核心观点 - 英伟达2026财年第三季度业绩全面超预期，总收入达570亿美元，超出市场预期的551亿美元，主要受数据中心业务中Blackwell芯片量产上量的带动 [5] - 公司对下季度给出强劲指引，预期收入650亿美元，超出市场预期的616亿美元，毛利率预期74.8%亦高于市场预期的74.4%，增长动力仍来自Blackwell产品周期 [7] - 尽管短期业绩亮眼，但市场更关心中长期问题，包括ASIC竞争及客户自研芯片的影响、2026年后的毛利率预期以及下游客户AI资本开支的持续性 [10][22] 核心经营指标 - 2026财年第三季度总收入570亿美元，环比增长103亿美元，超出市场预期551亿美元 [5] - 毛利率（GAAP）为73.4%，环比提升1个百分点，符合市场预期，主要得益于Blackwell产能爬坡 [5] - 核心经营利润360亿美元，同比增长65%，核心经营利润率回升至63% [7] 数据中心业务 - 本季度数据中心收入512亿美元，环比增长100亿美元，主要由Blackwell芯片交付上量驱动 [5] - 细分来看，计算收入430亿美元，网络业务收入82亿美元；计算收入环比增长92亿美元，是公司收入增长的最大增量 [6] - Blackwell Ultra架构已成为覆盖所有客户类别的主导架构，H20产品本季度销售额占比极低 [5] 游戏业务 - 本季度游戏业务收入42.6亿美元，同比增长30%，受益于下游对RTX50等产品的需求推动 [6] - 相比于AMD单季约13亿美元的游戏业务收入，英伟达在游戏显卡市场仍具有明显优势 [6] 下季度业绩指引 - 公司预期2026财年第四季度收入650亿美元，环比增长90亿美元，好于市场预期616亿美元 [7] - 下季度毛利率（GAAP）指引为74.8%，环比提升1.4个百分点，好于市场预期74.4% [7] - 业绩继续提升受GB系列量产爬坡推动 [7] 市场竞争与行业动态 - 云服务大厂（谷歌、Meta、微软、亚马逊）是公司AI芯片主要购买方，预计四大核心云厂商2026年资本开支有望提升至5900亿美元，同比增长42% [14] - 英伟达在AI芯片市场占据七成以上份额，但谷歌、Meta、微软、亚马逊及Open AI均已开始自研AI芯片，特别是在推理阶段，定制ASIC芯片与英伟达GPU性价比差距缩小 [17][19] - "谷歌Gemini+博通"构建的阵营可能对英伟达市场份额及毛利率构成威胁，市场担心毛利率在明年下半年及之后出现下滑 [19][41] 产品路线图与技术进展 - 英伟达计划在2026年下半年推出Rubin和CPX产品，采用台积电3nm工艺；2027年将继续推出Rubin Ultra产品 [20] - 公司此前在GTC大会披露，预计Blackwell+Rubin至2026年底累计出货达到2000万颗，对应约5000亿美元收入，超出当时市场预期约30% [9][12] 财务表现与运营效率 - 本季度核心经营利润率63.2%，提升主要受毛利率回升及经营费用率下降影响 [45] - 研发费用率降至8.3%，销售及行政费用占比降至2%，规模效应显著 [45][46] - 公司预期下季度经营费用率将继续下滑至10.3% [46]

核心财务业绩 - 2026财年第三季度总收入570亿美元，超出市场预期的551亿美元，环比增长103亿美元，主要由数据中心业务中Blackwell芯片量产增加带动 [1] - 季度毛利率（GAAP）为73.4%，环比提升1个百分点，符合市场预期，毛利率回升得益于Blackwell产能爬坡 [2] - 核心经营利润为360亿美元，同比增长65%，核心经营利润率为63% [3] - 净利润为319亿美元，同比增长65%，净利率为56% [32][33] - 对2026财年第四季度收入指引为650亿美元，超出市场预期的616亿美元，环比增长90亿美元，毛利率（GAAP）指引为74.8%，超出市场预期的74.4% [5] 数据中心业务 - 数据中心业务季度收入512亿美元，同比增长66%，环比增量为100亿美元，主要由Blackwell芯片交付上量驱动 [2][23] - 