行业背景与发展趋势 - 自2016年以来，中国工业安全领域在法规与技术双重驱动下快速发展，一方面《网络安全法》与等保2.0将工控安全纳入强制合规，加速了产品部署；另一方面，工业互联网与智能制造的融合扩大了攻击面，促使防护理念从单点式迈向系统化的纵深防御 [1] - 受益于此产业趋势，行业龙头天地和兴已向港交所主板递交上市申请 [1] 公司市场地位与业绩表现 - 按市场份额计，天地和兴于2024年位居中国工业网络安全市场第一位，整体市场份额约为6.7%，其中在中国工业网络安全市场能源领域的市场份额约为8.4% [1] - 公司2023年至2024年营收从4.74亿元（人民币，下同）显著增长至7.27亿元，但同期经调整净利润从7023.5万元降至5540.3万元，呈现“增收不增利” [2] - 2025年前三季度，公司收入为4.39亿元，同比增长22.19%，经调整净利润扭亏为盈录得415.3万元，而2024年同期则为亏损3453.7万元 [2] 公司发展历程与业务布局 - 公司成立于2007年，初期以电力行业技术推广与服务为主，2014年承接国家能源局首批工控安全试点示范项目并推出第一代工控安全产品，正式切入工业网络安全赛道 [3] - 公司先深耕电力行业，服务国家电网、华能、大唐等大型发电集团，自2018年起将解决方案横向拓展至石油石化、轨道交通、智能制造等其他关键信息基础设施领域 [3] - 2022年，公司通过IEC62443国际工业安全标准认证，成为全球首家获此认证的工业网络安全企业 [4] - 自成立以来，公司已累计为超过6000个项目提供解决方案，覆盖电力、石化、轨道交通等关键行业，应用场景逾200种 [4] 客户结构与股东背景 - 公司客户高度集中于大型国企，超过50%为国务院国资委监管的核心央企 [4] - 2023年、2024年及2025年前三季度，来自国有企业或国有控股企业的收入占比持续攀升，分别达到69.3%、69.7%和80.8% [4] - 上市前公司已完成A轮至E+轮共六轮融资，拥有十余家具有国资背景的股东，例如北京京国管持股9.5%，中关村科学城与景德镇蜂巢均持股3.04% [6] - 同时拥有多家产业资本股东，如青岛尚颀（代表上汽集团）持股3.03%，南京南钢（代表南京钢铁集团）持股1.46% [6] - 2025年12月E+轮融资后，公司投后估值已达约30亿元人民币 [7] 业务构成与增长驱动 - 公司收入增长主要源于内生工业网络安全业务的持续成长及并购带来的能源数智化相关收入并表 [8] - 2024年及2025年前三季度，工业网络安全解决方案的收入增速分别为35.9%、16.6% [8] - 2024年及2025年前三季度，能源数智化解决方案的收入占比分别为11.4%、4.6% [8][9] - 公司通过并购已形成工业网络安全解决方案、能源数智化解决方案、后备储能电源解决方案三大服务 [6] 盈利能力与财务挑战 - 2024年毛利率为50.4%，较2023年的60.9%下滑超10个百分点，主要原因是战略性承接新大型企业用户导致项目成本较高，以及新并表的能源数智化解决方案业务毛利率较低 [9] - 2025年前三季度毛利率企稳，从47.8%微增至48.6%，同时三费开支从60%下降至45%，带动公司扭亏为盈 [10] - 公司经营活动所用现金净额持续流出，2023年、2024年及2025年前三季度分别为8352万元、9163.4万元、1.59亿元 [10][11] - 经营活动现金流持续流出的主要原因是贸易应收款项高企，2023年至2025年前三季度，贸易应收款项分别约为6.4亿元、9.04亿元、10.37亿元，占当期流动资产比例分别为66.6%、65.9%、65.1% [11] - 同期贸易应收款项周转天数分别为414天、389天、597天，显示销售回款缓慢 [11] 客户集中度与并购整合 - 客户集中度持续上升，2023年至2025年前三季度，来自前五大客户的收入占比分别为20%、29.1%、39.7% [12] - 来自最大客户的收入占比分别为5.1%、13.5%、24.5%，持续向单一最大客户集中 [12] - 公司上市估值的关键决定因素之一在于能否成功整合收购资产（北京必可测、海博电气）并释放其业绩增长潜力，目前新业务对营收贡献尚显薄弱，并购后的整合面临企业文化融合、技术平台对接等挑战 [13]

