医院需求，医渡科技等厂商值得关注，医脉通营收和利润有望高增速 [19] 本周行情回顾 - 2025年4月28日至5月3日，计算机行业指数（申万）上涨2.47%，跑赢沪深300指数2.90pcts，在31个申万一级行业指数中涨跌幅排名第二 [16] - 本周计算机板块涨幅前五公司为创意信息、万国数据 - SW等，跌幅前五公司为东方通、ST赛为等 [20] - 2025年4月28日至5月3日三市股票日均成交额为11,038.70亿元，同比上升30.0%，环比下降3.7%；截至4月24日，两融余额为1.8万亿元，同比上升17.8%，环比下降0.3% [21] 重点事件前瞻 - 本月将有VR/AR、AI及Google开发者等主题会议召开，包括中国上海VR/AR产业博览会、Google I/O开发者大会、工业互联网大会、全球人工智能技术大会等，雷神AI智能眼镜预计5月30日开启预售 [29][30]

报告核心观点 市场全天窄幅震荡三大指数微幅下跌，五一前资金观望情绪升温但指数有韧性，五一后市场有望走出震荡向上的结构性行情，可关注消费、高股息、AI产业链、自主可控等方向投资机会 [9][10] A股市场概览 - 上证指数总市值633796亿元、流通市值493553亿元、市盈率11.61、市净率1.20；深证成指总市值209389亿元、流通市值177330亿元、市盈率19.48、市净率2.04；创业板指总市值54030亿元、流通市值42891亿元、市盈率25.42、市净率3.50；科创50总市值34752亿元、流通市值22601亿元、市盈率57.22、市净率4.16；北证50总市值2758亿元、流通市值1906亿元、市盈率43.88、市净率4.33；沪深300总市值558996亿元、流通市值420344亿元、市盈率10.83、市净率1.19 [3] 晨会聚焦 财信研究观点 - 市场策略：市场全天窄幅震荡三大指数微幅下跌，业绩披露和五一假期使资金观望，五一前出金日指数有韧性，周二低开震荡缩量整理，热点分散个股涨多跌少，AI应用和机器人概念表现活跃，五一前市场震荡整理，之后有望走出结构性行情，可关注消费、高股息、AI产业链、自主可控方向 [9][10] - 基金研究：4月29日，LOF基金价格指数下跌0.14%，ETF基金价格指数下跌0.01%，部分ETF有涨跌表现，ETF总成交额约1776.02亿元，日内汽车零件类品种表现突出 [13] - 债券研究：4月29日，1年期国债到期收益率下行0.5bp至1.46%，10年期国债到期收益率下行2.4bp至1.62%，国债期货主力合约有涨幅，部分信用利差和等级利差上行 [15] 重要财经资讯 - 宏观经济：央行开展3405亿元7天期逆回购操作，单日净投放1200亿元；国家主席习近平在上海考察，强调上海要增强科技创新和高端产业引领功能，肯定人工智能发展实效 [17][18] - 财经要闻：《人工智能气象应用服务办法》发布；国家发展改革委办公厅、国家能源局综合司发布全面加快电力现货市场建设工作的通知；蚂蚁数科发布一站式智能体开发平台Agentar；工信部发布《关于做好2025年工业和信息化质量工作的通知》 [19][22][24] 行业及公司动态 - 行业动态：2025年5月中国电池企业排产环比增14.8%，储能电芯排产占比约26%，中国市场动力+储能+消费类电池排产量140GWh，全球市场产量159GWh左右 [27] - 重点公司跟踪：中信证券2025年一季报营收177.61亿元、归母净利润65.45亿元，各业务有不同表现；浙江荣泰2024年年报和2025年一季报显示营收和利润增长，新能源业务成主要引擎，产品多元化布局；药明康德2025Q1营业收入96.55亿元，各地区和业务收入有不同变化，在手订单增长 [28][31][34] - 公司跟踪：德方纳米2024年营收76.13亿元、归母净利润-13.38亿元，四季度业绩不佳；星源材质2024年营收35.41亿元、归母净利润3.64亿元，2025Q1归母净利润0.47亿元，利润率有变化 [36][38] 湖南经济动态 - 湘股动态：科力远2024年和2025年一季报显示盈利能力提升，2024年营收39.38亿元、净利润7814.20万元，2025年一季度营收8.87亿元、净利润3694.79万元 [40] - 湖南省地方动态及政策：湖南一季度规模以上工业中小企业增加值同比增长9.7%，高于全省规模以上工业增加值1.9个百分点，湖南引导中小企业向专精特新发展 [42]