计算业务收入430亿美元，环比增长92亿美元，是公司收入增长的最大增量，B300芯片在三季度量产爬坡带动整体Blackwell系列增长提速 [2][24] - 网络业务收入82亿美元，环比增长9亿美元 [24] - Blackwell Ultra架构已成为覆盖所有客户类别的主导架构，H20产品本季度销售额占比极低 [2] 游戏业务 - 游戏业务季度收入42.6亿美元，同比增长30%，受益于下游对RTX50等产品的需求推动 [2] - 相比于AMD单季约13亿美元的游戏业务收入，英伟达在游戏显卡市场仍具有明显优势 [2][27] - 游戏业务在公司整体收入中占比已不足一成，公司当前业绩重心是数据中心业务 [27] 产品与技术路线图 - 公司产品正从Hopper架构向Blackwell架构转型，随着Blackwell产能爬坡，毛利率环比提升 [2] - 计划在2026年下半年推出采用台积电3nm工艺的Rubin和CPX产品，并在2027年继续推出Rubin Ultra产品 [12][14] - 在GTC大会上披露，Blackwell和Rubin系列芯片至2026年底累计出货指引达到2000万颗，大致对应5000亿美元收入，超出当时市场预期约30% [5][8] 市场竞争与客户动态 - 在AI芯片市场中，英伟达占据七成以上份额，是行业绝对领导者 [10] - 核心云服务厂商（谷歌、Meta、微软、亚马逊）是AI芯片主要购买方，预计四大厂商2026年资本开支有望提升至5900亿美元，同比增长42% [9][26] - 谷歌、Meta、微软、亚马逊及Open AI均已开始自研AI芯片，特别是在推理阶段，定制ASIC芯片与英伟达GPU的性价比差距逐渐缩小 [10][12] - "Gemini+博通"构建的阵营被视为对英伟达市场竞争力和毛利率的潜在威胁 [12][26] 运营效率与费用 - 研发费用率为8.3%，销售及行政费用占比为2%，在收入快速增长下，经营费用率持续下滑 [29] - 规模效应下，核心经营利润率持续提升，下季度经营费用率预计将继续下滑至10.3% [29] - 预付款项占收入比例从上年同期的高位下降至本季度的4.8% [4]

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐 [3] 报告的核心观点 - 英伟达2026财年第一季度财报显示数据中心业务营收增长，虽受H20芯片出口管制影响产生费用，但全球AI算力需求增长支撑业务，预计二季度收入攀升 [11][14] - 全球AI算力需求攀升使算力租赁行业成焦点，CoreWeave股价涨幅大，互联网大厂算力需求旺盛，H20被禁促使下游客户转向算力租赁和国产算力，看好算力租赁行业爆发 [2][11] 根据相关目录分别进行总结 英伟达一季度财报发布 - 2026财年第一季度收入440.6亿美元符合预期，毛利率60.5%低于预期，核心经营利润216亿美元同比增长28%，受H20芯片计提存货减值影响 [14][15] - 数据中心业务营收391.1亿美元，同比增长73.3%，由Blackwell产品推动；游戏业务营收37.6亿美元，同比增长42.2%，受RTX50系列产品出货带动 [18][21] 中国市场是最大变量，一季度超预期 - 因美国出口管制，H20芯片需求减少，英伟达产生45亿美元费用，预计二季度损失80亿美元，但全球AI芯片需求增长支撑业务 [26][27] 英伟达二季度指引 - 预计2026财年第二财季收入达450亿美元，正负浮动2%，GAAP毛利率为71.8%，上下浮动50个基点 [29] CoreWeave大涨，看好算力租赁 - CoreWeave近五个交易日累计涨幅达13.26%，得益于差异化商业模式和与英伟达的战略合作 [32][33] - CoreWeave为AI训练及推理提供GPU云端租赁服务，收入源于云服务和预留容量服务，2024年营收19.15亿美元，运营利润转正 [34][37] - 阿里未来三年将投入超3800亿元建设云和AI硬件基础设施，腾讯2025年资本支出将达千亿级别，字节2025年预算达1500亿元 [48][52] - 