行业背景与市场地位 - 2016年以来，中国工业安全领域在法规与技术双重驱动下快速发展，一方面《网络安全法》与等保2.0将工控安全纳入强制合规，加速了产品部署，另一方面工业互联网与智能制造的融合扩大了攻击面，促使防护理念从单点式迈向系统化的纵深防御[1] - 公司是行业龙头，按2024年市场份额计，公司位居中国工业网络安全市场第一位，整体市场份额约为6.7%，在中国工业网络安全市场能源领域的市场份额约为8.4%[1] 公司发展历程与战略 - 公司发展始于2007年，初期以电力行业技术推广与服务为主，2013年前后开始系统关注工控安全并向专业安全产品提供商转型[2] - 2014年是关键转折点，公司承接国家能源局首批工控安全试点示范项目并推出第一代工控安全产品，正式切入工业网络安全赛道[3] - 此后三年深耕电力行业，服务国家电网、华能、大唐等大型发电集团，2018年起将解决方案横向拓展至石油石化、轨道交通、智能制造等其他关键信息基础设施领域[3] - 2022年，公司通过IEC62443国际工业安全标准认证，成为全球首家获此认证的工业网络安全企业[3] - 自2024年起，公司开启战略并购成长新阶段，收购北京必可测切入能源数智化解决方案领域，2025年收购海博电气获得后备储能电源解决方案能力，业务从内生增长迈入内生与外延并举时期，形成工业网络安全、能源数智化、后备储能电源三大服务板块[4][6] 客户与项目基础 - 自成立以来，公司累计为超过6000个项目提供解决方案，覆盖电力、石化、轨道交通等关键行业，应用场景逾200种[4] - 客户高度集中于大型国企，超过50%为国务院国资委监管的核心央企，2023年、2024年及2025年前三季度，来自国有企业或国有控股企业的收入占比分别为69.3%、69.7%和80.8%[4] 股东结构与融资情况 - 上市前已完成A轮至E+轮共六轮融资，拥有十余家具有国资背景的股东，如北京京国管持股9.5%，中关村科学城与景德镇蜂巢均持股3.04%，上海中电投持股2.97%，中电科基金持股2.2%，龙岩鑫达持股1.13%[6] - 同时拥有多家产业资本股东，如青岛尚颀持股3.03%，南京南钢持股1.46%，上海网宿与湖北网宿合计持股约1.9%，复星重庆持股1.46%[6] - 2025年12月完成E+轮融资后，公司投后估值已达约30亿元人民币[7] 财务表现与业务构成 - 2023年至2024年，公司营收从4.74亿元增长至7.27亿元，但经调整净利润从7023.5万元降至5540.3万元，呈现“增收不增利”[2] - 2025年前三季度，收入为4.39亿元，同比增长22.19%，经调整净利润扭亏为盈录得415.3万元，而2024年同期为亏损3453.7万元[2] - 2024年收入增长原因包括：内生工业网络安全业务收入增长35.9%，以及收购的能源数智化相关收入并表，该业务占2024年收入11.4%[8] - 2025年前三季度，工业网络安全解决方案收入占比95.4%，能源数智化解决方案收入占比4.6%[9] - 2024年毛利率为50.4%，较2023年的60.9%下滑超10个百分点，原因包括战略性承接新大型企业用户项目成本较高，以及新并表的能源数智化解决方案业务毛利率较低[9] - 2025年前三季度毛利率企稳，从47.8%微增至48.6%，同时三费开支从60%下降至45%，带动公司扭亏为盈[10] 现金流与应收账款 - 2023年、2024年及2025年前三季度，经营活动所用现金净额持续流出，分别为8352万元、9163.4万元、1.59亿元[10][11] - 经营活动现金净额持续流出主要因贸易应收款项高企，2023年、2024年及2025年前三季度贸易应收款项分别约为6.4亿元、9.04亿元、10.37亿元，占当期流动资产比例分别为66.6%、65.9%、65.1%[11] - 同期贸易应收款项周转天数分别为414天、389天、597天，显示销售回款缓慢[11] 客户集中度 - 2023年、2024年及2025年前三季度，来自前五大客户的收入占比分别为20%、29.1%、39.7%，来自最大客户的收入占比分别为5.1%、13.5%、24.5%，客户集中度持续上升[12] 并购整合与未来挑战 - 公司通过并购拓展业务版图，但新业务对营收贡献尚显薄弱，能源数智化解决方案收入占比在2025年前三季度降至4.6%[9][13] - 并购后的整合面临企业文化融合、技术平台对接及销售团队协作等挑战，公司能否利用股东资源切入原有客户体系并产生协同效应存在不确定性[13]

