债市表现 - 上周债市震荡偏弱，10年期国债收益率从1.6493%升至1.6606%，10年期国开债收益率从1.6810%升至1.6961% [3] - 国债期货主力合约收盘价普遍下跌，TS、TF、T、TL分别变动-0.15、-0.30、-0.26、-0.02元 [3] - 单日表现呈现波动：周一因LPR维持不变现券收益率上行，周二资金利率回落债市修复，周三受特别国债发行影响市场观望，周四特别国债发行结果尚可债市窄幅震荡，周五政治局会议释放降准降息信号但利率仍在区间波动 [4] 信用债市场 - 上周信用债收益率普遍抬升6bps以内，信用利差小幅上行，3Y中票信用利差上行3~4bps [5] - 二级债利差小幅反弹，3年期AAA-国开利差上升2.95bps至27bps(历史9%分位数)，5年期AAA-国开利差上升2.12bps至40bps(历史18%分位数) [5] - 城投债利差表现分化，5YAA-城投债利差下行，其余品种上行幅度在5bps以内 [5] 资金面与政策预期 - 隔夜资金利率有序下行，DR001的7天移动均值回落至1.65%，较高点已回落约30bps [6] - 预计DR001仍有继续向下修复空间，因合理充裕的流动性环境要求隔夜利率略低于政策利率 [6] - 贸易冲突背景下4月PMI数据可能反映压力，提振内需迫切性增强，预计将辅以宽松货币环境 [6] - 政治局会议强调适时降准降息，市场预期货币政策宽松窗口临近 [4][6] 收益率曲线展望 - 预计收益率曲线将先牛陡后牛平：中短端国债收益率先受益于资金宽松大幅下行，带动曲线斜率加大，而后长债利率有机会突破前期低点 [6][7] - 当前收益率曲线较为平坦，短债利率明显回落前长债和超长债突破前低的动能不足 [7]

4月以来，债市表现偏强。截至4月15日收盘，TL主力合约累计涨3.22%，T主力合约涨1.03%，TF主力 合约涨0.64%，TS主力合约涨0.15%。 基本面向好，但外需高增长有待观察 近期公布的3月宏观经济、金融数据释放积极信号。海关口径下，按美元计，3月我国出口金额同比增长 12.4%，较1—2月回升10.1个百分点，大幅优于市场预期。这显示出在外部环境不确定性上升的情况 下，我国货物出口存在一定韧性。 在贷款投放方面，受企事业单位短期贷款拉动，3月新增人民币贷款3.64万亿元，同比多增约5500亿 元；贷款余额同比增长7.4%，较上月回升0.1个百分点。除贷款外，3月政府债券融资逾1.48万亿元，同 比增加超万亿元，继续对社会融资规模形成有效支撑。此外，3月M1同比增长1.6%，较上月回升1.5个 百分点，并带动M2—M1剪刀差回落至5.4%，表明货币活化程度有所上升。 不过，随着贸易争端升级，外需高增长的持续性有待观察。与此同时，考虑到3月政府债券融资同比多 增逾万亿元，而财政存款变化与去年同期基本一致，M1的修复可能主要受地方政府再融资专项债支出 较快的影响。 资金面边际改善，货币宽松加码时点后移 ...