美国对H20芯片出口管制，英伟达股价下跌，中国AI产业算力需求年增速超35%，下游客户将转向算力租赁和国产算力 [53] 本周行情回顾 - 本周沪深300指数下降1.08%，申万计算机行业周涨幅1.77%，高于指数2.85个pct，2025年初至今累计上升1.65%，高于指数4.06个百分点 [57][60] - 本周计算机板块321只个股中，220只上涨，87只下跌，14只持平，上涨股票数占比68.54% [64] 本周重要公告汇总 - 合合信息进行利润分配及转增股本，中科曙光筹划重大资产重组停牌，皖通科技为子公司提供担保等 [77][78][79] 本周重要新闻汇总 - 华为鲲鹏、昇腾开发者超665万，腾讯混元大模型将升级，OpenAI将在韩国设办公室等 [101][103][104] 历史报告回顾 - 涵盖云计算、金融科技、智能驾驶、人工智能等多个领域的历史报告 [133][135][136]

核心观点 - 公司2026财年第一季度收入440.6亿美元，符合市场预期，同比增长69.2% [1][10] - 本季度毛利率（GAAP）为60.5%，显著低于预期，主要受H20芯片相关约45亿美元存货减值影响，剔除该影响后毛利率约为71% [1][4][13] - 公司对下季度给出450亿美元的收入指引，若剔除H20禁令造成的约80亿美元收入影响，隐含的季度环比增长高达90亿美元，显示Blackwell产品需求强劲 [2][4][11] - 数据中心业务收入391.1亿美元，同比增长73.3%，是公司绝对核心；游戏业务收入37.6亿美元，同比增长42.2%，表现亮眼 [2][10][19][26] 核心经营指标 - **收入**：实现440.6亿美元，符合预期（433.7亿美元），季度环比增长47亿美元，主要由数据中心和游戏业务带动 [1][10] - **毛利率**：GAAP毛利率为60.5%，低于预期（68.9%），主要受H20芯片存货减值约45亿美元影响，剔除后约为71% [1][13] - **利润**：核心经营利润216亿美元，同比增长28%；核心经营利润率回落至49.1%，主要受H20相关费用影响 [2] - **下季度指引**：预期收入450亿美元，环比增长10亿美元；预期GAAP毛利率为71.8%，环比提升11.3个百分点，显示H20存货减计基本完成 [2][13] 数据中心业务 - **整体表现**：收入391.1亿美元，同比增长72% [2]，细分来看，计算收入396亿美元，网络业务收入45亿美元 [2] - **增长动力**：增长主要由Blackwell产品推动，应用于大型语言模型和生成式AI的训练与推理 [19] - **环比变化**：本季度计算收入环比增长放缓，部分因下游客户调整资本开支节奏以等待后续量产的GB300产品 [2][20] - **H20影响**：H20出口禁令对本季度收入影响较小（仅影响后两周），但对收入端的实质性影响将主要体现在后续两个季度，预计下季度影响约80亿美元 [2][4][22] - **行业背景**：四大核心云厂商2025年一季度合计资本开支达783亿美元，同比增长64.4%，预期2025年全年资本开支达3460亿美元，同比增长38%，为公司业务增长提供保障 [22] 游戏业务 - **整体表现**：收入37.6亿美元，同比增长42%，是本季度最超预期的业务 [2][4] - **增长动力**：增长受公司推出的RTX50系列产品出货带动 [2][26] - **市场份额**：相比于AMD游戏业务的下滑（AMD本季度游戏业务同比下滑29.8%至6.5亿美元），公司在独显市场份额进一步提升 [2][28] 其他业务与经营指标 - **业务构成**：数据中心业务收入占比已达88.8%，游戏业务占比8.5%，专业可视化和汽车业务各占约1.2%-1.3% [9][10] - **存货情况**：本季度存货提升至113亿美元，主要因Blackwell产品备货，存货/收入比值为0.26，环比持平 [15] - **应收账款**：应收账款/收入比值为0.5，再次回落 [15] - **经营费用**：研发费用率为9.1%，销售及行政费用占比为2.4%，均因收入高增长而被稀释 [31]