行业投资评级 - 医药生物行业评级为“增持”（维持）[5] 核心观点 - 2026年八大医保重点工作部署，建议关注“一老一小”两大方向的投资机会[1][2] - 2026年年度投资策略强调“政策与产业共振”，投资应着眼于“临床价值三段论”，看好创新药产业链及创新医疗器械[3] 行情回顾总结 - **整体市场表现**：上周（12月8日至12月12日）A股医药生物（申万）指数下跌1.04%，跑输沪深300指数0.96个百分点，跑输创业板综指2.52个百分点，在31个申万一级行业中排名第17位[1][15] - **港股市场表现**：港股恒生医疗健康指数上周收跌2.26%，跑输恒生国企指数0.97个百分点[1][15] - **A股子板块表现**：涨幅最大的子板块是医疗研发外包，上涨3.69%；跌幅最大的是线下药店，下跌4.33%[9] - **个股涨跌情况**： - A股涨幅最大为昭衍新药，上涨23.38%；跌幅最大为*ST苏吴，下跌66.94%[15][16] - H股涨幅最大为圣诺医药-B，达30.88%；跌幅最大为华检医疗，达28.75%[15][17] 2026年医保工作重点与“一老一小”投资机会 - **政策背景**：2025年12月13日全国医疗保障工作会议部署2026年八项重点工作，其中第四项为“积极适应人口发展战略，推动生育保险和长期护理保险发展”[2][19][23] - **生育保险相关举措**： - 推动灵活就业人员、农民工、新就业形态人员纳入生育保险覆盖范围[2][23] - 合理提升产前检查医疗费用保障水平，力争全国基本实现政策范围内分娩个人“无自付”[2][23] - 将适宜的分娩镇痛项目按程序纳入基金支付范围[2][23] - 全面实现生育津贴按程序直接发放给参保人[2][23] - **长期护理保险相关举措**：全面推进长期护理保险制度，优化长护服务供给，鼓励商保机构开发商业长期护理保险产品[2][23] - **投资建议方向**： - **辅助生殖领域**：建议关注锦欣生殖（H）、丽珠集团等[24] - **儿童药和疫苗**：儿童药领域建议关注华特达因、济川药业等；疫苗领域建议关注智飞生物、康希诺等[24] - **母婴健康监测与产后康复**：产前基因检测领域关注华大基因、贝瑞基因、达安基因等；产后康复领域关注麦澜德、伟思医疗等[24] - **老龄化消费医疗**：建议关注翔宇医疗、鱼跃医疗等[24] 2026年年度投资策略：临床价值三段论 - **策略核心**：投资应回归医药的临床价值本质，即解决医患的临床需求，国内医保政策与出海全球布局均对临床价值赋予高溢价[3] - **临床价值三段论具体内涵**： - **“0→1”技术突破**：创新药领域关注高端前沿创新靶点（如肿瘤、减重、自免）；创新器械领域关注如脑机接口等[26] - **“1→10”临床验证**：创新药领域关注高质量国产创新药加速授权出海；高端医疗器械领域关注国产器械创新升级[26] - **“10→100”中国效率**：创新药产业链关注中国CXO企业凭借低成本高效率构筑护城河；医疗耗材领域关注国产一次性手套海外扩产[26] - **看好板块及重点公司**： - **创新药产业链**： - BD出海加速的创新药：重点推荐信达生物（H）、益方生物-U、天士力[3][27] - 创新药上游CXO：重点推荐药明康德（A+H）、普蕊斯[3][27] - **创新医疗器械**：看好创新升级的高端医疗器械和高值耗材，重点推荐迈瑞医疗、联影医疗、伟思医疗[3][27] 重点公司盈利预测与估值 - 报告列出了9家重点公司的盈利预测与估值，包括信达生物、益方生物-U、天士力、药明康德（A+H）、普蕊斯、迈瑞医疗、联影医疗、伟思医疗，并给出了2024至2026年的EPS预测及相应PE估值，投资评级多为“买入”[4] 行业研发与审批进展 - **IND申请新进承办**：海思盛诺的HSK36357（化药1类）；优赛生命科学的人脐带间充质干细胞注射液（生物制品1类）[1][29][30] - **临床试验进展更新**： - 泰德制药的TDI01正在进行三期临床（适应症：特发性肺纤维化）[1][29][31] - 