公司上市与市场地位 - 天地和兴已向港交所递交上市申请，联席保荐人为中信建投国际和东方证券国际 [1] - 公司是中国知名的工业网络安全及能源数智化综合解决方案提供商，专注于保护电力、石化等关键基础设施的资产安全 [1] - 按市场份额计，公司于2024年位居中国工业网络安全市场第一位，市场份额为6.7% [1] - 在能源领域的工业网络安全市场，公司2024年的市场份额更高，达到8.4% [1] 行业市场规模与增长 - 中国工业网络安全市场预计到2029年将达到294亿元人民币 [1] - 中国工业网络安全市场从预测基准年到2029年的复合年增长率预计为25.0% [1] - 中国能源领域的数智化综合解决方案市场预计到2029年将达到1182亿元人民币 [1]

公司上市与市场地位 - 北京天地和兴科技股份有限公司于2024年1月30日向港交所主板递交上市申请，联席保荐人为中信建投国际和东方证券国际 [1] - 公司是中国知名的工业网络安全及能源数智化综合解决方案提供商 [1] - 按市场份额计，公司于2024年位居中国工业网络安全市场第一位，整体市场份额约为6.7% [1] - 在中国工业网络安全市场能源领域，公司的市场份额约为8.4% [1] 业务与解决方案 - 公司提供全面的工业网络安全解决方案 [1] - 公司采用AI驱动技术以提升企业用户在不同工业场景下的安全防护能力 [1] - 公司为能源领域的企业用户提供数智化解决方案，具备实时状态感知、风险早期预警和流程优化等核心能力 [1]

行业背景与公司定位 - 在双碳目标与新型能源体系构建背景下，能源行业正处于向数智化、低碳化转型的关键拐点 [1] - 公司作为新奥集团旗下专注能碳生态智能运营的科技企业，以“能源技术+AI”双轮驱动为核心，构建能碳专业能力平台，是推动能源产业数智化升级的核心力量 [1] - 公司服务覆盖全国21个省份260个城市燃气项目，惠及超过3100万家庭用户与27万工商业客户，在能源全产业链场景中构建了坚实的生态基础 [1] 市场挑战与解决方案 - 传统“竖井式”能源应用模式导致多能协同不足、能效偏低，企业面临用能成本高、碳排管控难等挑战 [2] - 公司创新构建了“能碳大模型+专业Agents+能碳智控”三位一体的能源自动驾驶体系，形成覆盖全场景的能碳一体化数智解决方案 [2] - 该方案以能碳大模型为决策中枢，融合专业知识与数据，通过物理机理与仿真训练优化模型，专业Agents实现多场景协同，能碳智控一体机保障方案精准落地 [2] 产品应用与具体成效 - 公司面向工业、公建、园区三大场景形成差异化产品矩阵 [2] - 在工业领域，通过生产用能与工艺智控提升能效，例如助力印染企业综合收益提升30%，一次成品率达97%以上，帮助乳企单位产品能耗降低3.5kgce/t [2] - 在公建场景，结合暖通智控与可再生能源调优实现节能，例如支持杭州某五星级酒店运维成本减少10%，年节费220万元，助力建筑商水冷系统在室温达标率超95%的同时，综合收益最高提升50% [2] - 在园区场景，构建涵盖配电、光伏、储能的综合能源管理体系，实现多能协同 [2] 行业影响与未来展望 - 公司的创新实践推动了能源管理从“人工经验依赖”向“系统智能自治”的范式转移，为各类用能主体提供了可落地、可复制的节能降碳路径 [4] - 未来，公司将持续深化“能源+AI”融合创新，深入更多行业，部署端侧智能体，构建能源与碳管理领域的世界模型 [4] - 公司计划通过开放生态合作与技术迭代升级，助力用户达成安全经济高效用能与绿色低碳发展目标，为现代能源体系落地提供支撑，引领行业迈向智能低碳新未来 [4]

