港股市场回顾 - 周二港股主要股指上涨，恒生指数收报25894.55点，上涨0.69%，恒生科技指数上涨1.2%，恒生中国企业指数上涨0.87% [1][5] - 大市成交金额为2311.49亿港元，南向资金大幅净买入111.66亿港元 [1][5] - 科技网络股延续反弹，百度集团与小米集团股价均上涨超过4%，有色金属行业表现不俗，中广核矿业上涨超过3% [1][5] - 龙蟠科技盘中股价大涨60%，公司获得超过450亿元人民币的磷酸铁锂大额订单 [1][5] 美股市场表现 - 周二美国三大股指全线收涨，道琼斯工业指数上涨1.43%，标普500指数上涨0.91%，纳斯达克指数上涨0.67% [2][5] - 默克公司股价上涨超过5%，家得宝公司上涨超过4%，领涨道指 [2][5] - 万得美国科技七巨头指数上涨0.39%，脸书上涨近4%，谷歌上涨超过1%，英伟达股价下跌近3% [2][5] - 美国9月零售销售环比增长0.2%，低于预期的0.4%，9月核心零售销售环比增长0.3%，符合预期 [2][5] - 美国9月生产者价格指数同比上升2.7%，符合预期，11月谘商会消费者信心指数为88.7，低于预期的93.4 [2][5] 市场展望与投资策略 - 在港股大盘宽幅震荡之际，自下而上优选行业及公司成为当前最佳策略 [3][5] - 低估红利板块仍是港股市场中可以积极介入的重要方向 [3] - 科技自立自强是未来港股演绎的核心主线之一，相关板块龙头公司有望迎来中长期发展机遇，经历宽幅震荡后或迎来再次布局机会 [3] - 以中国资产为核心的港股配置价值凸显，建议关注人工智能及应用、半导体、工业软件等新质生产力科技板块 [3] - 建议关注仍属较低估值和较高股息的各细分行业央国企龙头公司板块 [3] - 建议关注受益于美联储降息预期且中报业绩表现较好的上游有色金属板块 [3] - 建议关注受益于"人工智能+"赋能的科技网络板块及各行业龙头公司 [3] 市场热点与公司信息 - 国家航天局印发商业航天发展行动计划，建议关注中航科工与航天控股等航天航空领域公司 [9] - 阿里巴巴2026财年第二季度营业收入为2478亿元人民币，云智能集团收入398.2亿元人民币，超出市场预期 [9][12] - 阿里巴巴第二财季调整后净利润为103.5亿元人民币，中国电商事业集团收入1325.8亿元人民币，同比增长16% [9][12] - 阿里巴巴将积极投资于人工智能能力提升，不排除在已承诺的三年3800亿元人民币投资之外进行额外投资 [9] - 腾讯控股斥资近6.36亿港元回购101.4万股，小米集团斥资超过1亿元人民币回购250万股 [12] - 百度智能云牵头制定首个智能云国家标准，将于明年2月实施 [12] - 周大福10月1日至11月18日零售值同比增长33.9% [12] - 广汽集团番禺全固态电池中试产线近期已正式建成并投产 [12] 本周荐股分析 - 中国联通作为国内三大运营商之一，2025年上半年算网数智业务收入达454亿元人民币，同比增长4.3%，占主营业务收入比重升至26% [10] - 中国联通联通云收入376亿元人民币，同比增长18.6%，数据中心收入144亿元人民币，同比增长9.4%，AIDC签约金额同比增长60% [10] - 公司构建了30多个可信数据空间及上百个AI智能体，2025年上半年研发费用同比增长16%，科技创新人才占比超40%，总规模达4.7万人 [10] - 中国联通近五年平均股息率超过6%，2025年中期派息每股0.2841元，同比增长14.5%，上半年实现归母净利润145亿元人民币，同比增长5% [10] - 公司当前估值水平在Wind一致预期的12倍市盈率左右，市净率低于0.8倍，被认为较为低估 [10] 重点公司股价表现 - 恒生指数近一个月下跌1%，近三个月上涨3%，近一年上涨32% [15] - 恒生科技指数近一个月下跌7%，近三个月下跌2%，近一年上涨29% [15] - 阿里巴巴股价近一个月下跌6%，近三个月上涨30%，近一年上涨89% [15] - 百度集团股价近一个月下跌1%，近三个月上涨33%，近一年上涨43% [15] - 小米集团股价近一个月下跌12%，近三个月下跌24%，近一年上涨40% [15]

4、美联储理事米兰表示，经济需要大幅降息，货币政策正在拖累经济，美联储应该尽快将利率降至中 性水平。 文字早评 2025/11/26 星期三 宏观金融类 期指基差比例： 股指 【行情资讯】 1、外交部：中美元首通话是美方发起的通话氛围是积极的、友好的、建设性的； 2、离岸、在岸人民币均升破 7.09 触及逾一年盘中新高； 3、阿里巴巴公告，2026 财年第二季度财报营收 2,478.0 亿元，同比增长 4.8%；云智能集团收入 398.2 亿元，同比增长 34%。阿里巴巴称，未来三年内不太可能出现人工智能泡沫； IF 当月/下月/当季/隔季：-0.39%/-0.74%/-1.03%/-2.02%； IC 当月/下月/当季/隔季：-0.79%/-1.55%/-3.14%/-6.09%； IM 当月/下月/当季/隔季：-1.08%/-2.02%/-4.08%/-7.23%； IH 当月/下月/当季/隔季：-0.30%/-0.47%/-0.48%/-0.77%。 【策略观点】 经过近期的持续下跌后，指数有望阶段性企稳。从大方向看，政策支持资本市场的态度未变，科技成长 仍是市场主线，指数中长期仍是逢低做多的思路为主。 ...