安科生物的HK010正在进行二期临床（适应症：实体瘤）[1][29][31] - 恒瑞医药的SHR-2906正在进行一期临床（适应症：肥胖、超重）[1][29][31] 重要行业数据更新 - **基本医保收支**：2025年1-9月（25M1-M9）基本医保收入为21,086亿元，支出为17,280亿元，累计结余3,806亿元，累计结余率为18.05%[32][40] - **医药制造业运行**：25M1-10医药制造业累计收入为19,954.90亿元，同比下降2.90%；利润总额同比下降3.50%[48] - **医疗保健CPI**：2025年11月医疗保健CPI同比上升1.6%，环比上升0.1%；其中医疗服务CPI同比上升2.7%[58] - **原料药价格**： - 2025年11月，心脑血管原料药价格基本稳定，缬沙坦价格维持640元/kg，厄贝沙坦维持625元/kg[46] - 2025年11月，部分抗生素原料药价格环比持平或下降，如7-ACA价格下降至440元/kg[41] - 截至2025年12月12日，大部分维生素价格持平，维生素E价格上升至52.5元/kg[43]

报告行业投资评级 - 医药生物行业评级为增持（维持） [4] 报告的核心观点 - 25H1多家CXO企业业绩预期同比改善，建议关注相关投资机会，如药明康德、康龙化成、凯莱英、博腾股份以及美迪西 [1][2][21] - 从支付视角，看好院内政策支持、人民群众需求扩容、出海周期上行三大方向，重点推荐恒瑞医药、迈瑞医疗、联影医疗、鱼跃医疗 [2][21] 各部分总结 行情回顾 - 上周A股医药生物指数上涨1.82%，跑赢沪深300指数1.00pp，跑输创业板综指0.39pp，在31个子行业中排名第16；港股恒生医疗健康指数收涨0.05%，跑输恒生国企指数0.96pp [1] - A股涨幅最大的是医疗研发外包，上涨9.29%；跌幅最大的是其他生物制品，下跌1.55% [9] 本周观点 - 药明康德预计2025年半年度实现营业收入约207.99亿元，同比增长约20.64%，经调整归母净利润约63.15亿元，同比增长约44.43% [1][19] - 博腾股份2025年上半年预计实现营业收入15.5 - 16.2亿元，同比增长15% - 20%，预计实现归属于上市公司股东的净利润0 - 3000万元，扭亏为盈 [19] - 奥浦迈预计2025年上半年实现营业收入约17700.00万元，同比增加约23.25%，净利润约为3700.00万元，同比增加约53.28% [20] 公司公告更新 - 舒泰神STSA - 1002注射液获Ib II期临床研究总结报告；博雅生物挂牌转让江西博雅欣和制药有限公司80%股权；新华医疗胸腹腔内窥镜获二类医疗器械注册证等 [23] 上市公司研发进度更新 - 百奥泰的BAT4406F注射液临床申请新进承办 [1][26] - 中国生物的TDI01、华东医药的HDM1002进行三期临床；翰森制药的HS - 10383、海思科的HSK44459进行二期临床；康方生物的AK146D1进行一期临床 [1][25] 重要数据库更新 - 24M1 - M4医院总诊疗呈现较快恢复，累计总诊疗人次数14.83亿人，同比增长13.29% [27] - 2025M1 - M4基本医保收入为10302亿元，支出达7223亿元，累计结余达3079亿元，累计结余率为29.9% [36][41] - 6月抗生素价格涨跌不一、心脑血管原料药价格基本稳定 [45][50] - 25M1 - 5医药制造业收入、净利润同比下滑，收入9947.90亿元，同比 - 1.40% [52] - 6月整体CPI环比下降，医疗保健CPI环比上升 [61] - 本周暂无耗材带量采购相关信息 [64] 医药公司融资进度更新 - 海思科、回盛生物定增预案已受理；百利天恒交易所审核通过；美年健康董事会通过 [66] 上周重要事项公告 - 多家公司召开股东大会，如奥精医疗、三生国健、中国医药等 [67][68] - 多家公司有股份解禁，如博济医药、五洲医疗、普瑞眼科等 [69]