公司业绩表现 - 预计2025年全年归属于上市公司股东的净利润为-8920万元至-5960万元 [1] - 预计2025年全年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为-9220万元至-6260万元 [1] - 本期业绩预计出现亏损 [1] 业绩亏损原因：传统业务承压 - 主营业务受行业结构性调整、人工成本增加，导致本期呈现亏损态势 [1] - 全国通信及信息化行业正处于结构性调整的深化阶段，行业发展重心由传统基础建设逐步转向算力、AI大模型等新兴前沿方向 [1] - 伴随行业转型，市场竞争持续加剧，整体盈利空间阶段性承压 [1] - 人员成本也随着客户转型的需求刚性增长 [1] - 公司以通信设计、工程服务为代表的传统业务受到了一定影响 [1] - 海外业务因项目单价下降、工作量增加、自然灾害、汇率波动及当地用工政策调整等多重外部因素冲击造成亏损 [1] 业绩亏损原因：战略投入影响 - 公司为推进业务转型持续投入研发，短期内影响整体利润 [1] - 根据会计准则计提相应资产减值准备，综合致使本期利润同比减少 [1] - 战略性新兴业务处于集中投入阶段，短期利润受阶段因素影响 [1] - 公司重点在能源数智化服务与"人工智能+民生"等关键赛道进行前瞻布局 [1] - 目前，能源与AI体育板块均处于前期布局培育阶段，投入集中于业务筹备、基础建设及运营保障，当期未形成实质性收入，构成阶段性成本支出 [1] - 前瞻性的资源投入在本期集中体现，虽在短期内对公司整体利润带来一定影响，但也为构建中长期竞争壁垒、培育可持续增长新动力奠定了扎实基础 [1] 行业发展趋势 - 全国通信及信息化行业正处于结构性调整的深化阶段 [1] - 行业发展重心由传统基础建设逐步转向算力、AI大模型等新兴前沿方向 [1] - 市场竞争持续加剧，整体盈利空间阶段性承压 [1] 公司战略方向 - 为把握行业中长期发展机遇、培育新质生产力、夯实未来竞争力，公司积极推进业务结构战略升级 [1] - 重点在能源数智化服务与"人工智能+民生"等关键赛道进行前瞻布局 [1] - 符合公司长期战略发展路径 [1]

投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 核心观点 - 朗新科技2025年迎来业绩拐点，实现扭亏为盈，归母净利润预计为1-1.5亿元，同比增长139.96%至159.93% [1] - 公司业绩驱动主要来自能源数智化与能源互联网双轮驱动，其中能源数智化业务盈利大幅改善，AI电力交易业务高速增长 [1][2] - 公司深耕能源IT，是电力信息化领军企业，布局充电桩、虚拟电厂两大高景气赛道，盈利能力转好，前景可期 [3] 业绩与财务预测 - **2025年业绩预告**：预计实现归母净利润1-1.5亿元，扣非后归母净利润0.8-1.2亿元，经营性净现金流约4亿元 [1] - **单季度表现**：2025年第四季度（Q4）预计实现净利润-0.06至0.44亿元，同比增长98.5%至110.7%；扣非后归母净利润-0.03至0.37亿元，同比增长99.2%至109.3% [1] - **非经常性损益**：2025年全年约为2500万元，主要系政府补助 [1] - **营收预测**：预计2025-2027年营业收入分别为51.69亿元、62.70亿元、79.68亿元 [3] - **净利润预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为1.06亿元、4.78亿元、8.26亿元 [3] - **关键财务比率**：预计2025-2027年毛利率分别为43.1%、46.2%、52.5%；净利率分别为2.0%、7.6%、10.4%；净资产收益率（ROE）分别为1.5%、5.8%、8.3% [4][9] 业务进展 - **能源数智化业务**：盈利大幅改善，主要因2024年剥离非核心业务并计提大额减值，2025年聚焦电网数智化业务取得积极进展 [2] - **AI应用试点**：在计量采集、负荷管理等新电力系统建设方向取得市场与业务进展，参与了负荷预测、知识问答、智能助手、电费研判等多项AI应用试点示范 [2] - **海外拓展**：不断拓展海外电网数智化业务，取得新市场突破并实现收入快速增长 [2] - **AI电力交易业务**：得益于“朗新九功AI能源大模型”的技术优势，该业务高速增长，2025年全年交易电量超过60亿度，同比增长超3倍；截至2025年末，已完成2026年度电力交易签约规模同比增长约4倍 [2] - **新电途业务**：2025年亏损进一步收窄，聚合充电平台实现高质量、快速业务增长；2025年上半年聚合注册用户数突破2300万，连接充电桩运营商合作伙伴超过4300家，接入充电设备数量超过200万 [3] 估值与市场数据 - **股价与市值**：2026年01月21日收盘价为18.95元，总市值为204.33亿元 [5] - **估值比率**：基于2026年01月21日收盘价，预计2025-2027年市盈率（P/E）分别为193.2倍、42.7倍、24.7倍；市净率（P/B）分别为2.8倍、2.5倍、2.1倍 [4][9]

