报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价871美元 [1][5][6] 报告的核心观点 - 2025年2季度Meta营收和净利润大超预期，预计全球社交广告需求稳健增长，WhatsApp与Threads广告增量贡献有望加速释放 [1] - 上调2025 - 2027年公司营收和净利润预测，基于PE估值给予目标价871美元，将公司估值从小幅折价上调为溢价2% [5] 各部分总结 财务数据 - 2Q营收同比增长22%至475亿美元，超预期6%；净利润同比增长36%至183亿美元，超预期20% [1] - 3Q营收指引为475 - 505亿美元，2025年总费用指引为1140 - 1180亿美元，Capex指引上调至660 - 720亿美元 [1] 业务表现 - 广告收入同比增长21%至466亿美元，单用户收入同比增长15%，海外增速显著加快 [1] - FOA其他收入同比增长50%至5.83亿美元，主要来自WhatsApp付费消息收入和Meta Verified订阅 [1] - Reality Labs收入同比增长5%至3.70亿美元，因AI眼镜销售上涨抵消了Quest销售下降 [1] 广告业务 - 已在WhatsApp、Messenger与Instagram推出Business AI测试，中期广告驱动力来自Threads和WhatsApp Updates [2] - 广告产品借力AI持续迭代，Andromeda、GEM、Lattice等技术升级，推动2Q Instagram与Facebook广告转化率提升 [3][13] AI布局 - 加速AI布局，收购Scale AI 49%股权，设立Superintelligence Lab，并购AI语音初创公司Play AI [4] - 算力侧扩建数据中心，新集群Prometheus计划2026年上线，Hyperion有望于2030年完工 [4] 盈利预测与估值 - 上调2025 - 2027年营收预测5.5/7.4/7.8%至1967亿、2261亿、2553亿美元，上调净利润预测13.1/4.7/7.1%至734、759、862亿美元 [5] - 基于PE估值，给予目标价871美元，对应2025年30.4倍PE，将公司估值从小幅折价上调为溢价2% [5][25] 风险相关 - 欧盟依据《数字市场法》对Meta处以2亿欧元罚款，公司已上诉，中期对业务实质影响有限 [19]

财报表现 - 公司第二季度实现营收475.2亿美元，超出市场预期，同比增长22% [1] - 公司第二季度净利润183.37亿美元，同比增长36% [1] - 公司第二季度调整后每股收益(EPS)为7.14美元，同比涨幅达38%，高于分析师预期的5.89美元 [1] - 公司第二季度广告业务营收为465.6亿美元，同比增长21.5% [1] - 公司元宇宙业务营收同比增长-6% [1] 广告业务 - 公司广告展示量同比增长11%，综合广告单价增速为9% [4] - 短视频平台Reels在用户端进一步渗透 [4] - AI驱动的广告推荐已产生显著效果，成为驱动业务增长的核心引擎 [6] 资本开支与AI投入 - 公司第二季度资本开支达170亿美元，同比翻倍增长，超出市场预期 [5] - 公司将全年资本开支范围下限增加20亿美元，整体范围在660亿-720亿美元 [5] - 公司预计2026年将继续加大对AI基础设施的投入 [6] - AI领域的投资将进一步推动营收增长，有望通过"AI+主营业务"实现大规模货币化变现 [5] 未来展望 - 公司预计第三季度营收为475亿-505亿美元，高于分析师预期的462亿美元 [5] - AI眼镜被认为是人工智能最理想的硬件形态，未来未配备AI眼镜可能在认知能力上落后 [6] - 持续投资AI基础设施将成为开发AI模型和提高产品性能的核心优势 [6]

来源：投资界 原标题：Meta「逆天」狂飙 具体来看： 1. 广告强势顺风期：广告收入增长 21.5%，环比加速。广告商调研来看，不仅关税影响不大， Advantage+ 和 Reels 还在持续推动广告的内生增长。 量价拆开来看，二季度广告展示量扩张有一定加速，隐含着 Reels 在用户端的进一步渗透（主要体现在 Facebook）。广告单价的增速略有放缓，可能有 Reels 低单价稀释的影响，同时也显示出外部宏观环 境、竞争格局都没有太多变化，Meta 优势不减。 2. 指引亮眼，新库存还在路上：对于三季度的指引，虽然公司提示下半年会有欧盟反垄断诉讼的影响 （要求撤销 "付费去广告" 的产品约束、限制 Marketplace 功能使用），但依旧对总营收给了一个 17- 24% 的高景气增速指引（包含 1pct 的汇率顺风）。 未来在 WhatsApp、Threads 等更多的平台进行广告变现下（中期稳态下预期合计贡献年收入增量约 100 亿，当下收入的 5-10%），预计这个增势还会持续。 3. Opex 只是表面 "疯狂"： 总运营支出在二季度和全年的预期上，都没市场预想得那么高。二季度以 来，尤其是寄 ...

