政策规划与宏观趋势 - 《“十五五”规划建议》提出推动氢能和核聚变能、大力发展新型储能、加快建设新型能源体系，将其作为新的经济增长点[1] - “十五五”时期能源安全是能源产业的首要任务和永恒发展任务，必须加快建设新型能源体系，构建新型电力系统[2] - 未来5至10年，新能源技术将是全球能源资产投资核心领域，2025年其投资规模首次超越上游油气、输配电及传统石化能源建设[4] - 行业从过去重规模、重成本的发展模式，转向更加注重系统融合与消纳能力的新阶段，重点不再是单纯追求装机量，而是提升新能源在整体能源系统中的渗透率与可靠性[4] 光伏产业技术与市场 - 过去10年全球光伏发电项目成本下降超过80%[2] - 中国已建成全球最先进的风电光伏全产业链，全球风电机组关键零部件和光伏硅片、电池片、组件等大部分来自中国制造，“新三样”年出口突破万亿元大关[2] - 光伏需聚焦晶硅技术优化，未来五年发展趋势是无银化、贱金属化，使用铜、铝、镍等金属以维持成本优势[3] - TOPCon技术市场已饱和，未来1至2年部分产能面临闲置，需通过技术升级和优化设备路径维持竞争力，TOPCon、BC、异质结三种技术将互相竞争发展[3] 储能产业发展与挑战 - “十五五”是新型储能高质量发展关键节点，将迎来重要发展机遇期[3] - 未来五年内，锂离子电池尤其是磷酸铁锂电池在新型储能领域占据绝对优势地位，市场占有率保持90%以上[3] - 储能发展关键卡点在容量电价和容量补偿，需呼吁给予新型储能与煤电、抽水蓄能等调节性资源同等的容量电价待遇，实现“同工同酬”[3] - 储能需实现从政策配储到独立市场主体、从“大型充电宝”到电网支撑工具、从追求规模到重视全生命周期效益的三大转变[6] 光储融合与场景应用 - 行业竞争从规模比拼转向技术、场景、服务综合实力较量，规则重构与安全保障成为核心命题[5] - 光储融合核心是通过网型变流器技术，将光伏与储能整合为“光储发电机”，实现对传统同步发电机的功能替代，度电成本与安全是核心考量[6] - “十五五”期间三大核心应用场景包括高耗能企业绿电替代、西北新能源外送通道优化、绿色算力中心配套[7] - 光储融合不仅是物理设备组合，更是能源管理数字化升级，虚拟电厂通过聚合分布式光储资源实现灵活互动[7] 氢能产业发展前景 - 氢能产业正从示范阶段迈入规模化发展关键期，有望在“十五五”期间成为与光伏、新能源汽车并肩的战略性新兴产业[4] - 行业未“熄火”，在建项目规模显著扩大，多项采购长期协议签订，终端应用技术持续进步，有望在2030年前实现商业化[4] 技术创新与优秀案例 - 论坛发布《“21世纪*新能新质”绿色低碳技术及应用案例(2025)》，评选出12份入围案例，分为技术类、产品类和应用类[8][9] - 技术类案例包括隆基绿能BC电池技术、麦田能源MPPT+离网多机并联技术等，体现企业在绿色低碳、技术原创方面的创新突破[9] - 产品类案例包括通威股份TNC2.0组件、正泰安能别墅家庭光储充热解决方案等，展现从用户侧到电网侧的新质生产力创新路径[9] - 应用类案例包括阳光电源智慧配电网、天合光能绿电智算融合示范微电网等，展现电网侧韧性提升、负荷侧绿色用能等多元化创新[9] 能源数智化发展 - 能源数字化数智化是能源产业转型升级的重要方向，2025年能源装备转型带来的市场规模有望达到1730亿美元，占整体能源装备市场规模约10%[12][13] - 能源数智化是跨领域、多行业协同参与的“产业集群工程”，工业、交通、建筑、能源等多行业通过技术融合共同推动价值释放[13] - 论坛启动《2025能源数智化发展白皮书》发布，深入探讨中国能源产业化转型的战略意义、政策措施和实施路径[11][13]