财务表现 - 公司4QFY2025营收同比增长6.6%至2364.54亿元，归属于普通股股东净利润同比增长278.7%至123.82亿元 [2] - FY2025全年营收同比增长5.9%至9963.47亿元，归属于普通股股东净利润同比增长62.4%至1294.70亿元 [2] - 非公认会计准则净利润4QFY2025同比增长22.2%至298.47亿元，全年同比增长0.4%至1581.22亿元 [2] 核心业务分析 - 淘天集团4QFY2025客户管理收入同比增长11.8%，88VIP会员数超5000万且保持双位数增长 [3] - 云智能集团4QFY2025收入同比增长17.7%至301.27亿元，外部客户收入同比增长17% [3] - AI产品收入连续七个季度实现三位数增长，Qwen3系列模型全面开源并覆盖制造业等传统领域 [3] 股东回报 - FY2025年以119亿美元回购11.97亿股普通股，普通股净减少比例达5.1% [4] - 宣布发放每股ADS 1.05美元年度股息及0.95美元一次性特别现金股息 [4] 业务调整 - 4QFY2025收入略逊预期因剥离银泰、高鑫零售等非核心业务，但核心业务表现亮眼 [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 阿里巴巴-W 2025财年年报显示营收和净利润同比增长，4QFY2025营收同增6.6%，归属于普通股股东净利润同增278.7% [1] - 4QFY2025公司整体收入略逊预期，但核心业务亮眼，淘天集团客户管理收入同比增11.8%，云智能集团收入增速加速，AI产品需求强劲 [2] - 公司在FY2025进行股份回购，普通股净减少比例达5.1%，并宣布发放股息和特别股息提升股东回报 [3] - 考虑公司持续投入业务，下调FY2026/FY2027非公认会计准则净利润预测5%/1%，新增FY2028年预测，维持“买入”评级 [4] 各部分总结 业绩表现 - FY2025营业收入9963.47亿元，同比增长5.9%，归属于普通股股东净利润1294.70亿元，同比增长62.4%，非公认会计准则净利润1581.22亿元，同比增长0.4% [1] - 4QFY2025营业收入2364.54亿元，同比增长6.6%，归属于普通股股东净利润123.82亿元，同比增长278.7%，非公认会计准则净利润298.47亿元，同比增长22.2% [1] 核心业务 - 淘天集团4QFY2025客户管理收入同比增长11.8%，受益于Take rate提升和平台核心客群增长，88VIP会员达超5000万人且同比双位数增长 [2] - 云智能集团4QFY2025收入增速加速，同比增长17.7%至301.27亿元，外部客户收入同比增长17%，AI产品连续七个季度三位数同比增长，推出Qwen3系列且开源，产品覆盖面更广 [2] 股东回报 - FY2025以119亿美元回购11.97亿股普通股，普通股净减少比例达5.1% [3] - 宣布发放每股ADS 1.05美元的FY2025年度股息以及每股ADS 0.95美元的一次性现金特别股息 [3] 盈利预测调整 - 下调FY2026/FY2027非公认会计准则净利润预测5%/1%至1698.13/1853.18亿元，新增FY2028年预测1979.20亿元 [4] 财务报表与盈利预测 - 利润表显示各财年营业收入、营业成本、营业毛利等指标变化 [10] - 现金流量表展示各财年经营、投资、融资活动现金流及净现金流情况 [10] - 资产负债表呈现各财年总资产、总负债、股东权益等项目数据 [11] 盈利能力与偿债能力 - 盈利能力指标如毛利率、EBITA率、税前净利润率等各财年有不同表现 [12] - 偿债能力指标包括资产负债率、流动比率、速动比率各财年有所变化 [12] 费用率与每股指标 - 费用率方面，销售及营销开支、研发开支、一般及行政开支各财年有不同比例 [13] - 每股指标如每股经营现金流、每股净资产、EPS各财年数值不同 [13]

财务业绩 - 2025年第四季度收入为2364.54亿元(325.84亿美元)，同比增长7% [1] - 2025年第四季度经营利润为284.65亿元(39.23亿美元)，同比增长93% [1] - 2025年第四季度归属于普通股股东的净利润为123.82亿元(17.06亿美元)，同比增长279% [1] - 2025财年全年收入为9963.47亿元(1373亿美元)，同比增长6% [2] - 2025财年全年经营利润为1409.05亿元(194.17亿美元)，同比增长24% [2] - 2025财年全年归属于普通股股东的净利润为1294.70亿元(178.41亿美元)，同比增长62% [2] 业务板块表现 - 淘天集团2025财年客户管理收入增长6%至3223.46亿元，第四季度增长12%至710.77亿元 [3] - 中国批发商业收入2025财年增长19%，主要来自付费会员增值服务收入增长 [3] - 88VIP会员数量超5000万，保持双位数同比增长 [3] - 阿里国际数字商业集团(AIDC)2025财年总收入增长29%至1323亿元，第四季度增长22%至335.79亿元 [3] - AIDC国际零售业务收入增长33%，速卖通和Trendyol表现突出 [3] - 云智能集团2025财年总收入增长11%，第四季度增长18% [4] - 云智能公共云业务收入增长加速，AI相关产品收入连续七个季度三位数增长 [4] 战略与展望 - 公司实施"用户为先、AI驱动"战略，核心业务增长加速 [4] - AI+云业务定位为长期发展新增长引擎 [4] - 2025财年回购119亿美元股份，流通股净减少5.1% [4] - 董事会批准派发年度和特别股息合计46亿美元 [4]