核心观点 - Meta 2025年第二季度财报表现超预期，广告收入增长强劲，运营支出可控，资本开支小幅上调，股东回报稳定 [1][2][4][5][6] - 公司中长期逻辑稳固，AI和Reels驱动的内生增长抵消了外部环境的不确定性 [9][11] - 估值仍有上升空间，合理估值预计在2万亿美元，较当前市值有15%的上涨空间 [11] 广告业务表现 - 广告收入同比增长21.5%，环比加速，主要受益于Advantage+和Reels的推动 [2] - 广告展示量加速扩张，Reels在Facebook平台的渗透率提升，广告单价增速略有放缓 [2] - 三季度营收指引为17-24%的高增长，包含1%的汇率顺风 [4] - WhatsApp和Threads等平台的广告变现预计中期将贡献约100亿美元的年收入增量，占当前收入的5-10% [4] 财务表现 - 总营收475.2亿美元，同比增长21.6%，超出市场预期6.07% [8] - 毛利率82.1%，同比提升0.3个百分点，经营利润率43%，同比提升4.6个百分点 [8] - 净利润183.4亿美元，同比增长21.11%，净利润率38.6% [8] - 自由现金流86亿美元，派息13亿美元，回购100亿美元 [6] 运营支出与资本开支 - 总运营支出270.8亿美元，同比增长11.8%，低于市场预期 [8] - 全年运营支出指引为1140-1180亿美元，同比增幅20-24%，与收入增长基本持平 [4] - 资本开支从640-720亿美元上调至660-720亿美元，下限上调20亿美元 [5] - 资本开支主要用于内部业务改进，ROI更可控，不同于Google的云业务投入 [5] 业务分拆 - 家族应用（Family of Apps）收入471.5亿美元，同比增长21.5%，经营利润率53%，同比提升3个百分点 [8] - Reality Labs收入3.7亿美元，同比增长4.82%，经营亏损45.3亿美元，亏损幅度扩大 [8] - Facebook MAU 30.7亿，同比增长3.4%，DAU 21.1亿，同比增长5.5% [8] 行业与竞争环境 - 关税影响有限，Temu和Shein的空出广告库存迅速被其他广告主填补 [11] - 竞争格局未发生显著变化，Meta的竞争优势依然稳固 [9][11] - AI和Reels驱动的内生增长抵消了外部宏观环境的不确定性 [9][11]

资本支出调整 - 公司缩小年度资本支出预期至660亿至720亿美元，此前为640亿至720亿美元 [1] - 调整源于对"超级智能"AI技术的高投入，推动股价盘后上涨近9% [1] - 同行Alphabet上周也将资本支出预期上调100亿美元至850亿美元，主要受AI驱动的搜索和云业务增长影响 [2] AI战略布局 - 计划投入数千亿美元建设大型AI数据中心，已斥资143亿美元收购初创公司Scale AI股权 [4][5] - 为吸引人才，向竞争对手研究人员提供超过1亿美元的薪酬方案 [5] - 训练和部署先进AI系统需要昂贵硬件、大规模计算资源和顶尖工程人才 [4] 财务表现 - 第二季度营收增长22%至445亿美元，超出预期 [4] - 利润飙升36%至183亿美元 [4] 广告业务发展 - 通过AI提升内容参与度，在经济不确定时期仍保持对广告商的吸引力 [6][8] - 推出AI驱动的图像转视频广告创作工具Advantage+ [8] - Instagram Reels预计将占公司美国广告收入的一半以上 [9][11] 社交媒体平台战略 - 加速WhatsApp和Threads的广告变现 [9] - 任命内部人士Connor Hayes负责Threads业务，推动该平台独立发展 [10]

