分组1：报告核心观点 - 近期超长端TL价格大幅下行带动其他期限合约共振下行，主要原因是货币政策稳健未匹配市场预期、机构行为扰动以及债市面临通胀和超长端供需不匹配的潜在压力 [1][3][8] - 建议近期保持观望，关注年底会议定调、央行表态以及短端机会和长期做陡曲线的机会 [8][9] 分组2：下跌原因 货币政策方面 - 10月底央行重启国债买卖后市场预期货币政策重归稳增长并期待政策加码，但后续政策指引和公开市场操作较克制，11月买债量未达预期，且三季度货币政策执行报告删减相关描述，使市场回归震荡 [1][2] - 临近年底会议，关于政策定调讨论增多，央行主管媒体“收短放长”描述触动债市神经，但实际并非政策基调调整，当前不存在流动性紧张问题，基本面环境与2016年不同 [3] 机构行为方面 - 赎回新规影响减弱，但银行停售长期存单使负债端久期回落，配置盘需求减弱；央行调研银行卖老券情况，市场出现老券利率上行高于活跃券的情况 [6] - 超长端是散户聚集地，在政策期待未响应、市场低波偏弱时，交易盘有退出意愿，12月4日大跌主力卖盘是基金和券商自营 [7] 潜在风险方面 - 通胀压力来自统计层面改善和大宗商品表现强势，市场对全球性再通胀抱有期待；明年财政大概率积极，但超长端政府债配置端需求减弱，供需错配问题将更明显 [8] 分组3：应对建议 短期应对 - 近期保持观望，关注年底会议定调及央行表态，会议落地可减少市场不确定性，若货币政策基调超预期修改导致债市大跌可能是阶段性调整的“最后一跌”，同时需等待央行对超长端超跌的呵护表态 [8] 长期机会 - 通胀和负债端缩久期主要影响超长端，中短端品种抗跌属性和配置价值高，市场超调时可关注短端修复机会；当前利差水平不高，在复苏早起到货币政策收紧转向之前，曲线陡峭化是确定性机会 [9]

债市表现 - 上周债市震荡偏弱，10年期国债收益率从1.6493%升至1.6606%，10年期国开债收益率从1.6810%升至1.6961% [3] - 国债期货主力合约收盘价普遍下跌，TS、TF、T、TL分别变动-0.15、-0.30、-0.26、-0.02元 [3] - 单日表现呈现波动：周一因LPR维持不变现券收益率上行，周二资金利率回落债市修复，周三受特别国债发行影响市场观望，周四特别国债发行结果尚可债市窄幅震荡，周五政治局会议释放降准降息信号但利率仍在区间波动 [4] 信用债市场 - 上周信用债收益率普遍抬升6bps以内，信用利差小幅上行，3Y中票信用利差上行3~4bps [5] - 二级债利差小幅反弹，3年期AAA-国开利差上升2.95bps至27bps(历史9%分位数)，5年期AAA-国开利差上升2.12bps至40bps(历史18%分位数) [5] - 城投债利差表现分化，5YAA-城投债利差下行，其余品种上行幅度在5bps以内 [5] 资金面与政策预期 - 隔夜资金利率有序下行，DR001的7天移动均值回落至1.65%，较高点已回落约30bps [6] - 预计DR001仍有继续向下修复空间，因合理充裕的流动性环境要求隔夜利率略低于政策利率 [6] - 贸易冲突背景下4月PMI数据可能反映压力，提振内需迫切性增强，预计将辅以宽松货币环境 [6] - 政治局会议强调适时降准降息，市场预期货币政策宽松窗口临近 [4][6] 收益率曲线展望 - 预计收益率曲线将先牛陡后牛平：中短端国债收益率先受益于资金宽松大幅下行，带动曲线斜率加大，而后长债利率有机会突破前期低点 [6][7] - 当前收益率曲线较为平坦，短债利率明显回落前长债和超长债突破前低的动能不足 [7]