2025年度业绩预告核心观点 - 公司预计2025年度实现归母净利润1至1.5亿元人民币，较上年同期实现大幅扭亏[2] - 公司经营性净现金流表现强劲，报告期内约为4亿元人民币，表明主业持续稳健发展[2] 业绩驱动因素 - 能源数智化业务在剥离非核心业务后聚焦电网发展，业绩因此大幅提升[2] - 能源互联网业务业绩显著改善，主要得益于新电途业务亏损进一步收窄以及电力交易规模增长[2] - 公司交易电量在2025年超过60亿度，同比增长超过3倍，实现高速增长[2] 公司战略与研发投入 - 公司坚持能源数智化与能源互联网双轮发展战略[2] - 公司通过构建链接海量电力负荷用户与海量电力供给资产的能源互联网平台开展业务[2] - 公司基于“朗新九功AI能源大模型”提供高效、经济、绿色的能源资产运营与电力交易服务[2] - 公司坚定不移深化AI战略，研发技术体系全面转向AI，并持续加大研发投入[2] - 公司成功构筑起行业领先的AI技术与产品竞争壁垒[2]

公司2025年度业绩预告核心摘要 - 公司预计2025年度实现归母净利润1至1.5亿元人民币，较上年同期实现大幅扭亏[1] - 报告期内公司经营性净现金流约为4亿元人民币，表明主业发展持续稳健[1] 业绩驱动因素分析 - 能源数智化业务在剥离非核心业务后聚焦电网发展，业绩实现大幅提升[1] - 能源互联网业务因新电途亏损进一步收窄及电力交易规模增长而显著改善[1] - 公司交易电量超过60亿度，同比增长超过3倍，取得高速增长[1] 公司战略与研发投入 - 公司聚焦能源数智化与能源互联网双轮发展战略[1] - 公司构建链接海量电力负荷用户与电力供给资产的能源互联网平台[1] - 公司基于“朗新九功AI能源大模型”开展能源资产运营与电力交易服务[1] - 公司坚定不移深化AI战略，研发技术体系全面转向AI，持续加大研发投入[1] - 公司成功构筑起行业领先的AI技术与产品竞争壁垒[1]

公司业绩与财务表现 - 公司预计2025年度净利润为1亿元至1.5亿元，实现扭亏为盈，上年同期为亏损2.5亿元 [1] 公司战略与业务发展 - 公司聚焦能源数智化与能源互联网双轮发展战略 [1] - 公司通过构建链接海量电力负荷用户和海量电力供给资产的能源互联网平台开展业务 [1] - 公司基于“朗新九功AI能源大模型”开展高效、经济、绿色的能源资产运营与电力交易服务 [1] 公司技术与研发投入 - 报告期内公司坚定不移深化AI战略，研发技术体系全面转向AI [1] - 公司持续加大研发投入，成功构筑起行业领先的AI技术与产品竞争壁垒 [1]