财报发布与市场预期 - Meta将于美东时间7月30日盘后发布2025年第二季度财报 市场关注其能否在人工智能和现实实验室巨额投入下维持40%的利润率 [1] - 市场一致预期第二季度营收445 5亿美元(同比增长14%) 每股收益5 84美元 但连续四个季度平均超预期18 5% 上一季度超预期23% 即便此次超预期10%也可能难以推动股价上涨 [1] - 财报焦点在于人工智能基础设施投入700亿美元和Reality Labs年投入160亿美元的背景下能否维持40%以上利润率 [1] 业务板块分析 数字广告业务 - 广告业务规模超1800亿美元 是支撑其他业务的"现金奶牛" [1] - 人工智能广告工具使用率30% 推动Reels转化率提升5% 每用户收入49 63美元(同比增长11 28%) [2] - 隐患包括Instagram和Facebook广告加载量接近上限 ARPU增长依赖定价能力而非流量规模 第一季度亚太市场营收82 2亿美元(低于预期的84 2亿美元) 因中国出口商缩减广告投放 [2] 人工智能战略 - Meta免费开放Llama大模型 与硅谷传统做法背道而驰 2025年资本支出计划600-700亿美元 [3] - 客户人均收入增至49 63美元(同比增长11 28%) 证明人工智能提升变现能力 [3] 现实实验室(Reality Labs) - 每季度消耗40亿美元 盈利前景不明 但凭借960亿美元运营现金流 Meta有能力承担 [4] - 业务范围从VR头显拓展至AR眼镜 神经接口等下一代计算平台技术 [4] WhatsApp - 30亿用户目前仅带来每年10-20亿美元收入 但商业通信领域可能创造300-400亿美元收入机会 [5] 财务与估值 - Meta市盈率27 60倍 EPS增速17 66% ROE 37 57% 债务权益比15 58% 财务效率高于多数科技巨头 [8] - 市盈率低于微软(38 87倍) 亚马逊(36 78倍)和奈飞(59 62倍) EPS增速高于苹果(2 74%)和谷歌(15 95%) [8] - 面临根本性矛盾：既要大举投入新技术 又要维持支撑1 8万亿美元估值的盈利能力 [10] 华尔街情绪与技术面 - 71位分析师中63位给出"买入"或"强烈买入"评级 平均目标价732 63美元(仅2%上涨空间) [11] - 关键阻力位720-725美元和745-750美元 支撑位700美元 680美元和650美元 [11] - 当前成交量低迷 RSI中性 股价可能剧烈波动 [12]

公司概况 - Meta Platforms是全球领先的社交媒体巨头，旗下拥有Facebook、Instagram和WhatsApp等产品，全球用户超过30亿 [1] - 公司股票目前获得Zacks最高评级Strong Buy [1] 财务表现 - 华尔街预计Meta第二季度营收将达445.5亿美元，同比增长约14% [2] - 分析师预计第二季度每股收益(EPS)为5.84美元 [2] - 过去四个季度，公司EPS平均超出预期17.30% [4][5] - 今年以来Meta股价上涨21.9%，跑赢标普500指数7.7%的涨幅 [6] 市场预期与历史表现 - 期权市场暗示财报后股价可能波动±8.64% [3] - 过去十个季度，财报发布次日股价平均上涨6.6% [3] - 公司已连续十个季度超出分析师盈利预期 [4] AI战略与投入 - 计划2025年投入高达720亿美元资本支出，主要用于AI基础设施建设 [9] - 为吸引AI人才，提供高达1.25亿美元的四年期薪酬方案 [9] - AI推荐系统使Facebook用户停留时间增加7%，Threads增加35% [10] - AI驱动的Reels广告推荐模型提升转化率5% [10] - Instagram Reels因AI推荐使用时长增加24% [10] 产品与业务发展 - WhatsApp拥有15亿用户，正通过AI工具和频道订阅实现商业化 [11] - Instagram Reels在短视频市场占据主导地位，面临Elon Musk新项目的潜在竞争 [14] 行业竞争 - Instagram Reels在短视频市场保持领先地位，短期内难以被颠覆 [14] - Elon Musk宣布将推出AI版Vine，可能对短视频市场格局产生影响 [14]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：互联网 [124] - **公司**：Meta Platforms