投资评级 - 维持"买入"评级 [8] 核心财务表现 - 2025H1实现收入405.09亿元，同比下降7.51% [2][6] - 2025H1归母净利润亏损49.55亿元 [2][6] - 2025Q2实现收入245.75亿元，同比增长1.44%，环比增长54.24% [2][6] - 2025Q2归母净利润亏损23.63亿元 [2][6] - 2025H1计提24.21亿元存货跌价导致的资产减值损失，其中Q2计提16.25亿元 [11] - 2025Q2期间费用率为8.46%，环比降低4.99个百分点 [11] - 2025Q2管理费用率环比降低2.78个百分点至2.5% [11] - 2025Q2资产负债率环比降低0.32个百分点至71.9% [11] - 剔除转债后负债率水平为66% [11] - 在手货币资金+交易性金融资产为332亿元 [11] 分业务表现 硅料业务 - 2025H1实现销量16.13万吨，全球市占率约30% [11] - 硅耗降至1.04kg/kg.si以内，蒸汽基本实现零消耗 [11] - N型料体金属降至0.1ppbw以内，表金属降低至0.2ppbw以内 [11] - 2025Q2受硅料降价影响，亏损幅度预计有所扩大 [11] 电池业务 - 继续保持出货量全球第一，2025H1电池销量49.89GW [11] - 产品A级率、转换效率、非硅成本等关键竞争力指标行业领先 [11] - TNC2.0组件产品最高功率突破645W（210R版型） [11] - 2025Q2单位盈利预计环比修复明显 [11] 组件业务 - 2025H1组件销售24.52GW，同比增长31.33% [11] - 海外市场销量5.08GW [11] - 国内分布式出货继续保持国内第一 [11] - 单W非电池成本实现同比下降11% [11] - 期间费用同比下降31% [11] - 预计Q2较Q1盈利回升 [11] 行业环境 - 光伏供给侧改革正在顺利推进 [11] - 治理低价无序竞争条线，近期招标报价上涨 [11] - 加速落后产能退出条线，收储进展顺利 [11] - 能耗管控有望托底落后产能退出 [11] - 周期之后龙头优势有望充分体现 [11]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 核心观点 - 公司作为"反内卷"持续推进的潜在最受益公司之一，在硅料、电池环节具有竞争优势，组件环节具备成长性 [4] - 光伏行业"反内卷"扎实推进推动多晶硅价格上涨，7月起价格显著上涨39%，后续有望逐步覆盖全成本并带动盈利修复 [2] - 公司资金充足，货币资金与交易性金融资产总额332.29亿元，融资渠道畅通，有助于穿越行业周期 [3] 财务表现 - 2025年上半年营收405亿元，同比下滑7.5%，归母净利润亏损50.29亿元，同比亏损加深 [1] - Q2单季营收246亿元，同比增长1.4%，归母净利润亏损23.6亿元，环比Q1（亏损25.93亿元）略改善 [1] - 调整后2025-2027年归母净利润预测为-61.6亿元、29.7亿元、60.7亿元 [4] - 上半年计提减值25.04亿元，主要因产业链价格下跌导致存货跌价准备 [3] 业务运营 多晶硅业务 - 上半年多晶硅销量16.13万吨，全球市占率约30%，位居行业第一 [2] - N型出货比例超90%，硅耗降至1.04 kg/kg-Si以内，蒸汽基本实现零消耗 [2] - N型料体金属含量降至0.1ppbw以内，表金属降至0.2ppbw以内，显著领先行业 [2] - 截至8月20日N型致密料均价4.45万元/吨，较前期低点上涨39% [2] 组件业务 - 上半年组件销量24.52GW，其中国内分布式出货保持全国第一，集中式中标大唐、三峡等大客户集采 [2] - 海外销量5.08GW爆发式增长，在波兰、罗马尼亚、匈牙利等市场取得领先优势 [2] 电池片业务 - 上半年电池片销量49.89GW，继续保持全球第一 [3] - TNC2.0组件最高功率突破645W，中试线量产HJT组件平均功率超755W，0BB-TBC组件功率达665.7W [3] - 低成本差异化TBC技术路线将于下半年进行中试开发 [3] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为884.98亿元、1,068.23亿元、1,182.06亿元 [8] - 预计2026年归母净利润同比增长104.30% [8] - 预计2026年ROE(摊薄)为6.43%，2027年提升至12.03% [8] - 预计2026年每股收益0.66元，2027年1.348元 [8]