Inc (META.O)、Alphabet Inc. (GOOGL.O)、Amazon.com Inc (AMZN.O)、Airbnb Inc (ABNB.O)、Booking Holdings Inc (BKNG.O)、DoorDash Inc (DASH.O)、Expedia Inc. (EXPE.O)、Instacart (CART.O)、Lyft Inc (LYFT.O)、Nextdoor Holdings Inc (KIND.N)、Pinterest Inc (PINS.N)、Reddit Inc (RDDT.N)、Snap Inc. (SNAP.N)、Uber Technologies Inc (UBER.N)、AppLovin Corp (APP.O)、Compass, Inc. (COMP.N)、Criteo SA (CRTO.O)、DoubleVerify Holdings Inc (DV.N)、Electronic Arts Inc (EA.O)、Integral Ad Science Holding Corp. (IAS.O)、MNTN Inc (MNTN.N)、Opendoor Technologies Inc (OPEN.O)、Playtika Holding Corp (PLTK.O)、Roblox Corporation (RBLX.N)、Shutterstock Inc (SSTK.N)、Take-Two Interactive Software (TTWO.O)、Trade Desk Inc (TTD.O)、Unity Software Inc (U.N)、Webtoon Entertainment Inc (WBTN.O)、Yelp Inc (YELP.N)、Zillow Group Inc (Z.O)、Bumble Inc. (BMBL.O)、Chewy Inc (CHWY.N)、Duolingo Inc (DUOL.O)、eBay Inc (EBAY.O)、Etsy Inc (ETSY.O)、FIGS, Inc. (FIGS.N)、Match Group Inc (MTCH.O)、Peloton Interactive, Inc. (PTON.O)、Revolve Group Inc (RVLV.N)、WW International Inc (WW.O) [126] 纪要提到的核心观点和论据 政策对主要科技公司自由现金流的影响 - **核心观点**：One Big Beautiful Bill Act 对 AMZN、META 和 GOOGL 的 2026 年自由现金流（FCF）分别有 30%、22%、5%的提升，使公司在生成式 AI 领域增强竞争优势并为投资者带来更多短期 FCF [1][2] - **论据**： - **亚马逊（AMZN）**：是该法案多年期内最大的 FCF 受益者，因其持续较高的资本支出用于数据中心建设、履行和物流运营设备，且符合条件的研发投入高于同行，支持其领先的云业务和内部计划。预计每年约 150 亿美元的税收优惠将持续，2028 年约为 110 亿美元。这笔资金将使亚马逊在零售和 AWS 领域投资和深化竞争优势，同时为投资者带来更多短期 FCF [6] - **Meta（META）**：到 2028 年，该法案带来的积极影响约为 80 - 100 亿美元，2025 - 2026 年每年增加 100 亿美元，相当于法案实施前 FCF 的 22%，还会使 FCF 倍数从当前的约 39 倍降至约 32 倍。这笔资金部分用于支持公司的基础设施需求 [6] - **谷歌（GOOGL）**：2025 年 FCF 有 250 亿美元（31%）的提升，主要受约 260 亿美元研发递延税资产的驱动。2025 年后，每年有 40 - 60 亿美元的收益。这笔资金将使谷歌在其产品套件中投资和深化竞争优势，同时为投资者带来更多短期 FCF [7] Meta Platforms Inc (META.O) - **核心观点**：对 META 结构向效率转变以及收入、用户参与度和 Reels 改善持积极态度，目标价 750 美元，评级为增持 [8][13][23] - **论据**： - **风险回报分析**： - **牛市情景**：隐含约 16.5 倍 2026 年调整后 EBITDA，AI 投资推动用户参与度增加和新产品推出，支持广告收入增长，执行新功能可带来超预期增长，Reels 货币化差距缩小，Reality Labs 亏损缓和，宏观环境好于预期 [11] - **基础情景**：隐含约 13.2 倍 2026 年调整后 EBITDA，2025 年广告收入增长约 18%，AI 投资推动 Reels 参与度和货币化，公司注重效率和提高生产力 [12] - **熊市情景**：隐含约 9.1 倍 2026 年调整后 EBITDA，用户参与度下降或 Reels 货币化慢于预期导致增长放缓和不确定性增加，宏观不确定性、监管限制广告定位、Reality Labs 亏损扩大、数据中心建设执行失误等因素影响经营收入和 FCF [16] - **投资驱动因素**： - 结构向多年效率、生产力和精简运营转变，注重投资者回报 - 收入和用户参与度趋势改善，Reels 参与度和货币化取得进展，广告测量和归因能力提升 - 三个被低估的“看涨期权”，包括 AI 驱动的上行潜力、订阅采用和点击消息功能 [13][14] Alphabet Inc. (GOOGL.O) - **核心观点**：对 GOOGL 持续的 AI 驱动平台创新和费用控制持积极态度，目标价 205 美元，评级为增持 [26][33] - **论据**： - **风险回报分析**： - **牛市情景**：隐含约 13 倍 2026 年 EBITDA，费用控制和股票回购带来倍数扩张和盈利提升，搜索广告支出份额增加，新 AI 产品带来增量收入和利润，YouTube 和云业务贡献更大收入和更高利润率 [29] - **基础情景**：隐含约 11 倍 2026 年 EBITDA，假设 2025 年务实的收入增长，持续的平台货币化和成本优化，推出新 AI 产品增强长期增长信心，提高运营效率 [30] - **熊市情景**：隐含约 9 倍 2026 年 EBITDA，全球广告增长放缓，利润率受压，搜索广告增长缓慢，新 AI 产品带来更高成本和更低货币化率 [32] - **投资驱动因素**： - 持续的 AI 驱动平台创新，如搜索、YouTube 等，增强长期增长信心 - 持续的费用控制带来运营杠杆，提高每股收益和 FCF 预期 [33] Amazon.com Inc (AMZN.O) - **核心观点**：对亚马逊高利润业务的盈利能力和增长潜力持积极态度，目标价 300 美元，评级为增持 [45][51] - **论据**： - **风险回报分析**： - **牛市情景**：基于高于基础情景的收入和 EBIT 利润率假设，隐含约 40 倍 2026 年每股收益 - **基础情景**：基于 2026 - 2027 年每股收益 8 - 9 美元的平均值，应用约 35 倍 P/E 倍数，隐含约 2 倍 PEG，较同行中位数有 30%的折扣 - **熊市情景**：基于低于基础情景的收入和 EBIT 利润率假设，隐含约 27 倍 2026 年每股收益 [49][50][55] - **投资驱动因素**： - 高利润业务使亚马逊在投资的同时实现更高盈利能力，如最后一英里交付、Prime 会员服务、AWS 等 - 亚马逊 Prime 会员增长带来经常性收入和积极的业务结构转变 - 云业务采用达到转折点 - 广告业务是增长和盈利的关键领域 [51] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **摩根士丹利与相关公司的关系**：摩根士丹利与多家被研究公司存在多种业务关系，包括持有股权、管理或共同管理公开发行、提供投资银行服务、收取投资银行服务费用、做市等，可能存在利益冲突 [69][70][71][76] - **评级和行业观点定义**：摩根士丹利使用相对评级系统，包括增持、持股、未评级和减持，行业观点分为有吸引力、符合预期和谨慎。同时说明了各地区的基准指数 [80][88][89] - **研究报告相关风险提示**：研究报告不构成投资建议，投资决策应考虑个人情况，证券价值和收益可能受多种因素影响，过去表现不代表未来表现，估计基于可能无法实现的假设 [107] - **全球研究报告发布和监管信息**：摩根士丹利研究报告在全球多个地区发布，受不同监管机构监管，各地区负责发布报告的实体和相关监管信息不同 [115]

TikTok美国业务现状 - TikTok美国运营因"脱钩"不确定性而放缓 人才流失严重 价值持续缩水 从1月19日到9月17日已延长三次最后期限 [1] - 2023年TikTok美国收入约90亿美元 远低于预期目标的175亿美元 广告与电商业务受交易不确定性和加征关税影响无法充分开展 [3] - 2023年二季度起经历三轮裁员 全球电商业务已扩张至17个国家 但美国市场恐难有起色 [3] 交易进展与结构 - 特朗普宣称已为TikTok找好买家群体 两周内披露结果 外媒报道正为1.7亿美国用户设计"美国版"应用配合合资计划 [2] - 交易原计划4月达成 因特朗普发起全面关税战中断 目前被禁可能性降低 司法部向苹果谷歌等10家企业发函免除其阻止TikTok关闭的责任 [2] - 合资公司股权结构预设为：现有投资者30% 新美国投资者50% 字节跳动保留19.9% 因"外国对手"持股不得超20% [4] - 字节跳动将向新实体出租关键算法 使其成为产品与运营中心 "合格剥离"方式在法律上可由总统直接认定 [4] 潜在买家与技术合作方 - 甲骨文联合黑石集团成为最可能买家 曾为TikTok提供云服务并审查美国运营安全 是"德克萨斯方案"执行者 [4] - 甲骨文在字节跳动增长故事中被低估 未来可能通过TikTok全球扩张获益 近期还与拼多多Temu签署美国数据存储协议 [4][5] - AI分析机构认为甲骨文是促成"双赢"的最佳过渡合作伙伴 其反对AI扩散禁令的立场与TikTok战略契合 [4] 美国版TikTok(M2)规划 - 代号M2的美国版计划9月5日上线 次年3月原全球版(M)将停止在美运营 用户被强制迁移 [5] - M2细节未明确 可能限制用户注册与内容交互 若完全隔离将导致全球出现两个脱钩版本 削弱整体网络效应 [5] - 用户迁移面临技术挑战 需保留1.7亿用户资料与历史数据 当前软件工程师团队流失严重 半年内多人跳槽至Meta谷歌等竞争对手 [6] 市场竞争态势 - Instagram Reels和YouTube Shorts正争夺TikTok美国用户 Shorts日均观看量从2022年3月的700亿次增至2000亿次 [6] - AI生成短视频竞争加剧 科技巨头向自家应用倾斜资源 加剧TikTok人才流失压力 [6] 中美双方表态 - 特朗普称交易"基本达成" 暗示中美即将互访 认为协议对双方有利 [10] - 中国回应需企业自主决定交易 但必须符合中国法律法规 [11]

June 17, 2025 08:46 PM GMT Meta Platforms Inc | North America The WhatsApp Ad $3-5bn Base Case and $6bn+ Bull Case META plans to launch ads on WhatsApp's Updates tab. Bottom up build of users and time spent/user shows how ads (combined with META's leading data/ad tools) can scale to $3-5bn of rev. More importantly, it shows META's multiple call options and methods to drive more durable multi-year rev/FCF growth We would greatly appreciate your 5-star vote in the Internet Large Cap and Internet SmidCap categ ...